SHFE金属铜期货的套期保值比率与绩效
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上述最佳套期保值比率也可以通过下面的回归模型给
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传统的简单回归模型 （34$ ） 基金项目： 国家自然科学基金应急课题项目 （7"11+"!! ）
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， 男， 江西省临川人， 华中科技大学经济学院金融系 !""H 博士研究生。研究方向： 期货理论与期货 作者简介： 王骏 （+,77D ） 市场、 金融工程； 张宗成 （+,1OD） ， 男， 湖北省南漳人， 华中科技大学经济学院金融系教授、 博士生导师， 国家自然 课题组负责人。 科学基金应急课题项目 （7"11+"!! ）
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其中， ;G、 ;I 为 截 距 项 ； "G%、 "I%、 #G%、 #I% 为 回 归 系 数 ； $G6、 $I6 为 服从独立同分布的随机误差项。在这一模型中， 我们要寻找 最佳的滞后值 4， 从而使残差项的自相关消除。令 @A)*$G6.8%GG， 可以得到最小风险套期保值比率： @A)*$I6.8%II， ;<=*$G6>$I6.8%GI，
统计与决策 !""# 年 # 月 （下）
1+
决 策 参 考
!$% 的回归系数 "! 就是所要估计的最佳套期保值比率。 误差修正套期保值模型 （)*+,） -./012. 等学者认为， 34567 模型虽然解决了 89: 模 型
差的减少程度。 未参与套期保值和参与套期保值收益方差可以分别表 示为：
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决 策 参 考
#$%& 金属铜期货的套期 保值比率与绩效
王 骏， 张宗成
（华中科技大学 经济学院， 武汉 1H""71 ）
摘
要： 本文介绍了确定套期保值比率的四个模型， 在考虑套期保值的日和周数据的影响下，
金属铜的套期保值比率进行了实证研究。 用这四个模型对上海期货交易所 （$L:M ） 关键词： 金属铜期货； 套期保值比率与绩效； 协整； 误差修正模型； M;DNEF;L 模型 中图分类号： 3!+H 文献标识码： E 文章编号： （!""# ） +""!DO1-7 "#D""1+D"H
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建立研究模型 为了对我国的铜期货价格和现货价格进行平稳性和协
整关系检验， 并估计最小风险套期保值比率， 本文分别运用 了下述四种统计模型对样本数据进行检验， 以比较和考察协 整关系对我国金属铜期货市场套期保值策略的影响。 出：
B8 ;<=*!$6>!:6J!$6D%>!:6D%. 8 %GI @A)*!:6D+J!$6D%>!:6D%. %II
之间的协整关系， 同时考虑了二阶矩期货价格变动的方差以 及现货价格变动方差之间的相互影响， 并且不再限制期货价 格变动的条件方差以及期货价格变动与现货价格变动的条 现货价格 件协方差为一常数 。 在 误 差 修 正 -67*+ 模 型 中 ， 和期货价格可以用以下公式表示：
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实证研究结果
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其中， *D、 *H 为截 距 项 ； $DF、 $HF、 "DF、 "HF 为 回 归 系 数 ； %D%、 %H% 是 与 34567 模型相比， 白噪声； >%4& 为误差修正项。 )*+, 中增 加了一个误差修正项， 它是一个平稳的线性组合， 在 )*+, 模型中， #D 和 #H 至少有一个不等于零。 （&@@( ） 在 )01?2 和 -./012. （&@AB ） 的研究基础上， -IJDI ： 提出了估计最小风险套期保值比率的误差纠正模型 （)*,）
期货市场的重要功能之一就是套期保值， 套期保值不仅 是期货市场的主要功能， 也是其存在和发展的原因。风险规 避的投资者利用期货合约进行风险管理， 降低或转移不利的 价格波动风险。$%&’() *+,-#./+0认为期货市场的两个主要功能 是风险转移和价格发现。 套期保值者可以将市场风险转移给 乐意承担风险的投机者。从期货合约的成功经验来看， 期货 合约的设计首先应最大限度地满足潜在套期保值的交易需 求， 套期保值是期货市场生存与发展的基础。 因此， 期货市场 效率体现在套期保值方面就是套期保值的有效性问题。 如果 期货市场能够提供有效的套期保值服务， 那么， 该市场才能 称为有效率的市场。如果市场不能提供有效的套期保值服 务， 则该市场在风险规避方面是无效率的。 所以， 现阶段探讨 期货市场的套期保值功能具有重要的意义。 本文将具体地对 套期保值比率与绩效进行研究， 从而发现我国金属铜期货市 场的套期保值功能。 近年来， 随着我国期货市场的不断发展和完善， 国内学 者也逐渐开始关注对我国期货市场最佳套期保值策略的研 究 （吴冲锋、 钱宏伟、 吴文锋， 。 华仁海和陈百助 （!""1 ） +,,- ） 属铜套期保值问题进行了研究。
表& 项目 日数据 周数据 期货价格 期货价格与现货价格的 6[$ 检验 原始数据 现货价格 #]临界值 期货价格 差分数据 现货价格 #]临界值
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源自文库
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该指标反映了进行套期保值相对于不进行套期保值风 险降低的程度。 套期保值绩效的一个更为可靠的计算方法是 利用样本外数据进行计算，我们的研究采用了两种计算方 法， 便于进行比较分析。
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数据样本 本文的铜期货价格数据和现货价格数据分别来自于上
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通过对现货价格序列 （&0ZD%） 、 期货价格序列 （&0Z\%） 及其 一阶差分 （!&0ZD%、 进行单位根检验， 可以看到， 在现 !&0Z\%） 货 价 格 序 列 和 期 货 价 格 序 列 的 6[$ 检 验 中 ， 6[$ 值 的 绝 对 值都小于 #]临界值， 不能拒绝单位根的零假设， 因此期货价 格和现货价格序 列 是 非 平 稳 的 。 而 在 对 !&0ZD% 和 !&0Z\% 的 6[$ 检验中， 6[$ 值 的 绝 对 值 都 大 于 #] 临 界 值 ， 单 位 根 零 假设被拒绝， 即 !&0ZD% 和 !&0Z\% 是 平 稳 时 间 序 列 。 因 此 ， 现 货价格序列和期货价格序列符合 （ 过程 （见表 & ） 。 ; &） (’! 协整检验 表 ! 给出了与协整关系的 ^JI/0D20 检验， 在协整向量个 数为 " 的假设下， 日 数 据 的 迹 统 计 量 为 ((’B# ， 大 于 &] 临 界 不存在协整关系的假设被拒绝； 周数据的迹统计量 值 !"’"S ， 为 &G’&( ， 大于 #]临界值 &#’S& ， 不存在协整关系的假设被拒 绝。在协整向量个数至少为 & 的假设下， 日和周数据的迹统 计量分别为 &’BBA 和 &’!#B， 小于 &]临界值 G’G#， 说明至少存 在一个协整向量。综上所述， 可知两者具有显著的协整关系。
相关， 为了消除残差项的序列相关， 可以用双变量向量自回 归模型 （CD@EF ） 进行最小风险套期保值比率的计算。在 CD 期货价格和现货价格存在如下关系式： @EF 模型中，
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利用静态与动态的四种套期保值模型对上海期货交易所金
传统回归模型对最小风险套期保值比率的估计主要通
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引
言
进行， 过最小二乘法 （34$ ） 5%66 等学者在 +,-7 年概括了几个 估计最小风险套期保值比率的常用公式， 本文选择其中之一 来代表传统方法进行最小风险套期保值比率的估计。 通过现 货价格的变化对相应的期货价格的变化进行线性回归， 其斜 率项系数就是要估计的最佳套期保值比率。具体而言， 对于 如下的回归方程：
中的残差项自相关问题， 但它也忽略了期货价格与现货价格 之间的协整关系对最小风险套期保值比率的影响。也就是 说， 前两个模型都没有考虑误差修正项， 因此也就忽略了前 如 期均衡误差的影响。 假设： :% 和 $% 是两个非平稳时间序列， 果它们经过一阶差分后就变成平稳的 ， 也 就 是 说 !:% 和 !$% 是平稳的， 那么原始序列 :% 和 $% 就是 ;<&= 平稳序列。如 果 存 在 :% 和 $% 的一个线性组合 >%， 使得 >% 为平稳时间 序 列 ， 也就 ） 序列， 那么 和 就具有协整关系。 和 是（ ; " :% $% )01?2 -./012. （&@AB ） 证明了如果两个时间序列是协整的， 那么一定存在一 个误差修正表达式， 相对的， 如果存在一个误差修正表达式， 那么这两个时间序 列 是 协 整 的 。 )01?2 、 （&@AB ） 提出 -./012. 了存在协整关系时期货价格与现货价格的误差修正模型：
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5/.<T%=C5/.<!:%=C5/.<:%4:%4&= <&!= 5/.<+%=C5/.<!:%=EI!5/.<!$%=4!I*JL<!:%Q!$%= <&(= 其中， 于是可以得到套期保值绩效的指标： +%C!:%EI%!$%， +2C 5/.<T%=45/.<+%= <&S= 5/.<T%=
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决 策 参 考
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摘
要： 本文介绍了确定套期保值比率的四个模型， 在考虑套期保值的日和周数据的影响下，
金属铜的套期保值比率进行了实证研究。 用这四个模型对上海期货交易所 （$L:M ） 关键词： 金属铜期货； 套期保值比率与绩效； 协整； 误差修正模型； M;DNEF;L 模型 中图分类号： 3!+H 文献标识码： E 文章编号： （!""# ） +""!DO1-7 "#D""1+D"H
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期货市场的重要功能之一就是套期保值， 套期保值不仅 是期货市场的主要功能， 也是其存在和发展的原因。风险规 避的投资者利用期货合约进行风险管理， 降低或转移不利的 价格波动风险。$%&’() *+,-#./+0认为期货市场的两个主要功能 是风险转移和价格发现。 套期保值者可以将市场风险转移给 乐意承担风险的投机者。从期货合约的成功经验来看， 期货 合约的设计首先应最大限度地满足潜在套期保值的交易需 求， 套期保值是期货市场生存与发展的基础。 因此， 期货市场 效率体现在套期保值方面就是套期保值的有效性问题。 如果 期货市场能够提供有效的套期保值服务， 那么， 该市场才能 称为有效率的市场。如果市场不能提供有效的套期保值服 务， 则该市场在风险规避方面是无效率的。 所以， 现阶段探讨 期货市场的套期保值功能具有重要的意义。 本文将具体地对 套期保值比率与绩效进行研究， 从而发现我国金属铜期货市 场的套期保值功能。 近年来， 随着我国期货市场的不断发展和完善， 国内学 者也逐渐开始关注对我国期货市场最佳套期保值策略的研 究 （吴冲锋、 钱宏伟、 吴文锋， 。 华仁海和陈百助 （!""1 ） +,,- ） 属铜套期保值问题进行了研究。
表& 项目 日数据 周数据 期货价格 期货价格与现货价格的 6[$ 检验 原始数据 现货价格 #]临界值 期货价格 差分数据 现货价格 #]临界值
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