第07章项目融资的资金来源

日本——证券公司 美国——投资银行 英国——商人银行
德国——私人承兑银行 法国——实业银行
从本质上讲，投资银行就是证券发行人与投资公众之间提供中 介服务的非银行金融机构，是资本所有权与资本使用权之间 的中介，是确定资本最佳使用方案、最佳使用方式、最佳使 用对象的资本配制者，是为资金需求者进行直接融资的现代 金融机构。
外国债券：如，美国的扬基债券（Yankee） ，日本的武士债券， 西班牙的斗牛士债券，英国的猛犬债券等
第07章项目融资的资金来源
扬基债券
项目融资的资金构成
v
扬基债券是在美国债券市场上发行的外国债券，即
美国以外的政府、金融机构、工商企业和国际组织在美
国国内市场发行的、以美元为计值货币的债券。 "扬基"
第07章项目融资的资金来源
第二节 资本市场
v 一、股票市场融资
股票——所有权证书（无期限） 投资股票的收益——股利 + 资本利得 p199
v 二、债券市场融资
债券——债权债务凭证（有期限） 投资债券的收益—— 票面利率 折价发行、溢价发行
第07章项目融资的资金来源
第三节 投资银行及其他资金提供者
4、资金的货币结构 包括：货币的品种结构、货币的市场来源结构 要求：
（1）不局限于单一的货币，以减少项目的外汇风险； （2）不局限于在一个国家的金融市场上融资，以减少国家风险。
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二、确定资金结构所需考虑的因素
1、行业因素 v 行业的资本规模很高，就会导致该行业的项目需要提 高债务融资的比例 ； v 资产流动性高的行业，其项目融资也可以高负债 ； v 新兴的高风险行业，项目融资的负债水平不宜过高 ； v 成熟的高成长行业内的项目融资 ，可以多发行债券进 行融资 。
› 性质：（1）准股本资金在债务本金的偿还上更具灵活性， 不用规定在某一特定期间强制性地要求项目公司偿还； （2）准股本资金在项目3）当项目破产时，在偿 还所有的项目融资贷款和其他高级债务之前，从属性债 务将不能被偿还。
› 具体形式包括无担保贷款、可转换债券和零息债券。
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确定资金结构所需考虑的因素
3、税收因素 › 贷款利息可以抵税，而股利则不能在税前扣除。∴当债务 成本与权益成本相同时，由于抵税作用使得实际的债务成 本小于权益成本，实际债务成本=i×（1-T） › 明确东道国的税法是否规定公司债务可以计入公司成本冲 抵所得税 。
4、资本市场环境 › 当资本市场供过于求时债务资金的比例可以相对高一些 ； › 若资本市场资金比较短缺时，投资者在借贷双方的谈判中 处于不利的地位，筹资难度大，成本相对较高，债务资金 的比例就要相对低一些。
务资金之间的比例关系，即权益和负债的比例。
补充： 资金结构包括： 1、债务资金和股本资金的比例（债股比 = D/E） 2、项目资金的期限结构 3、资金的利率结构 4、资金的货币结构
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一、项目资金结构的概念
1、债务资金和股本资金的比例
债股比 = D/E
补充： 安排项目资金的基本原则： （1）尽可能降低资金成本（债务资金成本低于股本资金） （2）不能举债过多而影响项目的经济强度 （3）充分利用税务优惠（补亏；利息抵税）
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项目融资的资金构成
五、发行债券
› 企业债券
债券与股票，谁的资金 成本低？ p197
v 有固定利率债券和浮动利率债券 ；有担保债券和无担 保债券（信用债券）；
v 由“投资银行”承购包销
› 发行境外债券
v 国际债券市场有：美国美元债券市场（纽约）、亚洲 美元债券市场（新加坡、香港）、欧洲美元债券市场 （伦敦、卢森堡）、德国马克债券市场（法兰克福）、 日本日元债券市场（东京）、英国英镑债券市场（伦 敦）、瑞士法郎债券市场（苏黎士）等 。
第07章项目融资的资金来源
确定资金结构所需考虑的因素
2、政策因素
v 我国实行项目资本金制度，项目必须首先落实资本金才能建 设，资本金不可抽回。
v 国家规定项目资本金占项目总投资的比例为：
项目所属行业
项目资本金比例要求
交通运输、煤炭
钢铁、邮电、化肥
电力、机电、建材、化工、 石油加工
≥35% ≥25% ≥20%
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出口信贷
项目融资的资金构成
出口信贷是一种国际信贷方式，是指一国政府为支持和扩大本
国商品的出口，对银行给予利息贴补和提供担保的方式，鼓励
本国银行对本国出口商或对外国进口商（or进口方银行）提供
利率较低的中长期贷款
由于授信方必是出口国的银行——它的目的在于努力促成 交易，推动该国的出口——所以这种国际贸易融资被称为出口 信贷。
一词英文为"Yankee"，意为美利坚合众国（"美国佬"）。
由于在美国发行和交易的外国债券都是同"美国佬"打交
道，故名扬基债券。
v
外国债券：如，美国的扬基债券，日本的武士债券， 西班牙的斗牛士债券，英国的猛犬债券等
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六、租赁筹资
项目融资的资金构成
杠杆租赁融资模式
› 指当企业或项目实体需要设备时，不是通过筹资自行购买 而是以付租金的方式向租赁公司借入设备。
第07章项目融资的资金 来源
2020/11/24
第07章项目融资的资金来源
第一节 项目融资的资金构成
v 一、股本资金 v 二、准股本资金 v 三、国内银行贷款 v 四、国外贷款 v 五、发行债券 v 六、租赁筹资
债务资金
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一、股本资金
项目融资的资金构成
› 1、指投资主体投入企业或项目的资本，又称“资本金”、 “注册资金”；
出口信贷形式有：卖方信贷、买方信贷、政府优惠贷款。
买方信贷：由出口国银行向国外进口商 or 进口方银行（买
方）提供的贷款。买方信贷金额一般不超过合同价的85%，其
余资金进口商要付现汇；贷款采取分期付款方式偿还，一般每
半年支付一次本息，期限不超过10年。买方信贷成本：利息、
管理费、保险费、承诺费。
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›（3）附认股权证的债券。指公司债券附有认股权证，持有人 依法享有在一定期间内按约定价格（执行价格）认购公司股 票的权利，是债券加上认股权证的产品组合。(“分离型”与 “非分离型”，“现金汇入型”与“抵缴型”)
›（4）零息债券。以贴现方式发行，不附息票，到期时按面值 一次性支付本利的债券。（只计息不付息）
项目融资的资金构成
卖方信贷：由出口方银行向本国出口商（卖方）提供的信 贷。出口商以此贷款为垫付资金，允许买方赊购自己的产品， 分期支付货款（允许买方延期付款）。
使用卖方信贷，进口商须先付定金（不低于合同金额的15 ％），其余货款在全部交货或工程建成后陆续偿还，一般是每 半年偿还一次。出口商收到货款后向银行归还贷款。
› 承租人租赁设备相当于借款购置设备，分期支付的租金相 当于贷款的利息，但却省略了初期的贷款手续，代之的是 租赁合同。
› 大型设备、飞机、轮船、建筑机械等均采用租赁的方式。 › 租赁筹资成本较高，租金包括了设备价格、租赁公司为购
买设备的借款利息及租赁公司的投资收益。
› 对于承租人，租金支出是在缴纳所得税前扣除的，可得 “租金免税”之效
因此，债务资金、股本资金、税务安排是确定项目资金结构的 3个主要考虑因素。
第07章项目融资的资金来源
2、项目资金的期限结构 项目的各种资金使用期限的结构比例
股本资金：无期限，不得抽回，但可转让 债务资金：——长期债务：超过1年，如贷款、债券、租赁
—短期债务：短于1年，如票据、周转性贷款
第07章项目融资的资金来源
第07章项目融资的资金来源
项目融资的资金构成
三、国内银行贷款
› 1年以内偿还的为短期贷款，偿还期为1～5年的为中长 期贷款，偿还期5年以上的为长期贷款。
› （1）长期贷款
v 基本建设贷款 v 技术改造贷款
按用途不同
v 城市建设综合开发企业贷款
v 农业基础设施及农业资源开发贷款
› （2）短期贷款
v 流动资金贷款
零息债券，发行时按低于面额的价格发行（购买时可获折扣），而 在兑付时按票面金额兑付，其利息隐含在发行第0价7章和项目兑融资付的资价金来之源 间。
零息债券
项目融资的资金构成
v 以贴现方式发行，不附息票，到期时按面值一次性支付 本利的债券。
v 零息债券发行时按低于票面金额的价格发行（投资者购 买时可获折扣），而在兑付时按照票面金额兑付，其利息隐 含在发行价格和兑付价格之间。
› 2、按资本金的来源可以将其分为： v 国家财政拨款 v 企业利润留存 （公积金、未分配利润） v 发行股票（股份有限公司筹集权益资本的方式） v 外国资本直接投资（中外合资经营、中外合作经营）
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二、准股本资金
项目融资的资金构成
› 是相对于股本资金而言的，是指项目投资者或者与项目 利益有关的第三方提供的一种从属性债务。
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➢ 投资银行的业务 p211
证券承销 证券交易 私募发行 兼并与收购 资产证券化 基金管理 风险资本投资 金融工程（衍生工具的创造和交易） 金融咨询业务 公司理财
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第四节 资金结构分析
v What is 资金结构？ p215 项目的资金结构就是项目中股本资金、准股本资金、债
3、资金的利率结构 固定利率、浮动利率、其他形式
利率较高、但 固定
利率较低、但 波动
具有固定利率特征的浮动利率（浮 动利率机制下的利率封顶）
固定利率，短期内融资成本高，但风险小
一般，长期借款利率的选择：
期限 ， 风险
利率
若预期利率 ，采用——固定利率
若预期利率 ，采用——浮动利率
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v 零息债券对利率的改变特别敏感。一般而言，债券价格与 利率变动呈反比关系。
v 零息债券是一种较为常见的金融工具创新。但是，税法的 变化影响了市场对它的热情。零息债券不支付利息，象财政 储蓄债券一样，按票面进行大幅折扣后出售。债券到期时， 利息和购买价格相加之和就是债券的面值。零息债券的波动 性非常大，而且还有一个不吸引人的地方：投资者的零息债 券投资不会获得现金形式的利息收入，但也要列入投资者的 应税收入中。
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项目融资的资金构成
附认股权证公司债券
v Bond with attached warrant 或者equity warrant bonds （简称WBs）
v
指公司债券附有认股权证，持有人依法享有在一定期
间内按约定价格（执行价格）认购公司股票的权利，是债券
加上认股权证的产品组合。
v
“分离型”指认股权凭证与公司债券可以分开，单独
在流通市场上自由买卖；“非分离型”指认股权无法与公司
债券分开，两者存续期限一致，同时流通转让，自发行至交
易均合二为一，不得分开转让。非分离型附认股权证公司债
券近似于可转债。
“现金汇入型”指当持有人行使认股权利时，必须再拿 出现金来认购股票；“抵缴型”则指公司债票面金额本身可 按一定比例直接转股，如现行可转换公司债的方式。
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项目融资的资金构成
v 四、国外贷款
› （1）外国政府贷款 ——政府信贷
› （2）国际金融组织贷款
v 国际货币基金组织贷款 v 世界银行贷款 v 亚洲开发银行贷款
贷款利率 较低
› （3）出口信贷
p194
v 分为买方信贷和卖方信贷
› （4）国际商业贷款
v 指外商银行和除国际金融组织之外的其他国际金融机构贷 款。有固定利率和浮动利率。形式有单个银行贷款和国际 银团贷款（辛迪加贷款）
使用卖方信贷的最大好处是进口方不须亲自筹资，而且可 以延期付款，有效地解决暂时支付困难问题，不利的是出口商 往往把向银行支付的贷款利息、保险费。管理费等都打入货价 内，使进口商不易了解贷款的真实成本。
第07章项目融资的资金来源
项目融资的资金构成
政府优惠贷款是通过我国政府指定的金融机构对外提供 进出口银行为国务院指定的管理出口信贷的承贷银行，负责项 目评审、贷款协议的签订、贷款发放、贷后管理和本息回收等 工作。外经贸部为该项业务的政府归口管理部门，负责政府间 框架协议的签署。
第07章项目融资的资金来源
v项目融资中最常见的准股本资金形式有：
项目融资的资金构成
›（1）无担保贷款。指没有任何项目资产作为抵押和担保的贷 款，它是银行信用贷款的一种常用类型。（“种子资金”）
›（2）可转换债券。作为从属性债务的另一种形式，可转换债 券在其有效期内只需支付利息，在债券到期日内，债券持有 人有权选择将债券按照规定的价格转换成为公司的普通股。 （债券利息低于同类贷款利息）