国企改革案例研究之江苏省国企(2015年第4期)

国企改革案例研究 2015年第4期Fdklsdf

国企改革案例研究之江苏省国企

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创新研发部

2015年11月

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我们在国企改革案例研究前三期以央企为例，分析了以上市公司作为平台整合、强强合并和第一批混改试点标的的央企改革案例。截止到2013年底，我国地方国有企业资产总值为69.57万亿元，比央企的48.53万亿元高出43.35%，本文将通过分析江苏省国企改革的路径和方式，为我们理解和参与地方国企改革，提供借鉴和参考。

一、江苏省国有企业基本情况

截止到2013年底，江苏省拥有国有企业数量为5617户，总资产为5.53万亿元，在地方省份的国资总量中处于较高水平，其中市县国企占比达到75%，比重相对较大，江苏省省属国企共21家，有6大国企集团（国信资产管理集团、苏豪集团、汇鸿集团、交通控股集团、金陵饭店以及凤凰出版集团）拥有上市平台，相比而言，市县级国企控股上市公司相对省属国企数量多一些，达到31个，截止到2015年11月18日，江苏省国企上市公司总市值约为6579亿元。

表格1：江苏省旗下拥有上市公司的省属国企

二、江苏省国有企业改革路径和案例

(一)江苏省为首批公布地方国企改革细则的省份

2014年7月，江苏省委、省政府印发了《关于全面深化国有企业和国有资产管理体制改革的意见》，提出到 2020年，股份制和混合所有制将成为国有企业的主要形式，并将大力推动国有企业改制上市，提升国有企业资产证券化率。同时，本次江苏国资改革还将国企分为公共服务类、特定功能类以及一般竞争类三种类型，实施分类管理，并明确提出允许混合所有制企业的员工持股。

2014年10月，江苏省发布专门针对省国资委履行出资人职责的省属国资国企“深

化改革实施细则”，这为第一家发布国企改革实施细则的省份，省属国企实施细则的内容涉及七条，包括“组建国有资本投资公司，改革国有资产监管方式”、“竞争类企业全面实施股权多元化和混合所有制改革”、“特定功能类企业着力增强投融资能力、提高运营效率”、“推进功能型重组和资源整合”、“完善企业领导人员管理机制”、“改革企业业绩考核和薪酬管理办法”以及“省属企业分类制定改革方案”。值得一提的是，江苏省不仅在省级层面出台了意见和细则，其下属的13个地级市，8个已公布改革意见与落实细则，还有4个县级市出台改革方案，数量和比例均为全国第一。

(二)解决同业竞争和进行混合所有制改革，汇鸿集团整体上市

为解决汇鸿集团与江苏汇鸿股份有限公司的同业竞争问题，结合省属企业深化改革、转型发展需要，江苏国资委决定对汇鸿集团实施重大资产重组及主要资产和业务整体上市。具体资本市场操作方式为汇鸿股份吸收合并汇鸿集团实现集团资产的整体上市，汇鸿集团全部资产、负债、业务并入汇鸿股份，汇鸿集团予以注销，汇鸿集团持有的汇鸿股份的股票也相应注销，这样就与上市公司无同业竞争关系。此外，汇鸿股份其它战略投资者发行股份募集配套资金，截止到2015年11月19日，上市公司吸收合并汇鸿集团完成，并更名为江苏汇鸿国际集团股份有限公司，目前苏汇资管为公司第一大股东。

图表1：汇鸿集团国企改革案例（整体上市）

三、关键点分析和投资建议

(一)江苏省国企证券化率偏低，负债率在地方国企中也处于相对较低位置

江苏省国企目前资产化率仅为11.9%，比重偏低，未来几年具有较大的提升空间，相关国企有望陆续借助资本实现，实现整体上市或围绕上市公司进行并购整合；此外，江苏省国企目前资产负债率接近60%，低于地方省份67.1%的平均水平，也低于其它主要省市的负债率，从这个维度看，江苏省借助资本市场进行国企改革的紧迫性并不是很强，这也是江苏省在公布国企改革方案细则后，国企资本运作的节奏并不是很快的一个主要原因。

图表2: 江苏省与其它主要省份国企资产负债率

（二）提升资产化率为地方国企改革核心，江苏不新设竞争类子公司以解决同业竞争与央企改革不同，地方国企改革以提升资产化率为重要主线。从目前20多省市公布的2020年国企资产化率目标来看，其目标普遍在50%以上，而江苏省目前国企资产化率仅为11.9%，未来具有较大提升空间，在省属国有企业改革实施细则第一段就提到，要用市场化、证券化方式，公平公开、规范透明实施各项改革。目前江苏省省属国企汇鸿集团已成功登陆资本市场；此外，江苏省属企业原则上也不再新设国有全资的一般竞争类子公司，在目前已公布国企改革细则的地方省份中，江苏还是第一家，这主要源自江苏省同业竞争较为严重，如国信集团控股的舜天集团、苏豪集团等均与汇鸿集团的纺织服装、进出口、房地产等业务重合，而金陵饭店集团与钟山宾馆集团都属于酒店餐饮行业。

（三）江苏省国企改革明确界定国企功能，并积极探索员工持股

江苏省属国企改革实施细则将国企分为公共服务类、特定功能类以及一般竞争类三种类型。其中公共服务类主要在市级层面，省属国资主要包括特定功能型企业和一般竞争型企业，明确了从事道路交通、机场、水资源、农场、滩涂、粮油储备、食盐专营储备等七个行业的企业为特定功能类企业，其他为竞争类企业。对于竞争类企业，国有股权比例将不受限制。

此外，江苏省属国企改革实施细则中，分别对企业领导人员管理机制和业绩考核薪酬管理办法做出了规定。人事方面，企业领导人实行任职期和契约化管理，董事会每届任期三年，经营管理层由董事会确认，原则上不超过本届董事会任期；在业绩考核方面，对特定功能类企业重点考核投融资能力和服务保障水平；对竞争类企业重点考核经营业务和企业价值创造能力；薪酬方面，江苏省鼓励竞争类企业实行员工持股，规定省属企业领导人员薪酬将由基本年薪、绩效年薪和任期激励收入按比例组成。（四）江苏市县国企改革，重点关注南京、徐州和苏州

2013年9月初南京发布的国企改革《实施细则》，建议关注南京高科和南京中北。南京高科原主营市政基建，按照南京高科逐步转型大健康、大创投，其投资5亿元成立中钰高科健康产业并购投资基金，2015年9月26日又公告称，投资6.99亿元成立南京高科新浚投资管理有限公司、南京新浚股权投资合伙企业（有限合伙）和南京高科新浚股权投资一期基金（有限合伙），未来3-5年以上项目有望进入收获期。南京中北主营业务为：公路运输、旅游服务、发电、房地产、汽车销售，根据南京市2013年出台的《意见》，南京中北正在逐步退出一般商品房开发领域，并于2014年底整合南京国资委旗下部分燃气资产，关注未来燃气业务带来的业绩增长，以及后续资产注入。

此外，徐州和苏州的国企改革也值得关注，徐工机械是徐州国资唯一平台，徐工集团已于2014年12月将旗下其它部分资产注入徐工机械，2015年1月又以徐工信息技术服务公司作为集团内部混改试点；苏州国资委推进混合所有制力度较大，并明确将东吴证券作为首批试点，东吴证券拟设立研究所子公司并引进员工持股机制，30%的股权用于激励核心人才，这或将有效促进业绩提升。

表格2：市属国企改革看点梳理