多恩·布什的汇率动态调整模型探析

二、 理 论研 究
Ｐ＝一 石 ［ （ ＋ ） ／ ０ ２ ＋ ］ （ ｐ— Ｐ ） ＝一 ｖ （ ｐ— ｐ ）
其 中 ｕ； 万 ［ （ ＋ ｗ Ｏ ） ／ Ｏ ２＋ ］
（ １ ０ ）
（１ １ ）
解 微分 方程 （ １ ０ ）式可 得 ：
ｐ （ ｔ ） ｐ ＋（ Ｐ ０ 一ｐ ） ｅ ｘ ｐ （ 一 ） （ １ ２ ）
汇率偏 离购买力平价是 因为汇率超调 现 象， 而货 币政策的不稳定会导致汇率更 大的不稳定 。这个模型最重要的论 点就是 与购 买力平价 的分 离和汇率的强烈 波动都可 以被合理的解释 。 而不一定是非理性投机 的结果。
【 关键词 】 货 币汇率 ； 动态模 型； 调整 ； 多恩 ・ 布什
多恩・ 布什的汇率动态调整模型探析
经 济 论 坛
多恩 ・ 布什的汇率动态调整模型探析
王亚 亮
（ 北京 大学经 济 学院 北京 １ ０ ０ ８ ７ １ ）
【 摘 要 】 本文详 细介绍 了多恩・ 布什 的汇率动态调整模 型理论 ， 分析 了其理论价值。指 出该货 币模型解释 了汇率波动和偏 离的原 因。
Ｐ＝ｍ＋（ ａ ｔ 一 ） ｅ＝ｅ － （ １ ／ ２ ０ ） （ ｐ—ｐ ） （ ５ ） （ ６ ）
将 （ ５ ）式代入 （ ４ ）式可 以得出汇 率和物价 水平之 间的关 系 ：
当货 币市场 清空 时 ， Ｐ — ｅ 为一 条负斜率 直线 ， 这可 以由 （ ６ ）式 得出， 在图 （ １ ）中 用 Ｑ Ｑ曲 线 表 示 。当 商 品市 场 均 衡 时 ， ｐ ＝ Ｏ 为 条价 格 和汇 率 的正斜 率 直线 ， 而 且斜 率小 于 ４ ５ 度， 这 是 由于 ， 当 汇 率增加 日 寸 ， 将 使价 格下 降 ， 从 而提 高对 国内 商品的需 求 ， 为了 达到 均衡 ， 国内的 价格要 上升 ， 但是 上升 的比例 要小 于汇率 增加 的 比例 ， 因为国 内价格 上升 是通过 相对 价格和 利率 两个 因素来 影 响总需 求 。 直 线 的左 边代 表 了商 品供 应过 剩 ， 这是 由于 在给 定 的价 格 水平 上 ， 假设 产出都 是固定 的 ， 汇率升 值使总需 求减少 ， 商品供 给过剩使 价格 下 降。相反 ， 汇率贬值将 导致对 国内商 品的过量需 求 ， 使价 格上升 。 当经 济达 到完 全 平衡 时 ， 这 三 条直 线相 交 于 Ａ点 ， 此 时国 内利 率 等于 国际利率 ， 产品市 场清空 ， 物价 为常数 ， 预期的 汇率也 不变 。 从 （ １ ２ ）（ １ ３ ）式中 可 以看 出 ， 物 价和 汇 率收 敛 到均 衡 的 速率 均为 ｖ ， 从 （ ２ ）式 可知 ｏ ＝ ｖ ， 即：
当最 初的价 格低 于长 期均衡 价格 时 ， 利 率会 上升 ， 相反 ， 当 最初 的价 格高 于长期均衡 价格 时利率会 下降 。 上述调 整过程可 用图 （ １ ）来描 述 ：
模 型中 假设 这 是一 个 “ 小国” ， 它 不能 影 响世 界利 率 。资 本 的 流动性 保证 了非抵补利 率平价 的成立 ：
式 （ ２ ）说 明货 币的预 期贬 值率 是 由调节 参 数 ０ 、 当 前汇 率 ｅ
和长 期汇 率 的差 所决 定 。如果 即期 汇率 超过 了； ， 预 计本 币汇 率
图 （１）
升值 了 ， 如 果即期汇 率低于 ｉ ， 预计本 币汇率 贬值 了。 国内 的利率 是由 国 内货 币市 场 的平衡决 定 的 ， 本 国对 实际货 币 量 的需求 取决 于 国内的 实际利 率和 实际收 入 ， 给 出一个 传统 货 币需 求函 数 ：
一
、
引 言
●
由 （ １ ）（ ２ ）（ ８ ）（ ９ ）式可得 ：
一 一
在多恩 ・ 布什 的汇 率动 态调 整模 型 中 ， 货 币扩 张所 引起 的调 整 过 程 的几个 特征 对 汇率 有 着一 定 的启 示性 。首 先 ， 在短期， 货 币扩 张会 引 起汇率 的贬 值 ， 这 就从一 定程 度上可 以解 释汇 率和贸 易 的波 动 。其次 ， 在调 整过 程中 ， 价格 的上 升将伴 随着 汇率 的升值 。第 三 ， 汇率将对国内的通货膨胀有直接影响。在多恩 ・ 布什的文章中， 汇 率被 认 为是用货 币政策来 影响 国内总需 求的重要 渠道 。 货 币政 策对 利率 和 汇率 的作 用 受 到实 际产 出 的显 著影 响 。假 如实 际产 出是 固 定的 ， 扩 张性 的货 币 政策 在短 期 内会 降低 利率 ， 同 时使汇 率贬 值 ， 并产 生 超调现 象 。相 反 ， 假如 实际产 出不 固定 ， 而取 决于总需求， 利率可能会上升， 而汇率虽然还是贬值 ， 但不会出现超 调现 象 。
一
＋咖 ：ｍ—Ｐ
（ ３）
其 中 ｍ，Ｐ和 ｙ 分 别 表示 了名 义货 币 量 、 价 格 水平 和实 际收 入 的对 数值 。 由 （ １ ）（ ２ ）（ ３ ）可 解得 ：
Ｐ—ｍ ＝ห้องสมุดไป่ตู้ ＋ ‘ ＋＾ ｏ（ Ｐ — Ｐ ） （ ４）
从 长 期来 看 ， 货 币的 供应 是稳 定 的， 这就 意味 着 ｅ 和 从 长 期来 看是 相等 的 ， 则式 （ ４ ）可以简 化为 ：
（ １ ２ ）式表 示了 国内商品 的价格会 以 ｖ 的速度 收敛到 长期均 衡 。 将 （ １ ２ ）式代入 （ ６ ）式 ， 可得 出汇率 的收敛 方程 ：
Ｐ （ ｆ ） ＝ ｅ 一（ １ ／ ２ ０ ） （ ｐ ０ 一 ｐ ） ｅ ｘ ｐ （ － ｖ ｔ ） ＝Ｐ ＋ （ ｅ — Ｐ ） ｅ ｘ ｐ （ － ｏ ｔ ） （ １ ３ ）
， ．＝ ， ． ’＋ （ １）
其中 ｒ 表示 国内的利 率 ， 预期贬 值率 。
表示 了世 界利 率 ，ｘ为国 内汇率的
模 型中又假 设 了一 个汇率 预期 的回归方程 ：
ｘ＝Ｏ （ ｅ — Ｐ ） （ ２ ）
其中 ｅ 和 分别代 表 了当期和长 期的汇 率的对 数 。