市场风险计量一般方法
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第一节 市场风险基本含义
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❖ 一、市场风险的基本含义
❖ 一般认为，市场风险是指由于市场各种因素（如 利率、汇率、通货膨胀率、市场供求关系等）变
化引起资产价格的波动而导致投资者亏损的可能
性。当市场各种因素变化较大或较频繁时，投资
者遭受损失的可能性或数额也会变大，市场风险
就越大。
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❖ 二、市场风险的特点 ❖ 1．市场风险实质上是价格风险，是由于资产价格波动给投资者带来收
❖ 不同的市场因子，存在不同类型的灵敏度。实际中常用的灵敏度包括：针对 券（或利率性衍生工具）的久期和凸度，针对股票的beta，针对衍生金融工 的delta、Gamma、Theta、Vega、Rho等，都是常用的风险计量指标。
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❖ 二、信息论方法 ❖ 根据风险是信息缺乏程度的观点，也可以用信
论的方法计量市场风险。其中，信息熵的方法 实际中最常用的风险计量方法。
❖ 该方法首先要确定可能会发生的对资产组合产生不利影响的极端市场行为； 根据具体情况确定进行压力测试的时间频率，如选择每日、每周、每月或每 等；第三，计算不同压力下资产组合可能的损益变化，同时，提出相应的调 寸或调整资本以适应头寸需要的方案，以应付特殊情况的或有发生。
❖ 压力试验被认为是与VaR模型互相补充的方法。因为VaR模型只是给出了给定 信水平下的市场行为变化，并没有描述极端情形，而且VaR值只提供了一个 性的风险损失值，并不指明风险的来源或方向。一系列的压力测试刚好弥补 一不足，从而有可能比单个使用这两个指标能更全面地了解市场风险的状况
❖ 理想的情况是，时间范围与组合定期清算所需的最长时间相一致。 ❖ 时间范围是一项基本因素，因为10天的Var和1天的VaR相比是没有任何 ❖ t天的VaR大致等于 乘以1天的VaR ❖ 例如，如果按95%的置信水平计算出给定组合1天的VaR是100万美元，则
❖ ❖
或者
该P 组r合o 在b 1(天 中P 只 有1 5%0 的)时 间9 里5 损% 失超过10美元。
P ro b ( P 1 0 ) 5 %
12
❖ 选择时间范围
❖ 对时间范围的选择主要是主观行为，与金融机构的业务种类和所分析的 合类型有关。
❖ 对于交易组合主要投资于高流动性资产的银行，最好选择1天时间段。 要按照季度调整组合并报告业绩的投资银行经理来说，90天使较合理的
融资产市场风险的方法，这种百度文库法的理论基础是多因素模型。
❖ 根据多因素模型： r it a i b i1 F 1 t b ik F k tit ，若第J个因素为市场
险因子（可以是一个或多个），则在多因素模型中市场因素前面的系数即为
场风险。如在资本资产定价理论中的市场模型（ri ai irMi ）r ，M
益率的不确定性或造成损失的可能性，从这个意义上说，任何引起资产 价格波动的因素（包括系统性因素和非系统性因素）变化都可能导致投 资者亏损或收益率的不确定，因此，市场风险应当是一种总风险。
❖ 2．市场风险具有系统风险的特征。在产生市场风险的因素中，有些是 系统性因素（如利率、汇率、购买力及市场结构、宏观环境、政策因素 等），这些因素带来的风险是不可能通过分散化予以消除的，因此，市 场风险具有系统风险的特征。
❖ 3．市场风险也具有非系统风险的特征。在产生市场风险的因素中，有 些是非系统性因素（如行业因素、个别企业的经营状况等），只影响部 3 分或个别证券的价格变动，这些因素带来的风险是可以通过分散化予以
第二节 市场风险计量一般方法
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❖ 一、市场因子灵敏度法 ❖ 市场因子灵敏度方法，是指利用金融资产价值对其市场因子的敏感性来计量
❖ 2．极值分析方法 ❖ 极值分析方法是通过对收益率的尾部进行统计分析，从另一个角度估计市场
条件下金融机构损失大小的方法。
7
第三节 市场风险计量
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一、VaR模型基本思想
VaR(Value at Risk),作为一个统计概念，本身不 过是个数字，它是指一家机构（以银行为例） 临“正常”的市场波动时，相信自己的资产组 可能遭受的最大损失。这个解释隐含的意思是 遭受比VaR更大的损失的概率是个确定的、很小 的值。
为市场因素，其前面的系数即为著名的beta系数，是度量市场风险的一个重 指标。
❖ 灵敏度表示当市场因子变化一个百分数单位时金融资产价值变化的百分数。 敏度越大的金融资产，受市场因子变化的影响越大，市场风险越大。用灵敏 计量市场风险时，仅当金融资产价值与其市场因子变化呈线性关系时才成立 因此，灵敏度方法只是一种线性近似，一种对风险的局部测量。
❖ 三、损失量方法 ❖ 根据风险是不利结果程度的观点，可以从损失
的角度计量市场风险。
❖ 这类风险计量的主要方法有最大损失量、期望 失量、VaR方法等。其中，VaR方法是实际中最 常用的方法。
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❖ 四、压力试验方法与极值分析方法 ❖ 1．压力试验方法 ❖ 压力试验是测量市场因子发生极端不利变化时，金融机构或证券组合的损失
❖ 实际上，在VaR中询问的问题是“我们有 X%的信心在接下来
T 个P 交r易o 日b ( 中 损P 失 程1 度0 将0 万 不会)超 过9 多5 大% ”?
其中Prob：资产价值损失不超过可能损失上限的概率
11
❖ 例如 ❖ 假设一个组合持有1天，概率95%，VaR等于10美元。 ❖ 其含义是： ❖ 该组合在1天中，有95%的概率，其持有的损失不会超过10美
VaR值依赖于所选择的时间范围。举一个例9子 对于一个给定的组合，可以预期一天的VaR比一
❖ 二、VaR的定义
❖ 我们将VaR定义为：在险价值是按某一确定的置信 对某一给定的时间期限内不利的市场变动可能造
用资公式组表合示的为：最P大rob损（失ΔP的<V一aR种）=估X计。
其中Prob：资产价值损失不超过可能损失上限的概率， ΔP ：某一金融资产在一定持有期Δt 的价值损失额， VaR ：置信水平X下的风险价值——可能的损失上限，
X ：给定的概率——置信水平。
如图所示，所谓在某投资组合95%置信度下的VaR，
就是该投资组合收益分布中左尾5%分位点所对应的损
失金额。
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❖ 例如 ❖ 假设一个基金经理希望在接下来的10天时间内存在 95% 概率
所管理的基金价值损失不超过100万。则我们可以将其写作：
❖ 其中P 为ro X%b 置(信 度P ,在 上V 述a 的R 例)子 中是X 9% 5%，
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❖ 一、市场风险的基本含义
❖ 一般认为，市场风险是指由于市场各种因素（如 利率、汇率、通货膨胀率、市场供求关系等）变
化引起资产价格的波动而导致投资者亏损的可能
性。当市场各种因素变化较大或较频繁时，投资
者遭受损失的可能性或数额也会变大，市场风险
就越大。
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❖ 二、市场风险的特点 ❖ 1．市场风险实质上是价格风险，是由于资产价格波动给投资者带来收
❖ 不同的市场因子，存在不同类型的灵敏度。实际中常用的灵敏度包括：针对 券（或利率性衍生工具）的久期和凸度，针对股票的beta，针对衍生金融工 的delta、Gamma、Theta、Vega、Rho等，都是常用的风险计量指标。
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❖ 二、信息论方法 ❖ 根据风险是信息缺乏程度的观点，也可以用信
论的方法计量市场风险。其中，信息熵的方法 实际中最常用的风险计量方法。
❖ 该方法首先要确定可能会发生的对资产组合产生不利影响的极端市场行为； 根据具体情况确定进行压力测试的时间频率，如选择每日、每周、每月或每 等；第三，计算不同压力下资产组合可能的损益变化，同时，提出相应的调 寸或调整资本以适应头寸需要的方案，以应付特殊情况的或有发生。
❖ 压力试验被认为是与VaR模型互相补充的方法。因为VaR模型只是给出了给定 信水平下的市场行为变化，并没有描述极端情形，而且VaR值只提供了一个 性的风险损失值，并不指明风险的来源或方向。一系列的压力测试刚好弥补 一不足，从而有可能比单个使用这两个指标能更全面地了解市场风险的状况
❖ 理想的情况是，时间范围与组合定期清算所需的最长时间相一致。 ❖ 时间范围是一项基本因素，因为10天的Var和1天的VaR相比是没有任何 ❖ t天的VaR大致等于 乘以1天的VaR ❖ 例如，如果按95%的置信水平计算出给定组合1天的VaR是100万美元，则
❖ ❖
或者
该P 组r合o 在b 1(天 中P 只 有1 5%0 的)时 间9 里5 损% 失超过10美元。
P ro b ( P 1 0 ) 5 %
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❖ 选择时间范围
❖ 对时间范围的选择主要是主观行为，与金融机构的业务种类和所分析的 合类型有关。
❖ 对于交易组合主要投资于高流动性资产的银行，最好选择1天时间段。 要按照季度调整组合并报告业绩的投资银行经理来说，90天使较合理的
融资产市场风险的方法，这种百度文库法的理论基础是多因素模型。
❖ 根据多因素模型： r it a i b i1 F 1 t b ik F k tit ，若第J个因素为市场
险因子（可以是一个或多个），则在多因素模型中市场因素前面的系数即为
场风险。如在资本资产定价理论中的市场模型（ri ai irMi ）r ，M
益率的不确定性或造成损失的可能性，从这个意义上说，任何引起资产 价格波动的因素（包括系统性因素和非系统性因素）变化都可能导致投 资者亏损或收益率的不确定，因此，市场风险应当是一种总风险。
❖ 2．市场风险具有系统风险的特征。在产生市场风险的因素中，有些是 系统性因素（如利率、汇率、购买力及市场结构、宏观环境、政策因素 等），这些因素带来的风险是不可能通过分散化予以消除的，因此，市 场风险具有系统风险的特征。
❖ 3．市场风险也具有非系统风险的特征。在产生市场风险的因素中，有 些是非系统性因素（如行业因素、个别企业的经营状况等），只影响部 3 分或个别证券的价格变动，这些因素带来的风险是可以通过分散化予以
第二节 市场风险计量一般方法
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❖ 一、市场因子灵敏度法 ❖ 市场因子灵敏度方法，是指利用金融资产价值对其市场因子的敏感性来计量
❖ 2．极值分析方法 ❖ 极值分析方法是通过对收益率的尾部进行统计分析，从另一个角度估计市场
条件下金融机构损失大小的方法。
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第三节 市场风险计量
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一、VaR模型基本思想
VaR(Value at Risk),作为一个统计概念，本身不 过是个数字，它是指一家机构（以银行为例） 临“正常”的市场波动时，相信自己的资产组 可能遭受的最大损失。这个解释隐含的意思是 遭受比VaR更大的损失的概率是个确定的、很小 的值。
为市场因素，其前面的系数即为著名的beta系数，是度量市场风险的一个重 指标。
❖ 灵敏度表示当市场因子变化一个百分数单位时金融资产价值变化的百分数。 敏度越大的金融资产，受市场因子变化的影响越大，市场风险越大。用灵敏 计量市场风险时，仅当金融资产价值与其市场因子变化呈线性关系时才成立 因此，灵敏度方法只是一种线性近似，一种对风险的局部测量。
❖ 三、损失量方法 ❖ 根据风险是不利结果程度的观点，可以从损失
的角度计量市场风险。
❖ 这类风险计量的主要方法有最大损失量、期望 失量、VaR方法等。其中，VaR方法是实际中最 常用的方法。
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❖ 四、压力试验方法与极值分析方法 ❖ 1．压力试验方法 ❖ 压力试验是测量市场因子发生极端不利变化时，金融机构或证券组合的损失
❖ 实际上，在VaR中询问的问题是“我们有 X%的信心在接下来
T 个P 交r易o 日b ( 中 损P 失 程1 度0 将0 万 不会)超 过9 多5 大% ”?
其中Prob：资产价值损失不超过可能损失上限的概率
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❖ 例如 ❖ 假设一个组合持有1天，概率95%，VaR等于10美元。 ❖ 其含义是： ❖ 该组合在1天中，有95%的概率，其持有的损失不会超过10美
VaR值依赖于所选择的时间范围。举一个例9子 对于一个给定的组合，可以预期一天的VaR比一
❖ 二、VaR的定义
❖ 我们将VaR定义为：在险价值是按某一确定的置信 对某一给定的时间期限内不利的市场变动可能造
用资公式组表合示的为：最P大rob损（失ΔP的<V一aR种）=估X计。
其中Prob：资产价值损失不超过可能损失上限的概率， ΔP ：某一金融资产在一定持有期Δt 的价值损失额， VaR ：置信水平X下的风险价值——可能的损失上限，
X ：给定的概率——置信水平。
如图所示，所谓在某投资组合95%置信度下的VaR，
就是该投资组合收益分布中左尾5%分位点所对应的损
失金额。
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❖ 例如 ❖ 假设一个基金经理希望在接下来的10天时间内存在 95% 概率
所管理的基金价值损失不超过100万。则我们可以将其写作：
❖ 其中P 为ro X%b 置(信 度P ,在 上V 述a 的R 例)子 中是X 9% 5%，