玉米套期保值理论与实践

套期保值的原理
价格与现货价格同向波动： 走势基本一致。
期货价格和现货价格趋源自文库： 随期货合约到期日的临近，两者趋向相同。
套期保值示意图
预先卖出
平仓获利
期货的双向交易机制 保证金制度和杠杆原理
套期保值的四大原则：
交易方向相反 商品种类相同或相近 数量相等或相当 月份相同或相近
一、企业为什么要参与套期保值？
向相反、数量相等的交易头寸。由于在某一特定的社会经济系统内，
商品的期货价格和现货价格受大体相同的因素影响，两种价格的走势
基本一致，在期货合约到期时，由于套利行为将使商品的期货价格和
现货价格趋于一致，这样就可以用一个市场的利润来弥补另外一个市
场的损失。
❖ 2、现代套期保值理念
❖ 用马可维茨的组合投资理论来解释套期保值，组合投资理论认为 ，交易者进行套期保值实际上是对现货市场和期货市场的资产进行组 合投资，套期保值者根据组合投资的预期收益和预期收益的方差，确 定现货市场和期货市场的交易头寸，以使收益风险最小化或者效用函
❖ 案例二：已签约了产品的售出，但要保证原材料的供应。
❖ 背景资料：2005年9月中旬，广东、福州地区由于到货量 骤减，玉米价格飞涨。2004年“固定班轮”的诞生，即 被货主承包的货轮以固定的频率、运费，运输固定的品种 到固定的港口。据不完全统计，2004年往返于南北港口 的大型固定班轮八艘，共计玉米配舱30余万吨，往返周期 20-25天。 但9月份受台风和运费等因素影响，固定班轮 未能正常运营，导致广东福建等地玉米大涨，饲料企业虽 然没有得到饲料价格呼应上涨，但为了保证市场的正常供 应，忍痛在高位抢购玉米。
❖ 案例二的总结：在物流中断的情况下，要想保证 产品供应就要抢购原材料，但做不做套保的结果 却大不一样，一个是你抢购，你买单；另一个是 你抢购，由别人买单。
❖ 对策：对大豆、玉米等原材料进行买入套期保值。 当春节期间东北地区存在运输瓶颈时或因自然灾 害阻断物流时要考虑买入套保。
❖案例三：超低买入套保
❖ （三）不等量的套期保值 ❖ 以基差为核心的不等量的套期保值 ❖
❖ 判定基差的高低：
❖ 买入套期保值者： ❖ 在低区间位逐步加码买入直至最高限量；在高区间位逐
步减仓，直至价格反转。
❖ 卖出套期保值者： ❖ 在高区间位逐步加码卖出直至最高限量；在低区间位逐
步减仓，直至价格反转。
❖ （四）兼顾头寸规模、价格趋势、基差的企业库存动态管理。
❖
❖ 但实际的操作中我们肯定做不到以上两点，因为在收
购期间，受采购环节的农民惜售、资金紧张、库容和烘干 能力等限制，我们不可能在价格最低的时候马上快速地把 库存做到最大。在销售季节时也同样如此，即使价格下跌 ，我们也不可能马上把所有的粮食全部卖光，因为：一是 现货市场不具备这么大的流动性，同时我们也要保持一个 正常的库存来保证我们的贸易流不能中断，贸易伙伴不会 流失。
❖ 企业参与套期保值的目的概括为：“两锁一降”.
❖ 锁定原材料成本 ❖ 锁定产品销售利润 ❖ 降低原材料或产品的库存成本和风险
❖锁定原材料成本
❖ 对于在未来某一时间准备购进原材料的企业,但担心其价格上涨，为了 避免原材料价格上涨的风险，保证原材料成本稳定，可以采取买入套 期保值。
❖ 1、担心未采购价格上涨。
按照销售进度陆续平仓， 直至到达最低库存量（这 个最低库存量是为了保证 一些长期合作的贸易伙伴 的长单预留量）。这样， 在期货空头的保护之下， 我们可以在现货市场上按 照一个低于市场的价格快 速销售现货，挤压竞争对 手，抢占市场份额。
❖ 第五时期： ❖ 库存灭失期
（F点—C 点） ❖ 现货长单全 部卖出，期 货空头全部 平仓。
❖ 如国内大豆压榨厂,将在5月份从美国进口一船大豆6 万吨,预计压榨出豆粕4.68万吨,1.2万吨的豆油.而同时厂 各地的销售人员签定5月份之后的销售合同为豆粕3万吨, 豆油1万吨,则该厂新增净头寸为1.68万吨的豆粕和0.2万 吨的豆油,套期保值部门分析,认为5月份之后,豆类行情下 跌的概率比较高,因此对敞口净头寸做全额套保,于是决定 在国内大连市场抛出1680手豆粕和200手豆油.
❖ 1、担心产品价格下跌。
❖ 2、已签约了原料的购进，但要保证下游产品的销售。
❖ 3、虽然认为目前产品价格已进入高价区，但限于产能等条件的限制 而不能卖出，可采取卖出套保。
❖ 降低原材料或产品的库存成本和风险
❖ 担心库存产品或原料价格下降，可以采用卖出套期保值。
❖ 为了节省库存费用，可以先在现货市场上抛出库存，同时 在期货市场上进行买入套期保值。
❖ （二）半程套期保值
❖ 以价格趋势为核心的半程套期保值：
❖ 半程套保模型一般多为中小型贸易企业所采用，因为这 些企业风险规模较小，但竞争压力大，既要考虑避险，也 要考虑效益最大化。
❖ 价格趋势判断:
❖ ❖ 买入套保者： ❖ （1）当判断价格趋势上涨时，做买入套保。 ❖ （2）当判断价格趋势下跌时，啥也不做。 ❖ ❖ 卖出套保者： ❖ （1）当判断价格趋势下跌时，做卖出套保。 ❖ （2）当判断价格趋势上涨时，啥也不做。 ❖
❖ 该模型的优点是：
❖ （1）快速建立大规模库存，弥补收购环节的不足，争取 规模效益的最大化。
❖ （2）在价格高点，快速消减库存，弥补现货市场的流动 性不足的确定，锁定销售利润，规避下跌风险。
❖ 等新年度的贷款到位后，可在现货市场上采购，同时平仓 期货。这样，无论价格涨跌，都可以保证生产，同时也达 到了如期还贷和为节约资金费用和仓储费用的目的。
二、套期保值的理论解析
❖ 传统套期保值理论与现代套期保值理论的差异
❖ 1、传统套期保值理论
❖
传统套期保值是指投资者在期货交易中建立一个与现货交易方
❖ 第三时期：
❖ 库存对冲期（B点） ：
❖ 现货开始卖出，期 货多单全部平仓，同 时按照实际的现货库 存量做空期货，这样 把我集团的总库存（ 现货库存+期货上的虚 拟库存）快速消减为 零，完全封闭价格可 能的下跌造成的风险 。
❖ 第四时期： ❖ 库存消减期（B点—F点
）： ❖ 现货继续卖出，期货空单
玉米套期保值理论与实践
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期货市场的发展历程
期货交易是由现货交易演变而来的，它发展经历了三个阶段：现货即期交 易，远期交易，期货交易。
现货贸易
远期交易
商品期货交易
金融衍生品
套期保值的定义：
是指同一生产经营者在现货市场上买进（或卖 出）一定数量的现货商品的同时，在期货市场上 卖出（或买进）与现货品种相同、数量相当、方 向相反的期货合约；以期在现货市场上发生不利 价格变动时，达到规避风险的目的。
❖
❖
传统的套期保值理论存在一个很大的技术盲点，即它假设企业
的经营成本为零，这显然违背事实。传统的套期保值的着眼点是对风
险的最小化而不考虑企业效益的最大化，通过期货上相反对冲，把企
业的净库存消减为零就认为达到了套期保值的目的。但是，市场风险
为零，并不是意味着企业没有亏损，因为在日常的经营活动中，企业
的运行是需要一个很高的成本的。对于粮食企业来讲，无论市场怎么
❖ 第二天,成都的业务员新签了10000吨的豆粕销售合 同,则套期保值部在期货市场平仓1000手豆粕.
❖ 该类模型由于全额对净头寸实行了避险，套保比率高达
１００％，因此最大程度地规避了市场的风险，属于风险 组合收益中的风险最小化的第一种类型。
❖
❖ 该类型模型经常被国际大型贸易集团所使用，因为行业 垄断地位以及长长的产业链已经赋予了这些企业的垄断利 润，他们不担心利润，但担心系统性风险，所谓的系统性 风险主要是指价格趋势风险和现货规模风险，因此他们把 管理的重点放在了净头寸的规模管理上。
❖ 2、已签约了下游产品的售出，但要保证原材料的供应。
❖ 3、虽然认为目前原材料价格已进入低价区，但由于当前缺乏资金或 库存条件而不能采购时，采取买入套保。
❖锁定产品生产或销售利润
❖ 对于在未来某一时间准备出售产品的经营者，担心销售价格下跌，为了避免 产品价格下跌的风险，锁定利润，可以采取卖出套期保值。
❖ 如果因期货空逼多等因素导致期货价格超跌，没 有资金和库容条件的贸易商和加工企业可以考虑 在期货市场“开立未来虚拟玉米或豆粕仓库”．
❖ 如果期货价格涨上去，你就平仓；如果不涨，拉 回来自用．
❖ 案例四：贸易商和加工企业避免价格下跌风险。
❖ 采购之前之后,贸易商和加工企业就踏上“两怕的 变心板”：采购之前怕价格上涨，采购之后怕价 格下跌。
❖案例一:饲料厂锁定采购成本
❖ 案例一：锁定原材料成本
❖ 背景资料：2003年10月份，豆粕价格大幅上涨。 之前的豆粕价格一直稳定在2200元/吨之下，饲 料产品的定价是以2200元/吨以下的豆粕价格定 位的，由于豆粕价格急剧上升，而饲料价格和养 殖业产品价格不能配合上涨，造成了第四季度 40%的小饲料厂停产以及饲料行业的全年性的亏 损。
波动，都必须保证一个最低的粮食经营的规模，企业才有可能生存下
去。换句话说，无论玉米价格是涨是跌，我们都要收粮，而且必须保
证一定的量，我们不可能通过把所有的员工通过“放大假”的形式来
规避市场的风险。因此，对于每个企业来讲，在日常经营过程中，必
须保持一个基准的库存才能保证企业的效益和维持企业的正常运行。
数最大化。
❖ 传统套期保值理论的弊端：
❖ （1）企业的经营是一个动态的过程，原材料的买入和 产品的销售同时进行，因此，人们无法实现对企业风险的 动态管理。
❖ （2）企业的经营活动是有成本的，因此锁定了风险， 并不意味着企业不发生亏损。
❖ （3）规避了现货经营风险的同时，也丧失了现货的盈 利空间。
❖ （4）没有考虑到基差波动给套期保值本身带来的风险 。
❖ 对于饲料行业，原材料如豆粕、玉米、鱼粉等价 格波动非常剧烈，但饲料企业为了竞争的需要， 他们对于自己产品的价格调整是非常谨慎的。同 时养殖行业对饲料价格的高低也有一个接受认可 的过程，因而导致了原材料和产品价格之间的传 导滞后。这种滞后效应往往会造成饲料企业的亏 损和倒闭。
❖ 对策：对豆粕、玉米等原材料进行买入套期保值。
❖ 理论上，保证企业效益最大化 的理论库存如以下图示：其中实 线为价格曲线，而虚线为企业的 实际库存曲线，柱状线是保证企 业效益最大化的理论库存。图中 A点是价格最低的时点，B点价 格最高的时点，从理论上讲，当 价格最低的A点的时候，我们应 该建立库存，而且要把库存最大 化；而当价格最高的B点的时候 ，我们应该消减库存，而且要把 库存最小化，甚至为零。
❖ 对策: • 可以通过卖出期货来回避价格下跌带来的风险．
❖案例五：超涨卖出套保。
❖ 如果因期货多逼空等因素导致期货价格超涨，有 条件的企业可以考虑在期货市场“开立未来虚拟 批发市场”．
❖ 如果期货价格跌下来，你就平仓；如果不跌，把 产品直接卖给他．
❖ 案例六：降低库存成本
❖ 对于现货经营企业，年底银行还贷压力增大。可考虑在现 货市场上抛出现货库存用以还贷，同时在期货市场上买进 同量的期货。
❖ 第一时期：
❖ 库存建立初期（A点 —E点）：
❖ 现货开始收购，期 货开始逐步寻低买进 ，建立期货上的虚拟 库存，两者之和达到 年度计划要求的基准 库存（这个基准库存 是保证集团全年效益 的基准量）。
❖ 第二时期：
❖ 库存稳固期（从 E点—B点）：
❖ 现货继续收购 ，期货多单按照 现货收购进度逐 渐平仓。这样既 可以维持总库存 （现货库存+期 货上的虚拟库存 ）不变，同时可 以享受价格涨价 带来的收益。
❖ 自引入组合投资理论研究期货市场套期保值问题后，
最优套期保值比率以及套期保值有效性问题成为期货市场 研究的热门话题，对期货市场最优套期保值比率的研究可 分为三大类。
❖ 一类是从组合收益风险最小化的角度，研究最小风险套期 保值比率；
❖ 另一类是统筹考虑组合收益和组合收益的方差，从效用最 大化的角度研究均值一风险套期保值比率；
❖ 还有一类就是风险和效用两者兼顾。
❖ 套期保值中的三大变动要素分别为： ❖ （1）现货净头寸 ❖ （2）价格趋势 ❖ （3）基差水平
❖ 根据以上三个要素，按照侧重点不同，根据 企业的风险类型和规模，可以给出出三种不同的 套期保值类型。
❖ （一）全程套期保值，即零净头寸管理。
❖ 企业的净头寸管理: