可转债研究综述

可转换债券市场在国际上迅猛发展，成为继股票融资后的又一重要的独立的资本市场。可转换债券引起国内外学者的广泛关注，对可转换债券的研究已成为金融学研究的又一个重要领域。

在国际上，对可转换债券的研究比较宽广深入，涉及到公司资本结构、财务政策、违约风险、生命周期、评估模型等，其中研究文献较多的是评估模型与赎回权研究。评估模型研究方法基本上基于Brennan和Schwartz建立起来的可转换债券规范分析方法，运用期权定价理论建立模型，即:将可转换债券看作是内含债券与内嵌期权组合而成的混合金融工具，以无风险利率贴现内含债券的现金流量求得内含债券价值，通过期权公式求得内嵌期权价值，从而得到可转换债券的价值。各种模型的差异主要在于或者改变随机项的分布假设或者引入新的变量参数上，而建模工具已经发展到利用高深的数学工具。

国内对可转换债券的研究基本上是国外对可转换债券研究成果的引进，特别是可转换债券评价模型在国内的引进应用，针对我国非上市公司可转换债券定价上。主要集中在:1、可转换债券介绍引进性文献，如:赵岚等人的《中外可转换公司债券发行条款比较研究》+}，叶建芳和王涟仪((可转债市场的回顾与思考》「2」、王宪峰《可转换债券一个新的投资品种》[3]、邵玲宏的《可转换债券:我国企业融资新视角》「‘〕、杨亮与林晓君的《可转换债券:中国公司筹资新渠道》[5]、黄仁杰《可转换债券的转换权和对转换权的保护》}6〕等。2、我国发行可转换债券可行性研究与市场监管，如郑传浓的《企业可转债券的内容制定及其对国企改革的意义》「7〕、余顺《可转换公司债制度的思考》+}、吕益民《可转换公司债券与国有企业重组》「，〕等。3、运用可转换债券优化公司财务结构与会计处理研究，如:李秉祥《对可转换公司债券财务特性研究》「’。〕、刘斌《可转换公司债券对每股净收益的稀释问题探讨》「”〕、程兴华和汪良忠的《论可转换债券运作与企业资本结构优化》f,z〕等。4、可转换债券定价研究，这方面的文献比较多，如:郑小迎和陈金贤的《关于可转换债券定价模型的研究》「’3〕、叶昊和陈中平的《可转换债券利率模型研究》「’‘〕、袁鹏的《可转换债券转换价格的定价模式探讨》「’5〕、牛萍《我国可转换债券的定价模型》「’6〕、王莉君等的《带有信用风险的可转换债券的定价模型》「’7〕、吴冲锋《可赎回的可转换债券的博弈定价方法》「’8〕、范辛亭和方兆本的《一种随机利率条件下企业可转换债券定价的离散时间方法》[19]等。5、可转换债券风险分析与投资决策，如:肖萍的《我国可转换债券的投资风险分析》Czol王家琪和高建宁的《可转券的特征及风险防范》}zn、刘文动的《可转换债券的性质及其投资风险探析》Czzl、潘慧明的《可转换公司债券及其筹资风险分析研究》Czsl等。6、可转换债券影响因素分析，如:周琳的《可转换债券的定价及其影响因素

的实证分析》Czal等。

可转换债券作为投资者与融资者都欢迎的一种金融工具，却在我国的发展经历了一波三折的历程，就其原因除了规制、人们对其了解不够、市场不是很成熟外，不可忽视的一个问题是可转换债券品种创新问题。正如叶建芳和王涟仪在《可转债市场的回顾与思考》一文中指出我国可转换债券存在误区:“忽略了可转债品种的创新问题。……可转债品种单一，上市公司一哄而上，既无选择要求，也无选择余地。”Cz」即使一支新的可转换债券上市，也有照搬国外公司上市可转换债券结构设计之嫌。可转换债券品种创新不足也是我国可转换债券市场发展主要制约因素。

我国可转换债券品种创新不足，原因何在?从已有的文献看，国内外对可转换债券结构未有系统深入的研究，理论研究未超前，实践中品种创新不足就在所难免。因此，研究可转换债券设计具有现实的意义，特别是对国内可转换债券品种创新具有重大意义。本文的目的在于通过对可转换债券各条款的价值及其影响因素分析，找出可转换债券各条款价值影响因素对可转换债券各条款价值的影响趋势，以期对可转换债券结构设计有所贡献，也期望可转换债券价值模型对人们理性的市场行为有所助益。