石油期货的套期保值

“物资学院&一德期货”2015年度期货奖学金评比论文

题目：浅析对“原油期货”套期保值的问题及对策

院别：经济学院

导师：焉圣鹏

姓名：万鹏

完成日期：2015年8月28日

浅析对“原油期货”套期保值面临的问题及对策

摘要

套期保值是指企业通过持有者与其现货市场头寸相反的期货合约，或将期货合约作为其现货市场未来要进行的交易替代物，以期对冲价格风险的式。随着当今世界经济全球化的发展，我国经济与世界经济的联系日益紧密，从而导致世界经济对我国经济的影响也越来越大。而自1993开始我国成为油净进口国后，我国油进口的数量和比例便不断上升，世界油价格的波动对我国油价格的影响也日益重。在这种状况之下，油期货的套期保值也逾显重要。本文围绕世界原油价格变动对我国油企业如运用套期保值防和规避风险在这面存在的问题作出

相关解析，以及实现原油套期保值的实现意义重大，借鉴国外成功经验也对我国开展原油期货交易品种以供远期思考。

关键词：原油期货、套期保值、风控措施

前言: 在2014年国际原油价格波动起伏大，总体下跌的趋势。国际主要油价震荡下跌且波动幅度不断扩大，相比前几年的油价整体走势平稳状态是无法比例的。当国际油价由100美元跌至50美元大关一下。因此，企业要积极应对国际金融状况，处于什么形式采取不同的套期保值策略。对我国三家油垄断行业有着不同的影响，第一：对能源的依存度却不同，中化没有上游的油勘探基地，主要以海外进口，如果国际油价在远期下跌势必对中化在提前下单购进现货时成本上

升，无法实现预期利润。中油、中海油建立了自己的油勘探基地，如果国际原油期货也出现下跌时，出产的原油现货无疑会导致减值。而我国还没有原油期货交易市场，无法公平参与原油期货的国际油价定价话语权，只能被动接受欧美所定游戏规则和监管机制。所以我国油企业受价格风险影响大，无法控制成本，锁定利润空间。有人认为这个利好的消息对那些航空公司来说无疑锦上添花，但是国航难以从这油价的下跌中得到一丝的好处。根据国航发布相关的数据显示截至到2014年第三季度，由于国航在燃油上做了套期保值，但是油价下跌导致的损失约29亿元，，既然做了套期保值竟然发生了巨额亏损，其中原因在？而且为什么受伤的总是中国企业？

1.我国原油期货套期保值市场现状

原油期货面临价格风险，而对冲价格风险的目的，就是我们需要有这种现货避险的意识。而企业利用期货市场上套期保值工具买卖期货合约这一标准合约对冲购买商品在未来的现货市场，锁定成本，或卖出

的交易，以锁定利润，其实质是对冲出或转移风险的交易活动[1]。因此，企业在套期保值时，应该明确我们的基本经营特色和国际期货市场。那么首先要明白的油期货市场的现

1.1我国油期货发展的历程

国最早开展油期货的是油交易所，油交易所也曾经有过油期货的交易。但是交易规模最大、影响最大的是油交易所。1993年5月至1994年3月交易日中,成交总量达5000万吨。尽管当时只允5%的油资源可以进入市场自由流通，但期货市场的价格发现、套期保值作用已得到相当的发挥，期货价格对现货的生产和销售具有一定的指导意义。

90年代初期，我国的期货交易处于一种无序的发展过程之中，利益驱动造成了在全国围的期货交易所最多时期竟达50余家，由于当时期货交易监管制度尚未建立，潜在的交易风险时刻存在。在期货交易所的建立过程中，行业主管部门和地政府的参与是最主要的推动力，而行业的现货流通体制则是期货交易能否顺利进行的市场基础。改革开放以后，我国对油的计划管理有所松动，从20世纪80年代后期开始，各油田、炼油厂开始拥有部分计划外原油和成品油供本单位自主销售，这构成了当时开展油品种期货交易的基础。但是，从1994年4月起开始,对油流通体制进行了改革，国生产的原油和进口原油资源全部纳入计委平衡分配计划。油天然气总公司生产的原油除油田自用和合理损耗，以及计划下达的其他用项外，全部安排给化总公司组织各炼油厂加工。炼油企业一律不准搞各种形式的国原油来料加工，也不得自行直接向市场销售成品油。鉴于此，由于油流通体制的重大变革,使得我国尚处于起步发展阶段的油期货于1994年4月暂时划上了

一个句号。

1.2我国油期货的现状

1.1.1我国油发展现状：与欧洲等发达的油企业相比，我国的油企业发展较晚，中油、中化等大型油企业，在国际市场与国外的油大企业竞争中，仍存在着管理技术面的差距。并且，我国油进口对外依赖程度逐年增加，另外，我国乃至亚洲都没有自己的交易所，很难反映东亚地区由供给决定价格真实状况。目前，我国油企业的商业库存设计是在所需原油全部由国供应的前提下，考虑管线运输状况，确定转库存规模为两的加工需求量，这仅仅可以作为正常商业转库存，而真正的商业储备是指正常转库存以外的剩余库存，从这一角度来说，我国真正意思上的油商业储备尚未建立起来。

1.1.2我国油期货市场发展现状：我国油期货市场曾经在短期存在过，但是未能很好的发展起来，最终被迫关闭。燃料油期货是我国目前仅有的原油期货交易品种，它的价格反映了全球政治经济形势及市场供求状况。实验研究表明，原料油期货市场上市以来，价格走势与纽约原油期货价格的关联度达到87%，与华东燃料油现货价格关联度达到96.7%，日益成为燃料油现货市场价格的直接反应者。当然，燃料油的品种有限，只是作为油产品的一类，并不能实现对整个油期货市场的影响和控制，不能从宏观上准确地反映整个油市场的供需变化。1.2我国油期货市场发展存在的问题

期货交易发现价格和套期保值的功能是需要一定现实条件的，从目前情况看，国油市场还是一个有限开放、相对垄断的市场，油现货市场

基本没有形成，原油和主要油品种的定价机制目前仍实行政府指导价，期货市场的价格发现和套期保值功能难以完全实现。所以从近期看，国全面推出油期货交易品种尚

有诸多问题需要解决。

（一）我国油期货市场的宏观层次问题

我国现有期货监管的法律法规和行政监管体系滞后于期货市场发展

的需要。我国期货市场缺乏成熟规的法律法规监管体系，诞生于期货市场清理整时期的《期货交易管理暂行条例》的局限性日益突出，其后相继发布的各项通知、办法、意见等，都体现了其管理执行上的临时性和弱约束性，这制约了期货市场的规发展。

（二）我国油期货市场的微观层次问题

第一，我国油储备体系尚不完善。燃料油期货很长一段时间不能与国际市场价格同步。最根本的原因就是我国没有建立油战略储备，期货市场还不能反映其真实状况，所以出现与现货市场脱节现象。

第二，目前我国油期货市场缺乏牢固的现货基础，油交易量还不足够大，不足以支撑期货市场的运营。一面，由于一律采取实物交割的法，远远不能为我国油进口商提供规避价格风险的渠道；另一面我国期货市场还没有足够大的现货市场相配套，没有足够的买卖和交易量，目前的油期货交易还不能发挥稳定国油价格的作用。

第三，我国油市场高度垄断，现行的油品行政指导价格和油品专营体制，也成为我国建设油期货交易市场的政策瓶颈。目前我国的油产业组合模式是寡头垄断。中国油天然气集团公司、中国油化工集团公司