对冲基金投资结构分析

对冲基金投资结构分析

：对冲行为，是通过在各种范围内发现可利用的低效率的公司与市场来优化资源的配置，从而获得利润的主要手段。而量化技术，则是这一目标达成的最有效手段。

什么叫投资结构？这里的意思是指对冲基金都投资什么，并不是说对冲基金portfolio的结构。

简单来说，对冲基金都投以下几种东西：Equity，Fix Income，Fund of Fund，Forex，其他等（看到前面的这个“等”字了吧，为什么要加个等字呢？就是为了防止把话给说满了。我知道有的对冲基金在资产分流时去投资饭店，这开饭店也算他的投资，但如果我们把什么开饭店都写进来，那就写不完了。所以呢，以下的部分我主要针对“其他等”前面的东西进行说明。）

这里有的朋友会问，期货（商品期货）投资算不算对冲基金投资结构的一种？这东西还真不好说。一些期货界人士把自己的pool说成是对冲基金，但也有一些说他们不是对冲基金。从学术界，新闻界的角度来看，他们把做期货的pool称为commodity pool。这里，由于本人才疏学浅，也就跟着别人不把期货放进来了。在我讲之前，我要引入一个名词叫trading strategy，

Trading strategy refers to the investment approach or techniques used by hedge fund manager to have positive returns on the investment.

多数人在把对冲基金分类的时候都是根据这个trading strategy分的。这里我在多说两句，为什么要把对冲基金进行分类？谁来进行分类？

首先说为什么？现在比方说你是一个要投资对冲基金的investor，你在掏钱之前是不是要做做比较？看看这个对冲基金投的东西或运用的投资方法跟你的portfolio有没有什么冲突？那怎么比较呀？一般来说investor都会先review一下整体的performance data，然后再选择一个sector，在这个sector里再进行review。具体原理大家可以参见Investment Analysis and Portfolio Theory, 2003, F. Reilly, K. Brown, 7ed, Thomson Southwestern.（那些什么harvard reference style早就忘了，reference的格式也不知道对不对，反正大伙就凑合看吧。）

说说都有谁干这个分类的事。（我以下的排序是按照对investor的影响来排的）对冲基金自己给自己分类，大伙一般会在他们的Marketing文件里找到。

专业的对冲基金名录公司（世界上到底有多少对冲基金公司谁也不知道，这些名录公司只掌握了一大部分，5000-8000个左右）列出几个这样的公司，有兴趣的朋友可以去看看：

Evaluation Associates Capital Markets （/）Hennessee （/Indices/HF_Indices_index.html）

Hedge Fund Research （/）

Center for International Securities and Derivatives Markets

（/index.asp）

有一些大投行推出一些对冲基金的index，他们对对冲基金也进行分类。

新闻界，学术界也对对冲基金进行分类。

好了，为什么分类就讲到这里了，回到今天讲的主题投资结构。咱们按分类来说。先说说Fixed Income Arbitrage，为什么要先说它呢？对对冲基金有些了解的朋友都应该知道长期资本（Long-Term Capital Management）和大理石基金（Granite Fund）吧！这两家大基金就是栽到这个Fixed Income Arbitrage上了。

他们主要就是玩债（debt instruments，国债了，企业债了）和利率（interest rates）。玩的最主要的原理就是那个yield curve，然后还有其他的东西，比如说volatility curve，cash flow了等等。然后他们把这些又是曲线了，又是数的东西代入到一个模型当中（模型当然得自己做）来洞察商机创造无限吧！

我下面说个例子：

比如说有这么个人，他的模型告诉他US Tbill现在和Eurodollar有100点的差，然后呢有可能Eurodollar的价格被高估了，点差呢可能还会继续加大。这个时候他的策略就是买Tbill卖Eurodollar（这两件事时同时干的，或者相差时间不算太长），这中间不就是有点钱赚了嘛！

玩这种Fixed Income Arbitrage，他们的position里面往往有很多的外国货币在里面，这不又带来了货币风险了吗？他们也不傻，他们是会把这种风险hedge掉的。（一般情况下是hedge掉，但也有人胆子大。）

第二种Convertible Arbitrage。他们主要是把同一家企业的bond和stock（option 有时候也拿进来，作为一个对stock的hedge）捏到一起玩。（这里说的bond是能convert的。）原理呢就是bond和stock的价格有时是有出入的，stock在市场上经常一会高了一会低。

第三种Statistical Arbitrage。有的人呢，说它是Equity Long/Short，但是呢我在这里还把他拿出来，因为这种trading strategy挺有意思，我管他叫小刀薄薄片型。说说它的特点，一般这种公司都是一群数学PhD在那里干活，他们做那么一个软件，这种软件呢能自动根据他们设定的条件把overvalued和undervalued的股票挑出来（一挑就是一个basket，一次多买/卖些股票也hedge了一部分他们的风险），然后就开始买或卖或买和卖。我为什么说他们是小刀薄薄片呢？就是因为他们做的这个软件能每天进行上百次交易。（但每次不一定赚太多）

我再说一种Statistical Arbitrage的特例，有人管他叫Equity Market Neutral，也许大伙看了neutral这个字就能差不多知道他的意思了。这个Equity Market Neutral的特点就是他们所有买long的钱和他们卖short的钱是相等的（就那么意思，大家不要计10块8块的小节），为什么他们这么做呢？大家可能都知道，股票市场一般是一涨全都涨，一跌全都跌（呵呵！再次说明不要计小节。）