第七章 企业融资

内 容 特 点
企业还债压力较小 有利于提高企业经营管理水平
创新融资 （一）资产证券化 （二）出售特许权融资——无形资本融资 （三）票据融资
资产证券化
概 念 企业通过资本市场发行有金融资产(如银行的信贷 资产、企业的贸易或服务应收账款等)支撑的债券或 商业票据，将缺乏流动性的金融资产变现，达到融 资、资产与负债结构相匹配的目的。 国际市场上的资产证券化产品基本上可以分为资产 支持证券和房屋抵押贷款证券两大类。
优点
限制因素
(1)普通股
概念 股份有限公司发行的无特别权利的股份 优点 永久性，无到期日，不需归还 没有固定的股利负担 预期收益一般比较高，容易吸引投资者 缺点 筹资成本最高 分散公司控制权
(2）优先股
概念 是介于普通股和公司债券之间的一种 企业长期融资方式，常附有可提前赎回、 可转换等条款 无到期日，股息支付非法定义务 保持普通股股东对企业的控制权 固定融资成本，将更多利润留给普通 股股东 提前赎回的优先股给予发行企业融资 的灵活性 与公司债券相比，成本较高 与普通股融资相比，限制条款多
式中：K为长期贷款资本成本； L为长期贷款额 r为长期贷款利率； T为所得税率。
2、债券成本
Rb (1 t ) Kb S (1 fb )
式中：Kb表示债券成本； Rb表示债券每年实际利息； t表示所得税税率； S表示债券发行总额； fb表示债券筹资费用率。
• 例： 某公司发行总面值为1000万元的公司债券， 发行总价为1100万元，票面利率为12%，期限为3 年，发行费率为发行价格的5%，每年付息一次， 到期还本。公司所得税税率为33%。 （1）总成本： 11005% + 100012% 3= 415 万元 （2） 年资本成本率：
• （3）桥式贷款 概念 为并购交易双方“搭桥铺路”而提供的款 项，可以理解为银行和其他金融机构向借方 提供的一项临时或短期借款 评价 利率比一般的贷款利率要高2%~5%，获得 资金快
政府无偿划拨
概 念 优 点 指政府作为国有资产的代理人，通过行政 手段将标企业产权无偿划转给并购方的产权 重组行为 交易成本低、阻力小、速度快、产权整合 力度大 并购方往往会享受到当地政府给予的各种 优惠政策 容易出现违背企业意愿的行政性“拉郎 配”,从而使并购方背上沉重的包袱
缺 点
信托融资
还 有 的 融 资 方 式
租赁融资 利用外资 投资基金融资
创新融资
信托融资
概 念 内 容 特 点 以信任为基础，为了一定的目的，由一方 委托另一方管理和处理自己的财产或资金的 行为 信托贷款和委托贷款 信托投资与委托投资 体现多边关系 业务灵活多样 成本较高
租赁融资
概 念 财产所有人（出租人）将其财产定期出租 给需要这种财产的人（承租人）使用，并由 后者向前者按其支付一定数额租金作为报酬 的经济行为 融资租赁、经营租赁和服务租赁 单一租赁和杠杆租赁 直接租赁、转租租赁和回租租赁 节省资金 促进企业技术进步 一般能获得税务方面的优惠
（3）无形资本的特征 ①无可比性；②不确定性；③变化性；④价值补偿的多次 实现性；⑤成果使用方式；⑥行业技术发展水平；⑦市场 供需状况；⑧使用期限 （4）实现无形资本的价值方式 ①无形资本所有者的无形资本(专利、商标权、软件著作权 等)在一定时期形成对市场的控制，使所有者获取收益 ②无形资本的所有者自己不使用，而是将其作为商品对外 转让，通过转让获取收益，实现价值 ③无形资本所有者将无形资本对外许可他人使用，靠收取 许可使用费获取收益，实现其价值 ④无形资本所有者还可以将几种无形资本要素联合应用， 以特许经营的方式获取收益 ⑤将无形资本对外投资人股，组建新的经济实体
优点
缺点
（3）债券
概念 债券是企业为筹集资本，按照法定程 序发行并承担在指定时间内支付一定利 息偿还本金义务的有价证券 融资成本低 (投资报酬率低、税盾、 发行费用低） 可以获得财务杠杆利益 保证原有股东的控制权 还本付息压力大 限制性条款多 融资额的限度
优点
缺点
（4）可转换证券
概念 优点 缺点 可被持有人转换为普通股的债券或优先股 灵活性 （可以设计不同的报酬率、转换溢价） 相较于债券，要求的报酬率低 转换实现时，对原有股东控制权的“稀释” 转换未能实现时，可能削弱公司的融资能力 股价上涨时，可能使企业变相蒙受损失
（5）认股权证
概念 由股份有限公司发行的、能够按照特定的 价格在特定的时间内购买一定数量该公司普 通股票的选择权凭证，其实质是一种普通股 票的看涨期权。 优点 延迟股权从而也延迟股东控制权的被稀释 可以延期支付股利 缺点 如果认股权证持有人行使权利时，股票价 格高于认股权证约定的价格，会使企业遭受 财务损失
利用金融资产证券化可提高金融机构资本充足率 增加资产流动性，改善银行资产与负债结构失衡 利用金融资产证券化来降低银行固定利率资产的利率风险 银行可利用金融资产证券化来降低筹资成本 银行利用金融资产证券化可使贷款人资金成本下降 金融资产证券化的产品收益良好且稳定企业还债压力较小
内 容 特 点
内 容 特 点
利用外资
概念 利用国外的资金融通自己的资金需要
内容
国外政府贷款、国际金融组织贷款、国外 商业银行及其他金融机构贷款、出口信贷、 发行国外债券、合资经营、合作经营、发行 外资股、国际租赁、三来一补和BOT等
投资基金融资
概 念 通过发行基金单位，集中投资者的资金， 由基金托管人管理和运用资金，从事各类投 资，并将投资收益按基金投资比例进行分配 的一种组织形式。 契约型基金和公司型基金 封闭式基金和开放式基金
第二节 融资成本
• 一、融资成本的含义和作用 （一）融资成本的含义 融资成本是指筹资者为筹措和使用资本 而付出的代价，它由资本使用成本和资本 筹集成本构成。资本使用成本是指资金使 用者由于使用资金而应该支付给资金所有 者的报酬。资本筹集成本则是指筹措过程 中所应开支的费用，包括银行借款手续费、 发行股票、债券发行费用等等。
第七章 企业融资
• 第一节 企业融资方式 • 第二节 融资成本 • 第三节 资本结构的优化
第一节 企业融资方式
• 一、企业融资的含义 在现代经济制度下，各经济部门和单位 之间的资金借贷和筹集活动。
本门课程将企业融资界定在企业筹资的 角度来考察。
• 二、企业融资方式
普通股
内部融资 企 业 融 资 渠 道 外部融资 直接融资
票据融资
商业票据是一种商业信用工具，指由债务人向债权人开 出的、承诺在一定时期内支付一定款项的支付保证书，即由 无担保、可转让的短期期票组成。 （1）商业票据的形式：根据承兑期限不同，商业票据有两种 基本形式，即期票和汇票。 ①商业期票：由债务人向债权人开出的、承诺在一定时期内 支付一定款项的债务证明书。 ②商业汇票：商业汇票是指由债权人或债务人签发，由承兑 人承兑，并在到期日向债权人或背书人支付款项的一种票据。 （2）商业票据的发行 ①发行方式：一是由发行公司直接发行；二是委托经纪人发 行。 ②发行条件：信誉卓著，财力雄厚，有支付期票金额的可靠 资金来源，并保证按期支付；发行商业票据必须是原来就有 的公司，新设立的公司不能用此方式筹集资金；在某一大银 行享有最优惠利率的借款；在银行有一定的信用额度可供利 用；短期资金需求量大、筹资数额大的公司。
• （1）定期贷款 优 筹资速度快 点 筹资弹性大 筹资成本低 （利息低、无发行成本） 缺 筹资数量有限 点 限制条款多 • （2）循环信用贷款
概念 作为贷方的银行或其他金融机构对借方做出 的一项正式承诺，同意在一定期限内（通常是 1-8年）内提供一定额度的贷款。借方可随时 提取使用，也可以提前归还。 评价 可视为一种债务保险 灵活性
通常融资成本是按资本使用总成本与筹资总 金额之比，以资本价格的形式来表示，其一般计 算公式如下：
D K＝ ×100％
S－F
式中：K表示融资成本（以百分比表示）； D表示资本使用总成本； S表示筹资总金额； F表示资本筹资总成本。
（二）融资成本的作用 1、融资成本是评估企业价值的重要依据 2、融资成本是筹资决策的基础标准 3、融资成本是评估投资项目可行性的重要尺度 4、融资成本是国家进行宏观调控的重要工具
2、无形资本的价值及特征 （1）无形资本的价值 ①无形资本的价值与其他有形资产一样，具备商品的二重性： 价值和使用价值 ②在交换中无形资本和其他商品一样起着价值承担物的作用 （2）影响无形资本评估价值的因素 ①无形资本的成本 ②收益能力 ③技术水平 ④技术成熟程度 ⑤成果使用方式 ⑥行业技术发展水平 计量形式。在比较各 种筹资方式中，使用个别资本成本，包括 普通股成本、留存收益成本、长期借款成 本、债券成本；在进行资本结构决策时， 使用加权平均资本成本；在进行追加筹资 决策时，则使用边际资本成本。
（一）个别资本成本 1、长期贷款成本 KL＝r×(1－t)
3、无形资本的主要运营方式 （1）无形资本的整体式交易与分割式交易 （2）经营特许权的转让 ①生产加工等经营特许权的转让 ②批发经营特许权的转让 ③零售经营特许权的转让 ④广告经营特许权的转让 （3）借助许可证合同进行的交易 ①专利权的许可贸易 ②专有技术的许可证贸易 ③版权许可证贸易 ④商标使用权的有偿转让
（3）商业票据的融资特点： ①无担保——即无实体财产做抵押担保品，只以 发行公司的声誉、实力、地位做担保 ②期限短——即一般情况下，商业票据最短的以 几天来计，大中型企业发行商业票据的期限为1— 6个月，大型金融公司发行的为1—9个月； ③见票即付——商业票据有明确的到期日，到期 时，债务人必须无条件地向债权人、持票人支付 金额，不能以任何理由为借口拒绝或延期支付； ④利率低——商业票据利率一般低于银行贷款利 率但高于国库券利率； ⑤平价发行——商业票据面额就是发行价格； ⑥受限制少——商业票据融资方式没有其他融资 方式受到的法律法规限制，而且没有最高额限制。
具体地，完成一次资产证券化交易通常需要 以下几个步骤： （1）确定证券化资产并组建资产池 （2）设立特别目的机构(SPV) （3）资产的真实出售 （4）信用增级 （5）信用评级 （6）发售证券 （7）向发起入支付资产购买价款 （8）管理资产池 （9）清偿证券
概括地讲，一次完整的证券化融资的基 本流程是：发起人将证券化资产出售给一 家特殊目的机构(special purpose vehicle， 简称SPV)，或者由SPV主动购买可证券化 的资产，然后SPV将这些资产汇集成资产 池(assets pool)，再以该资产池所产生的现 金流为支撑在金融市场上发行有价证券融 资，最后用资产池产生的现金流来清偿所 发行的有价证券。
权益性融资
优先股
债务性融资
混合性融资
债券 可转换证券 认股权证
定期贷款 间接融资
循环信用贷款 桥式贷款
政府无偿划拨
内部融资
渠道 自有资金：计提折旧、提取公积金 和未分配利润而形成的基金 企业应付而未付的税利和利息 阻力小、保密性强、风险小 融资的成本要远远低于外部融资 企业的利润水平 净资产规模 投资者预期
无形资本融资
1、无形资本的内涵 公司无形资本是在无形资产基础上发展而来的，无形 资本是指能参与经营并带来剩余价值的无形资产。无形资 产与无形资本的区别是：无形资产是无形固定资产的简称， 是不具有实物形态而以知识形态存在的重要资源，并为其 产权所有者提供某种权利或优势，同时能够带来经营收益 的特殊资产，其与有形资产一起构成公司的资产总体；而 无形资本则是通过实际投入市场经营与资本循环形成增值 效应的无形资产，也就是说，并不是所有的无形资产都能 够成为无形资本。 给无形资本分类，可从狭义和广义的角度划分：狭义 的无形资本是指可计量并能进入公司会计核算指标体系的 无形资本；而广义的无形资本则指公司的一种无实物形态 的资本性资产，它能使公司在未来较长的时期内获得经济 效益。