2018年民办高等教育行业深度分析报告
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■风险提示：民ຫໍສະໝຸດ Baidu法推进进度不及预期；行业快速发展招生情况不及预 期；快速扩张导致并购整合以及财务风险等。
内容目录
1. 全球民办高教发展有律可循，印巴中美为四大市场 ............................................................... 6 1.1. 民办高等教育市场：基础需求线性衍变，政策决定“公民”分配 ..................................... 6 1.2. 政府对民办高校接受程度有律可循，但各国仍有较大差异 ........................................... 6 1.2.1. 政府对私立高等学校的接受程度随高等教育的普及程度提高 .............................. 6 1.2.2. 但不同国情下，各国对营利性教育机构认可程度仍有较大差异........................... 7 1.3. 印、巴、中、美为全球前四大民办教育市场 ................................................................. 8
２０１８年民办高等教育行业深度分析报告
■民办高等教育市场：基础需求线性衍变，政策决定“公民”分配。① 民办高等学校市场空间主要由适龄人口数量、入学率、生均学费、民 办学校渗透率四个因素决定；背后为人口结构、高等教育发展阶段、 经济发展水平决定基础需求，教育政策决定市场在公办与民办之间的 分配。②政府对私立高等学校的接受程度随高等教育的普及程度提高； 2016 年中国高等教育毛入学率约为 42.7%，已处于高等教育大众化后 期；而中国民办高等教育渗透率在世界主流国家中处于较低水平。随 着中国高等教育需求的增长，民办高校渗透率将有较大提升空间。③ 以在校生计算，印、巴、中、美为全球前四大民办教育市场。其中， 巴西与美国民办高校发展历史较长、规模较大，我们以两国为例剖析 民办高校行业发展脉络。 ■巴西：低门槛大市场，并购提升集中度。①巴西民办高教市场近乎完 全开放，主办人对学校拥有较高自主权；②巴西民办高等教育收入规 模达 590 亿美元，市场集中度较高：2016 年在校生人数 CR15 为 50%以 上，市场规模 CR6 近 27%；③我们选取了巴西比较有代表性的 2 家教 育集团分析他们的发展历程，发现这两家巨头在 20 世纪 90 年代后普遍 通过开启并购扩张之路扩大市场规模，通过对比巴西民办高教上市公 司 2004-2014 年的财务数据可以看出在急速扩张的过程中营业收入、毛 利及净利均稳步增长，呈现较好的规模效应。 ■美国：狂欢后颓势已现，发展历程呈“倒 U 型”。①美国的学历认证 与中国不同，不是由政府教育部门批准而是由美国教育部授权的行业 组织完成，其实质是在政府监督下的同行评议；②美国民办高等教育 经历了萌芽、曲折发展、快速发展阶段后，民办高教市场出现乱序， 在奥巴马政府对高等教育严监管催化下，目前已进入调整回落阶段； ③剖析回落原因，我们认为主要在于利益驱动下的无序扩张+阶层固化 下的需求萎缩；④通过对美国营利性高等教育中三大玩家近几年发展 历程和财务数据进行梳理分析，我们发现各公司发展路径相似，发展 过程呈现“倒 U 型”之势。 ■全球最大民办高校集团劳瑞得——高速扩张后艰难转型。①劳瑞得发 展经过过初步发展、稳健扩张、加速扩张期后，已进入收缩战线期； ②在加速扩张期（2007-2015），劳瑞得以大力举债方式高速扩张并购高 校资产，2015 年资产负债率高达 95%，导致管理效率低下和债务负担 侵蚀利润；③2015 年以后公司极调整公司经营战略和业务范围，先确 定公司今后将继续深耕和扩张核心区域拉美地区得业务，其次将亚非 欧地区经营不善得教育机构进行出售以便资金回笼降低负债。
2. 巴西：低门槛大市场，并购提升集中度................................................................................ 10 2.1. 民办高教市场近乎完全开放，主办人对学校拥有较高自主权...................................... 10 2.1.1. 立法保证巴西私立高等教育市场近乎完全开放 .................................................. 10 2.1.2. 进入门槛较低，主办人对学校拥有较高自主权 .................................................. 11 2.2. 巴西民办高等教育市场规模达 590 亿美元 .................................................................. 12 2.3. 竞争格局：民办高等教育不断整合，市场集中度已较高............................................. 13 2.3.1. 市场集中度较高：2016 年在校生人数 CR15 为 50%以上，市场规模 CR6 近 27% ...................................................................................................................................... 13 2.3.2. 两大上市高教集团成长路径——不断并购实现扩张........................................... 15 2.3.2.1. Kroton——巴西民办高教龙头.......................................................................... 16 2.3.2.2. SEER——巴西市场增速最快上市高教集团..................................................... 17
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1. 全球民办高教发展有律可循，印巴中美为四大市场 ............................................................... 6 1.1. 民办高等教育市场：基础需求线性衍变，政策决定“公民”分配 ..................................... 6 1.2. 政府对民办高校接受程度有律可循，但各国仍有较大差异 ........................................... 6 1.2.1. 政府对私立高等学校的接受程度随高等教育的普及程度提高 .............................. 6 1.2.2. 但不同国情下，各国对营利性教育机构认可程度仍有较大差异........................... 7 1.3. 印、巴、中、美为全球前四大民办教育市场 ................................................................. 8
２０１８年民办高等教育行业深度分析报告
■民办高等教育市场：基础需求线性衍变，政策决定“公民”分配。① 民办高等学校市场空间主要由适龄人口数量、入学率、生均学费、民 办学校渗透率四个因素决定；背后为人口结构、高等教育发展阶段、 经济发展水平决定基础需求，教育政策决定市场在公办与民办之间的 分配。②政府对私立高等学校的接受程度随高等教育的普及程度提高； 2016 年中国高等教育毛入学率约为 42.7%，已处于高等教育大众化后 期；而中国民办高等教育渗透率在世界主流国家中处于较低水平。随 着中国高等教育需求的增长，民办高校渗透率将有较大提升空间。③ 以在校生计算，印、巴、中、美为全球前四大民办教育市场。其中， 巴西与美国民办高校发展历史较长、规模较大，我们以两国为例剖析 民办高校行业发展脉络。 ■巴西：低门槛大市场，并购提升集中度。①巴西民办高教市场近乎完 全开放，主办人对学校拥有较高自主权；②巴西民办高等教育收入规 模达 590 亿美元，市场集中度较高：2016 年在校生人数 CR15 为 50%以 上，市场规模 CR6 近 27%；③我们选取了巴西比较有代表性的 2 家教 育集团分析他们的发展历程，发现这两家巨头在 20 世纪 90 年代后普遍 通过开启并购扩张之路扩大市场规模，通过对比巴西民办高教上市公 司 2004-2014 年的财务数据可以看出在急速扩张的过程中营业收入、毛 利及净利均稳步增长，呈现较好的规模效应。 ■美国：狂欢后颓势已现，发展历程呈“倒 U 型”。①美国的学历认证 与中国不同，不是由政府教育部门批准而是由美国教育部授权的行业 组织完成，其实质是在政府监督下的同行评议；②美国民办高等教育 经历了萌芽、曲折发展、快速发展阶段后，民办高教市场出现乱序， 在奥巴马政府对高等教育严监管催化下，目前已进入调整回落阶段； ③剖析回落原因，我们认为主要在于利益驱动下的无序扩张+阶层固化 下的需求萎缩；④通过对美国营利性高等教育中三大玩家近几年发展 历程和财务数据进行梳理分析，我们发现各公司发展路径相似，发展 过程呈现“倒 U 型”之势。 ■全球最大民办高校集团劳瑞得——高速扩张后艰难转型。①劳瑞得发 展经过过初步发展、稳健扩张、加速扩张期后，已进入收缩战线期； ②在加速扩张期（2007-2015），劳瑞得以大力举债方式高速扩张并购高 校资产，2015 年资产负债率高达 95%，导致管理效率低下和债务负担 侵蚀利润；③2015 年以后公司极调整公司经营战略和业务范围，先确 定公司今后将继续深耕和扩张核心区域拉美地区得业务，其次将亚非 欧地区经营不善得教育机构进行出售以便资金回笼降低负债。
2. 巴西：低门槛大市场，并购提升集中度................................................................................ 10 2.1. 民办高教市场近乎完全开放，主办人对学校拥有较高自主权...................................... 10 2.1.1. 立法保证巴西私立高等教育市场近乎完全开放 .................................................. 10 2.1.2. 进入门槛较低，主办人对学校拥有较高自主权 .................................................. 11 2.2. 巴西民办高等教育市场规模达 590 亿美元 .................................................................. 12 2.3. 竞争格局：民办高等教育不断整合，市场集中度已较高............................................. 13 2.3.1. 市场集中度较高：2016 年在校生人数 CR15 为 50%以上，市场规模 CR6 近 27% ...................................................................................................................................... 13 2.3.2. 两大上市高教集团成长路径——不断并购实现扩张........................................... 15 2.3.2.1. Kroton——巴西民办高教龙头.......................................................................... 16 2.3.2.2. SEER——巴西市场增速最快上市高教集团..................................................... 17