中国开放式基金流动性风险管理研究

中国开放式基金流动性风

险管理研究

摘要目前中国的开放式基金正经历着一个高速发展时期开放式基金正成为我国基金业的中坚力量对整个证券市场也起着举足轻重的作用开放式基金的流动性是保证整个市场流动性的一个关键因素因此探讨开放式基金的流动性风险对我国基金业的健康发展和中国证券市场的稳定发展都极具重要意义

关键词开放式基金；流动性；风险；研究AbstractOpen-endedfundinChinaisnowinahigh-speeddevel opingperiod.Ithasbeenamainformofoperationinourfundin dustryandhasexercisedmuchinfluenceonthesecuritymarke t.Theliquidityofopen-endedfundisacrucialfactortoensu retheliquidityofallmarkets.So,toprobeintotheliquidit yriskofopen-endedfundisverymeaningfultothedevelopmen tofourfundindustryandoursecuritymarket.KeywordsOpen-endedfund；liquidity；risk；research

随着中国资本市场与国际接轨步伐的不断加快开放式基金已成为我国基金业的必然选择它作为一种风险共担、收益共享的现代集合理财工具已经显示出强大的生命力并越来越呈现出加速发展的态势开放式基金作为一种新的金融工具自由申购与赎回的市场运作机制适应了金融全球化背景下金融市场发展的趋势满足了信息时代投资者规避风险的需要正是这样灵活的制度设计促使开放式基金成为现代证券投资基金的主流品种对证券市场的影响越来越大然而目前中国证券市场的制度建设还不完善,市场缺乏做空机制指数期货等衍生工具还未开放市场投资者还不成熟羊群行为比较普遍这些因素将因投资者赎回进而诱发流动性风险从宏观层面来看开放式基金流动性风险的积聚和爆发有时会冲击证券市场的稳定；从微观层面看流动性风险的管理水平会直接影响到开放式基金的收益因此对开放式基金流动性风险的研究具有重要的现实意义1

一、开放式基金流动性风险分类

开放式基金的流动性风险是指由于投资者赎回时间和赎回数量的不确定所引起的基金资产变现的不确定损失其极端情况类似于银行“挤兑”风险

1.外生性流动性风险外生性流动性风险指的是由于外部冲击造成的资产流动性的下降这样的外部冲击是影响整个资本市场的事件其结果是使得所有证券的流动性发生一定程度的降低增加持有者的变现损失或者购买者的成本这类流动性风险类似于系统性风险不易度量也难以控制外生性流动风险的主要来源包括宏观经济政策、国际国内政治局势变动、客户行为、自然灾害和其他一些偶发事件等不可抗力等市场的不确定性

2.内生性流动性风险所谓内生性流动风险是指来源于基金内部由于开放式基金需要及时调整仓位而面临的不能按照事前期望价格成交造成基金资产净值损失的不确定性内生性流动风险的来源主要包括（1）资产配臵的不合理性如果资产配臵不合理或配臵效率较低一旦市场发生了反向变化或者客户提出了巨额赎回请求开放式基金就会陷入流动性风险

的困境（2）个股交易时的价格变化当开放式基金进行某只股票的交易时其委托价格、委托数量和委托频率会直接影响该股票的价格引起该股票价格的波动若该股票成交稀少买卖不活跃则开放式基金的兑现会造成该股票价格的直线下坠这会造成基金净值的进一步降低并有可能导致流动性风险的加剧对于这种风险开放式基金可以通过控制股票交易时的委托价格、数量和频率来避免

二、开放式基金流动性风险形成原因

开放式基金的最大特点就是自由申购和赎回的市场运行机制这也是其产生流动性风险的根源从基金管理人的角度看一般有以下两方面的直接原因

1.内部原因一般情况而言基金管理人必须从所募集的资金中拿出一定比例的现金用来屏蔽投资者随时可能提出的赎回要求所带来的风险但是在实际的经营中基金管理人事前很难准确地了解投资者赎回要求的规模和时间分布因此日

常的管理中只能通过一些技术来进行预测从而作出流动性准备一旦投资者赎回要求超过基金管理人事前的流动性准备时一部分投资者的赎回要求就不能及时实现这样就引发了开放式基金的流动性风险可以看出这样的风险对于开放式基金来说是一种相对偶然性的状态这种原因引起的流动性风险一般不会对基金本身产生根本性的影响因为这样的赎回动力并不是来自市场的价格冲击只是投资者缺乏流动性的偶然需要投资者赎回要求没有进一步“自我加强”的内在动力基金管理人可以通过很多办法来应对所以一般比较容易解决

2.外部原因开放式基金的主要收益来源于证券投资因此基金资产就必须面临来自证券市场的一切风险当基金所投资证券产品的价格出现较大幅度的下降时基金资产的账面价值就会大幅缩水导致基金净值的下降从而引起投资者的不满这种情况下一部分投资者就会选择“用脚投票”向基金管理人提出赎回要求引发非预期性赎回要求导致基金流动性风险的发生在实际中这种由于资产价格下降而引发的流动性风险对基金本身的影响是比较严重的如果得不到及时有效的解决就会陷入“赎回循环”即基金管理人为了应对投资者的赎回要求不得不被迫变现一部分证券这样的抛售进一步又会增加证券价格下降的压力证券价格的下降又会形成更多的赎回要求被迫进行更大规模的抛售如此循环就像银行发生“挤

兑”一样此时投资者“羊群效应”就会出现情况严重时可能导致基金的清盘2

三、中国开放式基金流动性风险的特殊性

开放式基金的流动性风险是基金业面对的共同挑战具体到我国还处于发展期的资本市场开放式基金的流动性风险有着其特殊的一面

1.生存环境的特殊性

开放式基金的生存环境指的是开放式基金投资运行的场所和制度比如资本市场的规模、市场结构、制度规定等由于我国的资本市场发展历史比较短相对于成熟市场来说有着其特殊性从而也给开放式基金的流动性风险管理带来了其特殊的一面比如我国证券市场的广度、深度有着其特殊性我国的债券市场和货币市场才刚刚开始发展市场中可供交易的品种几乎没有；中国证券市场投资者以个人为主投机气氛浓