兵败可转债富记食品公司案例分析

福记发展介绍
• 福记于2004年12月7日在香港联交所主板上市 当时福记不具备在上海或深圳上市的条件（全聚德） 福记良好的经营状况，财务状况并且拥有很好的商业规划 并且业务前景提升空间很大 获得国际性风险投资认可，并成为合作伙伴 走在了国内同行的前面，成为第一个吃螃蟹的人但是也为 以后的失败买下伏笔-不了解国际金融市场
三试可转债
• 由于股价下行，瑞银和花旗各囤积了大量债不转股，导致 福记资产负债率超过90% • 经营收入增长并不能代替资本市场资金的注入。 • 福记前期扩张，后期需要跟进的资金严重不足，致使公司 开始压缩成本。 • 不当的压缩成本导致公司经营状况急转直下。也遭到资本 市场抛弃，标志是大摩抛售1，300，000万股股份持股比 例从5.26%下降到4.78%
4、可转债发行的动机
• • • • 对于企业来说融资成本更低,融资速度更快 一是取得较低的票面利率，减少利息支出； 二是实现推迟的股权融资。 因此，它适合那些处于成长阶段，或处于暂时的财务困境期的企业。 虽然发展中企业与财务困境企业的本质不同，但从财务风险和财务状 况看却很相似：一方面，两类企业都急需资金，但公司自身创造现金 的能力不足，收益不稳定，因此采用普通的权益或债务融资方式成本 较高；另一方面，两类企业又都确实有可能在未来出现较好的发展局 面，并因此带来股价的上升。故选择可转换债券融资对它们而言是适 当的。
三试可转债
• 2009年，福记股价始终在10港元以下，且持续下滑。 • 福记年报公布
– 2009年11月到期债券(UBS 发行）的换股价为17.18港元，届时如 未能升至此价以上，福记要按本金118.549％赎回。 – 2010年10月到期的债券（CIT发行），换股价为32.825港元，如未 换股，应以本金107.34％赎回。 – 第一批6亿港元2010年到期的债券已全部兑为股份，而2009年到期 的10亿元债券亦已换股一半以上，但2010年的债券到期是15亿元
5年进出口贸易。她和魏东是公开的公司创始人。
福记发展介绍
• 1999年魏东辞去公职与妻子姚娟于苏州开办苏州福记好世 界。 • 大举进军上海于浦东 浦西等地成立分店 • 扩展规模成立孙桥和苏州中央加工中心 • 通过HACCP国际认证 • 开启连锁经营的模式：主要针对大客户，企业客户团体供 餐 比如写字楼,大型企业,大型活动,学校等 • 2004 年与法国里昂信贷集团达成共识引入风险投资形成 ，核心业务涉及食品生产,加工, 团提供餐等领域
初试可转债
• 平安度过危机 投资者踊跃认购，2006年福记年报显示该次可转债基本售 罄。 福记业绩在充分消化上市资金下持续上扬：05年财报显示 福记营业额增长75.2% 毛利增长61.1% 每股盈利上升 13.5%达0.565港币 股价过山车8.4,10.253,10.45,20,16
• 福记沉浸在固有模式下的幸福中却不知道经济的大环境已 经不同。次贷危机影响之大始料未及。 • 投资银行是天使也是魔鬼。
结束
• 前车之鉴，后事之师！ • 投资有风险，入市应谨慎！ • Q&A
谢谢！
资产负债率太高并未警示管理层
60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年
营运利润 资产回报率 （净利润/期 初总资产） 资产负债率
• 资产负债率严重影响资产回报率 • 影响福记股票价格在股市中的表现
资金链在断裂
名称
JPM UBS
福记发展介绍
• 香港上市发行1.15亿股份募集3.25亿港币 • 募集资金用于公司扩张，包括在全国各地建立食品采购 加工中心及扩充营运资金 • 福记产能提高，业务增长迅速。比如2005年底产能达到上 市前的8.7倍。 • 股票市场也对福记业绩作出正面反应股价不断上扬（收益 略139%），跑过恒生大盘（7.6%）。 • 初次，亲密接触资本市场让福记尝到了甜头但是也埋下了 祸根：从市场找钱，扩大产能，做大做强，但是不顾及风 险。
可转债-一把双刃剑
2、债权VS股权
对于投资者可转债是不错的选择比直接购买股票风险更小，对于 企业来说可转债提高了公司融资效率，但是客观来说存在很大风险
3、可转债的风险点
可转债的成功，是建立在股市持续看涨的基础上的，一旦出现不 确定因素，导致牛熊倒转，则可转债回给融资企业带来巨大的风险
可转债-一把双刃剑
三试可转债
• • • • 服务质量下降，员工流失，市场流失。 大摩减持股份，导致股价大跌。 可转债更不可能转股而变为了实在的债务。 可转债由送财童子变成了要命的阎王!
三次可转债参数对比
名称 JPM UBS 花旗 时间 05.10 06.11 07.10 股价 换股价 9.05 13.9 25.2 10.253 17.51 32.83 溢价率 13.29% 26% 30% 转换率 100% 54% 0% 募集金额 港币 6亿 10亿 15亿
根本问题
• 不注意节约成本，盲目扩张对资金需求增量不合理，做大 而不能做强 • 可转债到期日过于集中而且资产负债率太高，导致资不抵 债 • 可转债转换价格定价太死，没有增加浮动条款，避免风险 • 面对危机，处理不当，导致公司陷入资本不能流入-现金 流减少-业绩下滑-股价下跌的怪圈
案例启示
• 福记可惜在经营未出现重大问题的情况下倒在了资本市场 上。可谓成也资本市场败也资本市场。 • 资本市场是双刃剑，不能只见人吃肉不见人挨打。赚了钱 的时候也不能把风险忘掉。
负债率 营业额 纯利率 募集资金 到期日
21% 72.4% 7.9亿 12亿 31.6% 29% 10亿 12亿 10.9 09.10
期限
5年 3年
花旗
90.4%
19亿
22.3%
16亿
10.10
3年
• 自身造血能力不强，资本市场资金不能注入，自身负债沉 重，成本居高不下，导致资金链断裂
福记失败的原因分析
初试可转债
• 业绩看好股价持续上扬刺激债转股，进来的钱不用吐出来 • 福记负债比率下降为21% • 成功经验： 业绩上涨 刺激股价上扬，债转股踊跃 虽然财务策略比较激进但是在牛市面前是无风险的 此种方式比较富记直接发行股票节省13.3%成本
再试可转债
• 继续扩大产能，迈出长三角，布局全国，眼光再次瞄向资 本市场 • 2006.10.10福记向UBS瑞银兜售共计10亿港币三年到期可 转债 • 同样面临不小风险，比如换股价严重溢出收盘价和前20日 交易平均价 分别达26% 和27.1%. • 同样在良好业绩的刺激下，股价先抑后扬，冲过转股价。
初试可转债
• 为扩大产能，拓展潜在市场，福记面临巨大资金缺口，目 光再次转向的资本市场 • 2005.10.14与JPM大摩合作在香港资本市场发行6亿港元5 年期可转债。 • 福记面临风险： 公司负债率超过50% 换股价严重溢出收盘价和前20日交易平均价 分别达 13.29% 和22.79%
最初印象
• • • • • • 80年代香港电影 《吉星高照》 主演：周润发 张艾嘉 beyond 黄坤玄等 东东食品公司 一个老板 ，老板妹妹加几个伙计 尽可能开拓客户 服务按时按点，保质，保量
福记发展介绍
• 创始人：魏东 姚娟夫妇
• 魏东: 毕业于江西财经大学，主修税务，1990年7月至1998年12月， 在南通市国家税务局做公务员，8年后突然下海，出任南通福记好世 界餐饮分公司总经理。 • 姚娟: 魏东的太太，毕业于复旦大学，曾在中国华工供销总公司做了
• 公司的极速扩张，导致急需大量资金支持，由于餐饮业本 身特点，经营性收入的增长并不能完全支持扩张资金需求 ，因此福记一次次将目光死死盯在资本市场。 • 盲目扩张的同时并不注意节约成本，导致后期骑虎难下， 再加之缩减成本不当导致经营业绩下滑，利润下降。 • 福记并没有充分意识到次贷危机的严重性，在不恰当的时 候发行了大量可转债，导致债务负担沉重不能自拔。 • 福记管理层与资本市场打交道缺乏风险意识并且财务策略 略显激进对细节考虑不够比如换股价修正问题。
再试可转债
• 可转债是把双刃剑，威力初显 UBS并未将全部债转股，致使福记07年度资产负债率达 72.4%。 投行为获得更多的利润，不顾企业的财务负担。 随着市场扩大，比如为奥运送餐，为铁路送餐，公司经营 者和投资者都忘记了风险二字。
三试可转债
• 扩大经营范围眼光投向主题餐厅，收购金汉斯及支持巨大 营运成本，继续求助资本市场。 • 2007.10.11 福记向花旗兜售共计15亿港币三年期可转债 • 资本市场表现于前两次大致相同：唯有次贷危机始料未及 ！！！股市暴跌，福记股价一路下行！
兵败可转债
福记食品控股有限公司的兴与衰
ห้องสมุดไป่ตู้
2011级MBA P3班 刘瑞 李子曦 徐佳 李婷 沙漠 于文琦 张璇 娄军永 刘海江
目录
• • • • • 可转债 福记公司成长背景 福记激进的财务策略 福记失败的分析 案例启示
可转债-一把双刃剑
1、可转债--保证本金的股票
– 并非纯粹债券，它包含债券加公司股票看涨期权，持有人可在转 换期内，按行使价转换协议定下的股数。股价上升时，可换股债 价格随此上升，会提供资本增值机会；相反，股价跌至低过行使 价时，理论上可换股债券变成债券，具有控制风险功能。 – 进可得，股市前景看好时，投资者便可依当初购买时所约定的转 换条件转换成股票，以获取更高报酬；退可守，如果股市景气欠 佳时，则仍依赖发债公司赎回，享有债券的固定利息收入。