资本结构的案例分析课件
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• 还有更让韩国人为大宇着迷的是：在韩国陷入金 融危机的1997年，大宇不仅没有被危机困倒，反 而在国内的集团排名中由第4位上升到第2位，金 宇中本人也被美国《幸福》杂志评为亚洲风云人 物。
资本结构的案例分析
二、大宇公司发展概况
3、债务负担
• 1997年底韩国发生金融危机后，其他企业集团都开始收缩， 但大宇仍然我行我素，结果债务越背越重。
取得财务杠杆利益的前提条件是什么？ • 3、何为最优资本结构？其衡量的标准是什么？
资本结构的案例分析
二、大宇公司发展概况
举债经营 汽车神话→过度扩张→商业帝国→神话破灭
盲目战略
资本结构的案例分析
二、大宇公司发展概况
1、公司发展史
• 大宇集团于1967年开始奠基立厂，其创办人金宇 中当时是一名纺织品推销员。
“分饼”原 理：
资本结构的案例分析
EBIT保持不变，改变 资本结构实现提高EPS。
财务杠杆的界定
• 财务杠杆，是由于固定性财务费用的存在使企业 息税前利润（EBIT）的微量变化所引起的每股收益 （EPS）大幅度变动的现象。
详见下表
资本结构的案例分析
项目
负债比率
资本总额 负债 息税前利 润(EBIT) 利息费用 税前利润 所得税 税后利润
2000年以来大宇汽车的工人有几个月未能及时领到工资。 退休职员的养老金也无力正常发放，到2000年年底，公司 的正常运营资金有近四千五百亿韩元的缺口 。
资本结构的案例分析
三、失败的成因分析
一、高额负债经营，削弱了企业抵御外部冲击的能力。
金融危机前相关指标显示如下：自有资本比例18.1% 负债率473.3% 对银行资金的依存率61.6% 利息负担占总成本10%
• 此后，在严峻的债务压力下，大梦方醒的大宇虽作出了种 种努力，但为时已晚。资本结构的案例分析
二、大宇公司发展概况
4、债务危机
• 1999年7月中旬，大宇向韩国政府发出求救信号；7月27日， 大宇因“延迟重组”，被韩国4家债权银行接管；8月11日， 大宇在压力下屈服，割价出售两家财务出现问题的公司； 8月16日，大字与债权人达成协议，在1999年底前，将出 售盈利最佳的大宇证券公司，以及大宇电器、大宇造船、 大宇建筑公司等，大宇的汽车项目资产免遭处理。“8月 16日协议”的达成，表明大宇已处于破产清算前夕，遭遇 “存”或“亡”的险境。
资本结构的案例分析
二、大宇公司发展概况
2、经营理念
• 大宇是“章鱼足式”扩张模式的积极推行者，认 为企业规模越大，就越能立于不败之地，即所谓 的“大马不死”。
• 据报道，1993年金宇中提出“世界化经营”战略 时，大宇在海外的企业只有15家，而到1998年底 已增至600多家，“等于每3天增加一个企业”。
• 尤其是1998年初，韩国政府提出“五大企业集团进行自律 结构调整”方针后，其他集团把结构调整的重点放在改善 财务结构方面，努力减轻债务负担。
• 大宇却认为，只要提高开工率，增加销售额和出口就能躲 过这场危机。因此，它继续大量发行债券，进行“借贷式 经营”。
• 1998年大宇发行的公司债券达7万亿韩元（约58.33亿美 元）。1998年第4季度，大宇的债务危机已初露端倪，在 各方援助下才避过债务灾难。
本周要点
一、 MM定理在中国的适用性研究 二、大宇神话案例分析 三、前四章内容回顾
资本结构的案例分析
大宇资本结构的神话
---资本结构与企业财务危机的思考
案例分析要求： 1、资本结构理论回顾 2、大宇公司基本情况概述 3、运用资本结构的理论予以分析
资本结构的案例分析
一、资本结构理论概述
理论思考? • 1、什么是资本结构？展，通过政府的政策支持、银行的 信贷支持和在海内外的大力购并，大宇成为直逼 韩国最大企业——现代集团的庞大商业帝国：
• 1998年底，总资产高达640亿美元，营业额占韩 国GDP的5％；业务涉及贸易、汽车、电子、通用 设备、重型机械、化纤、造船等众多行业；
• 国内所属企业曾多达41家，海外公司数量创下过 600家的记录，鼎盛时期，海外雇员多达几十万， 大宇成为国际知名品牌。
资本结构的案例分析
二、大宇公司发展概况
5、破产边缘的具体表现
2000年以来，大宇汽车一直徘徊在破产的边缘，具体表 现为：
• 一、营业成绩持续下降，亏损不断增长。
据统计，仅在2000年上半年，大宇汽车每月净亏损就接近 一千亿韩元；
• 二、工厂开工率大幅下降，人员精简不见进展。
大宇汽车公司在国内拥有两个大工厂，到10月份它们的平 均开工率仅为 60％；在过去近两年内，大宇汽车捉襟见肘， 资金流动困难日益加深。
二、重外扩轻内实，造成企业经营的高成本低效率。
横跨6大行业，大量员工
竞争环境恶劣
三、盲目的世界经营战略。
销售额盈利率不足0.5%
利润低于贷款利息
四、经济发展战略的改变，决定了大宇的命运。
资本结构的案例分析
大宇：
→ 章鱼足式扩张
资本结构理 论的角度：
“做饼”原理：保持现有资本结构不
变，通过提高企业 EBIT水平来实现提高 EPS的目的。
• 由于在此后的几个月中，经营依然不善，资产负债率依然 居高，大宇不得不于1999年11月1日向新闻界正式宣布， 该集团董事长金宇中以及14名下属公司的总经理决定辞职， 以表示“对大宇的债务危机负责，并为推行结构调整创造 条件”。韩国媒体认为，这意味着“大宇集团解体进程已 经完成”，“大宇集团已经消失”。
0% 1000 0 150
0 150 37.5 112.5
0% 1000 0 200
0 200 50 150
项目
负债比率
资本总额 负债
50% 1000 500
50% 1000 500
息税前利 150
200
润(EBIT)
利息费用 50
50
税前利润 150
200
所得税 25 税后利润 75
37.5 112.5
市场利率=10% 所得税率25%
表二：息税前利润变化33.3%→税
表一：息税前利润变化33.3%→税
后利润50%的变化
后利润33.3%的变化
资本结构的案例分析
总
资
产
利
润
率 ＞
→正面影响
利
率
水
平
总 资 产 利 润 负面影响← 率 ＜ 利 率 水 平
资本结构的案例分析
资本结构的案例分析
二、大宇公司发展概况
3、债务负担
• 1997年底韩国发生金融危机后，其他企业集团都开始收缩， 但大宇仍然我行我素，结果债务越背越重。
取得财务杠杆利益的前提条件是什么？ • 3、何为最优资本结构？其衡量的标准是什么？
资本结构的案例分析
二、大宇公司发展概况
举债经营 汽车神话→过度扩张→商业帝国→神话破灭
盲目战略
资本结构的案例分析
二、大宇公司发展概况
1、公司发展史
• 大宇集团于1967年开始奠基立厂，其创办人金宇 中当时是一名纺织品推销员。
“分饼”原 理：
资本结构的案例分析
EBIT保持不变，改变 资本结构实现提高EPS。
财务杠杆的界定
• 财务杠杆，是由于固定性财务费用的存在使企业 息税前利润（EBIT）的微量变化所引起的每股收益 （EPS）大幅度变动的现象。
详见下表
资本结构的案例分析
项目
负债比率
资本总额 负债 息税前利 润(EBIT) 利息费用 税前利润 所得税 税后利润
2000年以来大宇汽车的工人有几个月未能及时领到工资。 退休职员的养老金也无力正常发放，到2000年年底，公司 的正常运营资金有近四千五百亿韩元的缺口 。
资本结构的案例分析
三、失败的成因分析
一、高额负债经营，削弱了企业抵御外部冲击的能力。
金融危机前相关指标显示如下：自有资本比例18.1% 负债率473.3% 对银行资金的依存率61.6% 利息负担占总成本10%
• 此后，在严峻的债务压力下，大梦方醒的大宇虽作出了种 种努力，但为时已晚。资本结构的案例分析
二、大宇公司发展概况
4、债务危机
• 1999年7月中旬，大宇向韩国政府发出求救信号；7月27日， 大宇因“延迟重组”，被韩国4家债权银行接管；8月11日， 大宇在压力下屈服，割价出售两家财务出现问题的公司； 8月16日，大字与债权人达成协议，在1999年底前，将出 售盈利最佳的大宇证券公司，以及大宇电器、大宇造船、 大宇建筑公司等，大宇的汽车项目资产免遭处理。“8月 16日协议”的达成，表明大宇已处于破产清算前夕，遭遇 “存”或“亡”的险境。
资本结构的案例分析
二、大宇公司发展概况
2、经营理念
• 大宇是“章鱼足式”扩张模式的积极推行者，认 为企业规模越大，就越能立于不败之地，即所谓 的“大马不死”。
• 据报道，1993年金宇中提出“世界化经营”战略 时，大宇在海外的企业只有15家，而到1998年底 已增至600多家，“等于每3天增加一个企业”。
• 尤其是1998年初，韩国政府提出“五大企业集团进行自律 结构调整”方针后，其他集团把结构调整的重点放在改善 财务结构方面，努力减轻债务负担。
• 大宇却认为，只要提高开工率，增加销售额和出口就能躲 过这场危机。因此，它继续大量发行债券，进行“借贷式 经营”。
• 1998年大宇发行的公司债券达7万亿韩元（约58.33亿美 元）。1998年第4季度，大宇的债务危机已初露端倪，在 各方援助下才避过债务灾难。
本周要点
一、 MM定理在中国的适用性研究 二、大宇神话案例分析 三、前四章内容回顾
资本结构的案例分析
大宇资本结构的神话
---资本结构与企业财务危机的思考
案例分析要求： 1、资本结构理论回顾 2、大宇公司基本情况概述 3、运用资本结构的理论予以分析
资本结构的案例分析
一、资本结构理论概述
理论思考? • 1、什么是资本结构？展，通过政府的政策支持、银行的 信贷支持和在海内外的大力购并，大宇成为直逼 韩国最大企业——现代集团的庞大商业帝国：
• 1998年底，总资产高达640亿美元，营业额占韩 国GDP的5％；业务涉及贸易、汽车、电子、通用 设备、重型机械、化纤、造船等众多行业；
• 国内所属企业曾多达41家，海外公司数量创下过 600家的记录，鼎盛时期，海外雇员多达几十万， 大宇成为国际知名品牌。
资本结构的案例分析
二、大宇公司发展概况
5、破产边缘的具体表现
2000年以来，大宇汽车一直徘徊在破产的边缘，具体表 现为：
• 一、营业成绩持续下降，亏损不断增长。
据统计，仅在2000年上半年，大宇汽车每月净亏损就接近 一千亿韩元；
• 二、工厂开工率大幅下降，人员精简不见进展。
大宇汽车公司在国内拥有两个大工厂，到10月份它们的平 均开工率仅为 60％；在过去近两年内，大宇汽车捉襟见肘， 资金流动困难日益加深。
二、重外扩轻内实，造成企业经营的高成本低效率。
横跨6大行业，大量员工
竞争环境恶劣
三、盲目的世界经营战略。
销售额盈利率不足0.5%
利润低于贷款利息
四、经济发展战略的改变，决定了大宇的命运。
资本结构的案例分析
大宇：
→ 章鱼足式扩张
资本结构理 论的角度：
“做饼”原理：保持现有资本结构不
变，通过提高企业 EBIT水平来实现提高 EPS的目的。
• 由于在此后的几个月中，经营依然不善，资产负债率依然 居高，大宇不得不于1999年11月1日向新闻界正式宣布， 该集团董事长金宇中以及14名下属公司的总经理决定辞职， 以表示“对大宇的债务危机负责，并为推行结构调整创造 条件”。韩国媒体认为，这意味着“大宇集团解体进程已 经完成”，“大宇集团已经消失”。
0% 1000 0 150
0 150 37.5 112.5
0% 1000 0 200
0 200 50 150
项目
负债比率
资本总额 负债
50% 1000 500
50% 1000 500
息税前利 150
200
润(EBIT)
利息费用 50
50
税前利润 150
200
所得税 25 税后利润 75
37.5 112.5
市场利率=10% 所得税率25%
表二：息税前利润变化33.3%→税
表一：息税前利润变化33.3%→税
后利润50%的变化
后利润33.3%的变化
资本结构的案例分析
总
资
产
利
润
率 ＞
→正面影响
利
率
水
平
总 资 产 利 润 负面影响← 率 ＜ 利 率 水 平
资本结构的案例分析