第五章 决策有用的信息观
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• 瑞莫科里斯南和托马斯区分了三类赢利事件： • 持久的，期望无限持续暂时的， • 影响当期盈利，但不会影响未来年度赢利 • 与价格无关，持久性为0
法。
3
5.2 研究问题的概要
• 5.2.1 市场反应的原因 • 净收益的信息含量已经成为广泛的实证研究的主题。 • 1. 投资者对公司股票的期望报酬和风险有一些先验概念 • 2. 在当年净收益公布之后，一定投资者将会通过分析收益值从而获
得更多的信息
4
• 3. 投资者若对未来盈利能力和报酬的信心有所增强，他将愿意以当 前的市场价格买入公司股票，反之亦然（这也可能改变他们对这些 股票的风险估计）。
• 定义：盈利反应系数是用来衡量某一证券的超额市场回报相对于该 证券发行公司报告的盈利中的非预期因素的反应程度。
15
• β，公司未来期望报酬的风险越大，对规避风险的投资者来说，它的 价值就越低
• 证券的β值越高，E R C则越低 • 柯林斯和科萨（ Collins and Kothari, 1989）及伊斯顿和泽米捷乌斯基
• 4. 我们期望将观察到，在公司公布其净收益后不久股票成交量会放 大。
5
• 此外，投资者的先验概念和他们对当期财务信息的解释的差异越大， 成交量就越大。
• 如果把报告净收益解释为利好消息的投资者多于解释为利空消息的 投资者，我们期望将看到该公司股票的市场价格会上涨。反之亦然。
• 1 9 6 8年比弗在经典研究中验证了成交量 • 市场价格反应与成交量反应相比，前者对决策有用性提供了更为有
12
5.3 鲍尔和布朗的研究
• 鲍尔和布朗首先度量盈利的信息含量。把报告盈利分为高于市场期 望值（即利好消息）和低于市场期望值（即利空消息）两种。
• 市场期望值的代表值, 使用了两种代表值 • 第一种代表值是会计β系数 • 第二种代表值是假设当期盈利的市场期望值等于上一年的实际盈利
13
• 5.3.4 鲍尔和布朗研究的结果 • 在进行非期望盈利变化与证券非正常报酬对比时，比弗、克拉克和
• 若当期盈利宣布是利空消息，则相似的推理方法同样适用
9
• 如果对利好或利空消息，某一公司的样本群产生了相应的正负股票 非正常报酬，
• 那么，研究人员就可能得出结论，这支持了基于决策理论和有效市 场理论的预测。而这也将反过来支持财务会计报告的决策有用性方 法
10
• 问题：其中使用了许多假设和估计。 • 一种复杂情况是公司盈利公布时，其他的特定公司信息也纷纷随兴
第五章 财务会计理论研究: 决策有用性的信息观
1
5.1 概述
• 会计研究已经证实了，证券的市场价格确实并且至少能对会计信息 中的净收益做出反应。
• 对此，鲍尔和布朗(Ball and Brown)于1 9 6 8年首次提供了可靠的证据。
2
• 如果会计信息没有信息含量，那么，人们在获取此信息后将不会改 变其信念，因而就不会产生买卖决策。
• 没有买卖决策，价格也就不会发生变化。 • 实质上，只有当信息能改变投资者的信念和行为时，它才是有用的
信息。 • 而且，信息的有用程度可以通过其公布后所导致的价格变化程度来
衡量。 • 这种把有用性等同于信息含量，被称之为财务报告的信息观， • 它是一种从1 9 6 8年起就在财务会计理论和研究中占统治地位的方
7
5.2.3 分离系统因素和特定公司因素
8
5.2.4 报酬与收益的比较
• 现在，实证研究人员可以把前面计算出来的第0天的股票非正常报酬， 和该公司当期报告净收益的非期望部分进行比较。
• 如果非期望净收益是利好消息（即正的非期望净收益），那么，在 有效证券市场条件下便会出现正的股票非正常报酬，这证明，在一 般意义上，投资者对盈利的非期望利好消息做出了顺利的反应。
力的检验，因为我们可以利用更好的模型来预测价格反应
6
• 5.2.2 寻找市场反应 • 1. 有效市场理论意味着市场将对新的信息做出快速反应。 • 2. 报告净收益被评价为利好消息还是利空消息，是相对于投资者的
期望值而言的,这意味着研究人员必须取得一个代表值，用来表示投 资者的期望净收益 • 3. 在这里，总会发生许多事件影响公司股票的成交量和价格。这意 味着市场对报告净收益的反应是很难被发现的。
究已证明高杠杆的公司的 • E R C较低
17
• 持久性 • 当期好或坏的盈利消息，其预期的将来持久性越强， E R C将会越高 • 科曼迪和利普（Kormendi and Lipe，1 9 8 7）提供的证据已证明，非
期望的当期盈利变动的持久性越强，E R C就越高。
18
• 瑞莫科里斯南和托马斯（Ramakrishnan and Thomas，1 9 9 1）所提出 的那样，净利润的不同组成部分也许有不同的持久性。
赖特发现非期望盈利变化越大，证券市场反应也就越大。 • 该结果与资本资产定价模型和决策有用性方法是一致的，因为在其
他条件一致的情况下，非期望盈利变化越大，投资者对公司未来盈 利能力及其所导致的投资报酬的估计也就越大。
14
5.4 盈利反应系数
• 实证会计研究的最重要的方向之一，就是识别和解释市场对盈利信 息的不同反应，也就是对盈利反应系数( ERC) 的研究
而至 • 另外一种复杂情况是对公司β值的°估计，公司的值可能一直在变化
11
5.3 鲍尔和布朗的研究
• 1 9 6 8年鲍尔和布朗开创了会计上的资本市场实证研究的先河，这 种研究一直持续到今天。
• 他们第一次以令人信服的科学证据提出，公司证券的市场价格会对 财务报表的信息含量做出反应。
• 他们的ห้องสมุดไป่ตู้文不仅提供了一种范例性的指导，而且对那些希望更好理 解财务报告决策有用性的人起到了鼓励做用。
（Easton and Zmijewski, 1989）的实证研究证明了这一结论。
16
• 资本结构 • 资本结构对高杠杆的公司，盈利的增加（息前）提高了债券和其他
未偿债务的偿还可能性，因此也增加了其安全性。 • 所以债务人，而非股东，会获得更多的盈利的好消息。因此，若其
他情况相同，高杠杆公司的E R C与较少或无负债的公司相比要低。 • 德里沃、李和弗格（ Dhaliwal, Lee and Farg h e r，1 9 9 1）的实证研
法。
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5.2 研究问题的概要
• 5.2.1 市场反应的原因 • 净收益的信息含量已经成为广泛的实证研究的主题。 • 1. 投资者对公司股票的期望报酬和风险有一些先验概念 • 2. 在当年净收益公布之后，一定投资者将会通过分析收益值从而获
得更多的信息
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• 3. 投资者若对未来盈利能力和报酬的信心有所增强，他将愿意以当 前的市场价格买入公司股票，反之亦然（这也可能改变他们对这些 股票的风险估计）。
• 定义：盈利反应系数是用来衡量某一证券的超额市场回报相对于该 证券发行公司报告的盈利中的非预期因素的反应程度。
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• β，公司未来期望报酬的风险越大，对规避风险的投资者来说，它的 价值就越低
• 证券的β值越高，E R C则越低 • 柯林斯和科萨（ Collins and Kothari, 1989）及伊斯顿和泽米捷乌斯基
• 4. 我们期望将观察到，在公司公布其净收益后不久股票成交量会放 大。
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• 此外，投资者的先验概念和他们对当期财务信息的解释的差异越大， 成交量就越大。
• 如果把报告净收益解释为利好消息的投资者多于解释为利空消息的 投资者，我们期望将看到该公司股票的市场价格会上涨。反之亦然。
• 1 9 6 8年比弗在经典研究中验证了成交量 • 市场价格反应与成交量反应相比，前者对决策有用性提供了更为有
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5.3 鲍尔和布朗的研究
• 鲍尔和布朗首先度量盈利的信息含量。把报告盈利分为高于市场期 望值（即利好消息）和低于市场期望值（即利空消息）两种。
• 市场期望值的代表值, 使用了两种代表值 • 第一种代表值是会计β系数 • 第二种代表值是假设当期盈利的市场期望值等于上一年的实际盈利
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• 5.3.4 鲍尔和布朗研究的结果 • 在进行非期望盈利变化与证券非正常报酬对比时，比弗、克拉克和
• 若当期盈利宣布是利空消息，则相似的推理方法同样适用
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• 如果对利好或利空消息，某一公司的样本群产生了相应的正负股票 非正常报酬，
• 那么，研究人员就可能得出结论，这支持了基于决策理论和有效市 场理论的预测。而这也将反过来支持财务会计报告的决策有用性方 法
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• 问题：其中使用了许多假设和估计。 • 一种复杂情况是公司盈利公布时，其他的特定公司信息也纷纷随兴
第五章 财务会计理论研究: 决策有用性的信息观
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5.1 概述
• 会计研究已经证实了，证券的市场价格确实并且至少能对会计信息 中的净收益做出反应。
• 对此，鲍尔和布朗(Ball and Brown)于1 9 6 8年首次提供了可靠的证据。
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• 如果会计信息没有信息含量，那么，人们在获取此信息后将不会改 变其信念，因而就不会产生买卖决策。
• 没有买卖决策，价格也就不会发生变化。 • 实质上，只有当信息能改变投资者的信念和行为时，它才是有用的
信息。 • 而且，信息的有用程度可以通过其公布后所导致的价格变化程度来
衡量。 • 这种把有用性等同于信息含量，被称之为财务报告的信息观， • 它是一种从1 9 6 8年起就在财务会计理论和研究中占统治地位的方
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5.2.3 分离系统因素和特定公司因素
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5.2.4 报酬与收益的比较
• 现在，实证研究人员可以把前面计算出来的第0天的股票非正常报酬， 和该公司当期报告净收益的非期望部分进行比较。
• 如果非期望净收益是利好消息（即正的非期望净收益），那么，在 有效证券市场条件下便会出现正的股票非正常报酬，这证明，在一 般意义上，投资者对盈利的非期望利好消息做出了顺利的反应。
力的检验，因为我们可以利用更好的模型来预测价格反应
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• 5.2.2 寻找市场反应 • 1. 有效市场理论意味着市场将对新的信息做出快速反应。 • 2. 报告净收益被评价为利好消息还是利空消息，是相对于投资者的
期望值而言的,这意味着研究人员必须取得一个代表值，用来表示投 资者的期望净收益 • 3. 在这里，总会发生许多事件影响公司股票的成交量和价格。这意 味着市场对报告净收益的反应是很难被发现的。
究已证明高杠杆的公司的 • E R C较低
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• 持久性 • 当期好或坏的盈利消息，其预期的将来持久性越强， E R C将会越高 • 科曼迪和利普（Kormendi and Lipe，1 9 8 7）提供的证据已证明，非
期望的当期盈利变动的持久性越强，E R C就越高。
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• 瑞莫科里斯南和托马斯（Ramakrishnan and Thomas，1 9 9 1）所提出 的那样，净利润的不同组成部分也许有不同的持久性。
赖特发现非期望盈利变化越大，证券市场反应也就越大。 • 该结果与资本资产定价模型和决策有用性方法是一致的，因为在其
他条件一致的情况下，非期望盈利变化越大，投资者对公司未来盈 利能力及其所导致的投资报酬的估计也就越大。
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5.4 盈利反应系数
• 实证会计研究的最重要的方向之一，就是识别和解释市场对盈利信 息的不同反应，也就是对盈利反应系数( ERC) 的研究
而至 • 另外一种复杂情况是对公司β值的°估计，公司的值可能一直在变化
11
5.3 鲍尔和布朗的研究
• 1 9 6 8年鲍尔和布朗开创了会计上的资本市场实证研究的先河，这 种研究一直持续到今天。
• 他们第一次以令人信服的科学证据提出，公司证券的市场价格会对 财务报表的信息含量做出反应。
• 他们的ห้องสมุดไป่ตู้文不仅提供了一种范例性的指导，而且对那些希望更好理 解财务报告决策有用性的人起到了鼓励做用。
（Easton and Zmijewski, 1989）的实证研究证明了这一结论。
16
• 资本结构 • 资本结构对高杠杆的公司，盈利的增加（息前）提高了债券和其他
未偿债务的偿还可能性，因此也增加了其安全性。 • 所以债务人，而非股东，会获得更多的盈利的好消息。因此，若其
他情况相同，高杠杆公司的E R C与较少或无负债的公司相比要低。 • 德里沃、李和弗格（ Dhaliwal, Lee and Farg h e r，1 9 9 1）的实证研