投资组合的风险分析
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这些投资组合都由两个资产组成：无风险资产 和由M点所代表的一个风险投资组合。
系统风险和非系统风险
可以这样认为，任何一个资产的总风险 都由两部分组成，我们称它们为系统风 险和非系统风险。
利用组合投资模式进行投资的投资者， 只需要关心单个资产的系统风险，因为 非系统风险会被投资组合分散掉。
Fra Baidu bibliotek本市场线CML
资本市场 线为一条 从无风险 资产出发 、同效投 资边界相 切的射线 。（这里 只画出了 一部分）
在资本市场线上的移动：借和
贷
超出M点 的部分为 贷入资本 的投资组 合，在M 点之下的 为借出资 本的投资 组合。
二资产分散定律
当市场中存在无风险资产的时候，不管投资者 对于风险的态度如何——是比较不回避风险， 还是非常回避风险——他们构造的投资组合的 组成成份都相同。也就是说，投资组合的组成 成份和投资者本身的特性：风险回避态度无关
只要资产报酬率不是完全正相关，构造 组合就能分散一些风险。
构造组合为什么能够分散风险 ？
构造组合能够让组合报酬率不再受到局 部波动的影响。
这些局部波动被称为非系统风险。 而那些影响范围广泛的波动则被称为系
统风险。 系统风险用构造组合的方式是不能分散
的。
对多资产组合（包含三个及三 个以上资产）的分析
例如那些影响到整个行业、整个国家或者整个市场 的因素引起的报酬率波动，具体如经济周期、能源 （例如石油）价格的变化，利率的变化。
因为系统风险影响到了组合中所有的或者大部 分资产，因此构造组合无法分散系统风险。也 可以这么说：不能通过构造组合分散的风险就 是系统风险。
在股票市场上，分散风险是一 件很简单的事情
经验研究证明 ，在美国股票 市场上，随机 选择20—30只 股票构成的组 合分散非系统 风险的能力就 近似市场组合 了。
要点
投资组合能够帮助投资者分散风险，同 时不降低投资的期望报酬率。
是构成组合的资产报酬率波动的相关性 ，才使得构造组合降低风险成为可能。
有效投资边界和资本市场线。 系统风险和非系统风险。
通过对多资产组合的分析，我们发现投 资者选择的投资组合将聚集在有效投资 边界上。
如果考虑无风险资产，那么投资者将只 从资本市场线所代表的组合中选择投资 对象。
有效投资边界
有效投资边 界是从最左边 的点（E点） 到最上边的点 （F点）之后 的那段曲线。
仅包括三个资产，模拟得出的 有效边界
非系统风险
非系统风险的那些影响范围小的因素引 起的资产报酬率波动（风险）。
例如某个公司管理人员的管理水平；公司某 项具体投资的成败；对某个公司产生影响的 具体事件（例如诉讼）。
所以非系统风险又被称为特有风险。也 可以这么说：能够通过构造组合分散的 风险就是非系统风险。
系统风险
系统风险指哪些影响范围广泛，能同时影响许 多资产报酬率的因素。
用组合方式投资能够分散风险
用组合方式投资能够分散风险 （续）
因为构成组合的资产之间可能出现报酬 率波动相互抵消的情况，因此组合投资 可能让组合的总报酬率波动幅度降低， 也就是说，风险降低。
从概率上看，就是在确定组合的方差/标 准差的时候，需要考虑组成组合的资产 报酬率相互之间的协方差。
对于二资产组合报酬率和风险 的分析。
如果这两个资产报酬率完全负相关，那 么我们有可能完全分散风险。
对于二资产组合报酬率和风险 的分析（续）
如果两个资产报酬率为完全正相关，则无法分 散风险。这个结论只在不能卖空下有效。
对于二资产组合报酬率和风险 的分析（续）
如果两个资产报酬率无关，那么仍然可 以分散一部分风险。
对于二资产组合的结论
投资组合的风险分析
投资组合的风险分析（续）
非系统风险是那些影响范围狭窄的风险。 系统风险是影响大量资产（影响范围大）的风
险。 对于多资产组合的投资问题，投资者的最优选
择都集中在有效投资边界上。 在引入了无风险资产之后，投资者的最优选择
集中在资本市场线上。 根据分散定律，最优投资组合由哪些资产构成
和投资者的风险回避态度没有关系。
用组合方式投资
用组合方式投资能够分散风险：不要把所有的 鸡蛋都放在一个篮子里。
投资组合能够分散风险的初步解释：组成组合 的资产之间可能出现报酬率波动相互抵消的现 象，因此能够让组合的报酬率波动幅度降低。
例如对于两个资产A和B，它们的报酬率随时间 变动的图形在下图中分别用红色曲线和蓝色曲 线代表：
系统风险和非系统风险
可以这样认为，任何一个资产的总风险 都由两部分组成，我们称它们为系统风 险和非系统风险。
利用组合投资模式进行投资的投资者， 只需要关心单个资产的系统风险，因为 非系统风险会被投资组合分散掉。
Fra Baidu bibliotek本市场线CML
资本市场 线为一条 从无风险 资产出发 、同效投 资边界相 切的射线 。（这里 只画出了 一部分）
在资本市场线上的移动：借和
贷
超出M点 的部分为 贷入资本 的投资组 合，在M 点之下的 为借出资 本的投资 组合。
二资产分散定律
当市场中存在无风险资产的时候，不管投资者 对于风险的态度如何——是比较不回避风险， 还是非常回避风险——他们构造的投资组合的 组成成份都相同。也就是说，投资组合的组成 成份和投资者本身的特性：风险回避态度无关
只要资产报酬率不是完全正相关，构造 组合就能分散一些风险。
构造组合为什么能够分散风险 ？
构造组合能够让组合报酬率不再受到局 部波动的影响。
这些局部波动被称为非系统风险。 而那些影响范围广泛的波动则被称为系
统风险。 系统风险用构造组合的方式是不能分散
的。
对多资产组合（包含三个及三 个以上资产）的分析
例如那些影响到整个行业、整个国家或者整个市场 的因素引起的报酬率波动，具体如经济周期、能源 （例如石油）价格的变化，利率的变化。
因为系统风险影响到了组合中所有的或者大部 分资产，因此构造组合无法分散系统风险。也 可以这么说：不能通过构造组合分散的风险就 是系统风险。
在股票市场上，分散风险是一 件很简单的事情
经验研究证明 ，在美国股票 市场上，随机 选择20—30只 股票构成的组 合分散非系统 风险的能力就 近似市场组合 了。
要点
投资组合能够帮助投资者分散风险，同 时不降低投资的期望报酬率。
是构成组合的资产报酬率波动的相关性 ，才使得构造组合降低风险成为可能。
有效投资边界和资本市场线。 系统风险和非系统风险。
通过对多资产组合的分析，我们发现投 资者选择的投资组合将聚集在有效投资 边界上。
如果考虑无风险资产，那么投资者将只 从资本市场线所代表的组合中选择投资 对象。
有效投资边界
有效投资边 界是从最左边 的点（E点） 到最上边的点 （F点）之后 的那段曲线。
仅包括三个资产，模拟得出的 有效边界
非系统风险
非系统风险的那些影响范围小的因素引 起的资产报酬率波动（风险）。
例如某个公司管理人员的管理水平；公司某 项具体投资的成败；对某个公司产生影响的 具体事件（例如诉讼）。
所以非系统风险又被称为特有风险。也 可以这么说：能够通过构造组合分散的 风险就是非系统风险。
系统风险
系统风险指哪些影响范围广泛，能同时影响许 多资产报酬率的因素。
用组合方式投资能够分散风险
用组合方式投资能够分散风险 （续）
因为构成组合的资产之间可能出现报酬 率波动相互抵消的情况，因此组合投资 可能让组合的总报酬率波动幅度降低， 也就是说，风险降低。
从概率上看，就是在确定组合的方差/标 准差的时候，需要考虑组成组合的资产 报酬率相互之间的协方差。
对于二资产组合报酬率和风险 的分析。
如果这两个资产报酬率完全负相关，那 么我们有可能完全分散风险。
对于二资产组合报酬率和风险 的分析（续）
如果两个资产报酬率为完全正相关，则无法分 散风险。这个结论只在不能卖空下有效。
对于二资产组合报酬率和风险 的分析（续）
如果两个资产报酬率无关，那么仍然可 以分散一部分风险。
对于二资产组合的结论
投资组合的风险分析
投资组合的风险分析（续）
非系统风险是那些影响范围狭窄的风险。 系统风险是影响大量资产（影响范围大）的风
险。 对于多资产组合的投资问题，投资者的最优选
择都集中在有效投资边界上。 在引入了无风险资产之后，投资者的最优选择
集中在资本市场线上。 根据分散定律，最优投资组合由哪些资产构成
和投资者的风险回避态度没有关系。
用组合方式投资
用组合方式投资能够分散风险：不要把所有的 鸡蛋都放在一个篮子里。
投资组合能够分散风险的初步解释：组成组合 的资产之间可能出现报酬率波动相互抵消的现 象，因此能够让组合的报酬率波动幅度降低。
例如对于两个资产A和B，它们的报酬率随时间 变动的图形在下图中分别用红色曲线和蓝色曲 线代表：