基于LHAR-RV-V模型的中国股市波动性研究
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市 场 微 观 结 构 的 重 要 手 段 ． ｎ ｅｓｎ和 Ｂ ｉ ｒ Ａ ｄｒ ｅ ｏｌ ． ｅ
的高 频金 融 时 间 序列 的研 究 得 到 “ 己实 现 ” 动 波 率具有 显 著 的长 记 忆 性 和 非 对 称 性 ． ｎｅｓｎ５ Ａ ｄｒｅ ＿ 等将 已实 现波 动率 与条件协 方差 矩 阵结合起 来进 行 实证 分析 ， 研究 结 果 表 明基 于 １已实 现 波 动率 ３ 的长记 忆 高斯 Ｖ Ｒ模 型 在 波动 率 的预测 上 要 明 Ａ 显 优 于 Ｇ Ｒ Ｈ 模 型 ． ｏｐ ａ 等 建 立 了 加 入 Ａ Ｃ Ｋ ｏｍ ｎ Ｒ Ｖ作为 解 释变 量 的扩 展 Ｓ Ｖ模 型 （Ｖ Ｒ Ｓ Ｖ模 型 ） 和扩 展 的 Ａ ＦＭＡ模 型 （ Ｒ Ｉ ．Ｖ模 型 ） 实 ＲＩ Ａ ＦＭＡＲ ，
Байду номын сангаас
的推动了金融高频时间序列模型 的发展 ， 也为从 市 场 微 观 的 角 度 来 研 究 股 市 波 动 特 征 提 供 了 可能 ．
以往 学者对 股市 波 动性 特征 的研 究 主要 集 中
量了特定类型交易者的行为对整个波动率的边际
影 响． ｏｌ ｓ ｖ和 Ｄｅｏ 将 已实 现波 动率 分解 Ｂ ｌｒｌ ｅ ｅ ｉｂｌ ｄ
摘要 ： 已 实现 波动 率异质 自回 归模 型 （ Ａ — Ｖ模 型） 在 Ｈ ＲＲ 的基 础上 ， 于 市场微 观 结构 的理 论 ， 基
同时考虑 市场 波动 的杠 杆效 应和 量价 关 系 ， 构造 了 已实现 波 动 率及 交 易量 之 长记 忆 异质 自回
归模 型 （ Ｈ Ｒ Ｒ － Ｌ Ａ ． Ｖ Ｖ模 型 ） 利 用该 模 型 对 沪深 ３ ０指 数 的等 时 １ ｉ ． ０ ｍ ｎ高频 数 据 进 行 实证 分
文风 华 ，刘 晓群 ，唐 海 如 ，杨 晓光 ’ ，。
（ ．长 沙理 工大 学经 济与 管理 学 院 ， 沙 ４ ０ ； ．中国科 学 院数学 与系统科 学研 究 院管理 、 １ 长 １ １４ ２ １ 决 策与 信息 系统 重点 实验 室 ， 北京 １０９ ３ ０ １０； ．湖南 省金 融工程 与金 融管 理研 究 中心 ，长沙 ４０ １） １１４
基金项 目： 国家 自 然科学基金资助项 目（０ ７ ０ ３ ７ １ １２ ） 国家 ９ ３ ７ ９ １ １ ； １７ ０４ ； ７ 计划 资助项 目（ ０ ０ Ｂ ３ ４ ５ ； 南省杰 出青 年基金资助项 目 ２ １Ｃ ７ １０ ） 湖
（９Ｊ０ ０ ． ０ Ｊ１ １ ）
作者简介 ： 文凤华 （９ ２ ） １７ 一 ，男 ，湖南益 阳人 ，博士 ， 教授 ．Ｅ ａｌｍａｔｗｈ ２ ．ｏ ｍ ｉ ｉｏ ｆ＠１６ ｃｒ ： ｌ ｎ
０ 引 言
股 市 的波动 及相 关特 征是 国内外学 者研 究金
于高频 数据 的波 动 率 模 型得 到 了飞 速发 展 ， 在 并 波 动率特 征刻 画和 波动率 预测 领域取 得 了显著 的 成就 ． ｎ ｅｓｎ Ａ ｄｒｅ 等 对 西 方 国家 发 达 金 融 市 场
融 衍生 工具 的定 价 、 有效 资 产 组 合 的选择 及 金 融 风险管 理 的关键 变 量 ， 是 金 融 学 领域 的一 个 研 也 究 热点 ． 年来 ， 近 随着 计算 机及 通讯 技术 的快 速发 展， 极大 的降低数 据记 录和 存储 的成 本 ， 而使 得 从 金 融高 频数 据 １ ３益成 为研 究金 融资 产价格 波 动及
析， 实证 结果表 明该模 型能 够较好 地捕捉 到 我 国股 票市场 波动 的长记 忆性 和杠杆 效应 ， 且杠 杆
效应具有一定的持续性． 此外， 过去不 同周期交易量的加入不仅能够更为细微的反映量价之 间
的 关 系． 而且在 一 定程 度 上 改善 了模 型 的预 测 能力． 关键 词 ：异质 市场 假说 ；Ｌ Ａ — Ｖ－ Ｈ Ｒ Ｒ Ｖ模 型 ；交 易量 ； 杠杆 效应 中图分 类号 ：Ｆ ３ ． １ ８ ０ ９ 文献标 识码 ： Ａ 文章 编号 ：１０ ０ ７—９ ０ （０ ２ ０ ８ ７ ２ １ ）６—０ ５ ０ ０ ９— ９
第 １ ５卷第 ６期 ２１ ０ ２年 ６月
管
理
科
学
学
报
Ｖ０ ． ５ Ｎｏ． １１ ６
Ｊ ＲＮＡＬ Ｏ ＯＵ Ｆ ＭＡＮＡＧＥ ＭＥ Ｃ Ｅ ＥＳ Ｉ ＮＴ Ｓ Ｉ ＮＣ Ｎ ＣＨＩ Ａ Ｎ
Ｊｎ２ ２ ｕ ． ０１
基 于 Ｌ Ａ ． Ｖ． Ｈ Ｒ Ｒ Ｖ模 型 的 中 国 股 市 波 动 性 研 究①
证结果显示加入 Ｒ Ｖ可以显著的改善传统波动模 型的 预测 能 力 ． ｏｓ 基 于 Ｍａｌ ｌ 的异 质 市 场 Ｃ ｒ ｉ ｉｒ８ ｅ
假 说理论 提 出 了 Ｈ ＲＲ Ａ —Ｖ模 型 ， 即通 过 不 同 时 间 段 （日、 、 ） 已实 现 波 动 率 的 自回归 过 程 来 周 月 的 刻 画异质 交易 行 为 ， 模 型 的偏 回归 系数 直 接 度 该
成 连续 和跳跃 两种 不 同 的成 分 ， 并建 立 Ｈ Ｒ Ｒ ． Ａ Ｖ
在低频数据的范畴和单个特征的考量． ｎｅ ． 自Ａ ｄｒ ｓ ｅ ｎ和 Ｂ ｌｒｅ¨ 提 出 “ ｏｅｓ ｖ ｌ ｌ 已实 现 ” 动 率 以 来 ， 波 基
① 收稿 日期 ： ０ １— ２—１ ；修订 日期 ： ０ １一ｏ ２ ． ２１ ０ ４ ２１ ３— ８
一
６ 一 ０
ｓｖ ｌ …首 次对 高频 时 问序 列 的“ 动 率 ” 用 “ ｅ 波 采 已 实 现” 动 率 （ｅｌｅ ｏ ｔｉ ，Ｒ 的全 新 概 念 波 ｒａｚｄｖｌ ｉｔ Ｖ） ｉ ａｌｙ 来度 量 ． 已实 现 ” “ 波动 率 相 比金 融 资产 的 Ｅ收 益 ｔ 能够 更 为精确 的 度 量 股市 的波 动 ， 的提 出极 大 它
的高 频金 融 时 间 序列 的研 究 得 到 “ 己实 现 ” 动 波 率具有 显 著 的长 记 忆 性 和 非 对 称 性 ． ｎｅｓｎ５ Ａ ｄｒｅ ＿ 等将 已实 现波 动率 与条件协 方差 矩 阵结合起 来进 行 实证 分析 ， 研究 结 果 表 明基 于 １已实 现 波 动率 ３ 的长记 忆 高斯 Ｖ Ｒ模 型 在 波动 率 的预测 上 要 明 Ａ 显 优 于 Ｇ Ｒ Ｈ 模 型 ． ｏｐ ａ 等 建 立 了 加 入 Ａ Ｃ Ｋ ｏｍ ｎ Ｒ Ｖ作为 解 释变 量 的扩 展 Ｓ Ｖ模 型 （Ｖ Ｒ Ｓ Ｖ模 型 ） 和扩 展 的 Ａ ＦＭＡ模 型 （ Ｒ Ｉ ．Ｖ模 型 ） 实 ＲＩ Ａ ＦＭＡＲ ，
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同时考虑 市场 波动 的杠 杆效 应和 量价 关 系 ， 构造 了 已实现 波 动 率及 交 易量 之 长记 忆 异质 自回
归模 型 （ Ｈ Ｒ Ｒ － Ｌ Ａ ． Ｖ Ｖ模 型 ） 利 用该 模 型 对 沪深 ３ ０指 数 的等 时 １ ｉ ． ０ ｍ ｎ高频 数 据 进 行 实证 分
文风 华 ，刘 晓群 ，唐 海 如 ，杨 晓光 ’ ，。
（ ．长 沙理 工大 学经 济与 管理 学 院 ， 沙 ４ ０ ； ．中国科 学 院数学 与系统科 学研 究 院管理 、 １ 长 １ １４ ２ １ 决 策与 信息 系统 重点 实验 室 ， 北京 １０９ ３ ０ １０； ．湖南 省金 融工程 与金 融管 理研 究 中心 ，长沙 ４０ １） １１４
基金项 目： 国家 自 然科学基金资助项 目（０ ７ ０ ３ ７ １ １２ ） 国家 ９ ３ ７ ９ １ １ ； １７ ０４ ； ７ 计划 资助项 目（ ０ ０ Ｂ ３ ４ ５ ； 南省杰 出青 年基金资助项 目 ２ １Ｃ ７ １０ ） 湖
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作者简介 ： 文凤华 （９ ２ ） １７ 一 ，男 ，湖南益 阳人 ，博士 ， 教授 ．Ｅ ａｌｍａｔｗｈ ２ ．ｏ ｍ ｉ ｉｏ ｆ＠１６ ｃｒ ： ｌ ｎ
０ 引 言
股 市 的波动 及相 关特 征是 国内外学 者研 究金
于高频 数据 的波 动 率 模 型得 到 了飞 速发 展 ， 在 并 波 动率特 征刻 画和 波动率 预测 领域取 得 了显著 的 成就 ． ｎ ｅｓｎ Ａ ｄｒｅ 等 对 西 方 国家 发 达 金 融 市 场
融 衍生 工具 的定 价 、 有效 资 产 组 合 的选择 及 金 融 风险管 理 的关键 变 量 ， 是 金 融 学 领域 的一 个 研 也 究 热点 ． 年来 ， 近 随着 计算 机及 通讯 技术 的快 速发 展， 极大 的降低数 据记 录和 存储 的成 本 ， 而使 得 从 金 融高 频数 据 １ ３益成 为研 究金 融资 产价格 波 动及
析， 实证 结果表 明该模 型能 够较好 地捕捉 到 我 国股 票市场 波动 的长记 忆性 和杠杆 效应 ， 且杠 杆
效应具有一定的持续性． 此外， 过去不 同周期交易量的加入不仅能够更为细微的反映量价之 间
的 关 系． 而且在 一 定程 度 上 改善 了模 型 的预 测 能力． 关键 词 ：异质 市场 假说 ；Ｌ Ａ — Ｖ－ Ｈ Ｒ Ｒ Ｖ模 型 ；交 易量 ； 杠杆 效应 中图分 类号 ：Ｆ ３ ． １ ８ ０ ９ 文献标 识码 ： Ａ 文章 编号 ：１０ ０ ７—９ ０ （０ ２ ０ ８ ７ ２ １ ）６—０ ５ ０ ０ ９— ９
第 １ ５卷第 ６期 ２１ ０ ２年 ６月
管
理
科
学
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报
Ｖ０ ． ５ Ｎｏ． １１ ６
Ｊ ＲＮＡＬ Ｏ ＯＵ Ｆ ＭＡＮＡＧＥ ＭＥ Ｃ Ｅ ＥＳ Ｉ ＮＴ Ｓ Ｉ ＮＣ Ｎ ＣＨＩ Ａ Ｎ
Ｊｎ２ ２ ｕ ． ０１
基 于 Ｌ Ａ ． Ｖ． Ｈ Ｒ Ｒ Ｖ模 型 的 中 国 股 市 波 动 性 研 究①
证结果显示加入 Ｒ Ｖ可以显著的改善传统波动模 型的 预测 能 力 ． ｏｓ 基 于 Ｍａｌ ｌ 的异 质 市 场 Ｃ ｒ ｉ ｉｒ８ ｅ
假 说理论 提 出 了 Ｈ ＲＲ Ａ —Ｖ模 型 ， 即通 过 不 同 时 间 段 （日、 、 ） 已实 现 波 动 率 的 自回归 过 程 来 周 月 的 刻 画异质 交易 行 为 ， 模 型 的偏 回归 系数 直 接 度 该
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① 收稿 日期 ： ０ １— ２—１ ；修订 日期 ： ０ １一ｏ ２ ． ２１ ０ ４ ２１ ３— ８
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