中西方中小企业融资结构比较

中西方中小企业融资结构比较

摘要

融资结构的合理性是企业市场化进程中所遇到的实际问题。融资结构不仅影响企业的资本成本和企业的总价值，同时也对企业治理结构有所影响。也是中国以及其他西方国家的企业融通资金，扩大规模，企业内部各环节资金供求关系平衡的关键。现已成为一个前言性、挑战性的课题，正日益引起理论界和实务界的关注。改革开放以来，我国中小企业迅速发展，中小企业在我国国民经济中扮演着重要角色，特别是在促进国民经济发展、缓解就业压力、实现技术创新、优化产业结构等方面，中小企业都发挥着不可替代的作用。相对大企业而言，中小企业存在规模小、信用低、产量少、产品质量得不到保证等缺陷，这些内在缺陷都制约了企业融资。本文通过对中西方中小企业融资现状所存在问题等方面进行对比，旨在通过对比，借鉴西方国家先进的经验，以此为解决我国中小企业融资困难提出合理的建议。

【关键词】融资结构融资方式中小企业

Abstract

The rationality of financing structure is the practical problem encountered in the process of enterprise marketization. The financing structure not only affects the capital cost of the enterprise and the total value of the enterprise, but also affects the corporate governance structure. Is the key to the balance between supply and demand in the domestic and western countries. Has become a prerequisite, challenging subject, is increasingly aroused the concern of the theoretical and practical circles. Since the reform and opening up, China's small and medium-sized enterprises have developed rapidly. Small and medium-sized enterprises have played an important role in China's national economy. Small and medium-sized enterprises are playing an increasingly important role in promoting national economic development, alleviating employment pressure, realizing technological innovation and optimizing industrial structure. Important role. Relative to large enterprises, small and medium enterprises there are small scale, low credit, low yield, product quality is not guaranteed, and so defects These internal defects are restricting the financing of small and medium enterprises. This paper makes a comparison between the problems of financing the present situation of small and medium-sized enterprises in China and western countries, and puts forward some suggestions to solve the financing difficulties of small and medium-sized enterprises in China by contrasting with some advanced experiences of western countries.

【Keywords】Financing Structure Financing Small and medium enterprises

企业融资结构的一般理论

融资结构，是指企业为筹集资金，而通过不同渠道获得有机构成的资金及其关系。融资结构在一定程度上说就是资本结构。因为市场中企业以不同方式从不同的渠道获得资金，使得资金来源变得多元化，构成了资本结构的比例，换句话说就是融资结构。无论中国或西方资本融资媒介主要都是银行，不同地方的企业筹集资金，大都是以银行作为媒介，即“中转商”。现在金融体系直接服务于金融市场体系，直接监督和管理金融市场，包括了金融机构的间接融资和直接融资。

企业融资结构概述

企业融资也就是企业生产经营的现状和企业资金使用状况。根据公司对未来业务发展战略的需要，通过建立一定渠道和方法，利用内部积累或投资者、债权人等所筹集到的资金

进行生产经营活动。

融资理论

1、MM理论及其修正

1958年，美国经济学家Modigliani和Miller对企业资本结构及其市场价值之间所存在的关系进行了研究，发表了“资本成本，企业融资和投资理论”一文，提出了举世闻名的MM理论。研究表明在完美市场的条件下，企业融资结构与其市场价值无关，换句话说，企业怎样选择融资模式都不会对企业的市场价值产生影响。这个结论有一个严格的假设，前提是在没有企业和个人所得税，没有破产风险，资本市场，有效运作假设条件下才成立。MM 定理理论上被证明是完美的，但它不符合现实，所以它在实践中受到了挑战。为此，在1963年，Modigliani和Miller在原始模型中考虑了企业所得税，并得出结论，负债将通过利息减税从而增加企业价值，也就是负债杠杆影响企业价值和资本成本，当负债率达到百分之百时，同时企业价值达到了最大值，资本成本最小，此时企业也就处于最优融资结构。然而，事实上，公司很少有100％的债务资本融资结构，所以这项修正案仍然是片面的结论。MM理论只是指导意见，在具体实施过程中，公司还应结合企业经营环境的变化和实际情况选择适合的融资方式。

2、代理理论

代理理论是基于企业与外部投资者之间信息不对称的存在而诞生的。企业对资本结构的要求，需要在融资成本和代理成本之间进行权衡。在中小企业中信息不对称更加严重，对企业融资能力和融资条件都会带来了更多的负面影响，从而使企业向外界传递错误的公司融资需求信号。一方面，根据企业金融研究的抵押贷款融资的重要性研究发现，一些公司倾向于选择非抵押担保贷款，因为金融监管当局将更多地监督向外界传达良好的业绩和信用信号，增强口碑，从而减少使用其他融资方式需要支付的成本。另一方面，由于信息不对称，从中小企业与金融机构贷款关系分析中可以看出，关系贷款更加适合中小企业。早在1998年，柏林和梅斯特雷曾经提到过“关系贷款”其定义是：应当建立起银行与企业之间全面而详细的关系，银行与企业之间长期合作在较大程度上有效的降低了企业贷款协议中的商业贷款风险。

3、生命周期理论

生命周期理论就是企业处在不同发展阶段，选择不同融资方式的一种理论，对处在发展早期阶段的小公司的融资选择由于信息不透明的存在，使得中小型企业更多地依赖于初始内部融资，贸易信贷或天使投资。该理论反映了：企业的初始发展阶段通常都是使用内部资金，当内部资金不足，允许使用外部资金的条件；即使在外部融资渠道选择的早期阶段，公司也会经常的使用债务融资和股权融资; 其次是权益融资，权益融资中又有天使融资或风险融资投资。

4、信息非对称与融资结构理论

基于Ross的理论，Miles和McGill进一步研究了信息不对称对企业投资成本的影响。他们假设公司有具体的投资，需要融资N美元。假设X =NPV（项目净现值），Y =放弃项目的市场价值，企业管理者掌握X和Y的价值，投资者只知道（X，Y）的联合分布。在这种情况下，公司通过股票进行融资，就将会被市场所误解，从而使得公司股票贬值。

设：N =新股票的真实价值; N1 =新股票的市场价值

△N=N-N1>=0

在没有信息不对称的情况下，只要Y>= 0，公司就会投资。现在考虑不对称信息，企业和社会投资成本增加，当企业的投资决策标准为Y> =△N时，只有投资收益能弥补股票的贬值损失的时候，企业就会投资。因此，由于信息不对称的存在总是鼓励业务经理使用较少的股权融资。虽然现代融资结构理论还不完善，对企业融资结构决定因素的分析仍然存在分