美国芝加哥气候期货交易所研究

美国芝加哥气候期货交易所研究
——对我国气候交易的建议
09法律硕士郭悦2009210659
摘要：哥本哈根会议的惨淡，再次把“碳交易”这个热名词推到风口浪尖上。

本文的宗旨在于对芝加哥气候交易体系中，最重要的一个气候期货交易所的研究，力图为我国相关交易所建设和产品设计交易提供建议。

本文共分为四大部分，分别为：气候期货交易所概况、产品介绍、管理组成以及对我国相关建设和产品的建议。

关键词：产品、交易、建议
全球变暖是一个热时代不可避免的趋势，而对这个变暖因素的研究与探寻势必能够为我们对于未来多一层想象。

温室气体随着工业革命逐渐成为大气构成中占有重要分量的气体，它的功能也随着科技的进步，被进一步揭开面纱。

撇去对全球变暖原因的争论，今天我们关注“碳交易”不仅仅是因为我们对当代、子孙后代的承诺，更是对地球这个我们共同的家园的责任。

而在经济全球化的今天，任何一种新事物的寿命长短都要经受历史的检验，而我们要做的就是使“碳交易”更加符合人类的长远利益。

不论国际上各国对于“碳交易”的博弈激烈程度如何，当下我们将要做的就是借鉴已经领先的成果，充实我国自己的实力，以便将来的长远发展。

一、芝加哥气候期货交易所概况
芝加哥期货交易所是芝加哥气候交易所的全资子公司，而芝加哥气候交易所是气候交易公众集团公司中的一员。

气候交易公众公司拥有和经营世界上领先的环境资产类交易，包括排放、绿色实体指数和与保险相关的产品。

芝加哥气候期货交易所主要分三部分：CFTC监管、清算公司进行清算、NFA市场监察。

芝加哥期货交易所，成立于2004年，是一个期货产品交易委员会（CFTC）。

该期货产品交易委员会指定合同市场提供标准并且清算的期货和期货，该期货和期货是关于一系列环境金融产品。

清算服务由清算公司提供，该公司是目前世界上积极活动的独立期货票据交易所。

市场监管服务则由美国国家期货委员会（NFA）提供。

美国国家期货委员会是美国期货产业的自我监督组织。

CCFE的母公司——芝加哥气候交易所，经营北美地区的自愿温室气体交易，以及世界范围内的项目和辅助项目。

而该自愿温室气体是总量管制与排放交易系统下的六种温室气体1。

二、产品介绍
1、排放权产品
1)硫金融工具（SFI）期货和期权
根据美国环保总署（U.S. EPA）酸雨项目SO2排放限额。

2)氮气金融工具（NFI）期货和期权
1六种温室气体分别为：CO
、N2O、CH4、HFC S、PFC S、SF6其中排放一吨CH4相当于排放21吨CO2、
2
排放1吨N2O（氧化亚氮）相当于310吨CO2，排放一吨HFCs（氢氟碳化物）相当于排放140-11,700吨CO2。

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根据美国环保总署（U.S. EPA）清洁空气洲际规则年NO X排放限额，和美国环保总署“为减少清新空气区域运输，在清新空气运输评估集团区域下的一定州内，认定重大贡献和规则制定”（NO X“Ozone Season”SIP Call）的排放限额。

3)RGGI期货和期权
根据RGGI下的CO2限额，一个包含10个新英格兰和中大西洋洲的总量控制和贸易项目。

4)碳金融工具（CFI）期货和期权
根据碳金融工具（CFI），该工具是由芝加哥气候交易所宣布的温室气体排放现货契约。

芝加哥交易所是一个自愿但法律上受制于总量控制贸易系统的交易所。

5)CFI-US期货和期权
届满期开始于2013年的CFIs要求对温室气体排放限额的运输，该温室气体排放限额符合一个潜在准予的联邦美国温室气体总量控制和贸易项目。

6)CCAR-CRT期货和期权
根据气候储备吨（CRTs）、由气候行动储备宣布的基于项目的排放减少和加利福尼亚气候行动登记抵消项目。

7)CER期货和期权
根据联合国宣布的东京议定书加入者温室气体减排信用，该信用是为发展中国家中已经得到批准和认证的项目而提供的。

2、质量指数产品
1)DJSI世界期货
根据道琼斯可持续指数（DSJI World），该指数是道琼斯世界指数中世界250强公司的指数。

2)野生清洁能源经济指数期货
根据野生清洁能源经济指数，该指数是可替代能源和清洁技术股票的指数。

3、IFEX保险产品
1)保险期货交易所——事件联系全美期货
事件联系期货合同，追溯美国灾难性的风灾损失，该损失发生在或者影响美国50州、华盛顿特区、波多黎各或美国未开发的岛屿。

2)保险期货交易所——事件联系佛罗里达期货
事件联系期货合同，追溯灾难性的风灾损失，发生在或者影响美国佛罗里达州。

3)保险期货交易所——事件联系墨西哥湾四州期货
事件联系期货合同，追溯灾难性的风灾损失，发生在或者影响美国得克萨斯州、路易斯安那州、密西西比州和阿拉巴马州。

三、芝加哥气候期货交易所经营管理
FE交易平台
通过履行性、稳定性和保障性的前提标准，CCFE交易系统的设计用以满足今天交易群体的需求。

CCFE期货和期权交易平台为有权的交易者提供了直接进入的渠道，该渠道经由安全的网页进入申请。

这些交易屏幕提供即时的现场报价、完整深入的说明、命令进入、交易管理和一套为专业交易者涉及的工具。

所有的期货和期权市场的进入，也可以经由得到CCFE批准的第三方独立软件卖方（ISV’s）和报价卖方(QVs)，通过提供产业标准市场数据和FIX APIs命令进入方式而行。

CCFE鼓励消费者与一家CCFE清算公司就进入市场订立合同，该进入是通过一家已经得到批准的第三方独立软件卖方（ISV）经由任何可能的应用程序界面（APIs）并且又或者私人线路获得更多信息。

上述独立软件卖方是对直接进入交易
平台感兴趣的第三方，而任何可能的应用程序界面和私人线路是受鼓励与CCFE 订立技术服务的应用程序界面和私人线路。

2、CCFE 交易流程
1) 进入CCFE 市场
2) 建立一个CCFE 清算成员帐户或者成为一个交易特权持有人。

3) CCFE 清算成员：期货委员会清算商（FCM ）
4) 为交易CCFE 产品，交易各方必须开立一个FCM 帐户。

对于CCFE 来说，
FCM 的首要角色就是为消费者清算交易的同时也为消费者的帐户保有交易记录。

5) 对CCFE 清算有兴趣的FCM ，可以通过成为一个交易特权持有人和清算
公司的清算参与人，实现在CCFE 的清算。

请联系CCFE 获得更多信息。

6) 交易特权持有人
7) 一个交易特权持有人是一个个人或者实体，该个人或者实体拥有在CCFE
的交易特权。

交易特权的数量是有限的。

交易特权持有人可以直接进入交易平台，并获得交易费用20%的优惠。

关系图如下：
说明：
①消费者A 提交命令购买；消费者B 通过CCFE 交易平台提交电子命令出售。

虽然消费者A 不知道消费者B 的身份，但是A 交易得到执行。

②交易双方由CCFE 报告给C 公司进行清算。

在清算过程中，C 公司被当作每个交易的相对方，因此C 公司为交易双方匿名并且承担交易各方的风险。

③C 公司将交易报告给每个消费者的期货委员会清算商（FCM ）。

期货委员会清算商（FCM ）必须向C 公司存入收益以维护该交易地位。

④每个各自的FCM 向它的消费者报告交易，同时也要求收益以维护自身交易地位。

3、清算
CCFE 市场上执行的交易由清算公司（“C 公司”）进行清算，该公司作为一个中间相对方行事，从而保障以交易清算成员名义登记的合同得到金融履行。

为满足此义务，C
公司收
集一个最初的利益，该利益作为一个来源于清算服务基金的履行债券，而这个清算服务基金由C公司的参与者提供。

每天结束的时候，大量利益被计算和转移至C公司的清算成员帐户，或者从该帐户计算和转移出。

C公司排他地与清算成员交易，并且负有责任使每个清算账户处于按照说明书执行的地位，不管该地位是否正在被执行至一个非成员公众账户或者一个清算成员自己的账户。

因此，清算票据系统对于CCFE金融整体来说，是一个至关重要的因素。

清算票据交易所并不期望公众消费者履行或者尝试对他们的信用可靠性或者市场资格进行估计。

想反，它唯一寻求的是清算成员执行和保障帐户，以保证所有利益要求和支付的安全。

票据清算交易所通过合同到期日，保持一个零净地位（该地位在任何市场上既非净长期也非净短期）。

同时，交易成员对于清算交易所负有责任，以确保他们的账户在商品和金钱账户上总是平衡。

4、市场实施细则
CCFE由规则和实施细则管理，以确保在其市场上发生的商务得到有序和透明地执行，同时向投资者提供足够的保护，并且以上都是为了管理风险。

市场的实施细则由商品期货交易委员会（CFTC）制定。

商品期货交易委员会是一个独立的代理人，它的建立符合国会1974通过的法案，该法案准予委员会监管美国商品期货和期权市场。

CFTC的任务是保护市场使用者和公众免受欺诈、操纵以及与商品和金融期货和期权有关的实务滥用，以培育公开的、竞争的和金融性的期货和期权市场。

由美国国家期货委员会（NFA）对CCFE实施市场监管。

美国国家期货委员会是美国期货产业的产业自我监管组织，它监管所有与公众进行期货交易业务的公司和个人。

另外，交易所和它的成员都受制于交易实施细则和标准，该交易实施细则和标准由芝加哥期货交易规则说明书载明。

2.
5、风险管理和市场策略
1)套头交易风险
在芝加哥气候交易所的交易多是套头交易，它是一个抽象的交易完成过程，也是一个把金融风险转移的手段。

所谓套头交易，即在交易所中买进现货卖出期货或反之,把将来因原材料价格的波动可能引起的损失（或利益）转移给别人。

在所有期货市场中，套头交易者的多元利益和需求与交易者的财产相互影响决定商品价格。

“套头交易者”或者商业市场使用者，利用期货市场防范不利价格变动风险，该价格变动是在现金市场中，对一个期货购买或者销售的预期，通过购买或者出售期货合同产生的。

结果，套头交易者可以使用市场发展长期战略，以保护期货买卖价格。

套头交易者通常在期货市场中占有先机以锁住期货销售的购买价格。

然后他们可以买或者卖现金商品，既可以按照期货合同约定通过运输进行交易，也可以在现金市场中交易。

在实现套头交易的风险防范利益后，该商务可以通过一个平等和对立的交易来抵消它的期货地位。

财产交易者提供风险资金，该风险资金对于期货市场的存在有着重大经济决定意义。

财产交易者的目的是正确预期期货交割变动，并且，通过假设套头交易者希望避免的风险，使无论是买进还是卖出期货合同都能在价格变动上获利。

该买进或者卖出期货合同，不是对实物商品的拥有或者运输。

2)对风险和不确定性的管理
作为一个监管的期货市场，CCFE通过提供透明的价格和允许市场参与者预防市场风险，来加强市场的效率。

市场风险的来源因素很多，包括：
a)政治事件和政策变更；
b)碳、SO2和NO X的供给和需求；
2可见/rulebook
c)能源产品价格波动，例如：能源、原油、天然气和煤矿；
d)天气；
e)技术革命；
f)经济条件。

上述风险因素大多属于不可抗力的自然事件、社会事件和政府行为，这些因素的产生和预测都具有很高的不确定性。

因而就更加要求市场的从业人员和经营管理人员有着良好的技术知识能力和风险判断管理能力，以及很强的应对紧急事件的管理能力。

目前，在碳、SO2和NO X的供给和需求的研究方面，尚无权威可靠的科研或者官方数据。

因为这个是一个全新的经济学领域，有待实务的进一步发展和计算。

为何缺乏权威的数据的原因在于，温室气体的排放在全世界范围内进行，可是这种环境保护加半货币化的供给需求是以国家为计算单位的。

贸易全球化之前，贸易大都是在国家内部进行，或者在几个国家之间发生。

世界上的丝绸之路也只有中国有，也只分为海上和陆地。

而全球航线的开辟也已经是在人类文明进入到近现代时期的事。

如果用一个可靠的比喻来说的话，目前的温室气体交易也仅仅是人类古文明时代的程度。

仅限的国家间、国家与民间、民间与民间的交易，大都是依指令进行的，也就是计划性的，或者说是实验性质的。

目前能收到的数据，也只是几个主要交易所的交易数据，而这些成交量存在如下几个先天条件的束缚。

第一，温室气体的交易是人为强制定义的概念，在日常生活中不像我们看到的实实在在的工业品那般，可以精确物化和衡量。

第二，不同国家、地区和人民的认识不同。

举个例子来说，同样是二氧化碳，在美国人看来，它是温室气体，而在撒哈拉以南非洲人民看来，它是远离智力理解能力的概念。

为什么？首先就是经济发展程度的不同，一个已经高度物质化的社会，一个还生活在贫困线水平下，面临的是生死存亡的威胁。

不同的需求自然导致人们和国家的认知不同。

其次，这个目前已经成为国家间博弈的工具。

每个国家都有自己的国家利益，因而所持的态度也是不同的。

第三，抽象的金融概念实质。

实物化的商品容易在日常生活中进行交易，其价格也仅仅围绕价值作上下波动，不可能出现重大偏离。

而温室气体的交易，我们如何衡量，它的价值是为我们建了一座楼还是制造出了一件衣服？它的交易如同股票一样，只是一个套头交易，交易双方鲜有相见。

能看到的只是网上或者纸质的认证，它的涨跌受到很多市场、监管、非理性因素的影响。

举个例子来说，如果人们听说A公司的二氧化碳股票最近涨的很快，人们很可能为了获利，不约而同地去购买，从而进一步哄抬股价。

而这种半理性半感性的交易行为，就会使得本来一个价值可能仅1元钱的金融概念，突然被炒到150元，硬生生地放大150倍。

而在这里产生的财富效应和热钱效应是可想而知的。

更何况，目前的碳交易还没有成为股票那样的概念货币。

第四，用于交易的数量相比将要和已经在进行的项目是十分微小的。

换句话说，作为一个农耕社会，社会明明已经生产出100把锄头，可是能够用于交易的只是0.5—2把，这个比率可想而知。

对于以上先天制约，CCFE更多的是从市场管理本身出发。

它为市场提供：
a)通过CCORP减少交易相对方的信用风险；
b)经由以网络为基础的电子交易平台直接进入；
c)标准合同；
d)低交易成本；
e)价格透明和价格发现；
f)通过CFTC监管。

上述手段更多体现的是技术手段，目前并没有看到更多的监管条例和政府介入。

理由很简单，时机尚未成熟。

四、对我国相关制度建设和产品设计的建议
1.多元化的产品设计
目前国内交易的大多数都是风电和火电交易，较少植树造林碳交易。

在CCFE交易的产品，除了单纯的温室气体产品。

还有一些与自然事件相联系的保险期货产品。

这种产品的内容与实质有待于进一步研究，但是它的优势是显而易见的。

首先，能分摊自然灾害带来的风险损失。

其次，促进人们和政府对防范投入更多的关注。

再次，加速受灾地区的重建工作。

最后，促进金融交易。

当然在这里需要指出几个问题。

第一，这种与自然事件相联系的保险期货产品是一个巨大的保险项目，不是一个人或者某个公司可以独立承担的。

因为，它涉及许多政治、经济因素，需要政府和保险公司之间通力合作。

第二，该保险期货产品是再保险期货产品。

再保险是对已经承担的保险再次转卖给第二个保险公司，由第二个保险公司对第一次保险风险的第一次保险承保人进行承保，但不对第一个保险的投保人和被保险人负责。

由此可以看出，能进行再保险的公司的实力之巨大，它的信用更多的需要国家信用。

它的信用应该超越一般保险公司。

第三，因为与具体地区的民众相关，所以需要很精细的产品设计。

一般保险产品的设计和传统的再保险产品设计，已经不能满足与自然事件相联系保险期货产品的需要。

第四，由于该产品的公信力，所以它的安全性很高。

因为国家公信力的介入，它的信用等级可以媲美国库券、政府债券等，因而它的价格可以想见是会比较高的。

但是不失为一个适销的产品设计。

这个产品在目前缺乏总量框架的现实下，实属一个比较好的选择。

2.出台市场实施细则，规范市场交易
市场最好出一个交易规则和流程说明书，指导消费者、交易者了解并进行交易。

该细则必须清楚规定并说明交易的规则是什么，监管部门是谁，涉及的法律是什么，交易双方的权利义务是什么，交易所在交易中的角色是什么等等。

这个实施细则必须清楚明了，但是由于其专业性，还要考虑普通民众的理解和接受能力。

一个过分繁冗和专业的说明和合同，都可能构成对消费者的误导和欺骗，从而给欺诈开辟法律上的绿色通道。

3.成立行业相关监管组织
作为一个新兴的金融市场，碳交易市场除了行政杠杆外，更多需要整个行业的自我规范自我约束。

在缺乏经验和规则的情况下，可以仿照芝加哥气候期货交易所的做法，引入国家证券监管组织。

然而，在中国的现实是，很难有一个民众自治的组织能够比国家更具有监督力和公信力。

另一方面，对于政府的难题是，究竟是单独设立一个机构管理碳金融市场，还是直接让证监会介入？主要的担忧如下：第一，现有金融证券市场的顽疾是否会附带进碳金融市场？当下的金融危机已经凸现金融行业尤其是金融衍生品的规范问题，这个不仅打击了世界主要金融机构和国家，更重要的是重创了民众对金融衍生品的信心。

而在中国，巨大的寻租和灰色区域是否将会构成另外一个进入难题和门槛，进而造成监管困难，从而陷入进退维谷的两难境地？第二，该机构需要环境、法律、金融、会计等专业技术知识，由哪个部门来牵头？还是独立成部？解决不好，很可能造成机构冗繁、交叉设置，又或者机构闲置却又于事无能。

第三，任何一个机构都有其雏形，那目前这个雏形是什么，它将以什么形式出现？不管是民间的，还是官方的，它维护的始终是民众的利益，关键在于形式。

它的形式关系到公信力的问题，一个紊乱又缺乏公信力的机构是难以有存续的可能的。

因而要慎重。

4.引入独立第三方清算机制
目前缺乏更好的第三方的情况下，政府的介入是最好的选择。

可是清算是一种市场行为，显然政府不能李代桃僵。

这种清算的第三方必须具备五个条件：一，独立；二，公信力；三，资金雄厚；四，经验丰富；五，了解并熟悉碳交易。

只有同时具备这五个条件，才能算是合格的独立清算第三方。

CCFE引入的独立第三方都是像花旗、瑞银等这样具有国际声誉的银行等金融机构。

在中国，这些机构单独成为独立第三方显然是不行的。

那么是否可以考虑成立合资或者合作公司。

又或者每个交易所单独成立一个清算公司。

如果是每个交易所单独成立一个清算公司，如何避免关联交易、内部交易、内部包庇构成欺诈等问题是需要考虑的问
题。

如果成立合资、合作公司，由于其专业性质，在初生阶段是这种形式。

等到产业相对成熟的时候，清算公司的形式是必须为公司形式，还是可以放宽为公司和合伙并存的模式？如果成立国家独资的清算公司，那么有构成垄断的危险，这种垄断，对于碳交易来说不知是利大于弊还是弊大于利。

无论是按所还是按照地理位置成立清算公司，在产业刚开始阶段，会不会产生各自为政，不利统一和形成机制？
参考文献
1、《环境金融法研究》，朱家贤著，法律出版社，2009年8月第1版
2、/ ; Chicago Climate Futures Exchange.
3、/ ; Chicago Climate Exchange
4、/ ; The Insurance Futures Exchange.
5、..au/ ; Financial and Energy Exchange Group.
6、/ ; Climate Futures Trade Counsel
7、/ ; Cunningham Trade System.
8、/ ; U.S. Environmental Protection Agency.
9、/ ; The Clearing Corporator.
10、/ ; Trading Technologies International, Inc
11、/ ; Climate Exchange Plc.。