股利政策基本实施

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二、股利政策无关论
2.公司发行新股筹资，发放现金股利12\12-2.rmvb
发放现金股 利前原始股 东拥有公司 100%的股份
• 发放20%的现 金股利，公司 价值暂时减少
第十二章 股利政策
20%
• 发行新股筹资， 公司价值保持 不变
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二、股利政策无关论
3.公司不发放现金股利，股东自制股利12\12-3.rmvb
A公司当前股票价格为100元，不支付股利，投资 者期望一年后其股票价格为112.5元。因此股东期 望的资本利得是每股12.5元。则股东税前税后期 望收益率为12.5%
期望 1收 .1 5 1 2益 0 10 % 0率 1 0.5 2 % 100
第十二章 股利政策
16
四、差别税收理论
B公司除在当年年末支付10元的现金股利外，其他 情况与A公司相同。扣除股利后的价格为102.5元 （112.5-10）
股利收入所得税率高于资本利得所得税率
资本利得税要递延到股票真正售出的时候才发 生
支付股利的股票必须比具有同等风险但不支付
股利的股票提供一个更高的预期税前收益率，才
能补偿纳税义务给股东造成的价值损失
第十二章 股利政策
15
四、差别税收理论
假设股利所得税率为40%，资本利得的所得税为零。 现有A，B两个公司，有关资料如下：
五、三种股利政策理论的比较
MM股利无关论
b0
Ks
D1 P0
g 0 (10)15%15% 30
b50%
Ks
D1 P0
g
4.550%(150%1) 5%15% 30
b10% 0 Ks
D1 P0
g
4.5(11)15%15% 30
第十二章 股利政策
20
五、三种股利政策理论的比较
一鸟在手理论
股利支付率0→100%;股票价格从30→40元
筹资规模、结构与成本 投资规模、组合与收益
筹资决策
股利政策
筹资、投第十资二章决股策利政与策股利政策
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第十二章 股利政策
Baidu Nhomakorabea
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二、股利政策无关论
股利政策无关论是由米勒（Miller）和莫迪格 莱尼(Modigliani) 首次提出的。
在完善的资本市场条件下，股利政策（盈余分 配方式）不会影响公司的价值。
某公司有关资料如下所示： 股票账面价值=初始市场价值,P0=30元； 股东权益收益率（ROE）=15%； 每股收益（EPS）=30×15%=4.5元； 每股股利=每股收益（EPS）×股利支付率 (b)； 股利增长率(g)=（1-股利支付率）×股东权 益收益率； 增股长权率资(本g)成本(第K十s二)=章股股利利政策收益率(D1/P0)+股利 19
由于B公司股票与A公司股票风险相同，B公司的股 票也应当或能够提供12.5%的税后收益率
在股利所得税率为40%的情况下，股利税后所得为 6元（10×60%），B公司股东每股拥有的价值为 108.5元(102.5+6)。为提供12.5%的收益率，B公 司现在每股价值应为预期未来价值的现值，即
第十二章 股利政策
出售股份前老股 东拥有公司的 100%的股份
• 老股东通过出售 • 老股东获得20%的
20%的股份创造 现金，新股东拥有
自制股利,股票价 20%的公司股份，
值第暂十二时章 减股利少政策了
公司价值保持不变9
20%
二、股利政策无关论
第十二章 股利政策
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二、股利政策无关论
ABC公司资产负债表（不发放股利）
b0
Ks
D1 P0
g 0 (10)15%15% 30
b50%
Ks
D1 P0
g4.550%(150%1)5%16.5% 25
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四、差别税收理论
• B公司现在每股价值应为预期未来价值的现值，即
每股 价 10 .5格 89.4 6(元 4) 10.125
B公司股票的税前收益率为
税前 1收 .5 1 9 2 .4 6 益 1 4% 0 率 1 0 .6 6 % 5
9.4 64
第十二章 股利政策
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五、三种股利政策理论的比较
股利政策所涉及的主要是公司对其收益
进行分配或留存以用于再投资的决策问题，
通常用股利支付率表示
股利支付率=每股股利/每股收益
在投资决策既定的情况下，这种选择就归
结为，公司是否用留存收益（内部筹资）或
以出售新股票（外部筹资）来融通投资所需
要的股权资本。第十二章 股利政策
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一、股利政策与投资、筹资决策
投资决策
第十二章 股利政策
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二、股利政策无关论
ABC公司资产负债表（发放股利）
第十二章 股利政策
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第一节 股利政策的基本观点
三、“一鸟在手”理论
这一理论的主要代表人物是M.Gordon 和 D.Durand 等。 股票投资收益率=股利收益率 + 资本利得
（风险小） （风险大）
通常将这种理论称之为“在手之鸟”理论，即： “双鸟在林，不如一鸟在手”
第十二章 股利政策
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三、“一鸟在手”理论
“一鸟在手”理论
股利无关论
如果D1/P0降低，则g上升
• 如果D1/P0下降1个百分 点，需要大于1 个百分
如果D1/P0上升，则g下降
点的g加以补偿
Rs是一个常量，保持不第变十二章 股利政策
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第一节 股利政策的基本观点
四、差别税收理论
差别税收理论是由Litzenberger 和 Ramaswamy 于1979年提出的
第十二章 股利政策
第一节 股利政策的基本观点 第二节 股利政策的实施 第三节 股利支付方式
第十二章 股利政策
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第一节 股利政策的基本观点
一、股利政策与投资、筹资决策 二、股利政策无关论 三、“一鸟在手”理论 四、差别税收理论
第十二章 股利政策
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第一节 股利政策的基本观点
一、股利政策与投资、筹资决策
公司价值是由公司投资决策所确定的本身获利 能力和风险组合所决定。
下面分三种情况加以说明：
第十二章 股利政策
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二、股利政策无关论
1.公司拥有剩余现金发放股利12\12-1.rmvb
发放现金股利前 原始股东拥有公 司100%的股份
发放20%的现金股利， 公司价值减少20%， 但股东财富保持不 变
第十二章 股利政策
b0
Ks
D1 P0
g 0 (10)15%15% 30
b50%
Ks
D1 P0
g4.550%(150%1)5%13.93% 35
b10% 0 Ks
D1 P0
g4.5(11)15%11.25% 40 第十二章 股利政策
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五、三种股利政策理论的比较
税收差别理论
股利支付率0→100%;股票价格从30→20元