商品期货的期现套利及案例分析

商品期货的期现套利及案例分析

一．期现套利的定义

期货市场和现货市场紧密相连，根据期货市场的制度设计，期货价格在合约到期日会与现货市场标的商品的价格应该大致相等。但实际行情中期货价格常受多种因素影响而偏离其合理的理论价格，与现货价格之间的差距往往出现过大或过小的情况，一旦这种偏离出现，就会带来在期货市场和现货市场之间套利的机会，我们把这种跨越期市和现市同时进行交易的操作称之为期现套利，也叫指数套利。正常情况下，期现套利交易将确保期货价格和现货价格处于合理均衡状态。期现套利主要包括正向买进期现套利和反向买进期现套利两种。

二.期现套利的风险和意义

期现套利交易不仅面临着风险，而且有时风险甚至很大。主要的风险包括：

（1）现货组合的跟踪误差风险；

（2）现货头寸和期货头寸的构建与平仓面临着流动性风险；

（3）追加保证金的风险；

（4）市场风险的不确定性和期货合约定价模型是否有效的风险。

由于面临这些风险，在考虑风险之后的套利收益率如果高于其他投资交易机会，那么期现套利活动才可能发生。因此，套利所面临的风险和预期收益率将影响套利活动的效率和期现价差的偏离程度。

但是，期现套利仍然对现货市场和期货市场的均衡影响具有重要的意义。一方面，正因为现货市场和期货市场之间可以套利，使得期货的价格才不会脱离商品的现货价格而出现离谱的价格。期现套利也使现货价格更合理，更能反映现货市场的价格走势。另一方面，套利行为有助于商品期货市场流动性的提高。套利行为的存在不仅增加了商品期货市场的交易量，也增加了现货市场的交易量。市场流动性的提高，有利于投资者交易和套期保值操作的顺利进行。

三.期现套利的方法

既然要进行期限套利的操作，那么就需要确定在什么情况下能够进行无风险套利,也就是我么要确定价差的合理水平。首先要确定期货价格是否被高估或低

估:其次，确定无套利区间，在该区间之外进行套利。

（一）、具体操作步骤：

1、计算商品期货的理论价格，估计期货合约无套利区间的上下边界。无套利区间的上下界确定与许多参数有关，比如贷款金额以及借贷利率，市场流动性强弱，市场冲击成本，交易手续费等。确定参数后代入公式即可得到适合自身商品的无套利区间。由于套利机会转瞬即逝，所以无套利区间的计算应该及时完成，实际操作中往往借助电脑程式化交易进行。

2、判断是否存在套利机会。通过监视期货合约价格与现货价格的价差走势,并与无套利区间进行比较，可以判断是否存在套利机会，只有当期现价差落在无套利区间上界之上或下界之下时，才出现可操作的套利机会。

3、确定交易规模，确定交易规模时应考虑预期的获利水平，交易规模大小对市场冲击影响，交易规模过大会造成冲击成本高，从而使套利利润降低。

4、同时进行商品期货合约和商品现货交易。

5、监控套利头寸的盈亏情况，确定是否进行加仓或减仓操作。

（二）、无套利区间的确定，在金融市场上实施套利行为非常的方便和快速，这种套利的便捷性也使得金融市场上的套利机会存在的时间的短暂性。因为一旦有套利机会的存在，投资者就会很快的实施套利而使得市场又回到无套利机会的均衡中。因此，无套利区间的确定决定了套利机会的开始和结束。所以，需要应用无套利均衡对金融产品的期货价格进行预估。

四.期现套利的案例分析

上海CU现货价格自2010年第二季度6月份进入牛市行情，并持续了近9个月的大涨趋势，于2011年春节之后进入高价位震荡局势。现货CU日交易价格一度在70000附近徘徊将近7个月的时间，并于2011年9月份进入跌势行情，并在60000价格一下震荡不前。与此同时，3-现货价差从2011年9月份到2012年12月份一直处于负值状态，即现货价格一直居高不下，3月合约期价低位震荡。

春节之前，通货膨胀下的高铜价面临国内流动性紧缩的压力；春节过后，国内沪铜跟随上涨。由于沪铜价格波动频繁，导致短时间内期现价差出现一定的偏离，出现套利机会较多，利用国内期货市场的交割功能可进行无风险套利操作。该套利策略属于无风险套利，适合具有现货背景的法人客户。

期现套利策略适用于铜生产企业以及持有现货铜背景的机构。总体思路为，当现货贴水达到一定程度时，在手中持有现货（或可以很便利的买到现货）的同时，在期货市场抛出主力合约，以期未将来价差缩小时获得无风险收益。

CU期现套利的成本分析：

铜持仓成本(元/吨)=资金占用(元/吨)+交割费用(元/吨)+仓储费(元/吨)

其中CU交割费用计算：

成本费用(元/吨)=资金占用费+交割费用+仓储费

其中买方费用的交割费用=交割手续费+过户费+出库费用（自提）+代办车皮申请+代办提运费=6+3+10+5+2=27.25(元/吨)

卖方费用的交割费用=进库费用（自送）+分检费+打包费+交割费=15+5+20+6=46(元/吨)

资金占用费=贷款资金*贷款日利率（利率5.13%）

2.具体操作：以3-现货价差为案例对象进行操作分析。

卖出套利（即卖出期货合约，等待平仓离场）：持有现货的客户，可以进行正向套利操作：当3-现货价差大于3个月的持仓成本时，即可进行卖出期货，当价差向下靠近无套利区间的上边界时，平仓离场。

买入套利（即买入期货合约，等待平仓离场）：当3-现货价差低于无套利区间的下边界时，可进行买入操作套利；当价差向上靠近屋套利区间的下边界时，平仓离场。

以2011年5月至2011年7月15日的期限套利为例,上图蓝色折线为上海铜现货每天报价走势图,红色线段表示为3月-现货的“3-期现价差”，图示中上下两条几乎平行的曲线(上边界红线、下边界黑线)为每天的无套利区间。

按照套利策略的要求，当期现价差向上突破无套利区间的上界，或者是向下跌破无套利区间的下界，均是可行的套利机会。比如，在2011年5月12日，期限价差达到-2180，远小于当日无套利区间的下界-902.52，差值为1277.48，如果在当日适当时间点进行套利，此差值即为当日的获利收益。又比如，在2011年7月13日，“3-现货”的期现价差达到1410，而无套利区间的上界仅为1011.69，远低于价差398.31，若在当天入市套利，将获得398.31点差的无风险收益。

为了更清晰的显示套利区间与期现价差的关系，下面列举了短期时间（2011年5月，包含数据列表）、中期时间（2011年1月4日-2012年1月16日）的“3-现货”期现套利区间和期现价差的相关图示。