第五章 国债及政府机构债券
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发行国债是中央政府调控宏观经济的重要手段：从财政政策的角度来看，政府发 行国债筹集资金，扩大财政支出，增加总需求，可以拉动经济增长；从货币政策的角度 来看，政府发行的国债，为中央银行公开市场业务提供了操作对象，方便了中央银行调 节货币供给和利率。 第四，完善金融市场。
国债不仅是一种财政收入形式,也是一种金融工具。目前，国债市场已经是金融市 场的重要组成部分，在拓展民众投资渠道的同时，广泛的调节着社会资金的运行。此外， 由于国债信誉高，且交易规模庞大，国债二级市场的收益率，还充当着基准利率的角色。
发行国债的意义
第一，平衡财政收支。 国债是一种非经常性的财政收入，通过发行国债弥补财政赤字，是一种比较普遍的
做法。 第二，筹集建设资金。
公共基础设施具有很强的正外部性，只能依赖政府投资建设，还有一些重点建设 项目，这都需要大量的资金投入。这时，中央政府可以通过发行国债，筹集社会上的闲 散资金，用于建设这些大型项目。 第三，调节经济。
国债的特点
从债务人的角度，国债具有自愿性、有偿性、灵活性等特点：自愿性是指， 国债的认购完全是自愿的，人们是否购买、购买多少完全由自己决定，这 有别于税收的强制性；有偿性是指，政府发行国债，是以还本付息为基本 特征的信用行为；灵活性是指，政府发行国债筹资，其规模、期限、利率 都非常灵活。
从债权人的角度，国债具有安全性、收益性、流动性等特点：安全性是指， 由于国家信用作为保障，国债是目前最安全的投资品种；收益性是指，投 资者购买国债，暂时让渡资金的使用权，可以获得ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ定收益作为补偿；流 动性是指，持有人可按自己的需要和市场的实际状况，灵活地转让国债。
持有期收益率=
年息票利息+
卖出价格-买入价格 持有年数
买入价格
×100%
例如，某10年期国债的票面金额为1000元，息票率为5%，每年付息一次，投资者以 950元买入，2年后卖出时价格上涨为1050元。则相应的持有期收益率为[1000×5%+ （1050-950）÷2]÷950×100%=10.52%。
国债的分类
按照偿还期限的不同： 可以分为短期国债、中期国债和长期国债
按照借债方式的不同： 可以分为国家借款和国家债券
按照发行区域的不同： 可以分为内债和外债
按照能否流通： 可以分为可转让国债和不可转让国债
按照发行凭证的不同： 可以分为凭证式国债、无记名(实物)国债、记账式国债、储蓄国债
国债的收益
第五章 国债及政府机构债券
《固定收益证券》
第一节 国债概述
国债，是以国家信用为基础，由中央政府以债务人的身份，向社 会筹集资金所形成的债权债务关系。筹资可以通过借款形式，也可以 通过发行债券形式。通常我们所说的国债，特指中央政府发行的债券。 国债是政府取得财政收入的一种方式，由于发债主体是国家，具有极 高的信用水平。
国债的收益
（4）认购者收益率。认购者收益率指投资者在国债发行时就买入，一直持有到期可 以获得的收益率。
认购者收益率=
年息票利息+
票面金额- 发行价格 偿还期限
发行价格
×100%
例如，某10年期国债的票面金额为1000元，息票率为5%，每年付息一次，投 资者按照950的发行价格买入，一直持有到期。则相应的认购者收益率为
（1）名义收益率。名义收益率是国债票面收益与票面金额的比值。
名义收益率
=
年利息收入 债券面值
×100%
例如，某10年期国债的票面金额为1000元，每年的息票利息为50 元，则相应的名义利率为5%。
国债的收益
（2）即期收益率。即期收益率是当时投资者所获得的收益与投资支出的比率。
即期收益率
=
年利息收入 买入价格
• 长期中，国债到期收益率会受到一下因素的影响：
收益率的影响
• 通货膨胀。 • 经济发展状况。 • 市场利率水平。 • 汇率水平。 • 新发行国债规模。 • 货币供应量。 • 国债的期限。 • 国际市场利率。 • 市场预期。
第二节 国债的发行
中国国债发行的历史
新中国成立后，我国的国债发行经历了四个阶段： 第一阶段：1950-1953 人民胜利折实公债： 第二阶段：1954-1958 国家经济建设公债： 第三阶段：1958-1980 由于历史的原因，我国政府没有发行任何国债，
∑ PV
=
T i=1
C1 (1+ y)i
+
FV (1+ y)T
到期收益率隐含的做了两个假定：首先，投资者持有国债到期；其次， 每期的息票利息收入均可以按照到期收益率进行在投资。
国债收益的影响因素
通常我们所说的国债收益率，特指国债的到期收益率。
• 短期中，国债到期收益率主要受到供求关系的影响，供求关系影 响国债价格，到期收益率与价格负相关。具体的，当国债供不应 求的时候，市场价格上升，国债到期收益率就会下降；当国债供 大于求的时候，市场价格下跌，国债到期收益率就会上升。因此， 凡是在短期中影响到国债供求的因素，都会影响国债的到期收益 率。
并向世界宣布，中国既无外债也无内债。 第四阶段：1981年至今 1981年后，我国恢复了国债的发行，并逐步经过
行；发行价等于票面金额的情况，称为平价发行。明显的，当国债折价发行的时候，即期
收益率大于名义收益率；当国债溢价发行的时候，即期收益率小于名义收益率；只有当国 债平价发行的时候，即期收益率才等于名义收益率。
国债的收益
（3）持有期收益率。持有期收益率是投资者持有国债期间，息票利息收入与买卖价差之和与 买入价格的比率。
×100%
例如，某10年期国债的票面金额为1000元，息票率为5%，如果发行时以950元出售，那 么当年投资者的即期收益率为（1000×5%）÷950×100%=5.26%。如果发行时以1050元出 售，那么当年投资者的即期收益率为（1000×5%）÷1050×100%=4.76%。
发行价低于票面金额的情况，称为折价发行；发行价高于票面金额的情况，称为溢价发
[1000×5%+（1000-950）÷10]÷950×100%=5.78%。
国债的收益
（5）到期收益率。到期收益率是投资者按照当前市场价格购买国债并且一直持 有到期时可以获得的年平均收益率，它可以看作投资者购买国债的内部收益率， 即投资购买国债获得的未来现金流量的现值等于债券当前市价的贴现率。设y为到 期收益率
国债不仅是一种财政收入形式,也是一种金融工具。目前，国债市场已经是金融市 场的重要组成部分，在拓展民众投资渠道的同时，广泛的调节着社会资金的运行。此外， 由于国债信誉高，且交易规模庞大，国债二级市场的收益率，还充当着基准利率的角色。
发行国债的意义
第一，平衡财政收支。 国债是一种非经常性的财政收入，通过发行国债弥补财政赤字，是一种比较普遍的
做法。 第二，筹集建设资金。
公共基础设施具有很强的正外部性，只能依赖政府投资建设，还有一些重点建设 项目，这都需要大量的资金投入。这时，中央政府可以通过发行国债，筹集社会上的闲 散资金，用于建设这些大型项目。 第三，调节经济。
国债的特点
从债务人的角度，国债具有自愿性、有偿性、灵活性等特点：自愿性是指， 国债的认购完全是自愿的，人们是否购买、购买多少完全由自己决定，这 有别于税收的强制性；有偿性是指，政府发行国债，是以还本付息为基本 特征的信用行为；灵活性是指，政府发行国债筹资，其规模、期限、利率 都非常灵活。
从债权人的角度，国债具有安全性、收益性、流动性等特点：安全性是指， 由于国家信用作为保障，国债是目前最安全的投资品种；收益性是指，投 资者购买国债，暂时让渡资金的使用权，可以获得ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ定收益作为补偿；流 动性是指，持有人可按自己的需要和市场的实际状况，灵活地转让国债。
持有期收益率=
年息票利息+
卖出价格-买入价格 持有年数
买入价格
×100%
例如，某10年期国债的票面金额为1000元，息票率为5%，每年付息一次，投资者以 950元买入，2年后卖出时价格上涨为1050元。则相应的持有期收益率为[1000×5%+ （1050-950）÷2]÷950×100%=10.52%。
国债的分类
按照偿还期限的不同： 可以分为短期国债、中期国债和长期国债
按照借债方式的不同： 可以分为国家借款和国家债券
按照发行区域的不同： 可以分为内债和外债
按照能否流通： 可以分为可转让国债和不可转让国债
按照发行凭证的不同： 可以分为凭证式国债、无记名(实物)国债、记账式国债、储蓄国债
国债的收益
第五章 国债及政府机构债券
《固定收益证券》
第一节 国债概述
国债，是以国家信用为基础，由中央政府以债务人的身份，向社 会筹集资金所形成的债权债务关系。筹资可以通过借款形式，也可以 通过发行债券形式。通常我们所说的国债，特指中央政府发行的债券。 国债是政府取得财政收入的一种方式，由于发债主体是国家，具有极 高的信用水平。
国债的收益
（4）认购者收益率。认购者收益率指投资者在国债发行时就买入，一直持有到期可 以获得的收益率。
认购者收益率=
年息票利息+
票面金额- 发行价格 偿还期限
发行价格
×100%
例如，某10年期国债的票面金额为1000元，息票率为5%，每年付息一次，投 资者按照950的发行价格买入，一直持有到期。则相应的认购者收益率为
（1）名义收益率。名义收益率是国债票面收益与票面金额的比值。
名义收益率
=
年利息收入 债券面值
×100%
例如，某10年期国债的票面金额为1000元，每年的息票利息为50 元，则相应的名义利率为5%。
国债的收益
（2）即期收益率。即期收益率是当时投资者所获得的收益与投资支出的比率。
即期收益率
=
年利息收入 买入价格
• 长期中，国债到期收益率会受到一下因素的影响：
收益率的影响
• 通货膨胀。 • 经济发展状况。 • 市场利率水平。 • 汇率水平。 • 新发行国债规模。 • 货币供应量。 • 国债的期限。 • 国际市场利率。 • 市场预期。
第二节 国债的发行
中国国债发行的历史
新中国成立后，我国的国债发行经历了四个阶段： 第一阶段：1950-1953 人民胜利折实公债： 第二阶段：1954-1958 国家经济建设公债： 第三阶段：1958-1980 由于历史的原因，我国政府没有发行任何国债，
∑ PV
=
T i=1
C1 (1+ y)i
+
FV (1+ y)T
到期收益率隐含的做了两个假定：首先，投资者持有国债到期；其次， 每期的息票利息收入均可以按照到期收益率进行在投资。
国债收益的影响因素
通常我们所说的国债收益率，特指国债的到期收益率。
• 短期中，国债到期收益率主要受到供求关系的影响，供求关系影 响国债价格，到期收益率与价格负相关。具体的，当国债供不应 求的时候，市场价格上升，国债到期收益率就会下降；当国债供 大于求的时候，市场价格下跌，国债到期收益率就会上升。因此， 凡是在短期中影响到国债供求的因素，都会影响国债的到期收益 率。
并向世界宣布，中国既无外债也无内债。 第四阶段：1981年至今 1981年后，我国恢复了国债的发行，并逐步经过
行；发行价等于票面金额的情况，称为平价发行。明显的，当国债折价发行的时候，即期
收益率大于名义收益率；当国债溢价发行的时候，即期收益率小于名义收益率；只有当国 债平价发行的时候，即期收益率才等于名义收益率。
国债的收益
（3）持有期收益率。持有期收益率是投资者持有国债期间，息票利息收入与买卖价差之和与 买入价格的比率。
×100%
例如，某10年期国债的票面金额为1000元，息票率为5%，如果发行时以950元出售，那 么当年投资者的即期收益率为（1000×5%）÷950×100%=5.26%。如果发行时以1050元出 售，那么当年投资者的即期收益率为（1000×5%）÷1050×100%=4.76%。
发行价低于票面金额的情况，称为折价发行；发行价高于票面金额的情况，称为溢价发
[1000×5%+（1000-950）÷10]÷950×100%=5.78%。
国债的收益
（5）到期收益率。到期收益率是投资者按照当前市场价格购买国债并且一直持 有到期时可以获得的年平均收益率，它可以看作投资者购买国债的内部收益率， 即投资购买国债获得的未来现金流量的现值等于债券当前市价的贴现率。设y为到 期收益率