人大系列 固定收益证券 讲义
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第一章
固定收益证券的基本知识
固定收益证券
• 固定收益证券(fixed-income securities)是 一个笼统、宽泛而又不太严格的定义。 一般而言，固定收益证券代表拥有对未 来发生的一系列具有确定数额收入流的 要求权。
固定收益证券的范围
• 固定收益证券包括债券（bonds）、优先股 （preferred stock）、还包括商业票据、银行承 兑票据、回购协议、大额可转让存单以及抵押 贷款担保证券（mortgage-backed securities）等 多种债务性工具。另外，许多嵌有选择权 （option）的债券（如可转换债券）或具有特 殊现金流的债券（如浮动利率债券）也被称为源自文库固定收益证券，尽管这些债券未来的现金流的 数额和日期都不是固定的。
欧洲债券
• 欧洲债券是指借款人在本国境外市场发 行，不以发行市场所在国的货币为计价 货币的国际债券。例如，法国一家机构 在英国债券市场上发行的以美元为计价 货币的债券即是欧洲债券。欧洲债券的 发行人、发行地以及计价货币分别属于 三个不同的国家。
OTHER TYPES OF BONDS
• Domestic Bonds: issued in the currency and country of the issuer (e.g., Chinese company issues bonds in China in RMB)
– 债券价格– 利息再投资收入 +
• 如果 y 下降, 那么
– 价格 + – 利息再投资收入 -
价格风险
• 债券的价格与利率变化呈反向变动。当利率上 升（下降）时，债券的价格便会下跌（上涨）。 对于持有债券直至到期的投资者来说，到期前 债券价格的变化没有什么影响；但是，对于在 债券到期日前出售债券的投资者而言，如果购 买债券后市场利率水平上升，债券的价格将下 降，投资者将遭受资本损失。这种风险就是利 率变动产生的价格风险。利率变动导致的价格 风险是债券投资者面临的最主要风险。
流动性风险
• 债券的流动性风险是指一种债券能否迅 速地按照当前的市场价格销售出去。一 般而言，债券的流动性风险越大，投资 者要求的回报率也越高。而债券的流动 性风险主要取决于该债券积极市场参与 者的数量，参与者数量越多，债券的流 动性就越强，流动性风险也相应越小。 如果投资者的计划投资期限越长，债券 的流动性风险就越不重要。
再投资风险
• 利息的再投资收入的多少主要取决于再 投资发生时的市场利率水平。如果利率 水平下降，获得的利息只能按照更低的 收益率水平进行再投资，这种风险就是 再投资风险。债券的持有期限越长，再 投资的风险就越大；在其他条件都一样 的情况下，债券的票面利率越高，债券 的再投资风险也越大。
债券的违约风险
债券
• 债券是债的证明书。债是按照合同的约 定或者依照法律的规定，在当事人之间 产生的特定的权利和义务关系。债券是 发行人依照法定程序发行，并约定在一 定期限还本付息的有价证券。它反映的 是债权债务关系。
债券的要素
1、债券面值 2、债券价格 3、期限 4、票面利率 5、嵌入选择权 6、抵押、担保条款 7、偿债基金条款
–经济周期变化会影响到所有债 券
–对投机性债券影响更大 –由债券评级机构评定
通货膨胀风险
• 也称购买力风险。对于投资者而言，更 有意义的是实际购买力。通货膨胀风险 是指由于存在通货膨胀，债券的名义收 益不足以抵消通货膨胀对实际购买力的 造成的损失。例如，某投资者购买1年期 债 券 ， 债 券 的 票 面 利 率 是 10% ， 面 值 为 100元，该年度的通货膨胀率为20%。实 际上，年末总收入110元的实际购买力小 于年初100元的实际购买力。
债券的种类
• 政府债券
➢ 国债 ➢ 地方政府债券
• 金融债券 • 公司债券 • 国际债券
➢ 外国债券 ➢ 欧洲债券
政府债券类型
• (1)实物国债
• (2)凭证式国债：是一种债权人认购债券的收款 凭证，而不是债券发行人制定的标准格式的债 券。是一种国家储蓄债，可记名、挂失，以“凭 证式国债收款凭证”记录债权，可提前兑付，不 能上市流通，从购买之日起计息，发行对象主 要是个人投资者。
• 我国于1985年经中国人民银行批准，各银行和 其他金融机构先后发行了金融债券，目前主要 是政策性金融债。
• 在我国，金融债券的利息收入也免征个人所得 税。
公司债券
• 企业债券的范围更广，包括了公司债券 • 在公司发行债券时，一般要对公司进行严格的
信用审查或要求发行企业有财产抵押或其他机 构提供的担保，以保护投资者利益。另一方面， 公司债券由于具有较大风险、其收益率通常也 高于政府债券和金融债券。 • 公司债券的利息收入和资本利得要缴纳个人所 得税。
国际债券
• 国际债券是一国政府、金融机构、工商 企业或国际组织为筹措和融通资金，在 国外金融市场上发行的，以外国货币为 计价货币的债券。一般来说，国际债券 主要包括两类，一是外国债券，二是欧 洲债券。
外国债券
• 外国债券是指某一国借款人在本国以外 的某一国家发行以该国货币为计价货币 的债券。如1982年1月，中国国际信托投 资公司在日本东京发行的日元债券就是 外国债券。
• (3)记账式国债：是一种只在电脑账户中作记录， 而没有实物形态的债券。以电脑记账形式记录 债权，通过无纸化方式发行和交易，可以记名、 挂失。个人可以通过银行柜台市场购买计帐式 国债。
政府债券特点
• 无违约风险 • 免缴个人所得税 • 流动性强 • 其收益率构成基准利率
金融债券特点
• 金融债券的资信通常高于其他非金融机构债券， 违约风险相对较小，具有较高的安全性。所以， 金融债券的利率通常低于一般的公司债券，但 高于风险更小的国债和银行储蓄存款利率。
债券风险
（1）利率风险； （2）违约风险（信用风险）； （3）通货膨胀风险； （4）提前偿还风险； （5）汇率风险； （6）流动性风险。
债券利率风险
•包括:价格(市场）风险;再投 资风险 •所有债券价格都受利率变化 的影响
利率风险
• 两个部分
– 价格风险 – 再投资风险
• 如果y 增加, 那么
固定收益证券的基本知识
固定收益证券
• 固定收益证券(fixed-income securities)是 一个笼统、宽泛而又不太严格的定义。 一般而言，固定收益证券代表拥有对未 来发生的一系列具有确定数额收入流的 要求权。
固定收益证券的范围
• 固定收益证券包括债券（bonds）、优先股 （preferred stock）、还包括商业票据、银行承 兑票据、回购协议、大额可转让存单以及抵押 贷款担保证券（mortgage-backed securities）等 多种债务性工具。另外，许多嵌有选择权 （option）的债券（如可转换债券）或具有特 殊现金流的债券（如浮动利率债券）也被称为源自文库固定收益证券，尽管这些债券未来的现金流的 数额和日期都不是固定的。
欧洲债券
• 欧洲债券是指借款人在本国境外市场发 行，不以发行市场所在国的货币为计价 货币的国际债券。例如，法国一家机构 在英国债券市场上发行的以美元为计价 货币的债券即是欧洲债券。欧洲债券的 发行人、发行地以及计价货币分别属于 三个不同的国家。
OTHER TYPES OF BONDS
• Domestic Bonds: issued in the currency and country of the issuer (e.g., Chinese company issues bonds in China in RMB)
– 债券价格– 利息再投资收入 +
• 如果 y 下降, 那么
– 价格 + – 利息再投资收入 -
价格风险
• 债券的价格与利率变化呈反向变动。当利率上 升（下降）时，债券的价格便会下跌（上涨）。 对于持有债券直至到期的投资者来说，到期前 债券价格的变化没有什么影响；但是，对于在 债券到期日前出售债券的投资者而言，如果购 买债券后市场利率水平上升，债券的价格将下 降，投资者将遭受资本损失。这种风险就是利 率变动产生的价格风险。利率变动导致的价格 风险是债券投资者面临的最主要风险。
流动性风险
• 债券的流动性风险是指一种债券能否迅 速地按照当前的市场价格销售出去。一 般而言，债券的流动性风险越大，投资 者要求的回报率也越高。而债券的流动 性风险主要取决于该债券积极市场参与 者的数量，参与者数量越多，债券的流 动性就越强，流动性风险也相应越小。 如果投资者的计划投资期限越长，债券 的流动性风险就越不重要。
再投资风险
• 利息的再投资收入的多少主要取决于再 投资发生时的市场利率水平。如果利率 水平下降，获得的利息只能按照更低的 收益率水平进行再投资，这种风险就是 再投资风险。债券的持有期限越长，再 投资的风险就越大；在其他条件都一样 的情况下，债券的票面利率越高，债券 的再投资风险也越大。
债券的违约风险
债券
• 债券是债的证明书。债是按照合同的约 定或者依照法律的规定，在当事人之间 产生的特定的权利和义务关系。债券是 发行人依照法定程序发行，并约定在一 定期限还本付息的有价证券。它反映的 是债权债务关系。
债券的要素
1、债券面值 2、债券价格 3、期限 4、票面利率 5、嵌入选择权 6、抵押、担保条款 7、偿债基金条款
–经济周期变化会影响到所有债 券
–对投机性债券影响更大 –由债券评级机构评定
通货膨胀风险
• 也称购买力风险。对于投资者而言，更 有意义的是实际购买力。通货膨胀风险 是指由于存在通货膨胀，债券的名义收 益不足以抵消通货膨胀对实际购买力的 造成的损失。例如，某投资者购买1年期 债 券 ， 债 券 的 票 面 利 率 是 10% ， 面 值 为 100元，该年度的通货膨胀率为20%。实 际上，年末总收入110元的实际购买力小 于年初100元的实际购买力。
债券的种类
• 政府债券
➢ 国债 ➢ 地方政府债券
• 金融债券 • 公司债券 • 国际债券
➢ 外国债券 ➢ 欧洲债券
政府债券类型
• (1)实物国债
• (2)凭证式国债：是一种债权人认购债券的收款 凭证，而不是债券发行人制定的标准格式的债 券。是一种国家储蓄债，可记名、挂失，以“凭 证式国债收款凭证”记录债权，可提前兑付，不 能上市流通，从购买之日起计息，发行对象主 要是个人投资者。
• 我国于1985年经中国人民银行批准，各银行和 其他金融机构先后发行了金融债券，目前主要 是政策性金融债。
• 在我国，金融债券的利息收入也免征个人所得 税。
公司债券
• 企业债券的范围更广，包括了公司债券 • 在公司发行债券时，一般要对公司进行严格的
信用审查或要求发行企业有财产抵押或其他机 构提供的担保，以保护投资者利益。另一方面， 公司债券由于具有较大风险、其收益率通常也 高于政府债券和金融债券。 • 公司债券的利息收入和资本利得要缴纳个人所 得税。
国际债券
• 国际债券是一国政府、金融机构、工商 企业或国际组织为筹措和融通资金，在 国外金融市场上发行的，以外国货币为 计价货币的债券。一般来说，国际债券 主要包括两类，一是外国债券，二是欧 洲债券。
外国债券
• 外国债券是指某一国借款人在本国以外 的某一国家发行以该国货币为计价货币 的债券。如1982年1月，中国国际信托投 资公司在日本东京发行的日元债券就是 外国债券。
• (3)记账式国债：是一种只在电脑账户中作记录， 而没有实物形态的债券。以电脑记账形式记录 债权，通过无纸化方式发行和交易，可以记名、 挂失。个人可以通过银行柜台市场购买计帐式 国债。
政府债券特点
• 无违约风险 • 免缴个人所得税 • 流动性强 • 其收益率构成基准利率
金融债券特点
• 金融债券的资信通常高于其他非金融机构债券， 违约风险相对较小，具有较高的安全性。所以， 金融债券的利率通常低于一般的公司债券，但 高于风险更小的国债和银行储蓄存款利率。
债券风险
（1）利率风险； （2）违约风险（信用风险）； （3）通货膨胀风险； （4）提前偿还风险； （5）汇率风险； （6）流动性风险。
债券利率风险
•包括:价格(市场）风险;再投 资风险 •所有债券价格都受利率变化 的影响
利率风险
• 两个部分
– 价格风险 – 再投资风险
• 如果y 增加, 那么