2018-2019年钾肥行业需求分析报告

钾肥：十年一梦
2018 年 07 月 31 日
本期内容提要:
钾肥需求平稳增长。钾肥需求增长由全球人口增长、新兴市场消费升级和中国化肥施用结构改 变 3 项因素支撑。2017-2022 年，全球钾肥需求复合增长率有望维持 3%，2022 年全球钾肥需 求将达到 7616 万吨，年均钾肥需求增长约 209 万吨。
（一）寡头市场份额持续提升，控制能力增强............................................................... 4 （二）寡头开工率领先价格 2-3 个季度.......................................................................... 6 （三）寡头生产商去库存效果明显................................................................................. 7 三、钾肥供给得到优化 .................................................................................................................... 10 （一）产能退出........................................................................................................... 10 （二）新增产能进入绿地项目时代................................................................................11 （三）新增产能影响几何............................................................................................. 13 四、钾肥价格与成本 ........................................................................................................................ 14 （一）钾肥价格........................................................................................................... 14 （二）油价对钾肥价格的影响...................................................................................... 15 （三）钾肥行业成本曲线............................................................................................. 17 五、投资建议.................................................................................................................................... 18 （一）相关上市公司.................................................................................................... 18 （二）催化剂.........................................................Байду номын сангаас..................................................... 19 （三）风险因素........................................................................................................... 19
2018-2019年钾肥行业需求分析报告
2018 年 7 月 31 日
证券研究报告 行业研究——深度研究 化工行业
化工行业相对沪深 300 表现
25.00% 20.00% 15.00% 10.00%
5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00%
C信IN达D证A券 股SE份CU有R限IT公IES 司 CO.,LTD 北CI京ND市A西S城EC区U闹RI市TIE口S 大街C9O号.,院LTD 1号楼6层研究开发中心
钾肥供给侧得到优化。2014-2016 年钾肥行业关停高成本产能 225 万吨，新增产能转而以替代 高成本产能或枯竭矿山为主。2017-2022 年行业新增产能与产能退出并存，比较确定的产能退
出仍有 240 万吨，新增产能主要来自四个海外的绿地项目，2017 年已投产的两个产能释放低于 预期，而未投产的两个项目延迟释放。未来 5 年，将是钾肥行业供需格局持续改善，寡头开工 率提升，市场份额维持稳定的 5 年。我们预计，到 2022 年全球钾肥行业开工率 77.9%，较 2017 年提升 5.1 个百分点，其中寡头生产商开工率 75.6%，较 2017 年提升 6.1 个百分点，市场份额 62.3%，较 2017 年微降 1.8 个百分点，钾肥行业议价权仍牢牢掌握在寡头生产商手中。 钾肥价格跟随油价上涨。钾肥价格与油价之间相关性较强，且滞后于油价约 6 个月左右，二者 之间一个比较直接有效的影响路径是汇率，钾肥生产国的汇率。以乌拉尔钾肥为例进行说明， 俄罗斯卢布汇率（卢布/美元）与油价呈现极强的负相关性，2016 年初油价触底回升，卢布进 入升值通道，乌拉尔钾肥的美元生产成本上升，显著推升钾肥价格。 钾肥行业观点。这一波钾肥行情是行业供需好转与油价上涨共振的结果，从目前时点往后看， 我们认为油价将在 60~100 美元/桶的区间震荡，对钾肥的边际影响将减弱。未来行业供需格局 将重新主导钾肥行情，3%的需求侧复合增速、老产能退出使得新增产能可以顺利消化，未来 5 年钾肥行业供需格局将持续改善，钾肥价格仍处于缓慢上涨通道。 投资建议。 2016 年下半年以来，美国玉米带钾肥价格自 205 美元/吨上涨到 275 美元/吨，涨幅 达到 70 美元/吨，巴西钾肥价格自 210 美元/吨上涨到 320 美元/吨，涨幅达到 110 美元/吨。中 国的大合同价 2016 年最低，为 215 美元/吨，2017 年上涨到 230 美元/吨，我们预计 2018 年 大合同价格将有较大涨幅。建议关注盐湖股份（000792）、藏格控股（000408）、冠农股份 （600251）以及东方铁塔（002545）。 风险因素：钾肥需求增长不达预期；寡头生产商竞争策略改变；新增产能投放进度超预期。
目录
投资聚焦.............................................................................................................................................. 1 一、钾肥需求平稳增长 ...................................................................................................................... 3 二、钾肥行业寡头垄断格局没有改变............................................................................................... 4
寡头开工率数据向好，去库存效果明显。2010-2017 年间全球钾肥产量增长 1250 万吨，增长 主要来自寡头生产商（+761 万吨）和中国（+460 万吨）。2012 年寡头生产商的市场份额由 66%骤降 8.2个百分点至 57.8%，2017年已回升至 64.1%。寡头开工率领先价格 2-3个季度， 2016年3季度，寡头开工率触底，此后已连续5个季度上升。寡头生产商去库存效果明显，作 为全球最大的钾肥市场，中国目前的渠道库存处于正常水平。