基于资产负债表的央行调控能力分析

表 4 所示是欧洲央行资产负债表的科目设置，与前 3 个表格相比，它的二级科目是最多的，这 反映了欧洲央行操作的复杂程度。 其中，负债方二级科目有 11 个，资产方二级科目有 9 个。 将表 4 与表 1 对比可以发现，在负债科目中，欧洲央行比中国人民银行要复杂得多，不仅有“欧元区信贷 机构存款”、“负债凭证发行”和“对其他欧元区居民的欧元负债”等，而且有“对非欧元区居民的欧 元负债”、“对居民的外币债务”、“对非居民的外币债务”和“SDRs 的对应配额”等，它反映了欧洲央 行资金来源的复杂结构。 但值得注意的是，欧洲央行负债的二级科目中没有 “准备金”，这反映了调 整法定存款准备金率这一央行货币政策工具的缺失 。 在资产科目中，与中国人民银行相同，欧洲央 行也没有“现金”（或“货币资产”）科目。 它的资产科目主要分为“对非欧元区居民的外币债权”、“对 居民的外币债权”、“对非居民的欧元债权”、“对欧元区信贷机构的贷款” 和“对其他欧元区信贷机 构债权”等二级科目，这体现了欧洲央行的资产分布结构和运用资产贯彻货币政策展开宏观调控 的空间。 但欧洲央行的资产科目中没有专设“国外资产”（或“外汇资产”），这是很有特色的。
关键词：资产负债表 央行 调控能力 JEL 分类号:E52 E58
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中央银行（以下简称“央行”）的资产负债表反映着央行的资金来源和资金在各种金融资产中 配置，它既是实施货币政策的结果，也是进一步实施货币政策的基础，因此，分析资产负债表的科 目设置、结构变化、规模调整和资产负债走势，有利于探究央行实施货币政策的取向、能力、举措和 动向。 从相关国家的央行资产负债表对比中可以看到 ，中国人民银行的货币政策调控能力较弱 ，措 施较少，效果也常常不能如意。
3821.8 4534.14 5893.89 7410.73 9042.84 79.32 97.91 159.87 157.96 591.20
118.9
1785.5 366.8 -541.4 39171.6
1487.5 3031.55 11079.01 20296.00 29740.58 34469.13 45779.83 423.06 482.58 562.28 641.57 926.33 947.28 732.59 3100.38 2850.49 3085.43 4954.71 5832.22 7527.23 10210.65 17121.10 16963.84 356.75 355.21 219.75 219.75 219.75 219.75 219.75 219.75 219.75 -553.25 -516.79 753.66 474.11 2105.96 10648.33 9719.55 14837.14 13586.45 43929.5 48434.53 51107.58 62004.06 78655.33 103676.01 128574.69 169139.80 207095.99
总负债 存款机构的准备金 商业银行库存现金 支票存款与现金
联邦政府 国外 流通中的现金
表 2 所示是美联储的资产负债表科目 设置，其中右列有 4 个科目，比表 1 所示科 目少 3 个；左列有 8 个科目，比表 1 所示科 目多 2 个。 它反映了美联储的资金来源和 资金配置活动与中国人民银行的差别。 将 表 1 与表 2 对比来看：第一，在资金来源方 面， 美联储的科目与中国人民银行大致相 同， 主要由 “流通中的现金”（即 “货币发
栏设置比较简略。第二，在左列的“总资产”之下共有 6 个二级科目，它既表明了中国人民银行的各
项资产配置格局，也表明了中国人民银行实施货币政策的资金配置能力 。 尤其是“对其他存款性公
司债权”、“对其他金融性公司债权”两栏反映了中国人民银行在资金配置过程中，对存贷款金融机
构和其他金融机构的影响能力。 与经营性公司（如商业银行、实体经济中的各类公司等）资产负债
一、中外央行资产负债表的科目设置分析
表 1 中国人民银行资产负债表（科目设置）
总资产 国外资产
外汇 货币黄金 其他国外资产 对政府债权
其中：中央政府
对其他存款性公司债权 对其他金融性公司债权 对非金融性公司债权 其他资产
总负债 储备货币
货币发行 金融性公司存款
其他存款性公司 其他金融性公司 不计入储备货币的金融 性公司存款 发行债券 国外负债 政府存款 自有资金 其他负债
表4
总资产 黄金 对非欧元区居民的外币债权
从 IMF 应收款 在欧元区外的存款和证券投资 对居民的外币债权 对非居民的欧元债权 对非居民的贷款和证券投资 ERM 下的同业信贷 对欧元区信贷机构的贷款 主要再贷款 长期再贷款 周转准备金 结构性准备金 保证金放贷 偿还保证金的信贷 对其他欧元区信贷机构债权 对欧元区居民发行的有价证券 欧元区内政府债务 其他资产
表 5 中国人民银行负债结构（1999～2008）
单位：亿元
科目 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 储备货币 33620.00 36491.48 39851.73 45138.18 52841.36 58856.11 64343.13 77757.83 101545.40 129222.33 货币发行 15069.80 15938.31 16868.71 18589.1 21240.48 23104.00 25853.97 29138.70 32971.58 37115.76
金融性 14728.5 16019.03 17089.13 19138.35 22558.04 35672.79 38391.25 48459.26 68415.86 92106.57
公司存款
准备金 存款
不计入储 备货币的 金融性公
司存款 发行债券 国外负债 政府存款 自有资金 其他负债
总负债
14200.7 16019.03 17089.13
各国央行资产负债表科目设置的差别，虽然反映了货币政策在实施中的差异，但仅停留于资 产负债表的科目设置， 缺乏各科目的数据分析， 还不能具体把握各国货币政策实施中的差异，因
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王国刚：基于资产负债表的央行调控能力分析
此，有必要引入相关年份的数据予以进一步探讨。
二、中外央行资产负债表中的负债分析
央行负债数额和负债结构的变化是反映央行货币政策取向和调控结果的一个主要方面。 例 如，在实行从松的货币政策条件下，央行负债中的“货币发行”将加大、“存贷款金融机构的存款”将 减 少 ；反 之 ，在实行从紧的货币政策条件下，央行负债中的“货币发行”将减少、“存 贷 款 金 融 机 构 的 存 款 ” 将增加。 因此，分析央行的负债状况变化，有利于分析货币政策的走势和央行的调控能力高低。
表 3 日本银行资产负债表（科目设置）
债 科 目 中 有 “ 发 行 债 券 ”， 而 美 联 储 没 有 这 一项。 另一方面，在美联储资金来源中有着
总资产 黄金 现金 回购协议（未来收款方） 政府债券
财政债与金融债 融资债券 长期政府债
总负债 货币发行 现金存款 其他存款 政府存款 回购协议（未来付款方） 已出售票据 其他负债
* 王国刚，中国社会科学院金融研究所副所长，研究员，博士生导师，经济学博士。 本文系国家社科基金重点课题“分离生产 性投资与 非 生 产 性 投 资走出资金 流 动 性 过 剩 ” ( 课 题 编 号 08AJY006 ) 的研究成果 。
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王国刚：基于资产负债表的央行调控能力分析
其细分科目，这与央行的非经营特性相吻合。 因此，总的来看，中国人民银行资产负债表的右列各
表的左列相比，它没有将左列分为“流动资产”、“长期投资”、“固定资产”和“无形资产及其他资产”
等二级科目；尤其是没有属于自己的“固定资产”和“无形资产”，这反映了中国人民银行的这些财
产属于政府所有的特性。
表 2 美联储资产负债表（科目设置）
总资产 黄金与外汇储备 SDR 财政货币 应收款 对国内银行的贷款 证券回购
“股权”，这反映了美联储的资本是由 12 家 国民银行提供的，并非由政府财政提供。 第 二，在资产（即资金使用）方面，与中国人民 银行相同，美联储也有外汇资产（包括“黄 金 与 外 汇 储 备 ” 和 “SDR”） 和 对 金 融 机 构 的 债权（包括“应收款”和“对国内银行的贷 款”等），不同的是，在美联储资产中包括了
资料来源：根据欧洲央行网站资料整理。
欧洲央行资产负债表（科目设置）
总负债 流通中的货币 欧元区信贷机构存款
现金账户 存款资金 定期存款 周转准备金 保证金存款 欧元区信贷机构的其他负债 负债凭证发行 对其他欧元区居民的欧元负债 对其他欧元区居民（政府）的欧元负债 对其他欧元区居民（其他）的欧元负债 对非欧元区居民的欧元负债 对居民的外币债务 对非居民的外币债务 非居民的存款债务 非居民的信贷资金 SDRs 的对应配额 其他负债 重估账户 资本和储备
金融评论 2010 年第 1 期
基于资产负债表的央行调控能力分析 *
王国刚
〔摘 要〕本文通过对中、美、日和欧四国和地区的中央银行资产负债表分析，揭示了 它们在负债结构、资产结构等方面的特点，分别指出了中国人民银行在负债结构和资产 结构方面的缺陷，这些缺陷引致了其调控能力的不断降低。 要避免资产负债关系的进一 步恶化，中国人民银行的资产负债表必须予以调整完善，具体措施包括：逐步提高“发行 货币”占“储备货币”和总负债的比重，降低“金融性公司存款”和“发行债券”的比重；细化 “其他负债”；增加“货币资产”科目；逐步降低“外汇资产”的数量及其占总资产中的比例； 细化“对其他存款性公司债权”和“对其他金融性公司债权”，增大在这些科目的资产配置 数量。
信贷市场工具
其他项
行”）、商业银行存款和政府存款等构成。 不
票据
股权
同的是，在美联储中负债科目上有着“商业
联邦债券 机构债 银行贷款 误差
其他
资料来源：根据美联储网站资料整理。
银行库存现金”，在中国人民银行的负债中 没有此项（在中国金融运行中，为了满足营 业兑付的需要， 各家存贷款金融机构的相 当一部分库存现金分别自己掌控， 并不直 接 存 入 央 行 ）；同 时 ， 在 中 国 人 民 银 行 的 负
表 3 所示是日本银行的资产负债表科 目设置， 其中负债方有 10 个二级科目，资
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金融评论 2010 年第 1 期
产方有 8 个二级科目，分别比中国人民银行多 3 个和 1 个二级科目，它反映了日本银行资金来源 与资金使用的特点。将表 3 与表 1 对比可以看到：第一，日本银行的负债除了由“货币发行”、“准备 金”、“政府存款”和“其他存款”等构成外，还有“现金存款”、“回购协议”和“已出售票据”等构成。 其 中，“现金存款”和“回购协议”是中国人民银行科目中没有的，“已出售票据”相当于中国人民银行 的“发行债券”。 第二，日本银行的资产除了由“黄金”、“外汇资产”、“贷款与贴现”和“政府债券”等 外，还有“现金”、“回购协议”和“在其他机构的存款”等科目，而中国人民银行则没有这些科目。
贷款与贴现
准备金
“财政货币”、“证券回购” 和 “信贷市场工
票据贴现
资本
具”等科目，它突出反映了美联储通过运用
贷款
特别储备
33 条款
38 条款
存款保险公司
外汇资产
在其他机构的存款
其他资产
资料来源：根据日本银行网站资料整理。
货币政策（包括公开市场业务）对金融机构 和金融市场的影响能力。 第三，在美联储的 资 产 方 面 有 一 个 特 别 科 目 “ 误 差 ”， 这 是 其 他国家央行资产负债表和其他类型资产负 债表所没有的。
资 料 来 源 ：根 据 中 国 人 民 银 行 2008 年 《货 币 当 局 及 资 产 负 债 表 》 资料整理。
中国人民银行的资产负债表科目设 置如表 1 所示，从中可以看出：第一，在右 列的“总负债”之下共有 7 个二级科目，它 表明了中国人民银行的各项资金来源。其 中，“储备货币”由“货币发行”和“金融性 公司存款” 两项构成，“金融性公司存款” 包括“其他存款性公司”和“其他金融性公 司”两项。 与经营性公司（如商业银行、实 体经济中的各类公司等）资产负债表的右 列相比，它没有将右列分为“负债”和“所 以者权益”两个二级科目；在“负债”之下 没有按照负债的期限结构细分为“流动负 债”和“长期负债”等科目；虽有“自有资 金”科目，但没有“所有者权益”的专项及