行为金融学课件1导论

夏 第一周： 羊群行为实验（实验二） 第二周： 金融市场羊群行为 第三周： 公司行为金融理论1 (张雪芳老师) 第四周： 公司行为金融理论2 (张雪芳老师) 第五周： 金融市场泡沫实验（实验三） 第六周： 金融市场泡沫 第七周： 行为资产定价理论 第八周： 行为资产组合理论
疯狂的榨菜
公司2007年到2009年的主营收入甚至呈下降 趋势，分别为4.35亿元、4.17亿元、4.33亿元 2010年11月登陆中小板，发行市盈率：53.81 倍 公司计划募资2.4亿元，实际募资5.6亿元，超 募3.2亿元。 上市首日：暴涨191.6%，盘中三次警示性停 牌 上市后两日：无量跌停
行为金融的定义
行为金融定义的内在的一致性： 行为金融的焦点是研究个体心理决策过程对 金融市场整体行为的影响。 行为金融是结合心理学与标准金融学，以心 理学有关对投资者系统性决策错误形成机制 的研究为出发点，对金融市场系统性异常现 象（anomalies）进行解释的理论。
行为金融的起源与发展
行为金融的起源与发展
此后，心理学家Slovic开始对投资过程的行 为方式进行了系统性的科学探索。 Slovic (1972)正式发表了个体是如何对风险产生 错误感知的研究成果。
行为金融的起源与发展
三、行为金融理论的建立 较为公认的行为金融领域的奠基性工作来自 于两位心理学家Amos Tversky和Daniel Kahneman。 Tversky和Kahneman（1974）研究提出 了个体决策过程中的启发式（heuristic）偏 见。Kahneman和Tversky（1979）提出 了前景理论（Prospect Theory）并研究了 个体决策中的框架（framing）效应。
传 统 范 式
市场信息 会计信息 推荐信息
个体的认 知结构和 风险偏好 者
信息
心理
微观结构
行为金融范式
金融学与行为金融理论
传统金融学 假设：理性人 偏好一致 过程：期望效用最大化 结果：理性预期均衡 有效市场
完备理性——不依赖于个人、个体，不依赖 于具体场景的理性 最早怀疑完备理性的人：西蒙
行为金融的起源与发展
二、将心理学引入金融学研究 将心理学与金融学研究进行科学结合的早期工作来自于Burrell， 1951年其发表了“Possibility of an Experimental Approach to Investment Studies.”。在该文中Burrell提出 了用实验方法进行投资研究的可能性。 其后，1967年，Bauman发表了“Scientific Investment Analysis：Science or Fiction？”。.Burrell和Bauman共 同提出开辟新的将定量投资模型与行为研究方法相结合的金融 研究领域。
股市是经济的晴雨表？
近5年中美股市走势比较
股票市场的震荡
Didier Sornette假设收益率服从高斯钟型分布
“Gaussian bell-shape distribution”，分布标 准差接近1%，计算出收益率放大出现的概率。如 下表所示，按照理性的原则，股票收益率波动大于 1的概率是3天出现一次，而大于3的概率是1.5年 出现一次。
神马都是浮云
2011.8:神马股份发布中报。 2011年上半年，公司实现 营业收入70.6亿元，同比增 长15.69%；实现净利润 1.5亿元，同比增长 416.39%。预计2011年19月净利润同比增幅在 300%以上。重组将颠覆基 本面。 2011.11:宣布终止重组 2012.1.29晚间发布2011 年业绩快报，公司2011年 度实现净利润2496.21万元， 同比减少44.80%；基本每 股收益0.06元。
行为金融的起源与发展
Kahneman因其在行为经济学的开创性工作而荣获 2002年度诺贝尔经济学奖。 当前，行为金融已成为金融学中较有影响力的应用学 科分支，并仍处于不断的发展中。 （Zvi Bodie主撰 的《投资学》2002年第五版中已增加了有关行为金融 的部分内容）
行为金融学的代表人物
金融学与行为金融理论
真实世界 个体的有限理性 个体偏好差异 异象：股票价格泡沫 1月效应 过度反应
价格对基础价值的长期偏离
股票价格长期偏离基础价值的市场异象，使得股票价格只随基础价值变 化而变化的观点受到挑战。
1200 1000 800 600 400 200 0
1930
1940
1950
1960
1970
1980
1990
美国股市1925-1999年间基础价值与真实价格的比较
一月效应：一月的股票收益率高于其他月份
交易所
纽约证券 交易所
一月平均 其他月份平均 收益率 收益率 1904-1928 1.30 0.44
1929-1940 1941-1974 1904-1974 6.63 3.91 3.48 4.5 -0.60 0.70 0.42 1.2
行为金融的起源与发展
1978年，查里斯· P· 金德尔伯格在其首版的 金融危机史中对历史上个体行为引发的金融 危机进行了系统而深刻的总结研究。 在经济学领域，马歇尔、凯恩斯等经济学家 均十分重视经济与市场运动中心理行为因素 的作用，凯恩斯曾认为市场价值在某种程度 上由群众心理决定。然而，这些仅限于描述 性的思考。
outline
金融学与行为金融理论 行为金融的定义 行为金融的起源与发展 行为金融的学科基础 行为金融的研究工具 行为金融的研究主题 课程章节安排 参考书、文献以及网络资源
金融学与行为金融理论
什么是金融学（finance）？ 金融以其不同的中心点和方法论而成为经济 学的一个分支，其中心点是资本市场的营运、 资本资产的供给和定价。其方法论是使用相 近的替代物给金融契约和工具定价。 ——by Ross 《新帕尔格雷夫货币金融大辞典》
金融学与行为金融理论
以证券市场定价为核心，金融学研究有三种 范式： 传统金融范式：有效市场理论、CAPM模型 市场微观结构范式：证券交易的制度架构 行为金融范式
市场微观结构 范式
价格决定 证券价格 交易规则 和制度： 市场类型 指令流动 形式 交易机制 …… 地理位置 技术
投资者决 策 信息感知 和处理

实验课时间： 上半场实验课：13:15-14:15 下半场实验课：14:30-15:30 实验课地点：经济学院机房，月牙楼107
关于成绩评价
平时：30% 三次实验报告，每次10分 期末考试：70%

教学方式: 基本内容讲解 实验 公邮： Password： 联系方式： 办公室：
行为金融学
Behavioral Finance
第一讲 导言
课程内容安排
(春)第一周： 导论 第二周： 有效市场假说及其缺陷 第三周： 证券市场异象 第四周： 彩票决策实验（实验一） 第五周 前景理论 第六周 投资者心理偏差1 (张雪芳老师) 第七周： 投资者心理偏差2 (张雪芳老师) 第八周： 过度反应
时间 代表人物 19世纪 1936 Gustave Lebon Mackey 凯恩斯
成果
《群体》 《非凡的公众错觉和群体疯狂》 两本最早研究投资市场群体行为的经典之作 “选美竞赛”理论和“空中楼阁”理论
1951
1967 1972 1979 1982 1994 2000 2009
Burell
Bauman Slovic Kahneman和Tversky Kahneman、Slovic和 Tversky Shefrin 和 Statma Shefrin 和 Statma Shefrin、格鲁克曼等
金融学所解决的基本问题是资源的有效配置。 从静态角度：各个参与主体之间的资金融通 问题。 从动态角度：不确定条件下，资源在时间上 的最优配置问题，这一配置过程是通过在金 融市场上的金融要求权以及对未来资源要求 权进行定价和交易完成的。 ——饶育蕾
金融学与行为金融理论
金融学研究的四大主题 有效率的市场 收益和风险 期权定价理论 公司金融
关注个体决策过程
行为金融理论
心 理 学
传统金融学
Leabharlann Baidu
行为金融学
一门边缘交叉的应用性学科
30
行为金融的定义
研究可理性化的行为的经济特征——新古典 经济学 研究一切行为的经济特征——广义的行为经 济学 心理学与经济学的结合——狭义的行为经济 学
行为金融的定义
Statman(1987)定义行为金融为一种有关在不确定性下如何 进行选择的描述性理论。 Olsen(1998)认为行为金融是科学的一部分，它是从基础的原 理出发探索建立在此原理上的能解释金融市场行为的理论。 Thaler (1993)给出了更为宽泛的定义，称行为金融为“简单 地开放思维的金融学（simply open-minded finance）”。
行为金融的起源与发展
这些研究对行为金融的发展产生了深远的影 响，可以说从而正式确立了行为金融领域 （作为行为经济学的一部分）的成立。
行为金融的起源与发展
四、行为金融理论的发展 20世纪80年代特别是进入90年代后，行为金融领域获得了迅 猛的发展。 Amos Tversky和Daniel Kahneman和其他金融学领域的学 者（如：Shiller、Thaler、Statman、Shefrin及De Bondt 等）结合心理学对个体行为决策的研究结果在行为金融领域进 行了大量的探索性研究。行为金融从而获得了日趋广泛的影响 力。
2012年1月30日：下 跌5.11%，收盘价： 7.05元 2012.2.13:收盘 8.41元 累计上涨19.2% 同期大盘上涨约2%

中国股票市场的特点： 大量的个体投资者 占主导地位的机构投资者、庄家 不完善的制度环境（信息不对称、政策不稳 定……）

行为金融研究的现实意义？ 非理性的投资者： ——通过哪些市场异象体现出来 ——如何克服自己的认知偏差 ——如何利用市场的认知偏差，寻找投资机 会
一、早期的行为金融思想 从1571年伦敦皇家交易所成立以来，金融市场中参与者的心理 行为对市场运动的影响一直是投资者特别是投机者关注的重要 因素。 1852年，Charles Mackay在《Extraordinary Popular Delusions and the Madness of Crowds》一书中详细记载 了密西西比计划、郁金香投机潮及南海风波等金融危机的历史。 该书是记录金融市场由群体行为导致金融危机的经典作品。此 后，该类历史记载性的文献为数众多。
“一种可用于投资研究的实验方法”
《科学投资分析：是科学还是幻想？》 《人类判断行为的心理学研究》 前景理论 认知偏差 资本资产定价理论（BAPM） 行为组合理论（BPT） 研究基于行为的金融监管理论
行为金融学的相关学科基础
心理学 行为学 实验经济学 行为经济学
年份
差异
0.86 7.23 3.21 3.06 3.3
东京证券 交易所
1952-1980
股票收益与股票名称发音
(Alter,Oppenheimer,2006)
The relationship between participants’ ratings of stock name complexity and the actual performance
The pronounceability of three-letter stock ticker code （pronounceable ticker codes :e.g. KAR; unpronounceable ticker codes :e.g., RDO）
传统金融理论的局限性
引入心理学 研究成果和方法