行为金融学课件1导论
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行为金融学 第一章课件(修订)
• 罗伯特·席勒(Robert J. Shiller，1946年3月 26日-)
• 1946年出生于美国底特律市，耶鲁大学经济 学教授。他除了是一名专业素养深厚的经济 学家外，还是著名的畅销书作家。他的畅销 书《非理性繁荣》经由中国人民大学出版社 出版后曾在国内风靡一时。
• 席勒于1967年获密歇根大学学士学位，并于 1972年获麻省理工学院经济学博士学位。他 的研究领域包括金融市场、行为经济学、房 地产、公共选择等多个方面。
• 贪婪是个好东西。索罗斯的量子基金2000年损失 惨重。
二、“贪婪是个好东西”与20世纪90年代金融泡沫 • 推动股市变动有两个力量，一个是贪婪，一个是
恐惧。由于贪婪人们进入股市购买股票，并推动 股票价格的上涨导致金融泡沫；由于恐惧，人们 卖出股票导致股市大跌。 金融学家认为：贪婪与恐惧心理影响股市的涨跌。 《福布斯》公布的十佳金钱影片 , 《华尔街》获第 一.1987年奥斯卡获奖影片《华尔街》75’电影中 一句台词：“贪婪不好听，却是好东 西。”(Greed，for lack of a better word，is good。)被评选为2007年的“100句最伟大的电影 台词”的第70位。
• 1952年出生于美国伊利诺伊州，芝 加哥大学经济学教授。他1974年在 犹他州立大学获学士学位，1978年 获明尼苏达大学经济学博士学位， 1981年起在芝加哥大学任教。
• 汉森的主要贡献是研究出一种统计 方法，它适用于检测资产定价的合 理性。除了在专业的计量经济学方 面享有盛名外，他也是一位卓越的 宏观经济学家，他的重点研究课题 是金融和实体经济的关系。在2008 年全球金融危机爆发之后，他逐渐 将学术兴趣转向对"系统性风险"评 估及其在金融危机中作用的研究。
行为金融学导论
行为金融学导论第1章金融市场是有效市场吗有效市场假说（EMH）的理论基础：首先，投资者被认为是理性的，他们能对证券做出合理的价值评估；其次，在某种程度上某些投资者并非理性，但由于他们之间的证券交易是随机进行的，所以他们的非理性会相互抵消，所以证券价格并不会受到影响；最后，在某些情况下，非理性投资者会犯同样的错误，但是他们在市场会遇到理性的套利者，后者消除前者对价格的影响。
有效市场假说的实证检验：两种思路1、当事关某种证券基本价值的消息传到市场上，证券的价格是否会快速准确地做出反应，并将这些消息的影响体现于价格之中。
2、因为证券的价格必须等于证券的基本价值，如果没有影响证券基本价值的消息变化，也就不会有价格的变化。
有效市场假说的三种类型：弱势EMH，半强势EMH，强势EMH场。
法马（1965）发现的股票价格大体上随机游走规律，支持了弱势EMH。
事件研究法——公司股价对其有关信息的反应支持了半强势EMH。
某种证券的最佳替代品是另一种在其他情况相同时带来相同现金收入流量的证券。
近似的替代证券在其他情况相同非常相似时带来相同现金收入流量的证券。
也就是说他们的风险特征很相似。
能否为某种证券找到完全相同或相似的替代品，与有效市场理论的假设前提紧密相连，因为这是套利活动能否发挥作用的关键所在，如果有这样的替代品，就能通过多种办法得到不同情况下既定的现金流量。
理论上对EMH的挑战：1、投资者并不是完全理性的。
因为个人对风险的态度不一样；在对不确定性后果进行预期时，个人的行事原则常常会违反贝叶斯原则和其他概论最大会理论2、投资者心态。
大量投资者犯同样的判断失误且他们的错误又具有相关性。
3、与有效市场理论想被，行为金融理论的核心论点是，现实中的套利不仅充满风险，而且作用有限。
套利机制是否有效关键是否能找到完全的替代品，但是在现实中不可能找到完全相同的替代品。
即使找的完全相同的替代品，套利者也面临更多的风险：未来再次出让时价格的不可预知性。
行为金融学课件第一单元
8
Expected utility
• Say one has to choose between two prospects. • Based on assumptions such as ordering and transitivity (and others), it can be shown that when such choices over risky prospects are to be made, people should act as if they are maximizing expected utility:
5
Wealth outcomes
• Say there are a given number of states of the world: – A. rain or sun – B. cold or warm – Leading to 4 states: e.g., rain and cold • And individuals can assign probabilities to each of these states: – Probability of rain+cold is .1, etc. • Say income (or wealth) level can be assigned to each state of world. Think of an ice cream vendor: – Rain+cold: $100/day – Sun+warm: $500/day
•
let’s write:
• Expected utility theory comes from a series of assumptions (axioms) on these prospects.
《行为金融学》(第一章概论) PPT课件
......
7
中南大学商学院
1.2 行为金融学的相关学科基础
1.2.1 行为金融学与心理学
心理学与经ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ学之间存在着天然的渊源
“经济学是一门研究人的学问”；阿尔弗雷德.马歇尔（1890） “经济现象的主观方面，提出主观价值论和心理预期的观点”；Tarde
（1902） …… …… “行为金融学与现代金融学本质上并没有很大的差异，……唯一的差别 就是行为金融学利用了与投资者信念、偏好以及决策相关的情感心理 学、认知心理学和社会心理学的研究；Statman Meir（1999）
1.3 行为金融学的内涵
1.3.2 行为金融学对有效市场假说的修正
有效市场假说：
当人们是理性时，市场是有效的；当有些投资者是非理性时， 交易的随机产生，使其对市场不会造成系统的价格偏差；而非 理性交易者以非基本价值的价格进行交易时，他们的财富将逐 渐减少，最后在市场不会有生存的空间。
行为金融学的修正：
8
中南大学商学院
1.2 行为金融学的相关学科基础
1.2.1 行为金融学与心理学
行为金融理论更多地受到现代认知心理学（Cognitive Psychology）的影响 ，是将心理学作为其研究金融问题的 一种工具，它对投资者心理和证券市场效率的研究源于对 一般经济主体心理和商品市场价格的研究。
与行为金融学关系最为密切的现代认知心理学是以信息 加工为核心的心理学，又可称作信息加工心理学（In-form ation Processing Psychology）。
9
中南大学商学院
1.2 行为金融学的相关学科基础
1.2.2 行为金融学与行为学
乔治·阿克罗夫（George Akerlof）把行为学的假设引入经济学分 析框架，其研究为实验经济学和行为经济学研究中对人类行为实验 的设计和行为解释提供了重要的借鉴。同时为行为金融学研究投资 者的行为特征提供了重要的方法和思路。
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中南大学商学院
1.2 行为金融学的相关学科基础
1.2.1 行为金融学与心理学
心理学与经ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ学之间存在着天然的渊源
“经济学是一门研究人的学问”；阿尔弗雷德.马歇尔（1890） “经济现象的主观方面，提出主观价值论和心理预期的观点”；Tarde
（1902） …… …… “行为金融学与现代金融学本质上并没有很大的差异，……唯一的差别 就是行为金融学利用了与投资者信念、偏好以及决策相关的情感心理 学、认知心理学和社会心理学的研究；Statman Meir（1999）
1.3 行为金融学的内涵
1.3.2 行为金融学对有效市场假说的修正
有效市场假说：
当人们是理性时，市场是有效的；当有些投资者是非理性时， 交易的随机产生，使其对市场不会造成系统的价格偏差；而非 理性交易者以非基本价值的价格进行交易时，他们的财富将逐 渐减少，最后在市场不会有生存的空间。
行为金融学的修正：
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1.2 行为金融学的相关学科基础
1.2.1 行为金融学与心理学
行为金融理论更多地受到现代认知心理学（Cognitive Psychology）的影响 ，是将心理学作为其研究金融问题的 一种工具，它对投资者心理和证券市场效率的研究源于对 一般经济主体心理和商品市场价格的研究。
与行为金融学关系最为密切的现代认知心理学是以信息 加工为核心的心理学，又可称作信息加工心理学（In-form ation Processing Psychology）。
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中南大学商学院
1.2 行为金融学的相关学科基础
1.2.2 行为金融学与行为学
乔治·阿克罗夫（George Akerlof）把行为学的假设引入经济学分 析框架，其研究为实验经济学和行为经济学研究中对人类行为实验 的设计和行为解释提供了重要的借鉴。同时为行为金融学研究投资 者的行为特征提供了重要的方法和思路。
饶育蕾《行为金融学》课件(第一章概论)
行为学的基本原则: 行为学的基本原则:
回报原则 强化原则 激励原则
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学 学
1.2 行为金融学的相关学科基础
1.2.3 行为金融学与实验经济学
实验经济学(experimental economics)是在可控的条件 下，针对某一现象，通过控制某些条件，观察决策者的 行为并分析实验结果，以检验、比较和完善经济理论， 目的是通过设计和模拟实验环境，探求经济行为的因果 机制，验证经济理论或帮助政府制定经济政策。
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学 学
1.3 行为金融学的内涵
1.3.2 行为金融学对有效市场假说的修正
有效市场假说： 有效市场假说：
当人们是理性时，市场是有效的；当有些投资者是非理性时， 交易的随机产生，使其对市场不会造成系统的价格偏差；而非 理性交易者以非基本价值的价格进行交易时，他们的财富将逐 渐减少，最后在市场不会有生存的空间。
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学 学
1.2 行为金融学的相关学科基础
1.2.3 行为金融学与实验经济学
实验经济学作为方法论为行为金融学研 究提供了以下研究路径:
（1）根据实验现象推测假设模型； （2）对模型进行实证检验； （3）采用合适的模型对异常现象做出解释。
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学 学
1.2 行为金融学的相关学科基础
1.2.4 行为金融学与行为经济学
1.2.1 行为金融学与心理学
心理学与经济学之间存在着天然的渊源
“经济学是一门研究人的学问”；阿尔弗雷德.马歇尔（1890） “经济现象的主观方面，提出主观价值论和心理预期的观点”；Tarde （1902） …… …… “行为金融学与现代金融学本质上并没有很大的差异，……唯一的差别 就是行为金融学利用了与投资者信念、偏好以及决策相关的情感心理 学、认知心理学和社会心理学的研究；Statman Meir（1999）
行为金融学课件
2.决策科学 决策与偏好紧密相连，共同构成了人类一
切经济行为的起点。但传统理论与行为 金融理论在决策行为方面存在一些不同。
不确定下的决策行为
（1）时间偏好(Time Preference) （2）模糊规避(Ambiguity Aversion) （3）非线性概率转换 （4）心理账户(Mental Accounting) 3.社会心理学 （1）认知的系统系偏差（Systematic Bias） （2）信息瀑布（Information Cascades） （3）羊群行为（Herd Behavior）
三、股利之谜（Puzzle of Dividend） 四、封闭基金之谜 五、波动率之谜 六、日历效应 （一）一月效应 （二）月末效应 （三）周末效应 （四）9月份异常 （五）月内回报异常
第二节 对证券市场中异象的行为金融学解释 一、金融泡沫形成的原因 （一）套利的有限性 （二）信念与偏好 （三）代表性经验法则 （四）信息扩散与羊群行为 二、对波动性之谜的解释 （一）损失厌恶与赌场资金效应 （二）过度自信 （三）代表性偏误和钱的幻觉
3.以人们的实际决策心理为出发点，研究投 资者的投资决策行为规律及其对市场价格 的影响。
二、行为金融学的基础和研究方法
பைடு நூலகம்（一）心理学及相关学科
1.认知心理学 信息获取阶段的认知偏差、信息加工阶段的
认知偏误、信息输出阶段的认知偏误、信 息反馈阶段的认知偏差。
（1）信息获取阶段的认知偏误 记忆方面出现的偏误和工作环境方面产生
的偏误
（2）信息加工阶段的认知偏误 简化信息处理过程所导致的认知偏误、情
绪和情感的影响、对信息描述方式的反 应、对新信息的态度等。
（3）信息输出阶段的认知偏误 如意算盘或一厢情愿（wishful thinking）
切经济行为的起点。但传统理论与行为 金融理论在决策行为方面存在一些不同。
不确定下的决策行为
（1）时间偏好(Time Preference) （2）模糊规避(Ambiguity Aversion) （3）非线性概率转换 （4）心理账户(Mental Accounting) 3.社会心理学 （1）认知的系统系偏差（Systematic Bias） （2）信息瀑布（Information Cascades） （3）羊群行为（Herd Behavior）
三、股利之谜（Puzzle of Dividend） 四、封闭基金之谜 五、波动率之谜 六、日历效应 （一）一月效应 （二）月末效应 （三）周末效应 （四）9月份异常 （五）月内回报异常
第二节 对证券市场中异象的行为金融学解释 一、金融泡沫形成的原因 （一）套利的有限性 （二）信念与偏好 （三）代表性经验法则 （四）信息扩散与羊群行为 二、对波动性之谜的解释 （一）损失厌恶与赌场资金效应 （二）过度自信 （三）代表性偏误和钱的幻觉
3.以人们的实际决策心理为出发点，研究投 资者的投资决策行为规律及其对市场价格 的影响。
二、行为金融学的基础和研究方法
பைடு நூலகம்（一）心理学及相关学科
1.认知心理学 信息获取阶段的认知偏差、信息加工阶段的
认知偏误、信息输出阶段的认知偏误、信 息反馈阶段的认知偏差。
（1）信息获取阶段的认知偏误 记忆方面出现的偏误和工作环境方面产生
的偏误
（2）信息加工阶段的认知偏误 简化信息处理过程所导致的认知偏误、情
绪和情感的影响、对信息描述方式的反 应、对新信息的态度等。
（3）信息输出阶段的认知偏误 如意算盘或一厢情愿（wishful thinking）
行为金融理论(ppt)
心理账户理论认为，人们会在头脑中为不同的资金建立不同的心理账户，并对这些 账户进行独立的评估和决策。
心理账户理论解释了人们在投资决策中为什么会受到非理性因素的影响，例如对特 定资产或投资组合的过度关注或忽视。
心理账户理论还解释了人们在面对不同来源的资金时，为什么会表现出不同的风险 偏好和投资行为。
代表性启发理论
市场波动与投资者心理的关系
4 详细描述
市场波动与投资者心理的关系
感谢您的观看
THANKS
研究方法
传统金融学主要采用数学模型和统计分析方 法，而行为金融学则结合了心理学、社会学 等学科的研究方法，注重实验、案例和实地 研究。
实践应用
传统金融学强调资产定价和风险管理的科学 性和准确性，而行为金融学则更注重投资者 心理和行为对市场的影响，为投资者提供更 加实际的投资策略和风险管理建议。
行为金融学的发展历程
策略来获取超额收益。
02
惯性策略
投资者对信息的反应不足，导致过去表现好的股票在未来继续表现良好，
这为投资者提供了惯性策略。
03
成本平均策略
投资者对风险的反应过度，导致在市场下跌时大量抛售股票，而在市场
上涨时又未能及时买入。因此，成本平均策略可以帮助投资者在长期内
降低风险。
行为金融学对投资风险的影响
详细描述
行为金融学理论指出，投资者在投资决策中常常受到心理偏差的影响，如过度自信、代表性启发等。这些偏差可 能导致投资者对风险和收益的评估出现偏差，进而影响投资决策。例如，某投资者在市场上涨时过于自信，可能 过度买入，而在市场下跌时又过于恐慌，可能过度卖出。
基于行为金融学的投资案例分析
总结词
投资者情绪对市场的影响
早期阶段
心理账户理论解释了人们在投资决策中为什么会受到非理性因素的影响，例如对特 定资产或投资组合的过度关注或忽视。
心理账户理论还解释了人们在面对不同来源的资金时，为什么会表现出不同的风险 偏好和投资行为。
代表性启发理论
市场波动与投资者心理的关系
4 详细描述
市场波动与投资者心理的关系
感谢您的观看
THANKS
研究方法
传统金融学主要采用数学模型和统计分析方 法，而行为金融学则结合了心理学、社会学 等学科的研究方法，注重实验、案例和实地 研究。
实践应用
传统金融学强调资产定价和风险管理的科学 性和准确性，而行为金融学则更注重投资者 心理和行为对市场的影响，为投资者提供更 加实际的投资策略和风险管理建议。
行为金融学的发展历程
策略来获取超额收益。
02
惯性策略
投资者对信息的反应不足，导致过去表现好的股票在未来继续表现良好，
这为投资者提供了惯性策略。
03
成本平均策略
投资者对风险的反应过度，导致在市场下跌时大量抛售股票，而在市场
上涨时又未能及时买入。因此，成本平均策略可以帮助投资者在长期内
降低风险。
行为金融学对投资风险的影响
详细描述
行为金融学理论指出，投资者在投资决策中常常受到心理偏差的影响，如过度自信、代表性启发等。这些偏差可 能导致投资者对风险和收益的评估出现偏差，进而影响投资决策。例如，某投资者在市场上涨时过于自信，可能 过度买入，而在市场下跌时又过于恐慌，可能过度卖出。
基于行为金融学的投资案例分析
总结词
投资者情绪对市场的影响
早期阶段
1.行为金融学专题PPT课件
标准金融学理论认为：人是“理性人”。其含 义是：（1）投资者在决策时都以效用最大化为目 标；（2）投资者能够对已知信息做出正确的加工 处理，从而对市场做出无偏估计。
.
行为金融学理论认为：人是“有限理性人”。 行为金融学家认为：（1）投资者是有限理性的， 投资者会犯错误。因为决策的环境具有绝对的复杂 性与不确定性，决策主体要受到个性心理、认知能 力等的影响，所以人的经济行为要做到完全理性是 很难的，只可能是有限理性的（2）在绝大多数时 候，市场中理性和有限理性的投资者都是起作用的， 而并非传统金融理论所认为的那样，非理性投资者 最终将被赶出市场，理性投资者最终决定价格。行 为金融学恰好修正了理性人假说的论点，指出由于 认知过程的偏差和情绪、情感、偏好等心理方面的 原因，使投资者无法以理性人方式对市场做出无偏 估计。
4
案例思考：在股票市场里，股票价格对其基 础价值确实存在着长期偏离的态势，这用标 准金融理论无法解释。那么，是什么因素最 终决定了股票价格的走势？影响股票价格的 因素除了公司的基本面之外，还有哪些？投 资者在投资行为中表现出哪些非理性因素？ 投资者的非理性行为因素会对股市波动和资 产定价产生什么样的影响？通过对行为金融 学的学习，我们可以得到满意的答案。
图1-1 1925-1999年间美国股票市场基础价值与真实价格的比较
.
这些数据表明，在1929和1973年之前， 股票价格线是高离基础价值线。那些年 过后，股票价格又掉到基础价值之下。 特别是1994年之后，股票价格更是直线 上升，远高于基础价值。由此我们可知， 股票价格确实在很长一段时间里偏离了 其基础价值。
20世纪80年代中期以后，芝加哥大学的泰勒（Thaler）、 耶鲁大学的希勒（Shiller）将行为金融学的理论与金融市场的 实践相结合进行研究，获得丰硕的成果，成为该领域的杰出代 表。泰勒从人类心理的角度研究了投资者心理账户之间的关系， 希勒研究了股票价格的异常波动、股票市场的羊群行为等。
.
行为金融学理论认为：人是“有限理性人”。 行为金融学家认为：（1）投资者是有限理性的， 投资者会犯错误。因为决策的环境具有绝对的复杂 性与不确定性，决策主体要受到个性心理、认知能 力等的影响，所以人的经济行为要做到完全理性是 很难的，只可能是有限理性的（2）在绝大多数时 候，市场中理性和有限理性的投资者都是起作用的， 而并非传统金融理论所认为的那样，非理性投资者 最终将被赶出市场，理性投资者最终决定价格。行 为金融学恰好修正了理性人假说的论点，指出由于 认知过程的偏差和情绪、情感、偏好等心理方面的 原因，使投资者无法以理性人方式对市场做出无偏 估计。
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案例思考：在股票市场里，股票价格对其基 础价值确实存在着长期偏离的态势，这用标 准金融理论无法解释。那么，是什么因素最 终决定了股票价格的走势？影响股票价格的 因素除了公司的基本面之外，还有哪些？投 资者在投资行为中表现出哪些非理性因素？ 投资者的非理性行为因素会对股市波动和资 产定价产生什么样的影响？通过对行为金融 学的学习，我们可以得到满意的答案。
图1-1 1925-1999年间美国股票市场基础价值与真实价格的比较
.
这些数据表明，在1929和1973年之前， 股票价格线是高离基础价值线。那些年 过后，股票价格又掉到基础价值之下。 特别是1994年之后，股票价格更是直线 上升，远高于基础价值。由此我们可知， 股票价格确实在很长一段时间里偏离了 其基础价值。
20世纪80年代中期以后，芝加哥大学的泰勒（Thaler）、 耶鲁大学的希勒（Shiller）将行为金融学的理论与金融市场的 实践相结合进行研究，获得丰硕的成果，成为该领域的杰出代 表。泰勒从人类心理的角度研究了投资者心理账户之间的关系， 希勒研究了股票价格的异常波动、股票市场的羊群行为等。
行为金融学chapter1
§3 行为金融学的产生
? 6、金融学行为金融阶段(从20世纪80年代中期至今)
? 大量的“市场异象” 表明许多现代金融理论还不完善。
对理性人假设的否定使行为金融取得了突破性的进展。
这个时期行为金融理论以芝加哥大学的Thaler 和耶 鲁大学的Shiller 为代表。
Thaler( 1987，1999)研究了股票回报率的时间序列、 投资者心理会计等问题。
§3 行为金融学的产生
?5、现代标准金融学承袭了“理性人”的基本分析假定和 新古典经济学的均衡分析方法，建立了现代标准金融学 完整的理论体系。
? 三、行为金融学的产生与发展
?1、最早研究投资市场群体行为的经典之作：十九世纪 Gustave Lebon 的《群体》和Charles Mackey 的《非凡的 公众错觉和群体疯狂》。
? 四、有效市场假说和资产定价的理论基础
?1、投资者理性（两层含义）： ?投资者的信念更新遵循贝叶斯法则； ?给定信念下的选择偏好（投资决策）可以用期望效用 最大化来表示。
?2、理性预期 人们对未来的预期（认知）是没有偏差。
?3、市场均衡的条件：期望效用最大化和无套利
§2 有效市场悖论 （EMH Paradox ）
行为金融学
金融学
传 统 金 融 学
人们的金融决策问题：不确定条件下人们如何对
行 为
资本资源进行有效配置。 金
融
学
认知无偏差
认知偏差
理性预期
心理偏差与情绪
传统假设：人是（完 全）理性的
贴近现实的假设：人 是有限理性的
金融资产价格 （资产定价）
金融市场发展变 化趋势
行为金融学：研究人的心理偏差和情绪对金融决 策、金融产品定价以及金融市场 变化的影响。
行为金融 课件
详细描述
资产定价实验是行为金融学实证研究的另一 种重要方法。通过实验模拟资产定价过程， 可以观察和分析投资者心理和行为对资产价 格的影响。在实验中，研究者可以控制一些 变量，以更好地理解投资者心理和行为对资
产价格的影响机制。
04 行为金融面，行为金融学提供了 一种理解投资者心理和行为对投资决策影响的新 视角。
VS
详细描述
行为金融学实证研究中的市场有效性检验 ，主要是观察市场价格对公开信息的反应 速度和效率。如果市场价格能够迅速、准 确地反映公开信息，那么市场被认为是有 效的。反之，如果市场价格对公开信息反 应迟缓或存在偏差，则市场被认为是无效 的。
行为金融学实证研究 市场有效性检验
总结词
研究投资者在投资决策过程中的心理、行为 和决策过程。
方面的问题。
05 行为金融学未来 发展
人工智能与大数据在行为金融学中的应用
人工智能与大数据技术为行为金融学提供了更广泛的数据来源和更深入的分析工具 ，有助于揭示市场参与者行为和市场现象之间的复杂关系。
基于人工智能和大数据的行为金融学研究，可以更准确地预测市场走势，为投资者 提供更有价值的决策依据。
研究内容与领域
研究内容
主要研究投资者在投资决策过程中的心理、行为偏差以及这 些偏差对市场价格和交易量的影响。
研究领域
包括行为投资策略、市场异象、资产定价、风险管理等领域 。
行为金融学与传统金融学的比较
1 2 3
理论假设
传统金融学基于理性经济人假设，而行为金融学 则认为投资者存在心理和行为偏差，并非完全理 性。
研究方法
传统金融学主要采用数理模型和统计分析方法， 而行为金融学则结合心理学理论和实证研究方法 。
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行为金融的起源与发展
1978年，查里斯· P· 金德尔伯格在其首版的 金融危机史中对历史上个体行为引发的金融 危机进行了系统而深刻的总结研究。 在经济学领域，马歇尔、凯恩斯等经济学家 均十分重视经济与市场运动中心理行为因素 的作用，凯恩斯曾认为市场价值在某种程度 上由群众心理决定。然而，这些仅限于描述 性的思考。
行为金融的起源与发展
二、将心理学引入金融学研究 将心理学与金融学研究进行科学结合的早期工作来自于Burrell， 1951年其发表了“Possibility of an Experimental Approach to Investment Studies.”。在该文中Burrell提出 了用实验方法进行投资研究的可能性。 其后，1967年，Bauman发表了“Scientific Investment Analysis：Science or Fiction？”。.Burrell和Bauman共 同提出开辟新的将定量投资模型与行为研究方法相结合的金融 研究领域。
疯狂的榨菜
公司2007年到2009年的主营收入甚至呈下降 趋势，分别为4.35亿元、4.17亿元、4.33亿元 2010年11月登陆中小板，发行市盈率：53.81 倍 公司计划募资2.4亿元，实际募资5.6亿元，超 募3.2亿元。 上市首日：暴涨191.6%，盘中三次警示性停 牌 上市后两日：无量跌停
金融学与行为金融理论
真实世界 个体的有限理性 个体偏好差异 异象：股票价格泡沫 1月效应 过度反应
价格对基础价值的长期偏离
股票价格长期偏离基础价值的市场异象，使得股票价格只随基础价值变 化而变化的观点受到挑战。
1200 1000 800 600 400 200 0
1930
传 统 范 式
市场信息 会计信息 推荐信息
个体的认 知结构和 风险偏好 者
信息
心理
微观结构
行为金融范式
金融学与行为金融理论
传统金融学 假设：理性人 偏好一致 过程：期望效用最大化 结果：理性预期均衡 有效市场
完备理性——不依赖于个人、个体，不依赖 于具体场景的理性 最早怀疑完备理性的人：西蒙
行为金融的定义
行为金融定义的内在的一致性： 行为金融的焦点是研究个体心理决策过程对 金融市场整体行为的影响。 行为金融是结合心理学与标准金融学，以心 理学有关对投资者系统性决策错误形成机制 的研究为出发点，对金融市场系统性异常现 象（anomalies）进行解释的理论。
行为金融的起源与发展
行为金融的起源与发展
此后，心理学家Slovic开始对投资过程的行 为方式进行了系统性的科学探索。 Slovic (1972)正式发表了个体是如何对风险产生 错误感知的研究成果。
行为金融的起源与发展
三、行为金融理论的建立 较为公认的行为金融领域的奠基性工作来自 于两位心理学家Amos Tversky和Daniel Kahneman。 Tversky和Kahneman（1974）研究提出 了个体决策过程中的启发式（heuristic）偏 见。Kahneman和Tversky（1979）提出 了前景理论（Prospect Theory）并研究了 个体决策中的框架（framing）效应。
行为金融的起源与发展
Kahneman因其在行为经济学的开创性工作而荣获 2002年度诺贝尔经济学奖。 当前，行为金融已成为金融学中较有影响力的应用学 科分支，并仍处于不断的发展中。 （Zvi Bodie主撰 的《投资学》2002年第五版中已增加了有关行为金融 的部分内容）
行为金融学的代表人物
金融学与行为金融理论
以证券市场定价为核心，金融学研究有三种 范式： 传统金融范式：有效市场理论、CAPM模型 市场微观结构范式：证券交易的制度架构 行为金融范式
市场微观结构 范式
价格决定 证券价格 交易规则 和制度： 市场类型 指令流动 形式 交易机制 …… 地理位置 技术
投资者决 策 信息感知 和处理
时间 代表人物 19世纪 1936 Gustave Lebon Mackey 凯恩斯
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
成果
《群体》 《非凡的公众错觉和群体疯狂》 两本最早研究投资市场群体行为的经典之作 “选美竞赛”理论和“空中楼阁”理论
1951
1967 1972 1979 1982 1994 2000 2009
Burell
Bauman Slovic Kahneman和Tversky Kahneman、Slovic和 Tversky Shefrin 和 Statma Shefrin 和 Statma Shefrin、格鲁克曼等
2012年1月30日：下 跌5.11%，收盘价： 7.05元 2012.2.13:收盘 8.41元 累计上涨19.2% 同期大盘上涨约2%
中国股票市场的特点： 大量的个体投资者 占主导地位的机构投资者、庄家 不完善的制度环境（信息不对称、政策不稳 定……）
行为金融研究的现实意义？ 非理性的投资者： ——通过哪些市场异象体现出来 ——如何克服自己的认知偏差 ——如何利用市场的认知偏差，寻找投资机 会
金融学所解决的基本问题是资源的有效配置。 从静态角度：各个参与主体之间的资金融通 问题。 从动态角度：不确定条件下，资源在时间上 的最优配置问题，这一配置过程是通过在金 融市场上的金融要求权以及对未来资源要求 权进行定价和交易完成的。 ——饶育蕾
金融学与行为金融理论
金融学研究的四大主题 有效率的市场 收益和风险 期权定价理论 公司金融
outline
金融学与行为金融理论 行为金融的定义 行为金融的起源与发展 行为金融的学科基础 行为金融的研究工具 行为金融的研究主题 课程章节安排 参考书、文献以及网络资源
金融学与行为金融理论
什么是金融学（finance）？ 金融以其不同的中心点和方法论而成为经济 学的一个分支，其中心点是资本市场的营运、 资本资产的供给和定价。其方法论是使用相 近的替代物给金融契约和工具定价。 ——by Ross 《新帕尔格雷夫货币金融大辞典》
夏 第一周： 羊群行为实验（实验二） 第二周： 金融市场羊群行为 第三周： 公司行为金融理论1 (张雪芳老师) 第四周： 公司行为金融理论2 (张雪芳老师) 第五周： 金融市场泡沫实验（实验三） 第六周： 金融市场泡沫 第七周： 行为资产定价理论 第八周： 行为资产组合理论
行为金融的起源与发展
这些研究对行为金融的发展产生了深远的影 响，可以说从而正式确立了行为金融领域 （作为行为经济学的一部分）的成立。
行为金融的起源与发展
四、行为金融理论的发展 20世纪80年代特别是进入90年代后，行为金融领域获得了迅 猛的发展。 Amos Tversky和Daniel Kahneman和其他金融学领域的学 者（如：Shiller、Thaler、Statman、Shefrin及De Bondt 等）结合心理学对个体行为决策的研究结果在行为金融领域进 行了大量的探索性研究。行为金融从而获得了日趋广泛的影响 力。
一、早期的行为金融思想 从1571年伦敦皇家交易所成立以来，金融市场中参与者的心理 行为对市场运动的影响一直是投资者特别是投机者关注的重要 因素。 1852年，Charles Mackay在《Extraordinary Popular Delusions and the Madness of Crowds》一书中详细记载 了密西西比计划、郁金香投机潮及南海风波等金融危机的历史。 该书是记录金融市场由群体行为导致金融危机的经典作品。此 后，该类历史记载性的文献为数众多。
“一种可用于投资研究的实验方法”
《科学投资分析：是科学还是幻想？》 《人类判断行为的心理学研究》 前景理论 认知偏差 资本资产定价理论（BAPM） 行为组合理论（BPT） 研究基于行为的金融监管理论
行为金融学的相关学科基础
心理学 行为学 实验经济学 行为经济学
行为金融学
Behavioral Finance
第一讲 导言
课程内容安排
(春)第一周： 导论 第二周： 有效市场假说及其缺陷 第三周： 证券市场异象 第四周： 彩票决策实验（实验一） 第五周 前景理论 第六周 投资者心理偏差1 (张雪芳老师) 第七周： 投资者心理偏差2 (张雪芳老师) 第八周： 过度反应
The pronounceability of three-letter stock ticker code （pronounceable ticker codes :e.g. KAR; unpronounceable ticker codes :e.g., RDO）
传统金融理论的局限性
引入心理学 研究成果和方法
1940
1950
1960
1970
1980
1990
美国股市1925-1999年间基础价值与真实价格的比较
一月效应：一月的股票收益率高于其他月份
交易所
纽约证券 交易所
一月平均 其他月份平均 收益率 收益率 1904-1928 1.30 0.44
1929-1940 1941-1974 1904-1974 6.63 3.91 3.48 4.5 -0.60 0.70 0.42 1.2
神马都是浮云
2011.8:神马股份发布中报。 2011年上半年，公司实现 营业收入70.6亿元，同比增 长15.69%；实现净利润 1.5亿元，同比增长 416.39%。预计2011年19月净利润同比增幅在 300%以上。重组将颠覆基 本面。 2011.11:宣布终止重组 2012.1.29晚间发布2011 年业绩快报，公司2011年 度实现净利润2496.21万元， 同比减少44.80%；基本每 股收益0.06元。