固定收益证券投资组合管理策略
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❖有效市场与证券分析
▪ 弱式有效市场：技术分析无效 ▪ 半强式有效市场：基本分析无效 ▪ 强式有效市场：内幕交易无效
第一节 债券投资组合管理策略的理论基础
❖有效市场与投资策略
▪ 被动投资策略（亦称消极投资策略） ▪ 主动投资策略（亦称积极投资策略）
第一节 债券投资组合管理策略的理论基础
❖理论基础：债券市场的有效性
第二节 消极的债券投资组合管理策略
❖ 现金流匹配法 ▪ 通过构造债券组合，使债券组合产生的现金流 与负债的现金流在时间和金额上恰好相等，这 样就可以完全满足未来负债所产生的现金流支 出需要，完全避免利率风险。最简单的方法就 是购买零息债券为预期的现金支出提供相应的 资金。
第二节 消极的债券投资组合管理策略
❖ 免疫法
▪ 例1：某投资者计划在5年末偿还债务1469.36元，
为此她购买了一个面值为1000元，息票利率为8% 的5年期债券。如果市场利率保持为8%，那么，第 5年末投资者的投资所得总和是多少？投资收益率 是多少？ ▪ 如果市场利率在投资初期由8%下跌到6%，那么第5 年末投资者的投资所得总和是多少？投资收益率 是多少？
第一节 债券投资组合管理策略的理论基础
❖有效市场的三种形态
▪ 弱式有效市场 ▪ 半强式有效市场 ▪ 强式有效市场
第一节 债券投资组合管理策略的理论基础
❖有效市场的三种形态
强式有效： 包含全部相 关信息包括 内部信息
半强式有效：弱式有效： 包含全部 包含全部 公开信息 历史信息
第一节 债券投资组合管理策略的理论基础
第二节 消极的债券投资组合管理策略
第二节 消极的债券投资组合管理策略
❖ 保守性组合策略之四：免疫法
▪ 基本结论：免疫策略利用价格风险与再投资风险
相互抵消的特点，保护投资者不受损失。
▪ 成立的条件：
• 债券组合与负债的现值相等。 • 债券组合与负债的久期相等。
第二节 消极的债券投资组合管理策略
❖ 免疫法
▪ 例：某投资经理人预计两年后要支付100万元。 有两种债券可供投资，债券A的期限为1年，息
票利率为7%，每年付息一次，面值为1000元。
债券B的期限为3年，票面利率为8%，每年付息
一次，面值为1000元。债券A和债券B的到期收 益率均为10%。投资经理人面临的选择： • 单纯地直接投资债券A； • 单纯地直接投资债券B； • 采取免疫策略，构建投资组合。
▪ 免疫策略的缺陷：
• 违约与赎回风险； • 收益率曲线的非平行移动； • 久期会随时间变化需要动态调整； • 存在多个符合要求的组合需要选择。
第三节 积极的债券投资组合管理策略
❖ 利率预期策略 ▪ 利率预期策略就是利用对利率或收益率的预期， 来判断何种债券被错估，再将被低估（高估）的 债券纳入（剔除）组合。 • 利率变动的方向； • 利率变动的时点； • 长短期利率的变动：需要预测收益率曲线的形 状，若预期未来长期债券的收益率上涨幅度高 于短期债券，则目前应该调高中短期债券的比 重，降低长期债券的持有比例。
第三节 积极的债券投资组合管理策略
❖ 骑乘收益率曲线策略 ▪ 收益率曲线向上倾斜并且投资者相信收益率曲 线将继续保持向上倾斜。在这种条件下，投资 者可以购买比目标期限更长的债券，然后在到 期之前卖出来赚取利差。
第三节 积极的债券投资组合管理策略
❖ 利率预期策略
第二节 消极的债券投资组wenku.baidu.com管理策略
❖ 免疫法 ▪ 第一步：确定组合中各债券的投资比例
第二节 消极的债券投资组合管理策略
❖ 免疫法 ▪ 第二步：确定组合中各债券的投资金额
第二节 消极的债券投资组合管理策略
❖ 免疫法 ▪ 第三步：确定组合中各债券的投资数量
第二节 消极的债券投资组合管理策略
❖ 免疫法
固定收益证券投资组合 管理策略
2020/3/22
第一节 债券投资组合管理策略的理论基础
❖何谓有效市场 ▪ 外部有效市场：信息迅速扩散，证券价格无偏地
根据新信息迅速调整以反映投资价值。
▪ 内部有效市场：经纪人和交易商公平竞争，交易
成本低且交易速度快。
第一节 债券投资组合管理策略的理论基础
❖何谓有效市场
第二节 消极的债券投资组合管理策略
❖ 买入持有策略 ▪ 将债券纳入投资组合之后，一直持有到期或直 到被赎回为止。其优点是： • 管理简单； • 降低交易成本； • 避免短期价格风险。
第二节 消极的债券投资组合管理策略
❖ 债券指数化策略 ▪ 选择某一市场指数作为基准，根据该指数中各债 券所占比重，来决定投资组合中各债券的投资比 例。债券指数化策略，就是要复制出类似于基准 指数的投资组合，使投资组合能够获得与基准指 数一致的绩效，且分散风险。其优点是： • 降低管理费用；约束管理者；获取与基准指数 一致的收益。
▪ 债券价格行为的探讨：利用国债过去的价格资料来 预期未来的价格走势，即测试技术分析的有效性。
▪ 央行货币供给统计数据的公布：观察利率对货币供 给的反映速度。
▪ 利率预测：经济学家对利率预测的准确性。 ▪ 债券价格对信用评级的敏感度：若债券价格在评级
机构的评级结果公布后不发生改变，则市场有效， 为什么？
▪ 有效市场通常指的是证券的价格反映其内在价值 的市场。在有效市场上，每一种证券都被公平定 价，以当时的市场价格简单地买入或卖出，并不 能使投资者实现任何超额收益。证券价格迅速无 偏地对信息做出反应。
第一节 债券投资组合管理策略的理论基础
❖有效市场上证券价格的形成机制
▪ 在有效市场上，有关证券的相关信息，能够“有 效地”、“及时地”、“普遍地”传递给每一个 投资者，投资者无偏地解读新信息，根据新信息 建立或修正对该证券价值的预期，进而采取相应 的买卖行为导致这些信息最终反映到该证券的价 格上。
第二节 消极的债券投资组合管理策略
❖免疫法
第二节 消极的债券投资组合管理策略
❖免疫法
第二节 消极的债券投资组合管理策略
❖免疫法 ▪ 承前例：设想投资者购买的是一个6年期的面
值为1000美元，息票利率为8%，久期在市场利 率为8%时等于4.99年的债券。如果在投资初期 市场利率下跌为6%，那么，第5年末投资者的 投资所得总和是多少？投资收益率是多少？
▪ 弱式有效市场：技术分析无效 ▪ 半强式有效市场：基本分析无效 ▪ 强式有效市场：内幕交易无效
第一节 债券投资组合管理策略的理论基础
❖有效市场与投资策略
▪ 被动投资策略（亦称消极投资策略） ▪ 主动投资策略（亦称积极投资策略）
第一节 债券投资组合管理策略的理论基础
❖理论基础：债券市场的有效性
第二节 消极的债券投资组合管理策略
❖ 现金流匹配法 ▪ 通过构造债券组合，使债券组合产生的现金流 与负债的现金流在时间和金额上恰好相等，这 样就可以完全满足未来负债所产生的现金流支 出需要，完全避免利率风险。最简单的方法就 是购买零息债券为预期的现金支出提供相应的 资金。
第二节 消极的债券投资组合管理策略
❖ 免疫法
▪ 例1：某投资者计划在5年末偿还债务1469.36元，
为此她购买了一个面值为1000元，息票利率为8% 的5年期债券。如果市场利率保持为8%，那么，第 5年末投资者的投资所得总和是多少？投资收益率 是多少？ ▪ 如果市场利率在投资初期由8%下跌到6%，那么第5 年末投资者的投资所得总和是多少？投资收益率 是多少？
第一节 债券投资组合管理策略的理论基础
❖有效市场的三种形态
▪ 弱式有效市场 ▪ 半强式有效市场 ▪ 强式有效市场
第一节 债券投资组合管理策略的理论基础
❖有效市场的三种形态
强式有效： 包含全部相 关信息包括 内部信息
半强式有效：弱式有效： 包含全部 包含全部 公开信息 历史信息
第一节 债券投资组合管理策略的理论基础
第二节 消极的债券投资组合管理策略
第二节 消极的债券投资组合管理策略
❖ 保守性组合策略之四：免疫法
▪ 基本结论：免疫策略利用价格风险与再投资风险
相互抵消的特点，保护投资者不受损失。
▪ 成立的条件：
• 债券组合与负债的现值相等。 • 债券组合与负债的久期相等。
第二节 消极的债券投资组合管理策略
❖ 免疫法
▪ 例：某投资经理人预计两年后要支付100万元。 有两种债券可供投资，债券A的期限为1年，息
票利率为7%，每年付息一次，面值为1000元。
债券B的期限为3年，票面利率为8%，每年付息
一次，面值为1000元。债券A和债券B的到期收 益率均为10%。投资经理人面临的选择： • 单纯地直接投资债券A； • 单纯地直接投资债券B； • 采取免疫策略，构建投资组合。
▪ 免疫策略的缺陷：
• 违约与赎回风险； • 收益率曲线的非平行移动； • 久期会随时间变化需要动态调整； • 存在多个符合要求的组合需要选择。
第三节 积极的债券投资组合管理策略
❖ 利率预期策略 ▪ 利率预期策略就是利用对利率或收益率的预期， 来判断何种债券被错估，再将被低估（高估）的 债券纳入（剔除）组合。 • 利率变动的方向； • 利率变动的时点； • 长短期利率的变动：需要预测收益率曲线的形 状，若预期未来长期债券的收益率上涨幅度高 于短期债券，则目前应该调高中短期债券的比 重，降低长期债券的持有比例。
第三节 积极的债券投资组合管理策略
❖ 骑乘收益率曲线策略 ▪ 收益率曲线向上倾斜并且投资者相信收益率曲 线将继续保持向上倾斜。在这种条件下，投资 者可以购买比目标期限更长的债券，然后在到 期之前卖出来赚取利差。
第三节 积极的债券投资组合管理策略
❖ 利率预期策略
第二节 消极的债券投资组wenku.baidu.com管理策略
❖ 免疫法 ▪ 第一步：确定组合中各债券的投资比例
第二节 消极的债券投资组合管理策略
❖ 免疫法 ▪ 第二步：确定组合中各债券的投资金额
第二节 消极的债券投资组合管理策略
❖ 免疫法 ▪ 第三步：确定组合中各债券的投资数量
第二节 消极的债券投资组合管理策略
❖ 免疫法
固定收益证券投资组合 管理策略
2020/3/22
第一节 债券投资组合管理策略的理论基础
❖何谓有效市场 ▪ 外部有效市场：信息迅速扩散，证券价格无偏地
根据新信息迅速调整以反映投资价值。
▪ 内部有效市场：经纪人和交易商公平竞争，交易
成本低且交易速度快。
第一节 债券投资组合管理策略的理论基础
❖何谓有效市场
第二节 消极的债券投资组合管理策略
❖ 买入持有策略 ▪ 将债券纳入投资组合之后，一直持有到期或直 到被赎回为止。其优点是： • 管理简单； • 降低交易成本； • 避免短期价格风险。
第二节 消极的债券投资组合管理策略
❖ 债券指数化策略 ▪ 选择某一市场指数作为基准，根据该指数中各债 券所占比重，来决定投资组合中各债券的投资比 例。债券指数化策略，就是要复制出类似于基准 指数的投资组合，使投资组合能够获得与基准指 数一致的绩效，且分散风险。其优点是： • 降低管理费用；约束管理者；获取与基准指数 一致的收益。
▪ 债券价格行为的探讨：利用国债过去的价格资料来 预期未来的价格走势，即测试技术分析的有效性。
▪ 央行货币供给统计数据的公布：观察利率对货币供 给的反映速度。
▪ 利率预测：经济学家对利率预测的准确性。 ▪ 债券价格对信用评级的敏感度：若债券价格在评级
机构的评级结果公布后不发生改变，则市场有效， 为什么？
▪ 有效市场通常指的是证券的价格反映其内在价值 的市场。在有效市场上，每一种证券都被公平定 价，以当时的市场价格简单地买入或卖出，并不 能使投资者实现任何超额收益。证券价格迅速无 偏地对信息做出反应。
第一节 债券投资组合管理策略的理论基础
❖有效市场上证券价格的形成机制
▪ 在有效市场上，有关证券的相关信息，能够“有 效地”、“及时地”、“普遍地”传递给每一个 投资者，投资者无偏地解读新信息，根据新信息 建立或修正对该证券价值的预期，进而采取相应 的买卖行为导致这些信息最终反映到该证券的价 格上。
第二节 消极的债券投资组合管理策略
❖免疫法
第二节 消极的债券投资组合管理策略
❖免疫法
第二节 消极的债券投资组合管理策略
❖免疫法 ▪ 承前例：设想投资者购买的是一个6年期的面
值为1000美元，息票利率为8%，久期在市场利 率为8%时等于4.99年的债券。如果在投资初期 市场利率下跌为6%，那么，第5年末投资者的 投资所得总和是多少？投资收益率是多少？