“巧用卖方研究资源”：一致预期数量化策略选股模型

“巧用卖方研究资源”

——一致预期数量化策略选股模型衍生品分析师：阚先成电话：63325888-6118 邮箱：kanxiancheng@

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一致预期数量化策略模型

z目前，投资者的大多数投资操作都建立在分析师研究报告的基础之上，因为相对于其他市场人士，对于上市公司的信息，上市公司的分析师可以在较短的时间内获得大量的信息，并且分析师可以利用自己的专业知识以上市公司过往的业绩和目前市场环境假设为基础给出相应的预测，那么分析师预测的好坏与上市公司股价的表现可能是正向关系。本课题研究的目的就是利用上市公司分析师的预测进行模型构建、选取投资组合，以期选取表现最好的投资策略。

一致预期数量化策略模型

z目前，投资者的大多数投资操作都建立在分析师研究报告的基础之上，因为相对于其他市场人士，对于上市公司的信息，上市公司的分析师可以在较短的时间内获得大量的信息，并且分析师可以利用自己的专业知识以上市公司过往的业绩和目前市场环境假设为基础给出相应的预测，那么分析师预测的好坏与上市公司股价的表现可能是正向关系。

z研究的目的就是利用上市公司分析师的预测进行模型构建、选取投资组合，以期选取表现最好的投资策略。

一致预期数量化策略模型

z由于目前大陆A股的一致预期数据库的开发尚处于起步阶段，这样就会造成研究数据不足的问题，所以本课题只能在仅有的一致预期数据进行研究。

z本课题考察的历史区间为2006年7月至2008年3月，研究对象为沪深300成分股、考察频率为月度数据。具体来看，06年7月至07年3月共9个月以对07年一致预期为分析基

础，07.1～08.3共15个月以对08年一致预期为基础。之所以考虑对最近一年的一致预期，这是因为其最能反映目前市场环境下上市公司相对真实的财务状况以及成长能力。

一致预期数量化策略模型

•模型一：BUY-SELL评级模型

•模型二：一致预期价值低估选股模型

模型一：BUY-SELL评级模型

z在股票投资过程中，分析师对于股票的买卖评级可能是最能吸引投资者眼球的一个指标，因为其集中反映了分析师对于该只股票的观点。但是种种原因使得分析师的股票评级划分得不是很细致，更重要的是如果只是按照分析师的买卖评级进行操作的话可能会适得其反，所以本课题在该部分希望通过模拟分析师的评级逻辑给出一个更具操作性的评级模式，即在分析师一致预期的基础上选取具有低估值水平且又有高预期业绩增长的股票。

模型一：BUY-SELL评级模型

z在分析师一致预期的指标中，一致预期PE反映了上市公司估值的高低，一致EPS变动（一致EPS变动=当月一致

EPS-上月一致EPS）反映了分析师对上市公司盈利能力预测的变化，所以该模型第一步首先按照这两个指标对沪深300成份股进行分类。

z对于沪深300成份股，根据上述两个指标的相对大小对每支股票进行打分，低P/E值的股票和高EPS变动的分别给予高分数，等权重加总两个分数后，把评级分数靠前的30支股票赋予买入评级，评级分数靠后的30支股票赋予卖出评级。

模型一：BUY-SELL评级模型

z经过第一步的划分以及统计分析后我们发现：仅仅按照此两个指标进行评级划分仍然远远不够。买入评级股票组合中有些股票在持有期间表现较差，同时卖出评级股票组合中有些股票在持有期间表现较好。

z造成出现上述现象的原因可能是仅仅按照上述的两个指标对股票进行评级可能存在误差，可能还存在着其他反映股票未来表现的其他指标，所以本文接下来需要加入辅助的指标对上述买入评级组合和卖出评级组合进行进一步的筛选和划分。

模型一：BUY-SELL 评级模型z 辅助指标：

静态P/E

静态P/B 、

流通市值比

换手率基本信息指标

一致预期E/P

一致预期EPS

评级变动（（当月评级分数-上月评级分数）^2）

一致预期P/B

一致预期ROE

一致预期P/E 变动（当月值-上月值）

一致预期指标

模型一：BUY-SELL评级模型

z辅助指标的选取方法：

以上述买入评级的30支股票为例，考察一致预期EPS是否应该成为一个选股指标。假设t时刻该组合的t＋1时刻收益率的算术平均值为α。

定义△V=收益率大于α股票一致预期EPS的均值-收益率小于α股票一致预期EPS的均值。通过考察研究考察期内△V时间序列是否显著性地不为零的方法来决定是否应把一致预期EPS作为选股指标，显著性检验结果中的t统计量为0.0076，说明买入评级股票组合中收益率较高股票的EPS值并没有显著不同于收益率较低股票的EPS值，即表明在上述的评级划分中已经考虑了股票的一致预期EPS。实际上，由于我们构建的评级系统中一致预期EPS就是其中一个因素，故评级信息已包含了EPS信息，该指标不应成为一个选股指标。

模型一：BUY-SELL评级模型
辅助指标的选取结果：
指标 一致预期EPS 评级变动 一致预期ROE 一致预期P/B 一致预期P/E变动 流通市值比 换手率 静态P/E 静态P/B 买入组合(t值) 0.008 -7.68 0.338 -0.022 -21.78 -0.79 -3.23 -3.54 -0.73 卖出组合(t值) -1.243 -5.101 -3.350 -2.144 -11.69 -5.47 0.06 -5.98 -3.22
一致预期指标
基本信息指标
“穿越迷雾
重归理性” ——2008下半年投资策略报告会

模型一：BUY-SELL评级模型
选取辅助指标后，在上述的买入评级组合中等权重地算出 一致评级变动、一致预期P/E变动及静态P/E的相对排名分 数，并选出分数最低的20支股票组成buy组合。
比如在07年6月，“买入”评级组合中的武钢股份。最近两月中一致评级没有变 化，给分0；P/E变动值处在前16%，给分1.6；静态P/E值处在前15%，给分 1.5 。则相对排名分数为（0+1.6+1.5）/3=1，并最终被选入buy组合。
同理选出“卖出”评级中得分最高的20支股票组成sell组合。 投资策略：买入buy组合，卖空sell组合。
“穿越迷雾
重归理性” ——2008下半年投资策略报告会