人民币汇率波动对中国经济的影响

人民币汇率波动对中国经济的影响

作者：曹红辉

来源：《对外经贸》2016年第02期

首先是怎么看当前人民币汇率波动？

不能仅仅从金融层面去看货币问题，看货币汇率波动问题，还应该从经济的基本面来看。

从内在的经济基本面来看。首先，中国经济发展长期以来要素成本在发生根本转变。要素成本过高过快增长，会极大削弱中国经济的总体竞争力，过快过早导致中国增长基本面发生变化。其次，关于劳动力成本问题，随着人口结构老龄化，有效劳动力供给在下降，养老成本急剧上升。经济增长要背负巨大的成本压力。除此之外社会负担在上升，农村老龄问题突出，老年人家庭空巢化、独居化加速，未富先老的特点非常明显。第三，从环保因素来看，绿色生态发展模式会增加企业环保成本，从而削弱盈利水平。第四，传统的三驾马车的增速都在下降。第五，企业的杠杆率，特别是非金融类企业杠杆率急剧上升。第六，全要素生产率增速下滑，人民币汇率面临着贬值的压力就不足为奇。

从外部因素来看。第一，全球性的拐点，流动性拐点出现，美联储从2015年12月调息，进入加息周期，收缩流动性，这一动作会导致全球流动性紧缩，出现拐点。第二，传统来看，由于当前全球经济处于深刻复杂的变动过程中，美国今后加息的动作幅度不会太大，频次也不会像市场预期那么高，过快、过紧收缩货币供应，会出现拉抽屉的尴尬的局面，事实上美国在这方面保持了高度的警惕。第三，从大宗商品情况来看，以原油为代表的大宗商品价格出现剧烈波动，要跌破30美元，这个走势除了经济层面的因素影响以外，跟其他的地缘政治和国际因素的影响密切挂钩。大宗商品价格波动事实上对中国海外贷款，或者在境内外汇贷款抵押物影响极大。

另外从人民币国际化和所谓的汇率去美元化来看，2015年央行提出新的以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节，有管理的浮动汇率制度。造成所谓人民币兑美元贬值，但实际上是对其他篮子货币是升值的，而且这种升值的幅度略微高了一点。

投资者，特别是境外央行在投资与人民币计价资产的时候，通过储备资产多元化来分散风险。长期来看，随着人民币的国际化，它的核心内容就是在人民币汇率形成机制当中去美元化。要想让全球接受人民币也需要避免人民币出现对美元大幅度的波动，过度的贬值，过度的反应，是要注意避免的。篮子货币整体稳定，而且呈双向波动的人民币汇率是符合中国的整体国家利益的。

从金融层面来看。中国外债结构发生深刻变化，短期外债占比上升。市场选择配置美元资产偏好在提高，导致外汇储备急剧下降。另外一个因素是利差问题，中美两国十年期长期国债

的收益率的利差已经降到70个基点，这些因素都会导致中国境内资本出现外流的现象，投资人民币长期债券不如投资美元长期债券，资本出现外流。

人民币汇率波动对中国经济的影响。

第一，出口依存度高的企业，特别中低端制造业，特别是纺织服装、文化办公用品、家具制造、通讯设备等，来料加工和进料加工贸易占一般贸易的比例，从2006年的94%左右，降到2015年的58%，持续下降，降幅巨大。外贸结构决定，虽然贬值对出口企业表面上看是利好，但由于出口企业议价能力很弱，采购方会在很短时间调整定单价格，贬值的好处其实被采购方或者中间商拿走，出口企业没有拿到这个好处，贬值意义不大。

第二，汇率的波动主要是通过利率的渠道来影响人民币流动性。但是美元流出对人民币基础货币具有回笼作用。人民币过去是长期单边升值，突然一下转向，所谓突然其实也是长期压制的结果。人民币兑美元的汇率出现10%左右的贬值，实际是一种纠正。通过一系列公开市场操作，SLF、MLF等手段，央行加剧了对流动性的预调和微调。目前市场来看，人民币汇率并没有过多影响国内的流动性水平。银行间市场利率大体上平稳，流动性也是比较充裕的。

最后谈一些基本的判断。

首先，人民币不存在持续大幅度贬值的基础，中长期来看，人民币还具有成为国际强势货币的可能性。当然短期的压力是客观存在的。另外一方面看，人民币计价资产回报率虽然在下降，但仍然高于其他发达国家水平，这样横向比较，人民币计价资产还不是特别具有劣势。其次，截至2015年，我们外汇储备高达33万亿美元，总体是稳健的。系统性风险的概率并不是特别高，有能力保持这种稳定性。第三，大规模贸易顺差为汇率提供坚定的持续的支撑。最终经常项目的盈余仍然是维护人民币汇率稳定的基石。第四，2015年以来人民币国际化进程在加快，境外主体在贸易和资产配置方面对人民币有较大需求空间。

短期内人民币存在一定贬值压力，但是长期内随着经济结构调整的深入，中国经济有能力保持中高速增长。这样的话，我们有能力保持人民币持续的稳定。

维护人民币积极稳定、加速经济结构的调整重要的是从产业层面加快去产能、去库存、去杠杆，要推动创新，加速产业升级的进程。另外就是国有企业改革，通过增加供给侧的改革来提升竞争力。通过建立一个更加积极的产业援助政策，来协助产业进行结构调整和升级。