9项目投资简2

互斥方案 方案a 方案b 方案c …
被选中方案
项目
第二节
项目投资的现金流量分析
一、现金流量及其构成 二、现金流量的估算
一、现金流量及其构成
从其产生的时间上看现金流量的构成 项目投产前 所得税的影响 初始现金流量 营 项 折旧对现金流量 目 投 产 的影响 业 现
项目 终结 所得税的影响 金 流 量
第九章 项目投资
目
录
第一节
第二节 第三节 第四节
项目投资概述
项目投资的现金流量分析 项目投资的评价指标 项目投资评价方法的应用
重 点 1.现金流量的估算原则和构成内容
2.非贴现评价指标的含义和特点
3.贴现评价指标的计算和特点
4.评价指标的运用
二、投资方案的分类 独立方案 方案1 被选中方案 项目

净利润＝（48000－13000－100000÷5）×（1－33％）＝ 10050元
总投资报酬率＝10050÷100000＝10.05％（税后）

二、贴现现金流量指标 （一）净现值 1.净现值法的基本原理
按资本成本的水平取得 未来收益
债 权 人
预定资本成 本为k的资金 企 投资 预计第t年末的 现金流入量NCFt 肯定可以实现 投 资 项 目
例：

公司拟投资一项目10万元，投产后年均现金流入48000元， 付现成本13000元，预计有效期5年，按直线法计提折旧， 无残值，所得税率为33％，计算该项目的总投资报酬率。 现金净流量＝销售收入－付现成本－所得税 ＝48000－13000－（48000－13000－100000÷5）×33％ ＝30050（元）
二、贴现现金流量指标
2. 现值指数法的评价 • • 考虑了资金的时间价值；有利于在初始投资额不同的投资 方案之间进行对比，使用范围更广 不能据以了解各个投资方案本身可以达到的具体的投资收 益率是多少
二、贴现现金流量指标 5.净现值和现值指数的比较 前提：无资本限量
（1）利用净现值法在所有的投资评价中都能做出正确的决策
N1 =3年
N2 =10年 •不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少
8% 年贴现率。可表示整个 投资的通货膨胀率或 利率。 -40,000 初期投资 12500
12500 12500
用EXCEL计 算：
发生时点为：0
第一年的收益
第二年的收益 第三年的收益 第四年的收益 说明（结果）
NPV(A2, A4:A7)+A3
二、贴现现金流量指标 2.内部报酬率的计算过程 （1）如果每年的NCF相等
计算年金现值系数（初始投资额/每年NCF），采用插值法计算IRR
（2）如果每年的NCF不相等
逐次测算，然后使用插值法，计算IRR

内部报酬率法的应用举例
有一投资项目，原始投资为270万元，全部投资均 于建设起点一次投入，建设期为零，有效期为5年， 每年可获得现金净流量69万元，求此项目的内含 报酬率。（P/A，8％，5）＝3.9927，（P/A，9％， 5）＝3.8897 解析:根据内含报酬率的计算方法可知， （P/A，IRR，5）＝270/69＝3.9130 运用内插法可知：
二、贴现现金流量指标 （三）内部报酬率 1.内部报酬率法的基本原理 NCF——第t年的现金净流量； r——内部报酬率； n——项目使用年限；
t
(1 r )
t 1
n
NCFt
C 0
C——初始投资额。
•内含报酬率是能使获利指数为1的贴现率 •也是使某投资方案的净现值等于零的折现率。
二、贴现现金流量指标
投资额 C 未来收益

NCF
t 1
n
t
r

0
0 -12 -12 -12
1 8 16 0
2 8 0 16 r>0 r大
r小
二、贴现现金流量指标 净现值＞0 现值指数＞1 内部收益率>设定折现率 或行业基准收益率 财务可行
净现值＝0 现值指数＝1 内部收益率=设定折现率 或行业基准收益率 净现值＜0 现值指数＜1 内部收益率<设定折现率 或行业基准收益率 财务不可行
-1000
-640
-280
+80
…
1520
1770
+202 0
+237 0
-
∵第3年的累计净现金流量小于零 第4年的累计净现金流量大于零
不包括建设期的投资回收期=3.78-1=2.78（年）
静态投资回收期的特点

静态投资回收期是一个静态的绝对量反指标， 其优点包括： （1）静态投资回收期能够直观地反映原始总 投资的返本期限； （2）便于理解，计算简单； （3）可以直接利用回收期之前的净现金流量 信息。 其缺点包括： （1）没有考虑资金时间价值； （2）不能正确反映投资方式的不同对项目的 影响； （3）不考虑回收期满后继续发生的净现金流 量的变化情况。
投资回收期=
投资回收期=
T
NCF
t 0
T
NCF T 1
第T+1年的净现金流量
优点：投资回收期越短，则该项投资收回就越快，在未来时期 所冒的风险就越小，方案越有利 缺点：不仅忽视了资金时间价值，而且没有考虑到回收期满以 后的现金流量情况，因而不能充分说明问题

例：甲方案的建设期是1年，生产经营期是4年， 初始投资额是100万元，第2到4年每年的经营净 现金流量为40万元，第5年的经营净现金流量为 60万元；乙方案初始投资额是100万元，建设期 是1年，生产经营期是4年，第2到4年每年的经营 净现金流量为30万元，第5年的经营净现金流量为 80万元。 分析：


（IRR－8％）/（9％－8％）＝（3.9130－3.9927） /（3.8897－3.9927）

IRR＝8％＋（3.9927－3.9130）/（3.9927－3.8897） ×（9％－8％）＝8.77％
二、贴现现金流量指标 4.内部报酬率法的评价 •可作为项目能够接受的资金成本率的上限 •克服了比较基础不一时，评价和排列各备选方案优先顺序的困难 •计算过程比较复杂 •内部报酬率隐含了再投资假设， •不适用于非常规方案
还本付息
业
二、贴现现金流量指标
NPV＞0 还本付息后仍有剩余收益，报酬率大于预定贴现率 NPV＝0 还本付息后一无所获，报酬率等于预定贴现率 NPV＜0 不足以还本付息后，报酬率小于预定贴现率
二、贴现现金流量指标
NCF1 NCFn NCF2 NPV C 1 2 n (1 k ) (1 k ) (1 k ) n NCFt C t t 1 (1 k )
一、非贴现现金流量指标 （二）平均报酬率 设备账面价值
设备原 始价值
预计设 备残值
时间
一、非贴现现金流量指标
年平均净利 平均投资额 年平均净利 流动资金 固定资产 平均投资额 平均投资额 预计设备 残值 垫支的 营运资金
平均投资报酬率



年平均净利 投资方案的原始成本 2 预计设备残值
例：某固定资产投资项目现金流量表（全部投资） 单位：万元
项目 计算 期 （第t 年） … 3.0净 现金 流量 4.0累 计净 现金 流量 建设期 经营期 合计 0 1 2 3 4 5 6 … 10 11
…
…
…
…
…
…
…
…
…
…
-1000
0
360
360
360
…
360
250
250
350
2370
-1000
12500
公式
￥1,401.59 该投资的净现值
二、贴现现金流量指标 （二）现值指数 1.现值指数法的基本原理
50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0
PI=50/45=1.11
未来收益现值 初始投资
NPV均大于 零，且相同
PI=10/5=2
甲项目
乙项目
二、贴现现金流量指标
每元投资未来可以获得的现金净流量的现值有多少，这个指标 可以使不同方案具有共同的可比基础，因而有较广泛的适用性
第三节
项目投资的评价指标
一、非贴现现金流量指标 二、贴现现金流量指标
三、投资决策指标的比较
一、非贴现现金流量指标 （一）投资回收期 1．如果项目每年的营业净现金流量（NCF）相等 原始投资额 每年NCF 第T年的累计净现 T为项目各年累计净现金流量 2．如果项目每年的营业净现金流量（NCF）不相等 金流量的绝对值 为负值的最后年份
甲乙丙丁 甲乙丙，甲乙丁 ，甲丙丁，乙丙丁 其中： 2500 甲丙丁 乙丙丁 排除无效组合后两两组 合只有甲乙
（2）利用现值指数在采纳与否决策中也能做出正确的决策， 但在互斥选择决策中有时会做出错误的判断 在评价投资项目的优劣时，它们常常是一致的，但有时也会 产生分歧。特别是投资规模不相同时可能会得出相反的结论。 NPV1 =20-10=10 NPV2 =1000O-9000=1000 PI1 =20/10=2 PI2 =1000O/9000=1.1
若要计算2年后的内部收益率， 需包含一个估计值(-45% )
第四节
项目投资评价方法的应用
三、资本限量决策 若该公司的投资 总额为2500万元 （4）应用举例
项目 原始投资 1500 1000 500 500
净现值 450 350 140 225
甲 某企业现有甲乙丙丁四个投资项 乙 目，有关资料如下表：单位万元 若该公司的投资总额为3500万元， 丙 选择该公司最优的投资组合。 丁
某项业务的初期成本费 用(EXCEL计算：)
-1,000 200 200 300 300
第一年的净收入 第二年的净收入 第三年的净收入 第四年的净收入
第五年的净收入
第六年的净收入 函数 =IRR(B1:B4) =IRR(B1:B7) =IRR(B1:B3,-45%)
200
175 计算结果 函数说明 -15% 投资3年后的内部收益率 10% 投资7年后的内部收益率 -44%
终结的现 金流量
后
解析:5＋8＝13（万元）
某投资项目原始投资额为100万元，使用寿命10年，已知该项目 第10年的经营净现金流量为5万元，期满处置固定资产残值收入 及回收流动资金共8万元，求该投资项目第10年的净现金流量。
二、现金流量的估算 （一）项目投资决策中使用现金流量的原因分析
财务会计 收入和费用的确认方法 收益 按权责发生制 收入减去成本后的利润 长期投资决策 收付实现制 净现金流量
NCF0=-100（万元） NCF1-10=净利润+折旧=10+100/10=20（万元） NPV=-100+20×（P/A,10%,10）=22.8914（万）

二、贴现现金流量指标 （动态指标） 4.净现值法的评价
•使有关方案的现金流入量与现金流出量具有可比性
•没有考虑不同方案原始投资在量上的差别，不能用于比较 原始投资额不等、经济寿命期不同的项目决策 NPV1 =20-10=10 NPV2 =1000O-9990=10 NPV1 =10 NPV2 =10
初始投资100万元，前三年净现金流量相等且 前三年净现金流量之和3×40=120＞100 所以甲方案可以利用简化公式，即甲方案不 包括建设期的投资回收期=100/40=2.5（年）， 包括建设期的投资回收期=1+2.5=3.5（年）。
初始投资100万元，前三年净现金流量也相等 的，但前三年净现金流量之和30×3=90＜100， 所以不能用简化公式。
NCF1 NCFn NCF2 PI /C 1 2 n (1 i ) (1 i ) (1 i ) n NCFt /C t t 1 (1 i )
净现值＞0 净现值＝0 净现值＜0 现值指数＞1 现值指数＝1 现值指数＜1
NPV——净现值； NCFt——第t年的净现金流量；
k——折现率（资本成本或企业 要求的报酬率）；
n——项目预计使用年限； C——初始投资额。 机会成本（资本成本的 数据难以获得）

[例]某企业拟建一项固定资产，需投资100万元， 按直线法计提折旧，使用寿命10年，期末无残值。 该项工程于当年投产，预计投产后每年可获利10 万元。假定该项目的行业基准折现率10%。则其 净现值计算如下：
5.净现值和内部报酬率的比较
二、贴现现金流量指标 内部报酬率法与净 现值法 在一般情况下，就 同一投资方案而言 结论的一致性 得出相同的拒绝或接受的结论
对Fra Baidu bibliotek互独立的投资 方案评价的比较 对互斥投资方案评 价的比较
得出相同的拒绝或接受的结论 净现值法总是正确的，而内部报 酬率法有时却会得出错误的结论