碳酸锂供需梳理

碳酸锂供需梳理

在《新能源汽车产业链梳理》一节中，已经看到随着新能源汽车的放量，锂电池是最先受益的板块。相关个股天齐锂业、贛锋锂业、沧州明珠、新宙邦、天赐材料和多氟多2016年一季度净利润分别增长545%、345%、226%、329%、482%和1615%，2016年至今股价涨幅分别为23.83%、11.43%、55.69%、9.2%、131.13%和48.6%。因此有必要梳理锂电池产业链的相关情况，观察上市公司利润的可持续性，以判断后续是否还存在投资机会。

从锂电池构成来看，主要包括正极材料、负极材料、电解液和隔膜四大块。一般正极材料占锂电池总成本的40%-46%，是锂电池产业链中最重要的环节，各部件成本占比如下表所示。

表1 锂电池成本构成

从产品技术难度上看，隔膜、正极材料和电解液有一定的技术壁垒，负极材料相对工艺简单，供给扩张快。

目前正极材料主要的技术路线包括钴酸锂、锰酸锂、镍锰钴酸锂（俗称三元材料）和磷酸铁锂。从主要的新能源车车型看，大多采用的是三元材料和磷酸铁锂。

表2 新能源车电池材料

可见，电池级碳酸锂是新能源汽车电池的重要材料，无论是从锂矿石，还是从含锂卤水中制取的电池级碳酸锂，都会应用于制成电池正负极材料或电解液，锂电池制造商基于这些原料，最终会生产出锂电池成品，因此本篇主要分析上游碳酸锂的供需情况。

2015年全年，国内电池级碳酸锂价格累计涨幅达到3倍，由年初的43000/吨的均价上涨到年底129000元/吨。从供给上看，锂供给主要分为矿山资源和盐湖资源，其中盐湖资源目前仅集中在南美三巨头SQM、Albemarle和FMC手中，而矿石主要为澳大利亚泰利森的格林布什矿。但由于南美三巨头以生产钾肥为主，锂盐仅为副产品，所以即使锂盐价格飞涨，产能扩张仍有限。

图1 碳酸锂价格变化

盐湖锂资源靠天吃饭特点明显，锂含量低、高镁锂比及气候环境恶劣是盐湖提锂的主要障碍，国内仍无法达到大规模生产。国外已实现大规模工业化开采的只有智利阿塔卡玛盐湖、阿根廷翁布雷穆尔托盐湖和美国银峰盐湖。国内西藏盐湖尽管资源禀赋好，但交通、海拔、电力设施等开采条件极其恶劣，每年产量较少；青海盐湖中镁锂比大、锂含量低，开采技术困难。

表3 盐湖资源供给格局

矿石资源可分为锂辉石及锂云母，分布于澳大利亚、巴西、津巴布韦和中国。锂辉石则是最富含锂的矿业原料，也是现阶段全球最重要的矿业开发和应用的固体锂矿。锂云母的提锂技术目前在试验中，仍未达到规模化工业应用的水平。

国外澳大利亚的格林布什矿山是全球已实现开采规模最大的高品位锂辉石矿山，其锂辉石资源储量折合金属锂超过45 万吨。国内现阶段以开采四川锂辉石矿为主，

近年产量不多，增长缓慢。

表4 矿山资源供给格局

从锂的下游需求看，主要可以用于新能源车电池、传统3C产品电池和工业用锂。根据东兴证券测算，2015年到2017年全球系能源汽车销量将实现38.6%的复合增长，2016年和2017年产量分别为88万量和115万辆，动力电池消耗量分别为38940Mwh和50622Mwh，折合成碳酸锂需求量为3.81万吨和4.96万吨。

表5 电动汽车碳酸锂需求测算

在3C领域锂是笔记本、平板电脑和手机电池的重要原材料，假设2015年到2017年笔记本和平板电脑增长率为2%，手机增长率为3%，则需要的电池容量分别为39089Mwh、41798Mwh和44675Mwh。

表6 3C产品碳酸锂需求测算

传统工业锂需求假设2015到2017年复合增长率为2%，则需求量分别为97382、99142和100938吨。

表7 传统产品碳酸锂需求测算

将新能源汽车、3C电池和传统锂产品需求加总，预计2015到2017年碳酸锂总需求分别为18.34万吨、19.99万吨和21.31万吨。

表8 碳酸锂总需求测算

从之前锂电池供给端的测算中可以看到，随着2015年碳酸锂价格的快速上升，国内天齐锂业、融捷股份、赣峰锂业、众合股份、江特电机等纷纷投产新的生产线，一般新建产能需要一年半的时间。由此估算2015年新增的产能大部份会在2016年下半年到2017年上半年释放。估计2015年到2017年碳酸锂产量分别为16.97、19.88和23.24万吨。到2017年供需关系将会逆转。

表9 碳酸锂产能供需表

图2 2015年-2017年碳酸锂供需情况

综合以上，个人判断碳酸锂价格上行空间已经不大，未来投资这块的风险大于收益。从个股估值上看，国内碳酸锂龙头天齐锂业现在市值在420亿左右，如果认为25倍是合理估值水平的话，对应2016年全年净利润在16.8亿，假设天齐今年碳酸锂产量在2.7万吨左右，净利润率上升到40%，那么暗含每吨售价为155,000元/吨。后市上升空间不大。

参考资料

1、渤海证券，《锂资源行业巨头，产业链布局完善，坐享价格上涨利润》。

2、东兴证券，《天齐锂业，锂价飞涨，资源在手的锂业龙头》。