多元化经营对公司绩效的影响研究

【 中图分 类号］ ２ ６ ６ 【 献标识 码】Ａ 【 Ｆ ７ ． 文 文章 编 号】１ ０ —７ ２ （ ０ ２ ０ —０ ３ 一ｏ ０ ８ ２２ ２ １）２ ０ ０ ７ ２ ｏ世纪 ９ ｏ年代 以来 ， 国企业 的 多元化 经 营越 来 越 多 ， 我 多元 化 经 营对 企 业来 说 既有 机 会 也有 风 险 。 国 内外学 者针 对多 元化 程度 与企 业绩 效 的关 系展开 了大量 的 研究 ， 出的结 论并 不 完 全一 致 。本 文 构建 得
了“ 元化 程度 一公 司规 模一 公 司绩效 ” 变 量 模 型 ， 过横 截 面 分 析 和 面板 数 据 分 析 ， 一 步 探 讨 非 相 多 三 通 进 关 多元 化 经营 与企业 绩 效 的关系 。
一
、
研 究 设 计
（ ） 究 假 设 一 研
在研 究多 元化 经 营对企 业绩 效 的影 响 时 ， 一般 把 公 司 规模 作 为 控 制 变量 ， 有 志 和 周 杰 （ ０ ７ 的研 薛 ２０ ）
Ｈ３ 公 司规模 在 多元 化经 营对 公 司会计 绩 效 的影 响 中具 有 中介作 用 。 ：
Ｈ４ 公 司规模 在 多元 化经 营对 公 司市场 价值 的影 响 中具 有 中介作 用 。 ： 基 于薛 有志 和周 杰 （ ０ ７ 的研 究 ， 文 假设 ， 元化 经 营 对 公 司 会 计绩 效 和 市场 价 值 的影 响 有 一 部 ２０ ） 本 多
收 稿 日期 ： ０ ２ Ｏ １ ２ｌ一 ５ ６
作 者 简 介 ： 洪 林 （９ ５ ） 男 ， Ｉ 人 ， 京 师 范 大 学 经 济 与 工 商 管 理 学 院 ２ ０ 级 硕 士 研 究 生 。 邓 １ ８ 一 ， 四川 省 北 ０９
一
３ ０
￣
２１ ０ ０年 的面板 数据 进行 分析 。 基 于上 述分 析 ， 本文 提 出如 下假设 ： ＨＩ 多元 化 经营 对公 司会 计绩 效 产生 负 向影响 。 ： 产 品 多元化 决 策 中可能 会 出现“ 理者 机 会 主 义 ” 为 、 管 行 内部 资 本 市 场失 效 和 内部 协 调 管 理 成 本 等 ，
第２卷第２ 总第９期 ０２ 月 ． ７ 期 ７ ２１年６ ． 一
多元 化 经 营 对 公 司绩 效 的影 响 研 究
邓 洪 林
（ 京 师范 大学 经济 与 工商管理 学院 ， 北 北京 １ ０ ７ ） ０ ８ ５
【 摘 要】 本 文假 设企 业规 模在 多元化 经 营与 企 业 绩效 的 影 响 关 系中具 有 中介 作 用 ， 出“ 提 多
２ ０ ； 道麟 和 熊德华 ，０ ６ 指 出 ， ０４ 洪 ２０ ） 多元 化具 有 内生性 ， 企业 特 征 的 内生 变量 ， 而有 必 要 在 研 究 多 元 是 因
化对 企 业绩 效 的影 响 中考 虑 内生性 问题 。Ｃ ｍｐ 和 Ｋｅ ｉ（ ０ ２ 认 为 ， ａ ａ ｄａ ２ ０ ） 运用 面 板 数 据可 以解 决 一 部分 内
一． Ｏ Ｏ６ １
一 ．１ Ｏ９
． ３ １Ｏ 一． Ｏ 一 １９
１
—． ｏ —ｏ ６ ． ６ ５８
． ５ ｏ７
托 宾 Ｑ 值
一 ． Ｏ Ｏ５
一． ４ ３４
一． ０ Ｏ６
． ６ ５８
． ７ Ｏ５
１
注 ： １ ４ ， 格 中数 值 为相 关 系数 。 ０ ０ Ｎ一 ２ ３ 表 ～ ． １表 示 水 平 上 显 著 （ 尾 ） 表 示 ０ ０ 双 ； ． ５水 平 上 显 著 。
表 １ 回归结 果 见表 ２ ， 。
表 １ 皮 尔 森 相 关 系 数 矩 阵
主 营业 务项 目数
主 营 业 务 项 目数 总 资 产 １ ． ７ Ｏ７
总 资 产
． ７ Ｏ７ １
净 利 润 增 长率
． ６ Ｏ８ ． ６ ＯＯ
资 产 负 债 率
． ７ ＯＯ 一 ． ６ Ｏ７
分 是通 过公 司规 模 间接 实现 的 ， 即公 司规模 在两 者 关 系 中都具有 中介作 用 。 （ ） 型设 计 二 模 本 文将 公 司规模 作 为 中介变 量 ， 出“ 提 多元 化 程 度一 公 司规 模一 公 司 绩效 ” 变 量模 型 （ 图 １ 。其 三 如 ）
中 ， 司短期 会计 绩 效 和长期 市场 价值 ， 别 以资产 收益 率 （ ＯＡ） 公 分 Ｒ 和托 宾 Ｑ值 进行 衡 量 。
元 化 程 度 一 公 司规 模 ～ 公 司 绩 效 ” 变 量 模 型 ； 用 中 国 制 造 业 上 市 公 司 ２ ０ ～ ２ １ 的 利 ０８ ０ ０年 的 数
据， 通过横 截 面分析 和 面板数 据 分析 对 该 模 型 进 行 实证检 验 。横 截 面分 析 结 果表 明 ， 多元 化 经
公 司绩 效
Ｈ１
多 元化 程度
公司 规模
图 １ 本 文 的 基本 模 型
（ ） 本 选取 三 样
本文 使 用我 国制 造业 的上 市公 司 为研 究 样 本 。利 用 １ ４ ２ ３家 上 市 公 司 （ 除数 据 不 全 的公 司 ） 共 计 剔 ，
３２ ７ ９个分 析样 本 。面板 数 据选 择 ２ ０ ￣２ １ ０ ８ ０ ０年 三年 的数 据 。公 司多元 化 的测 量数 据 主要 来 源 于 巨灵 财
（ ） 量 测量 四 变
１ ．多 元化 程度 （ Ｔ） Ｄ 。本文 以各 公 司 主营构 成 中 的产 品 （ 目） 项 分类 来 计 量 多元 化 程 度 。按 照《 民 国 经济 行业 分类 》将 样 本公 司 主营 构成 中 的产 品 （ 目） 行 归类 ， 算 主 营构 成 所跨 的行 业 数 目（ ， 项 进 计 只计 算
营对 公 司会计 绩效 产 生 负向影响 ， 且 公 司规 模 在 其 中具 有部 分 中介 作 用 ， 对 公 司市 场价 值 并 但
并不 产 生显著 影响 ； 面板 数据 分析 结 果 显 示 ， 多元化 经 营对 公 司会计 绩 效 和 市 场 价值 的影 响都
不显 著 。
【 关键 词】 多元化 经 营 ； 公 司规 模 ； 会 计绩 效 ； 市场价值 ； 中介 效应
经 数据库 ， 司绩 效 、 公 规模 、 长性 、 本 结 构 等其 他 财 务 数 据 主要 来 源 于 ＲＥ ｓ Ｔ（ 思 数 据 ） 融研 究 成 资 ＳＥ 锐 金 数据 库 。横 截面 分析 使用 Ｓ Ｓ １ ． Ｐ Ｓ ７ ０软 件 ， 面板数 据 分析 使用 Ｓ ＴＡ９ １软件 。 ＴＳ ．
一
（ ５ ９５）… ２ ．１
（５ ２ ．１９ ４）…
一 ．１ ４３
１ ４６ ． ７
主 营业 务 项 目数
（ ３ ４６ 一 ．７ ）… Ｒ Ｒ０ ．１ ７６ ．Ｏ ３１ ． ４ ２０ ． Ｏ４２ ．６ ４６ ．４ｌ ７ （一 ．９ ５４） ． ４６ ６ ． ７ ４１
价值 。
３ ．公 司规模 （ ｉ ） Ｓｚ 。本 文用 总资 产 （ ｔｓ） 量公 司规 模 ， 总资产 的 自然对 数 为测量 值 。 ｅ Ｔｏａｓ 衡 取
４ ．控制 变量 。本 文 将公 司 的成长 性 （ ｒ ｗｔ ） Ｇ ｏ ｈ 和资本 结 构 （ Ｓ 两项 指标 作为 控 制变 量 。使 用 净利 润 Ｃ ）
生性 问题 。另外 ， 多元 化是 企业 经 营过 程 中 的一 种 战 略性 选 择 ， 对企 业 绩 效 的影 响 发 生 于一 个 动态 过 程 中 ， 有 时滞 性 。基 于对 内生性 和 时滞性 的考 虑 ， 具 本文 在横截 面 分析 的基础 上 ， 一 步使 用 样 本公 司 ２ ０ 进 ０８
究表 明 ， 公司 产 品多元 化 和国 际化通 过 公 司规 模 间 接 对公 司价值 和会 计 绩 效 产 生影 响 。因 此 ， 文 以分 本 析非 相关 多元 化对 公 司绩 效 的影 响 为 主线 ， 时检 验公 司规 模 在两 者 的影 响关 系 中是 否 具 有 中 介 作 用 。 同
Ｒ） （ Ａ
一． Ｏ 一 １６ 一． ３ Ｏ３
托 宾 Ｑ值
一． Ｏ Ｏ５ 一． ４ 一 ３４
净 利 润 增 长 率 资 产 负 债 率
Ｒ（ Ａ ）
． ６ ｏ８ ． ７ ＯＯ
一 ．１ Ｏ６一
． ６ ｏｏ 一 ． ６ Ｏ７
一 ．Ｏ ３３
１ 一． Ｏ Ｏ６
．１ ０ ３
在研 究 中 ， 文将公 司绩 效 分为 短期 会计绩 效 和长期 市 场价值 。 本
有 很 多 学 者 （ ｔｕ ｓ ａ ２ ０ ； ｋ ｉ ｖｃ和 Ｐ ｉｉｓ ２ ０ ； ａ ａ 和 Ｋｅ ｉ， ０ ２ Ｖｉａｏ ｇ ， Ｍａｓ ａｋ ， ０ １ Ｍａ ｓ ｍｏ ｉ ｈｌｐ ， ０ ２ Ｃ ｍｐ ｌ ｄａ ２ ０ ； ｌ ｌｎ ａ ｌ
总 营业 收入 中 占 比超 过 ５ 的行 业 ） 就 是 其 非 相 关 多 元 化 程 度 （ 俊 、 源 和 蓝 海 林 ， ０ ４ 尹 义 省 ， ％ ， 姚 吕 ２０ ；
１９ ９ ８）。
２ ．公 司绩效 。本 文 以 资 产 收 益 率 （ ＯＡ） 量 短 期 会 计 绩 效 ， Ｒ 衡 以托 宾 Ｑ 值 （ ＱＶａ） 量 长 期 公 司 １衡
表 ２ 回 归 结 果
Ｒ） （Ａ
变 量
托 宾 Ｑ值
模型 ２
一 ．３ ２７ （一 １ ２２） ．４
模型 １
一
模型 １
一 １ ４ ．２ ３ （ １ 一 ４．１ ４）… ４
模型 ２
一 １ ３６ ．２ （一 １ ０２５ ４． ）…
．
３９ ５
总 资 产
（～ １ ７１ ． ２）
增 长 率衡 量公 司 的成 长能力 ； 用 资产 负债率 来 反应 公 司 的资本结 构 。 使
二 、 证 检 验 实
本 文 首先使 用 单年 数据 进行 横截 面 回归分 析 ， 后 使 用样 本公 司 ２ ０ ～ ２ １ 然 ０ ８ ０ ０年 三 年 的 面板 数 据 进
行 混合 横 截面 回归 分析 ； 后对 公 司规模 的 中介作 用进 行 检验 ； 后再 进行 面板 数据 回归分析 。 之 最
．
Ｏ Ｏ１
． ＯＯｌ （ ．９７ ４ ｏ）…
— —．０１ ６
７ ３７ ． ６Ｅ一 ５ （ ２８） ．７
．０ ４１
８ ｏｏｏ — ． Ｅ —５ （ ８８） ．７
． ４１ ０
净 利 润 增 长 率
（ ７１ ４． ４）…
一．Biblioteka ０１ ７资 产 负 债 率
（一 ３ ７８）… ．９ （ ３ ０５） 一 ．７ …
调整 Ｒ
． ２ Ｏ９
． ３ Ｏ９
． ｌ ４６
． １ ４６
Ｆ值
１． ６ … ３１５
１．８ ３ ４ ７…
２５３６ ９ ． ７
２ １ ７ ３… ２．４
一
３１ —
（ ） 一 横截 面 回归分 析 １２ １ ． ０ ０年 的横 截面 数据 。使 用 ２ １ ０ ０年 的数 据 ， 分别 以 Ｒ ＯＡ 和托宾 Ｑ 值 为 因变 量 ， 主营业 务 项 目 以
数为 自变 量 ， 以总 资产 、 净利 润增 长率 、 资产 负 债 率 为 控制 变 量 ， 行 横 截 面 回归 分 析 。相 关 系 数 矩 阵 见 进
而 导致 “ 元化 折价 （ ｖ ｒｉｃ ｔ ｎＤｉ ｏ ｎ ） 现象 ， 多 Ｄｉｅｓ ｉａｉ ｓ ｕ ｔ” ｆ ｏ ｃ 降低 企业 绩 效 。 Ｈ２ 多元 化 经营对 公 司市 场价 值产 生正 向影响 。 ： 企业 进 行多 元 化经 营 ， 以实现“ 围经济 ” 并 通 过 内部 市 场 提高 资 源 的配 置 和使 用 效 率 。另 外 ， 可 范 ， 多 元 化经 营 的 目的是 为 了长期 发展 ， 因而最 终企 业会 获得 市 场 的认 可 ， 而提 高其 价值 。 从