巴菲特股票池：零售药店+PBM巨头——CVS Caremark西维斯

巴菲特股票池：零售药店+PBM巨头——CVS Caremark西维斯

CVS投资亮点：

根据2011年(BerkshireHathaway)的2011年的监管报告，巴菲特连续两季度增持了这家美国最大的零售药店和保健事业提供商超过710万股，总价值超过2.89亿美元，是唯一一家入选巴菲特股票组合的零售药店类股票。至此，这家在美国虽早已是大名鼎鼎，但是在国内却罕为人们所知的公司终于浮出水面，为中国投资者所见。

这家公司神奇的体现出了一个成功的连锁药店企业所需要的所有精髓，一流的IT信息系统，良好的声誉，庞大的零售终端，大量的专业人员，加之互补的两大块业务，让CVS 连锁药店的优势变得十分明显。

鉴于国内现在尚无关于这家公司的分析，本文旨在带大家快速了解CVS，领略这家企业独有的魅力

本文的框架如下：

1. 公司概览

2. 业务介绍：PBM和Retail Pharmacy并重，相得益彰

3. 竞争情况：两个业务竞争各有不同，但是无一处于劣势

4. 核心竞争力：五大核心竞争力协力，奠定市场地位

5. 财务状况：财务状况稳健，盈利提升

6. 未来发展展望：前景良好，市场成熟，地位提升

7. 资本市场：股价增长加速，股息稳中有升

8. 巴菲特投资原因：符合Buffet投资逻辑，好行业的好公司

一、公司概览

西维斯（CVS Caremark Corp）是美国最大的零售药店和保健事业提供商，拥有美国最大的医药福利管理公司和美国第二大的零售药店，经过近五十年的发展，已经成为美国最为知名的医学医药企业之一

CVS的发展路径：

1) CVS是1963年成立，与Walgreens是百年老店不一样。CVS当时还只是护理店，到了1967年才开始涉足药店。到了1988年已经有了750家门店了

2) 而20世纪90年代CVS开始疯狂收购，先是人民药店的500家店，后是收购了2500家店的Revco，和Arbo的200家店，总店数突破了4000家

3) 到了21世纪，CVS开始逐个入侵被其他连锁药店割据的佛罗里达州、德克萨斯州、明尼阿波利斯州、和加州。其中收购Eckerd的1400家店等方式来进入加州等被群雄割据的州也是CVS一个重要的策略

4) 06年以前，CVS本来做的是Retail连锁药店，后来管理层看到了PBM未来的发展优势，认为网购和邮购等方式在未来的发展中会对传统的实体药店产生强大的冲击，大家会希望在家里等药物快递过来，而PBM是大众省钱的好途径，于是就有了发展PBM，并购Caremark等PBM相关公司的行为

5) 而且可以看到，CVS的发展绝对是通过并购方式快速成长的，所以对于CVS，他的财务杠杆是值得关注的，他的融资能力和流动资产对他扩大规模都是极其重要的。另外一个最大的竞争者是Walgreens，是全美最大的社区连锁药店，他们似乎不喜欢并购，他们的连锁药店大多都是自己直营、新开的，他们今年也把自己的PBM业务卖掉了，专注于邮购和连锁药店业务

二、业务介绍

公司的主要业务划分为两部分，配药服务（PharmacyService）和零售药店（RetailPharmacy）

首先要说明的是美国实行的是严格的医药分离，也就是医院是没有药房的，患者要买药就需要去药店买。CVS caremark做的就是“药”。

PBM和Retail的最主要区别就是PBM是做代理，靠管理费赚钱，而药店是卖药的，靠销售赚钱，但是最近这些年，两者交集变大，如PBM也在做邮寄卖药，也有些向Retail靠近

(一) 零售药店（Retail Pharmacy）

1. 零售药店是CVS的老本行，2011年年收入也接近600亿刀，销售处方药，非处方药，还有一些生活常用品，部分药店里也会有一些小诊所（MinuteClinic）提供一些医疗服务，所有的药店都会配备药剂师，提供处方的意见。主要竞争者是Walgreens，Rite Aid

2. CVS 零售药店的客户覆盖面很广，但是中老年客户是对CVS零售药店的作用绝对是非常重要的，一来是美国正在老龄化，二来是他们用药需求大。进一步零售药店企业都在尽力争取中老年客户

如下为美国人口预计数量和不同年龄段人均用药图

CVS的零售药店还有个忠诚卡计划，叫ExtraCare Program，年报披露说有接近7千万个活跃用户（美国人口2011年底大约3.1亿），是美国最大的忠诚卡项目，用这张卡买药优惠多多，是用来巩固消费者忠诚度的。（如果参与到CVS的PBM计划，然后在CVS的药店里买东西可以折上折，所以很多顾客都宁愿跑远一些去CVS的药店，或者等快递寄回药来）。这是CVS很骄傲的一样东西，而且发展多年，用户基础会比较扎实（比如大家会不会愿意放弃这里打9折的卡，而去另外一家店开一张卡，并从9.8折开始积累积分呢？）

3. CVS拥有的店面包括（to Dec 2011）

7,327 家零售药店，分布在41个洲，有22000名左右的配药师，被Walgreens7890家超过

1家网络药店（），这是CVS在大力发展的业务

30 现场药店（Onsite Pharmacy）就是派医师到现场看病的，是对部分高端客户开放的657 快速诊所（MinuteClinic），其中648家在CVS的药店里，就是提供一些快速诊断的，

包括打疫苗，看慢性病，简单的检查等服务。其中70%的店会24小时营业来看病，做得比较便捷和便宜

1) CVS的开店风格是快速新设药店，和并购药店，在很多已经被其他连锁药店占据的区域，采取数量取胜的策略。

2) 他还在不断地扩大药店数量，规模对他们的竞争力（品牌+议价能力+客户数量）很重要。今年预计要新开100家店的，一是进入新市场，另一个是完善已进入市场的覆盖面，同时会把一些经营不佳的店撤掉。

3) 他的覆盖范围很大，10-K报表中说在前100的市场中进入了其中92个，其中73个是NO.1或者NO.2的

4. 下面谈谈CVS药店的销售状况：

CVS 的这些零售药店每年销售的产品包括

* 处方药、非处方药

* 化妆品、一般日用商品

* 快速医疗服务

看得出来，除了处方药，卖的其他东西也很多，由于店面铺开的面很广，有点像便利店，美国群众经常会把他当成便利店来去，尤其是社区内居民。这符合CVS的以顾客方便为愿景的企业文化，只要能给用户带来方便的产品，他们都可以去做

而日用品，化妆品，OTC药的毛利是很高的，贡献了很多的增长，卖仿制药的毛利会比品牌药高

1) 销售各类产品占收入的比重如下。顺带一提，这个比例相当稳定，过去五年变化很小

2) 单个药店各类产品销售增长率，说明单店销售收入增长是主要靠处方药销售增长带动