货币危机及其防范讲义
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第五节 投机性冲击的立体投机策略
第六节 货币危机的防范
一、货币危机及金融危机概念 二、货币危机的发生机制 三、20世纪90年代以来的货币危机及其特点
第一节 国际货币危机与国际金融危机
一、货币危机及wenku.baidu.com融危机概念
货币危机（currency crisis）的含义有广义与狭义两种。 广义的货币危机，也可称为汇率危机，指一国货币的外汇价 格在短期内发生大幅度变动。其最显著的特点是该国货币短 期内大幅度贬值。
一、第一代货币危机理论（克鲁格曼模型）
由于居民对货币供给存量的自发调整，在货币需求不变时货币 市场处于均衡的情况，经济中的货币供给存量始终保持不变，这 在图上体现为一条水平线。D0，R0分别表示期初的国内信贷存量 与外汇储备。代表国内信贷的曲线是一条向上倾斜的直线，表示 该国国内信贷随着时间的推移而持续增加。图中代表外汇储备的 曲线是一条向下倾斜的曲线，原因在于在货币供给存量不变的情 况下，外汇储备必然随着国内信贷的增长而下降。在图中的t1点 ，外汇储备下降为零，此时政府无力维持原有的固定汇率，汇率 大幅度贬值后自由浮动。
从理论上讲，当投机攻击爆发后，政府可以通过提 高利率吸引外资获得储备，抵消市场的贬值预期， 以维持固定汇率制度。但是，提高利率需要付出成 本与代价，如果提高利率维持平价的成本大大高于 维持平价所能获得的收益，政府就会被迫放弃固定 汇率制。反之，投机者是否继续攻击也视攻击对投 机者带来的成本收益而定。所以，固定汇率制是否 能够维持是政府和投机者各自权衡成本收益比较分 析的结果
（2）投机攻击汇市（同时股市抛空）→利率上升 →股市下跌→股市购入→投机退却→利率下调→股 市回升→股市抛售。
（3）投机攻击（股市抛空股指期货合约）→利率 上升→股市和股指期货合约下跌→平仓股指期货合 约。
三、20世纪90年代以来的货币危机及其特点
（一）20世纪90年代墨西哥的货币危机 （二）20世纪90年代以来货币危机的特点 1．货币危机具有广泛的传染性 2．货币危机的生成具有潜伏性 3．货币危机爆发的内源性 4．货币危机具有频发性 5．货币危机后果的严重性
表示固定的汇率水平，AC线表示影子浮动汇率的变动。如 果不考虑投机因素，在国内信贷不断扩张的情况下，储备不 断流失，当储备降至最低限时，固定汇率制崩溃，汇率由图 12—2中的B点跳跃至C点。在投机者完全预期的情况下，当影 子汇率小于固定汇率时，投机攻击的利润为负，因此此时不 会发动攻击；当影子汇率大于固定汇率时，投机者按照固定 汇率向货币当局买入外汇并按照本币贬值后的影子汇率抛出 ，可以获得投机利润，由于投机者的完全预期，为了争夺利 润，投机者会提前发动攻击。当影子汇率与固定汇率相等时 （图中为A点，tc时刻）投机者就会发动攻击，导致储备突然 降低至最低限，固定汇率制提前崩溃。
第二，在危机的发生机制上，强调投机攻击导致储 备下降至最低限是货币危机发生的一般过程。
第三，在政策含义上，认为紧缩性财政货币政策是 防止货币危机发生的关键。
三、对第一代货币危机理论的扩展
理论界在此模型的基础上，主要围绕着以下几个问题进行了扩 展：
（1）究竟有哪些具体因素可能导致危机的发生？
（2）什么因素决定了危机的具体爆发时间？这些研究为经 济学的发展和第二代货币危机理论的产生奠定了基础。
第二节 第一代货币危机理论——克鲁格曼模型
一、第一代货币危机理论（克鲁格曼模型）
1979年由克鲁格曼提出。
核心内容：固定汇率制下政府主要经济目标之间存 在的冲突和矛盾将最终导致固定汇率制度无法维持 而崩溃，特别是政府追求过度的扩张性财政货币政 策而导致的经济基本面恶化，是引发对固定汇率发 动投机性冲击、从而发生货币危机的主要原因。
克鲁格曼模型特点
结论： 外汇储备随着国内信贷的增长而持续流失，流失速 度与信贷扩张速度间保持一定比例。
起因：政府不合理的宏观政策 发生机制：储备急剧下降为零 防范机制：紧缩的财政政策
二、第一代货币危机理论对货币危机分析的特点 第一，在货币危机的成因上，认为货币危机的发生
是由于政府宏观政策与固定汇率的维持这两种政策 目标之间发生冲突引起的。
所谓金融危机（financial crisis），指—国货币 短期内大幅度贬值、金融市场上价格猛烈波动、大 批的银行经营困难乃至破产、整个金融体系急剧动 荡的事件。其最显著的特点就是整个金融体系急剧 变动，具体表现为：一是外汇汇率、利率大幅度上 升；二是股市急剧下挫；三是大批银行经营困难甚 至走向破产。
第三节 第二代货币危机理论——奥斯特菲尔德模型
一、第二代货币危机理论框架
美国加州大学伯克利分校的奥波斯特菲尔德（M. Obstfeld）是第二代货币危机理论的重要代表人物 ，因此我们又把该模型称之为奥波斯特菲尔德模型 。该理论认为：投机者之所以对货币发起攻击，并 不是由于经济基础的恶化，而是由贬值预期的自我 实现所导致的。因此，这种模型又被称为“预期自 我实现型模型”。
精品课程立体化教材
第十二章 货币危机及 其防范
IF ©江西财经大学金融学院
精品课程网： http://www.financejufe.net
本章提要
第一节 国际货币危机与国际金融危机
第二节 第一代货币危机理论——克鲁格曼模型
第三节 第二代货币危机理论——奥斯特菲尔德模 型
第四节 第三代货币危机理论
狭义的货币危机，指实行某种形式的固定汇率制的国家， 由于国内外因素的影响，外汇市场参与者对其维持固定汇率 的能力丧失信心，从而进行大规模的本外币资产置换（资本 转出或货币投机），导致该国货币大幅度贬值、固定汇率制 度崩溃、外汇市场持续动荡的事件。其最显著的特点是该国 原来的某种形式的固定汇率制发生崩溃。
一般来说，货币危机如果不能及时克服就会诱发金 融危机。
二、货币危机的发生机制
追根求源无非是两个方面：一是实体经济的衰败， 二是国际货币投机活动。
无论是货币危机与实体经济衰败有无关系，国际货 币投机都是一个激发因素。
（1）同业市场大量拆入B→投机攻击→现汇市场投 机性抛售B买A→B汇率下跌→现汇市场低价收→购 B→偿还同业拆入B。
第六节 货币危机的防范
一、货币危机及金融危机概念 二、货币危机的发生机制 三、20世纪90年代以来的货币危机及其特点
第一节 国际货币危机与国际金融危机
一、货币危机及wenku.baidu.com融危机概念
货币危机（currency crisis）的含义有广义与狭义两种。 广义的货币危机，也可称为汇率危机，指一国货币的外汇价 格在短期内发生大幅度变动。其最显著的特点是该国货币短 期内大幅度贬值。
一、第一代货币危机理论（克鲁格曼模型）
由于居民对货币供给存量的自发调整，在货币需求不变时货币 市场处于均衡的情况，经济中的货币供给存量始终保持不变，这 在图上体现为一条水平线。D0，R0分别表示期初的国内信贷存量 与外汇储备。代表国内信贷的曲线是一条向上倾斜的直线，表示 该国国内信贷随着时间的推移而持续增加。图中代表外汇储备的 曲线是一条向下倾斜的曲线，原因在于在货币供给存量不变的情 况下，外汇储备必然随着国内信贷的增长而下降。在图中的t1点 ，外汇储备下降为零，此时政府无力维持原有的固定汇率，汇率 大幅度贬值后自由浮动。
从理论上讲，当投机攻击爆发后，政府可以通过提 高利率吸引外资获得储备，抵消市场的贬值预期， 以维持固定汇率制度。但是，提高利率需要付出成 本与代价，如果提高利率维持平价的成本大大高于 维持平价所能获得的收益，政府就会被迫放弃固定 汇率制。反之，投机者是否继续攻击也视攻击对投 机者带来的成本收益而定。所以，固定汇率制是否 能够维持是政府和投机者各自权衡成本收益比较分 析的结果
（2）投机攻击汇市（同时股市抛空）→利率上升 →股市下跌→股市购入→投机退却→利率下调→股 市回升→股市抛售。
（3）投机攻击（股市抛空股指期货合约）→利率 上升→股市和股指期货合约下跌→平仓股指期货合 约。
三、20世纪90年代以来的货币危机及其特点
（一）20世纪90年代墨西哥的货币危机 （二）20世纪90年代以来货币危机的特点 1．货币危机具有广泛的传染性 2．货币危机的生成具有潜伏性 3．货币危机爆发的内源性 4．货币危机具有频发性 5．货币危机后果的严重性
表示固定的汇率水平，AC线表示影子浮动汇率的变动。如 果不考虑投机因素，在国内信贷不断扩张的情况下，储备不 断流失，当储备降至最低限时，固定汇率制崩溃，汇率由图 12—2中的B点跳跃至C点。在投机者完全预期的情况下，当影 子汇率小于固定汇率时，投机攻击的利润为负，因此此时不 会发动攻击；当影子汇率大于固定汇率时，投机者按照固定 汇率向货币当局买入外汇并按照本币贬值后的影子汇率抛出 ，可以获得投机利润，由于投机者的完全预期，为了争夺利 润，投机者会提前发动攻击。当影子汇率与固定汇率相等时 （图中为A点，tc时刻）投机者就会发动攻击，导致储备突然 降低至最低限，固定汇率制提前崩溃。
第二，在危机的发生机制上，强调投机攻击导致储 备下降至最低限是货币危机发生的一般过程。
第三，在政策含义上，认为紧缩性财政货币政策是 防止货币危机发生的关键。
三、对第一代货币危机理论的扩展
理论界在此模型的基础上，主要围绕着以下几个问题进行了扩 展：
（1）究竟有哪些具体因素可能导致危机的发生？
（2）什么因素决定了危机的具体爆发时间？这些研究为经 济学的发展和第二代货币危机理论的产生奠定了基础。
第二节 第一代货币危机理论——克鲁格曼模型
一、第一代货币危机理论（克鲁格曼模型）
1979年由克鲁格曼提出。
核心内容：固定汇率制下政府主要经济目标之间存 在的冲突和矛盾将最终导致固定汇率制度无法维持 而崩溃，特别是政府追求过度的扩张性财政货币政 策而导致的经济基本面恶化，是引发对固定汇率发 动投机性冲击、从而发生货币危机的主要原因。
克鲁格曼模型特点
结论： 外汇储备随着国内信贷的增长而持续流失，流失速 度与信贷扩张速度间保持一定比例。
起因：政府不合理的宏观政策 发生机制：储备急剧下降为零 防范机制：紧缩的财政政策
二、第一代货币危机理论对货币危机分析的特点 第一，在货币危机的成因上，认为货币危机的发生
是由于政府宏观政策与固定汇率的维持这两种政策 目标之间发生冲突引起的。
所谓金融危机（financial crisis），指—国货币 短期内大幅度贬值、金融市场上价格猛烈波动、大 批的银行经营困难乃至破产、整个金融体系急剧动 荡的事件。其最显著的特点就是整个金融体系急剧 变动，具体表现为：一是外汇汇率、利率大幅度上 升；二是股市急剧下挫；三是大批银行经营困难甚 至走向破产。
第三节 第二代货币危机理论——奥斯特菲尔德模型
一、第二代货币危机理论框架
美国加州大学伯克利分校的奥波斯特菲尔德（M. Obstfeld）是第二代货币危机理论的重要代表人物 ，因此我们又把该模型称之为奥波斯特菲尔德模型 。该理论认为：投机者之所以对货币发起攻击，并 不是由于经济基础的恶化，而是由贬值预期的自我 实现所导致的。因此，这种模型又被称为“预期自 我实现型模型”。
精品课程立体化教材
第十二章 货币危机及 其防范
IF ©江西财经大学金融学院
精品课程网： http://www.financejufe.net
本章提要
第一节 国际货币危机与国际金融危机
第二节 第一代货币危机理论——克鲁格曼模型
第三节 第二代货币危机理论——奥斯特菲尔德模 型
第四节 第三代货币危机理论
狭义的货币危机，指实行某种形式的固定汇率制的国家， 由于国内外因素的影响，外汇市场参与者对其维持固定汇率 的能力丧失信心，从而进行大规模的本外币资产置换（资本 转出或货币投机），导致该国货币大幅度贬值、固定汇率制 度崩溃、外汇市场持续动荡的事件。其最显著的特点是该国 原来的某种形式的固定汇率制发生崩溃。
一般来说，货币危机如果不能及时克服就会诱发金 融危机。
二、货币危机的发生机制
追根求源无非是两个方面：一是实体经济的衰败， 二是国际货币投机活动。
无论是货币危机与实体经济衰败有无关系，国际货 币投机都是一个激发因素。
（1）同业市场大量拆入B→投机攻击→现汇市场投 机性抛售B买A→B汇率下跌→现汇市场低价收→购 B→偿还同业拆入B。