第七章有效资本市场与行为学挑战MicrosoftOfficePo.pptx

※结论：如果出售一种证券能给其出售者带来正的净现值，则该
交易结果只能使其购买者得到负的净现值。上例中，公司 的净收益 与政府的净损失互为镜像反映。
※思考：
公司能否可以始终游说甚至诱骗投资者，使其购买负净现值 的证券？
➢实证研究表明，投资者并不是那么容易被愚弄和欺骗 的，公司必须通过其他方法（如证券创新）去创造价值。 ➢一般而言，若市场有效，证券价格就是一种公允价格， 公允价格就是净现值为0的价格。即购买者获得了与其投 资风险相对应的收益，而非0收益。
股价 有效市场对坏消息的反 应
对坏消息的滞 后反映
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-30 -20 -10 0
对坏消息的过度反应， 接着反转。
+10 +20 +30
信息发布前（-）、信 息发布后（+）
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（二）市场有效性的基础
➢理性 ➢独立的理性偏差 ➢套利
（三）有效市场的不同形式
1、弱式有效市场
市场价格已充分反应出所有过去历史的证券价格信息， 包括股票的成交价、成交量、卖空金额，融资金融等；任何 投资者都不能依据对历史价格的分析获得超额报酬。
讨论：你赞成资本市场有效吗？
➢你赞同资本市场有效吗？尤其是中国的资本市场。如 果赞同，给出理由；如果反对，也给出理由。
➢如果资本市场有效，是否意味着可以随便选择几只股 票进行投资组合，就可以得到市场的平均收益？
7.2有效资本市场
一、何为有效
不存在价格操纵
在一个有效的市场上，大量买主与卖主之间的相互行为形成一
个特定商品的价格，这一价格应该能够全面反映有关该商品的所
有公开信息。在出现任何新的信息时，上述价格应该能够立即作
出反应。
价格真实反映价值
无人可因信息的占有而获利
不存在内幕交易
推论：
如果股票市场确实有效，则没有人可以因分析公开信息（无论 是公司股票的历史价格走向还是公司的基本面数据）而获利。也就 是说，在证券市场价格曲线的任一点上的价格均最真实、最准确地 反映了该证券的价值。
四、融资决策准则---净现值准则
例
政府贷款给一家重点企业，数额为100万元，期限10年，年息
3%，该企业在何种情况下接受此贷款？
NPV
10 1000000
t1
Dt (1 r)t
1000000 (1 r)t
思考：
➢上式中的r如何确定？
➢若该证券在公开市场拍卖，其价格应等于支付的现金流的现 值，折现率应等于同等风险的证券收益率
技术分析
基本分析
二、有效资本市场理论的基本内容
（一）有效市场理论的假设前提:
1、信息是有效性的。
信息的公开是有效的 信息从公开到接受也是有效的
判断正确、及时，
2、投资者对信息做出的判断是有效的。
投
所有投资者
资 者
价格判断都一样
理
性
能有效地根据判断进行投资
3、投资者的投资行为是有效的。
投资行为及时、准确
三个不同信息集的关系
所有与股票价 格相关的信息
公开可得 的信息集
过去价格 的信息集
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（三）对有效市场假设的一些误解
➢投掷效率：投资者可以通过投掷来择股 不完全正确：投资者仍然需要根据其对风险的接受程度及其期 望收益水平来决定其组合的风险程度
➢价格波动 价格反应了信息 价格的变动是由新信息所引起的。根据定义，新信息的到来是 随机的 ➢股东漠不关心
二、典型 的融资决策包括 ➢要出售多少债务和股权 ➢应该出售何种债务和股权 ➢何时出售这些债务和股权
Байду номын сангаас
三、通过融资来创造价值 ※愚弄投资者
➢实证证明，要想长期地愚弄投资者难度非常大 ※降低成本或提高补贴
➢某些融资形式可以抵税，或其他融资补贴
※创造一种新的证券 ➢有时，公司可能发现以前发行的金融工具不受欢迎， 而创造出一种新的证券以更好的价格出售 ➢从长期来看，这种价值创造额比较小
第七章 有效资本市场与行为学挑战
融资决策能增加价值吗？ 有效资本市场及其类型 对市场有效性的挑战 市场有效对公司理财的意义
7.1 融资决策能增加价值吗
一、融资决策重要吗？ 优秀的投资项目能比优秀的融资项目挣更多的钱，但融资 决策仍然非常重要
➢ 优秀的融资决策不会使你致富，但不会让你破产
➢糟糕的融资决策却会然你破产
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有效市场和无效市场中股票价格对新信息的 反应
股价 对好消息的过度反应， 接着反转。
有效市场对好消息的反 应
对好消息的 滞后反映
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-30 -20 -10 0 +10 +20 +30
信息发布前（-）、信 息发布后（+）
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有效市场和无效市场中股票价格对新信息的 反应
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股价
为什么技术分析失效？
投资者的行为会消除任何与股票价格走势相关的收益 机会。
卖出
卖出 买入
如果通过发现股票的价格 走势就能赚大钱，每个人 都会这么做，直到利润消 失为止。
买入
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时间
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2、半强式有效市场
价格已充分反应所有已公开的有关公司营运前景的信息。包括 成交价、成交量、盈利资料、盈利预测值，公司管理状况及其它公 开披露的财务信息等；任何投资者都不能依据对公开信息的分析获 得超额报酬。
推 论
如果弱式有效市场成立，则股票价格的技术分析失去作用，基
本分析还可能帮助投资者获得超额利润。
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如果市场弱有效形式成立，技术分析没有用。 经常地，市场弱有效用下面的形式来表示：
Pt = Pt-1 + 期望收益 + 随机误差(et) 由于股票价格只反映新信息（新信息随机产生），股票价格服从随 机游动(random walk)。
➢若该公司得不到政府优惠贷款，那么他将支付多高利息，才 能在资本市场上筹集到所需资金？
※假设r=10%，则
NPV
1000000
10 t 1
Dt (1 10%) t
1000000 (1 r)t
1000000 569880
430120
※接受此项目，NPV大于0，此项目能给公司带来额外收益
推 论
如果半强式有效市场成立，在市场中利用技术分析和基本分析 都失去作用，内幕消息可能获得超额利润。
2、强式有效市场
价格已充分地反应了所有关于公司营运的信息，这些信息包 括已公开的或内部未公开的信息；在该市场，任何投资者都不能依 据对所有公开和非公开信息的分析获得超额报酬。
推 论
在强式有效市场中，没有任何方法能帮助投资者获得超额利润， 即使基金和有内幕消息者也一样。