第六章-互换工具及其应用教程文件
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利率互换可以分解为一个债券的多头与另 一个债券的空头的组合。
利率互换现金流量图（债券组合）
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理解利率互换III
头寸分解(II)
列（4）=行（I）＋…＋行（VIII） 除了行（I）的现金流在互换签订时就已确定
，其他各行现金流都类似远期利率协议（FRA ）的现金流。
在美国市场上，它按照6.5%的利率支付利息；同 时在货币互换中，收到6.1%的美元利息，支付 4.35%的欧元利息。
如果假设汇率不变的话，其每年的利息水平大约 为4.35% + (6.5% − 6.1%) = 4.75%
其他互换 I
基点互换：浮动利率互换 交叉货币利率互换：一种货币的固定利率换另一种货币
利用利率互换进行信用套利 IV
利率互换过程中的现金流量如下所示：
利用利率互换进行信用套利 V
经过利率互换，甲、乙公司均获利0.25%， 两家公司所获得的总收益为0.5%。总获利 的具体计算可以通过如下的方法得到：
利率互换可以分解为一系列FRA的组合。
利率互换现金流量图（远期利率协议组合）
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货币互换的分解
货币互换也可以分解为债券的组合或远期 协议的组合
一份外币债券和一份本币债券的组合 远期外汇协议的组合
举例 I
举例 II
货币互换的现金流量
举例 III
对于甲银行
美元固定利率债券多头与英镑固定利率债券空 头组合
一系列远期外汇协议的组合
互换的主要运用
套利 风险管理 创造新产品
利用利率互换进行信用套利 I
例：假设有两家公司，甲公司和乙公司，甲和乙 公司之间比较了解，但在银行的资信纪录上，甲 公司好于一公司，因此银行提供给这两家的贷款 条件不同，贷款条件如下：
利用利率互换进行信用套利 III
甲、乙双方的利率互换如下：
1、甲公司以每年10%的固定利率去借入期 限5年的1000万美元资金，乙公司以每年 “6个月LIBOR+1.0%”的浮动利率借入期 限为5年的1000万美元的资金；
2、甲公司每年以“6个月LIBOR”的浮动 利率来向乙公司支付利息，乙公司每年以 9.95%的固定利率来向甲公司支付利息。
第六章-互换工具及其应用
互换的含义及类别
含义：互换（Swaps）是两个或两个以上 当事人按照商定条件，在约定的时间内交 换一系列现金流的合约。
互换的类别
利率互换（Interest Rate Swap，IRS） 货币互换（Currency Swap） 其他互换
利率互换
在利率互换中，双方同意在未来的一定期 限内根据同种货币的相同名义本金交换现 金流，其中一方的现金流根据事先选定的 某一浮动利率计算，而另一方的现金流则 根据固定利率计算。
常见期限包括1年、2年、3年、4年、5年 、7年与10年，也偶见30年与50年的利率互 换。
案例6.1 I
2007年1月22日，花旗银行宣布与兴业银行于1 月18日完成了中国国内银行间第一笔基于 SHIBOR的标准利率互换。公开披露的协议细节 如下：
案例6.1 II
货币Baidu Nhomakorabea换
典型的货币互换是在未来约定期限内将一 种货币的本金和固定利息与另一货币的等 价本金和固定利息进行交换。
考虑一个2005年9月1日生效的两年期利率 互换，名义本金为1亿美元。甲银行同意支 付给乙公司年利率为2.8%的利息，同时乙 公司同意支付给甲银行3个月期LIBOR的利 息，利息每3个月交换一次。
事后可知利率互换中甲银行的现金流量， 如下表所示。
表7−1 利率互换中甲银行的现金流量表（百万美元）
表7−1 利率互换中甲银行的现金流量表（百万美元）
雷斯顿公司与其开户行的一家分支机构——全球 互换公司（Global Swaps, Inc., GSI）进行货币 互换交易以实现这一目标。当时汇率是0.9804美 元/欧元。雷斯顿公司在市场上能得到的2年期美 元借款利率为6.5%。
案例6.2 II
案例6.2 III
可以看到，雷斯顿公司通过货币互换将其原先的 美元借款转换成了欧元借款。而欧洲业务的收入 可以用于支付大部分利息。
利用利率互换进行信用套利 II
假定甲和乙公司都想借入5年期1000万美 元的款项，乙公司向以固定利率借款，而 甲公司向以浮动利率借款。从上表中可以 看出，乙公司以浮动利率借款比其以固定 利率借款有比较优势，甲公司以固定利率 借款比其以浮动利率借款有比较优势，因 此，这两种优势结合起来就能够产生经济 效益，这符合经济学中的比较优势原理。 于是，为了达到双方的要求，二者需要进 行利率互换。
理解利率互换I
该利率互换由列（4）的净现金流序列组成 ，这是互换的本质，即未来系列现金流的 组合
列（4）=列（2）+列（3） 在互换生效日与到期日增减1亿美元的本金
现金流
列（2）⇒列（6） 列（3）⇒列（7）
理解利率互换II
头寸分解(I)
甲银行：浮动利率债券多头＋固定利率债券空 头
乙公司：浮动利率债券空头＋固定利率债券多 头
1981年所罗门兄弟公司促成了IBM与世界 银行之间基于固定利率的一项货币互换， 这被认为是互换市场发展的里程碑。
第一个利率互换于1981年出现在伦敦并于 1982年被引入美国。
互换市场的发展
全球利率互换和货币互换名义本金金额从1987年底到 2006年底的20年间增长了约330倍。
利率互换的金融合约分析：举例
利率互换与货币互换之差异：
利率互换：通常无需交换本金，只定期交换利 息差额；
货币互换：期初和期末须按照约定的汇率交换 不同货币的本金，期间还需定期交换不同货币 的利息。
案例6.2 I
雷斯顿科技公司（Reston Technology）是成立 于弗吉尼亚州科技开发区的一家互联网公司，由 于计划到欧洲拓展业务，这家美国公司需要借入2 年期的1 000万欧元。
的浮动利率 增长型互换/减少型互换/滑道型互换 可延长互换/可赎回互换 零息互换：固定利息一次性支付 后期确定互换：浮动利率在期末确定 远期互换 股票互换 商品互换 信用违约互换（CDS） 总收益互换
互换市场的起源
20世纪70年代末，货币交易商为了逃避英 国的外汇管制而开发了货币互换。
利率互换现金流量图（债券组合）
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理解利率互换III
头寸分解(II)
列（4）=行（I）＋…＋行（VIII） 除了行（I）的现金流在互换签订时就已确定
，其他各行现金流都类似远期利率协议（FRA ）的现金流。
在美国市场上，它按照6.5%的利率支付利息；同 时在货币互换中，收到6.1%的美元利息，支付 4.35%的欧元利息。
如果假设汇率不变的话，其每年的利息水平大约 为4.35% + (6.5% − 6.1%) = 4.75%
其他互换 I
基点互换：浮动利率互换 交叉货币利率互换：一种货币的固定利率换另一种货币
利用利率互换进行信用套利 IV
利率互换过程中的现金流量如下所示：
利用利率互换进行信用套利 V
经过利率互换，甲、乙公司均获利0.25%， 两家公司所获得的总收益为0.5%。总获利 的具体计算可以通过如下的方法得到：
利率互换可以分解为一系列FRA的组合。
利率互换现金流量图（远期利率协议组合）
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R1
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货币互换的分解
货币互换也可以分解为债券的组合或远期 协议的组合
一份外币债券和一份本币债券的组合 远期外汇协议的组合
举例 I
举例 II
货币互换的现金流量
举例 III
对于甲银行
美元固定利率债券多头与英镑固定利率债券空 头组合
一系列远期外汇协议的组合
互换的主要运用
套利 风险管理 创造新产品
利用利率互换进行信用套利 I
例：假设有两家公司，甲公司和乙公司，甲和乙 公司之间比较了解，但在银行的资信纪录上，甲 公司好于一公司，因此银行提供给这两家的贷款 条件不同，贷款条件如下：
利用利率互换进行信用套利 III
甲、乙双方的利率互换如下：
1、甲公司以每年10%的固定利率去借入期 限5年的1000万美元资金，乙公司以每年 “6个月LIBOR+1.0%”的浮动利率借入期 限为5年的1000万美元的资金；
2、甲公司每年以“6个月LIBOR”的浮动 利率来向乙公司支付利息，乙公司每年以 9.95%的固定利率来向甲公司支付利息。
第六章-互换工具及其应用
互换的含义及类别
含义：互换（Swaps）是两个或两个以上 当事人按照商定条件，在约定的时间内交 换一系列现金流的合约。
互换的类别
利率互换（Interest Rate Swap，IRS） 货币互换（Currency Swap） 其他互换
利率互换
在利率互换中，双方同意在未来的一定期 限内根据同种货币的相同名义本金交换现 金流，其中一方的现金流根据事先选定的 某一浮动利率计算，而另一方的现金流则 根据固定利率计算。
常见期限包括1年、2年、3年、4年、5年 、7年与10年，也偶见30年与50年的利率互 换。
案例6.1 I
2007年1月22日，花旗银行宣布与兴业银行于1 月18日完成了中国国内银行间第一笔基于 SHIBOR的标准利率互换。公开披露的协议细节 如下：
案例6.1 II
货币Baidu Nhomakorabea换
典型的货币互换是在未来约定期限内将一 种货币的本金和固定利息与另一货币的等 价本金和固定利息进行交换。
考虑一个2005年9月1日生效的两年期利率 互换，名义本金为1亿美元。甲银行同意支 付给乙公司年利率为2.8%的利息，同时乙 公司同意支付给甲银行3个月期LIBOR的利 息，利息每3个月交换一次。
事后可知利率互换中甲银行的现金流量， 如下表所示。
表7−1 利率互换中甲银行的现金流量表（百万美元）
表7−1 利率互换中甲银行的现金流量表（百万美元）
雷斯顿公司与其开户行的一家分支机构——全球 互换公司（Global Swaps, Inc., GSI）进行货币 互换交易以实现这一目标。当时汇率是0.9804美 元/欧元。雷斯顿公司在市场上能得到的2年期美 元借款利率为6.5%。
案例6.2 II
案例6.2 III
可以看到，雷斯顿公司通过货币互换将其原先的 美元借款转换成了欧元借款。而欧洲业务的收入 可以用于支付大部分利息。
利用利率互换进行信用套利 II
假定甲和乙公司都想借入5年期1000万美 元的款项，乙公司向以固定利率借款，而 甲公司向以浮动利率借款。从上表中可以 看出，乙公司以浮动利率借款比其以固定 利率借款有比较优势，甲公司以固定利率 借款比其以浮动利率借款有比较优势，因 此，这两种优势结合起来就能够产生经济 效益，这符合经济学中的比较优势原理。 于是，为了达到双方的要求，二者需要进 行利率互换。
理解利率互换I
该利率互换由列（4）的净现金流序列组成 ，这是互换的本质，即未来系列现金流的 组合
列（4）=列（2）+列（3） 在互换生效日与到期日增减1亿美元的本金
现金流
列（2）⇒列（6） 列（3）⇒列（7）
理解利率互换II
头寸分解(I)
甲银行：浮动利率债券多头＋固定利率债券空 头
乙公司：浮动利率债券空头＋固定利率债券多 头
1981年所罗门兄弟公司促成了IBM与世界 银行之间基于固定利率的一项货币互换， 这被认为是互换市场发展的里程碑。
第一个利率互换于1981年出现在伦敦并于 1982年被引入美国。
互换市场的发展
全球利率互换和货币互换名义本金金额从1987年底到 2006年底的20年间增长了约330倍。
利率互换的金融合约分析：举例
利率互换与货币互换之差异：
利率互换：通常无需交换本金，只定期交换利 息差额；
货币互换：期初和期末须按照约定的汇率交换 不同货币的本金，期间还需定期交换不同货币 的利息。
案例6.2 I
雷斯顿科技公司（Reston Technology）是成立 于弗吉尼亚州科技开发区的一家互联网公司，由 于计划到欧洲拓展业务，这家美国公司需要借入2 年期的1 000万欧元。
的浮动利率 增长型互换/减少型互换/滑道型互换 可延长互换/可赎回互换 零息互换：固定利息一次性支付 后期确定互换：浮动利率在期末确定 远期互换 股票互换 商品互换 信用违约互换（CDS） 总收益互换
互换市场的起源
20世纪70年代末，货币交易商为了逃避英 国的外汇管制而开发了货币互换。