第二章 确定性投资决策的基本逻辑 《金融经济学》PPT课件
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只有股东的效用无差异曲线与企业的实 业投资机会曲线相切，亦即在其切点处，企 业的投资达到最优。因此，企业投资的均衡 条件为：
企业投资的毛收益率等于股东消费的边 际时间偏好率。
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二、存在金融市场下的确定性投资决策 现在，我们引入金融市场。假定金融市场完全 竞争，且仅存在一个利率。 则可以这样来阐述企业投资决策的逻辑： 首先，由企业作出实业投资的决策。 企业应该将它的实业投资数量调整到实业投资 的收益率等于金融投资收益率的状态。 如果实业投资的收益率高于金融投资的收益率， 则说明实业投资的数量不足，应该继续投资于实业； 如果实业投资的收益率低于金融投资的收益率，则 说明实业投资的数量过多，应该减少实业投资的数 量。只有当实业投资的收益率等于金融投资收益率 的时候，企业才不需要调整自己的实业投资数量。
因此，就企业来说，它可以预先地假定
股东消费的边际时间偏好率等于金融市场的 利率。或者换句话说，企业可以不考虑股东 的效用评价问题，只需要在实业投资和金融 投资之间认真权衡，做到企业投资的收益最 大即可。然后，由股东在当前消费和金融投 资（负债）之间认真权衡，做出最佳的选择。 通过企业和股东的这种分工合作，最终也能 够实现股东效用的最大化。这就是所谓的企 业投资与股东投资分离的定理。
在这里，我们把投资理解为对现期（t0时 刻）消费的延迟。亦即将一部分本来可立即
用于消费的资源（期初禀赋）推迟到在未来 的某一时刻（t1时刻）再用于消费。其原因 就是这一部分资源在这一段时间（t0－t1，又 叫做投资期）内会有一个量上的增加，从而
使得经济行为主体在整个跨期消费的过程中 能够达到效用的最优。
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假定关于未来的状况是确知的、可预测的、不存在任何悬念。
我们暂且不引入金融市场，假设仅存在实业投资机会，即投 资者必须使用生产要素（劳动、资本、பைடு நூலகம்地和企业家才能等）通 过创造商品或劳务来获得回报，不存在通过买卖金融资产获利的 机会。
假定所有投资项目都是无限可分割的。
假定所有投资项目现金流量的发生及其规模彼此相互独立。
第二章 确定性投资决策的基本逻辑
本章给出了确定性背景下的投资决策逻 辑，以作为风险环境下投融资决策分析的逻 辑基础。
其中，所谓的投资与消费分离定理是本 章的重点。
一、 无金融市场背景下的确定性投资决 策
所谓确定性投资，指的是其未来的收益 确知、可预测、不存在任何悬念的投资决策。 亦即无风险投资决策。
所谓股东消费的边际时间偏好率 （Marginal rate of consumption substitution， MRS），即在保持效用水平不变的条件下， 每减少一个货币单位的当前消费所必须增加 的未来消费的数量。
效用无差异函数反映了在保持效用水平
不变的条件下，当前消费和未来消费之间的 替代关系。其几何的形式叫做效用无差异曲 线。
假定投资者具有理性，他们在任何时期、任何情况下都喜欢 更多的现金流入或更少的现金流出。企业的可支配资金要么作为 股利分配给股东，要么把它留存在企业进行再投资。如果企业选 择了某个投资项目，这就意味着，企业决定现在不支付至少一部 分股利而是将这部分资金用于投资以便将来获得更多的现金，那 时便可以支付更多的股利。就股东来说，企业的投资意味着股东 要放弃现在的一部分消费，但其将来的消费会有量上的增加。
然后，由股东作出金融投资的决策。
股东应该将其金融资产或负债的结构调 整到消费的边际时间偏好率恰好等于金融市 场利率的状态。
如果在企业从事实业投资的收益率等于 金融市场利率的同时，股东消费的边际时间 偏好率也等于金融市场的利率，则企业从事 实业投资的收益率也就间接地等于股东消费 的边际时间偏好率，从而与我们引入金融市 场之前关于企业投资的均衡条件相同。
股东在某一个消费状态下消费的边际时
间偏好率相当于股东效用无差异函数（曲线） 在某一个点处切线斜率的绝对值。
如果我们将企业所有可能的实业投资机 会按照收益率的高低由高到低排序，则有所 谓的实业投资机会曲线。
显然，投资机会曲线上任意一个点处切 线斜率的绝对值相当于单位投资的毛收益率 （净收益加本金的和再与本金之比率）。
出于简便的考虑，这里我们假定决策者
只考虑一个期间的决策问题。并假定这个期
间恰好为一个年度。在这个年度里我们将只 关注两个时间点：当前时刻t0或者称为时刻 0(相当于年初)；期末时刻t1或者称为时刻1(相 当于年底)。其中，仅在t0时刻会发生一次与 投资有关的决策。所有可供选择的投资项目 都具有仅在t0时刻发生现金流出，仅在t1时刻 发生现金流入的特点。因此，决策者需要考 虑的是：到底应该怎样安排t0时刻的消费和 投资才能获得最大的效用。
企业投资的毛收益率等于股东消费的边 际时间偏好率。
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二、存在金融市场下的确定性投资决策 现在，我们引入金融市场。假定金融市场完全 竞争，且仅存在一个利率。 则可以这样来阐述企业投资决策的逻辑： 首先，由企业作出实业投资的决策。 企业应该将它的实业投资数量调整到实业投资 的收益率等于金融投资收益率的状态。 如果实业投资的收益率高于金融投资的收益率， 则说明实业投资的数量不足，应该继续投资于实业； 如果实业投资的收益率低于金融投资的收益率，则 说明实业投资的数量过多，应该减少实业投资的数 量。只有当实业投资的收益率等于金融投资收益率 的时候，企业才不需要调整自己的实业投资数量。
因此，就企业来说，它可以预先地假定
股东消费的边际时间偏好率等于金融市场的 利率。或者换句话说，企业可以不考虑股东 的效用评价问题，只需要在实业投资和金融 投资之间认真权衡，做到企业投资的收益最 大即可。然后，由股东在当前消费和金融投 资（负债）之间认真权衡，做出最佳的选择。 通过企业和股东的这种分工合作，最终也能 够实现股东效用的最大化。这就是所谓的企 业投资与股东投资分离的定理。
在这里，我们把投资理解为对现期（t0时 刻）消费的延迟。亦即将一部分本来可立即
用于消费的资源（期初禀赋）推迟到在未来 的某一时刻（t1时刻）再用于消费。其原因 就是这一部分资源在这一段时间（t0－t1，又 叫做投资期）内会有一个量上的增加，从而
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我们暂且不引入金融市场，假设仅存在实业投资机会，即投 资者必须使用生产要素（劳动、资本、பைடு நூலகம்地和企业家才能等）通 过创造商品或劳务来获得回报，不存在通过买卖金融资产获利的 机会。
假定所有投资项目都是无限可分割的。
假定所有投资项目现金流量的发生及其规模彼此相互独立。
第二章 确定性投资决策的基本逻辑
本章给出了确定性背景下的投资决策逻 辑，以作为风险环境下投融资决策分析的逻 辑基础。
其中，所谓的投资与消费分离定理是本 章的重点。
一、 无金融市场背景下的确定性投资决 策
所谓确定性投资，指的是其未来的收益 确知、可预测、不存在任何悬念的投资决策。 亦即无风险投资决策。
所谓股东消费的边际时间偏好率 （Marginal rate of consumption substitution， MRS），即在保持效用水平不变的条件下， 每减少一个货币单位的当前消费所必须增加 的未来消费的数量。
效用无差异函数反映了在保持效用水平
不变的条件下，当前消费和未来消费之间的 替代关系。其几何的形式叫做效用无差异曲 线。
假定投资者具有理性，他们在任何时期、任何情况下都喜欢 更多的现金流入或更少的现金流出。企业的可支配资金要么作为 股利分配给股东，要么把它留存在企业进行再投资。如果企业选 择了某个投资项目，这就意味着，企业决定现在不支付至少一部 分股利而是将这部分资金用于投资以便将来获得更多的现金，那 时便可以支付更多的股利。就股东来说，企业的投资意味着股东 要放弃现在的一部分消费，但其将来的消费会有量上的增加。
然后，由股东作出金融投资的决策。
股东应该将其金融资产或负债的结构调 整到消费的边际时间偏好率恰好等于金融市 场利率的状态。
如果在企业从事实业投资的收益率等于 金融市场利率的同时，股东消费的边际时间 偏好率也等于金融市场的利率，则企业从事 实业投资的收益率也就间接地等于股东消费 的边际时间偏好率，从而与我们引入金融市 场之前关于企业投资的均衡条件相同。
股东在某一个消费状态下消费的边际时
间偏好率相当于股东效用无差异函数（曲线） 在某一个点处切线斜率的绝对值。
如果我们将企业所有可能的实业投资机 会按照收益率的高低由高到低排序，则有所 谓的实业投资机会曲线。
显然，投资机会曲线上任意一个点处切 线斜率的绝对值相当于单位投资的毛收益率 （净收益加本金的和再与本金之比率）。
出于简便的考虑，这里我们假定决策者
只考虑一个期间的决策问题。并假定这个期
间恰好为一个年度。在这个年度里我们将只 关注两个时间点：当前时刻t0或者称为时刻 0(相当于年初)；期末时刻t1或者称为时刻1(相 当于年底)。其中，仅在t0时刻会发生一次与 投资有关的决策。所有可供选择的投资项目 都具有仅在t0时刻发生现金流出，仅在t1时刻 发生现金流入的特点。因此，决策者需要考 虑的是：到底应该怎样安排t0时刻的消费和 投资才能获得最大的效用。