企业风险与杠杆效应

　2000年11月 山西大学学报(哲学社会科学版) Nov.,2000第23卷　第4期 Journal of Shanxi University(Philosophy&Social Science) Vol.23　No.4【经济学研究】

企业风险与杠杆效应

邵希娟1,崔　毅2

(1.华南理工大学工商管理学院,广东广州510640;2.山西大学经济系,山西太原030006)

关键词:决策;财务杠杆;财务风险;经营杠杆;经营风险

摘　要:企业承受的全部风险来自于销售收入的波动及杠杆的大小,杠杆的存在会加大企业风险;但在销售收入或营业收入增长的情况下,杠杆会使经营收入和股东回报锦上添花。杠杆的大小最终取决于企业的投融资决策。因此,企业管理者通过掌握杠杆知识,一方面可以了解企业所承受的全部风险的大小;另一方面可以科学地决策,熟练地操纵杠杆,使企业安全、有效地运营。

中图分类号:F275.5 文献标识码:A 文章编号:1000-5935(2000)04-0057-03

在市场经济条件下,企业将直接面对市场,而市场又充满了风险和机遇;同时只要企业生产经营活动中存在固定成本和固定财务费用,就产生了经营杠杆和财务杠杆。无论企业管理者是否意识到,这些杠杆都是存在的,它们会加速扩大风险带来的损失及机遇带来的利益。这就要求企业管理人员掌握风险、杠杆和决策之间的关系,面对市场的风险和机遇能熟练操纵这些杠杆,以保证企业安全、有效的运营。本文正是出于这一目的,通过企业风险及杠杆的产生和作用过程,揭示企业风险、杠杆效应与投资决策之间的关系。

从财务管理的角度来看,企业风险定义为预期收入可能的波动程度,即不能达到期望收入的可能性。若预期收入的波动很大,其结果是很有可能不能达到期望收入,甚至使企业收不回成本或无力偿还债务。企业风险可分为经营风险和财务风险,以下分别阐述:

一　经营风险与经营杠杆

经营风险是指公司利息及税前预期收入(简称EBIT)的波动程度,即预期经营收入的波动程度。[1](第226页)

EBIT=S-b·S-F=(1-b)S-F

其中:S—销售收入

F—固定成本总额(不包括利息费用)

b—单位变动成本

b·S—变动成本总额

可见EBIT大小取决于销售收入(S),固定成本总额(F),利用回归分析法可将企业总成本(包括固定成本、变动成本、混合成本)分解为固定成本总额、变动成本总额。单位变动成本(b)的大小,EBIT的波动程度(即经营风险大小)取决于销售收入(S)的波动程度以及EBIT对销售收入变化的敏感性(简称为经营杠杆)。

(一)影响销售收入(S)波动的主要因素有:

1.宏观经济环境:宏观经济环境变化对企业产品需求产生什么影响?例如GNP下降是否会引起产品需求更大幅度的下降?

2.市场竞争程度:企业所处的市场环境如何?是属于垄断型还是竞争型?企业产品的市场竞争力及份额比竞争对手如何?

【收稿日期】　1999-03-24

【作者简介】　邵希娟(1965-),女,山西运城人,华南理工大学工商管理学院讲师,硕士,主要从事金融与公司财务方面的研究;

崔　毅(1951-),女,山西盂县人,山西大学经济系教授,主要研究方向为金融与公司财务。

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3.企业产品的种类、结构及价位:企业销售收入是否集中在单一产品上?价格是否合理?

4.企业的商业信用政策:企业的销售条件、信用标准及收帐策略的变动会对销售收入产生什么影响?

5.销售人员能力。

在这些因素中,有些是不可控的,如前两个因素;但有些通过努力基本可控,如后三个因素。

(二)经营杠杆

经营杠杆通常用经营杠杆度(DOL )表示,公式为:DOL =EBIT 变化的百分比/销售收入变化的百分比。

假设企业的成本———销售———利润保持线性关系,单位变动成本和固定成本保持稳定,则DOL 的计算可简化为:

DOL =S -b ·S S -b ·S -F =

11-F (1-b )·S

由该公式得:1.当F =0(即无固定成本)时,DOL =1,经营杠杆不起作用。企业销售收入每增长(或下降)百分之几,经营收入也同样增长(或下降)百分之几。2.当F 越大时,DOL 也越大,经营收入对销售收入变化也就越敏感。例如:DOL =4,那么销售收入每增加(或减少)1%时,经营收入就会相应增长(或减少)4%。这说明经营杠杆扩大了市场竞争和产销等不确定因素对经营收入变动的影响,且经营杠杆越大,经营收入变动越剧烈,企业的经营风险也就越大。

由1、2知:企业经营杠杆源于固定成本并随固定成本增大而增大。而固定成本可通过投资决策改变资产结构及成本结构得到控制。

综合(一)、(二)分析可知,企业要想减少经营风险,一方面可以通过可控因素,尽量扩大销售收入和降低销售收入的波动;另一方面也可以利用投资决策,改变资产结构及成本结构以控制经营杠杆。若销售前景看好,则增加固定资产(成本)所占比例,使企业经营杠杆度增大,这样经营收入就能以更快的速度增长。若销售前景不好或预期销售收入波动很大,则减少固定资产(成本)所占比例,保持较小的经营杠杆是有利的。

二　财务风险与财务杠杆

财务风险是指税后每股收益(简称EPS )的波动程度。就是企业使用了债务、优先股等没有弹性的EPS =

(EBIT -I )·(1-T )-D M

固定支付型融资方式后所增加的无力偿还债务和在EBIT 下降时,EPS 下降更快的风险。其中:I —债务利息

T —所得税税率D —优先股股息M —普通股股数

EPS 的波动程度(即财务风险大小)取决于EBIT 的波动程度(经营风险大小)以及EPS 对EBIT 波动的敏感度(简称财务杠杆)。经营风险在前面已讨论过,下面讨论财务杠杆。财务杠杆可用财务杠杆度(DFL )来表示,公式为:

DFL =EPS 变化的百分比/EBIT 变化的百分比=DEPS /EPS DEBIT /EBIT =1I +

D

1-1-T EBIT

由该公式得:1.当I =0、D =0时,DFL =1,财务杠杆不起作用。2.当I 、D 越大,DFL 越大,EPS 对EBIT 变化也就越敏感。当经营收入上升(或下降)时,每股收益会以更大的幅度上升(或下降),即财务杠杆对EBIT 的波动起一个放大作用。

由1、2知:企业财务杠杆产生且大小取决于固定财务费用的存在及大小,而后者又取决于企业的财务结构、融资决策。

由上面分析得出:在企业进行融资决策时,若经营风险较大,则要尽量减少固定财务费用,使财务杠杆降低,以避免EBIT 下降时无力偿还债务或EPS 下降太大;若经营风险较小,则应加大债务、优先股在融资中的比例,利用较高的财务杠杆以争取EPS 的大幅度增长,来增加股权投资的收益率。

三　总结

上述内容可用图1反映出来。我们得出结论:1.由于杠杆的存在,销售收入的波动会导致经营收入和每股收益发生更大的波动,增加企业面临的风险。企业的全部风险来自销售收入的波动及杠杆的大小。

2.无论经营杠杆还是财务杠杆都有正负双向性:用得好,会放大销售、经营的成绩,给企业经营及股东回报锦上添花;用得不好,也会雪上加霜,加剧由于销售、经营不顺给企业带来的不利。

3.企业杠杆大小最终取决于投融资决策。因此,企业在进行决策时,要根据预测选取适合自己的杠杆大小,有效地规避风险,提高企业的经济效益。具体来说,在投资决策时,应充分考虑预期销售情况以决定经营杠杆的取向(销售情况好,则选取较大的经营杠杆;否则选取较小的经营杠杆),然后选择适当的成

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