第4章长期财务计划与增长

n
ROE为权益报酬率
n
b为再投资率
第4章长期财务计划与增长
4.4.2 筹资政策与增长
n 增长率的决定因素
n
ROE=利润率×总资产周转率×权益乘数
n 所有使ROE提高的因素都会使可持续增长率提高， 因 它会使分子变大并且使分母变小。提高再投资 率会带来同样的效果。
n 企业持续增长的能力取决于以下4个因素：
第4章长期财务计划与增长
表4-5 Rosengarten公司预计资产负债表
当年 相对于上 年变动
当年 相对于上 年变动
资产
负债及所有者权益
流动资产
流动负债
现金
200 40
应付账款
375 75
应收账款
550 110
应付票据
325 225
存货
750 150
小计
700 300
小计 固定资产
1500 300
总额和净营运资本的变动。这些变动实际 上就是企业的总体资本预算。 n 筹资需求 n 计划将包括一个关于必要的筹资安排的部 份。应该讨论股利债务政策。
第4章长期财务计划与增长
4.2.1一个财务计划制定模型
n 调剂 n 为了应对筹资的不足或者过剩，使资产负
债表保持平衡，要确定筹资调剂变量(不足 筹集资金；多余支付股利)。 n 经济假设 n 地指出企业地计划期间内预计所面临的经 济环境，在必须做出的多个重要的经济假 设之中，包括利率水平和企业的税率。
第4章长期财务计划与增长
公司预测在即将到来的年度销售收入将增长 25%。为了得出预计利润表，假设成本总额将继续 保持销售收入的80%这个水平。
表4-2 Rosengarten公司预计利润表
销售收入 成本 应纳税所得额 所得税(34%) 净利润
预计利润表 1250 1000 250 85 165
第4章长期财务计划与增长
4.1.2 制定财务计划的维度
n 维度一：确定计划跨度(planning horizon) 。计 划跨度就是在制定长期财务计划的过程中所关注 的时间期限，通常就是未来的2-5年。
n 维度二：确定汇总（aggregation）的级次。每个 经营单位的小的投资方案都要起来，而它们的和 就被当作一个大项目来对等，过程叫做汇总。
第4章长期财务计划与增长
4.3.3 一个特殊情形
n 公司要想实现25%的销售增长率，必须采取措施筹 集到565美元，否则它的销售收入增长计划就难以 实现。
n 公司筹资565美元的有3种可能的渠道：短期借款、 长期借款和新权益。
n 假设公司决定借入所需的资金。在这种情况下， 该企业可能会选择一部份短期借款和一部分长期 借款。而公司流动资产增加300美元，流动负债仅 增加75美元，公司可以采用应付票据来筹集225美 元，这样可以使净营运资本的总体水平保持不变。 剩下的340美元将只能来自长期债务。
切的销售收入数据。目的是考察在各种不同的销 售收入可能性水平下所需要的投资和筹资之间的 互动。 n 预计报表 n 财务计划需要有一套预测的资产负债表、利润表 和现金流量表。财务计划制定模型至少需要根据 销售收入等关键项目预测来产生这些报表。
第4章长期财务计划与增长
4.2.1一个财务计划制定模型
n 资产需求 n 预测的资产负债表中至少将包括固定资产
-
留存收益
1000
-Βιβλιοθήκη Baidu
小计
1800
-
负债及所有者权益总额 3000
-
第4章长期财务计划与增长
n 资产总额对销售收入的比率有时称为资本密集率。 这个比率越高，说明企业的资本越密集。资本密 集率是总资产周转率的倒数。
n 资产负债表负债方，应付账款随着销售收入而变 动。留存收益会因销售收入而改变，但是并不是 销售收入的一个简单的百分比，应根据预计的净 利润和股利去计算留存收益的变动。短期借款、 长期债务则不会自动地随着销售收入变动，普通 股和股本溢价同样如此。对于这些不直接随着销 售收入变动的项目，假设它们没有变化，仅仅填 列原来的金额。
长期债务 所有者权益
1140 340
厂房和设备净值 2250 450
普通股本及股本溢价 800
0
留存收益
1110 110
小计
1910 110
资产总额
3750 750
负债及所有者权益总额 3750 750
第4章长期财务计划与增长
4.3.4 其他情形
n 假设资产是销售收入的一个固定的百分比 很方便，这一假设只有在生产能力利用率 达到100%时，所有增长都导致固定资产的 增长时才适用。在公司有闲置的生产能力 时，销售收入的增长在一定范围内并不会 导致固定资产的增长。假设公司只利用了 70%的生产能力，那么对外部资金的需求就 会大不一样。
第4章长期财务计划与增长
4.2.2 一个简单的财务计划制定模型
Computerfield公司简化财务报表
利润表
销售收入 成本 净利润
1000 800 200
资产 总额
资产负债表
500 债务
250
权益
250
500 总额
500
假设所有变量都与销售收入直接关联，并且目前 的关系是最优的。假设所有项目都将与销售收入正好 以相同的幅度增长。假设销售收入的增长幅度为20%， 从1000美元增长到1200美元。
第4章长期财务计划与增长
4.3.2 资产负债表
n 在资产负债表中，假设有一些项目直接随 着销售收入的变动而变动，另一些则不是。
n 对于随销售收入变动的项目，列示了在刚 刚结束的年度它们占销售收入的百分比。
第4章长期财务计划与增长
表4-3 Rosengarten公司资产负债表
资产
金额 占销售收 （美元） 入百分比
4.3.1 利润表
n 预测股利支出 假设公司的政策是以现金股利的形式支付 净利润的一个固定比率。股利支付率为：
n 股利支付率=现金股利/净利润=44美元/132 美元=33.33%
n 还可以计算出留存收益的增加额对净利润 的比率：
n 留存收益增加额/净利润=88/132=66.67% n 这一比率叫提存率或者再投资率。
n 如果公司没有支付190美元，留存收益的增 加额是240美元，结果公司的权益会增加到 490美元，该公司必须偿还部分债务才能保 证资产总额等于600美元。
n 这个例子说明销售增长与筹资政策之间相 互影响。
第4章长期财务计划与增长
4.3 销售收入百分比法
n 基本思路： n 将利润表和资产负债表分成两组，一组直
第4章长期财务计划与增长
n 目前的销售收入=1000美元=0.7×全部生产 能力下的销售收入
n 全部生产能力下的销售收入=1000美元 /0.7=1429美元
n 这说明销售收入增长在43%以内时，不需要 增加固定资产。
n 因此，如果我们现在利用了70%的生产能力， 那么我们只需要115美元(565美元-450美元) 的外部资金。
接随着销售收入而变动，另一组则不是。 n 给定一个销售预测，就能够计算出为了支
撑预计的销售收入水平，企业将需要筹集 多少资金。
第4章长期财务计划与增长
4.3.1 利润表
表4-1 Rosengarten公司利润表
销售收入 成本 应纳税所得额 所得税(34%) 净利润 股利 留存收益
利润表 1000 800 200 68 132 44 88
n 1.利润率
n 2.股利政策
n 3.筹资政策
n 4.总资产周转率
第4章长期财务计划与增长
800
所有者权益
450
普通股本及股本溢价 800
留存收益
1110
小计
1910
750
负债及所有者权益总额 3185
所需的外部筹资
565
相对于上 年变动
75 0
75 0
0 110 110 185 565
第4章长期财务计划与增长
结果
n 观察预计资产负债表发现资产预计增长750 美元。然而，如果没有外部筹资，负债和 权益只会增长185美元，造成了565美元 (=750-185)的短缺。把这个数额叫做所需 的外部筹资。
n
ROA为资产报酬率；
n
b为再投资率
第4章长期财务计划与增长
4.4.2 筹资政策与增长
n 可持续增长率：
n 指企业在保持固定的债务权益率、同时没有任何 外部权益筹资的情况下所能达到的最大增长率。 称为可持续增长率是因为它是企业在不增加财务 杠杆的悟上所能够保持的最大增长率。
n 计算公式如下：
n 可持续增长率=(ROE×b)／(1-ROE×b)
元)
0
0
44
-44
0.7
5
25
46.2
-21.2
0.77
10
50
48.4
1.6
0.84
15
75
50.6
24.4
0.91
20
100
52.8
47.2
0.98
25
125
55
70
1.05
第4章长期财务计划与增长
4.4.1 EFN（所需的外部筹资）与增长
n 上表表明，在比较低的增长率下，公司的 资金有剩余，它的债务权益率也会下降。 但是增长率上升到10%时，剩余变成了赤字。 当增长率超过20%时，债务权益率超过了原 来的值1.0。
负债及所有者权益
金额 占销售收 （美元） 入百分比
流动资产
现金
160
应收账款
440
存货
600
小计
1200
固定资产
厂房和设备净值 1800
资产总额
3000
16% 44% 60% 120%
180%
300%
流动负债
应付账款
300
30%
应付票据
100
-
小计
400
-
长期债务
800
-
所有者权益
-
普通股本及股本溢价 800
第4章长期财务计划与增长
4.4 外部筹资与增长
n 假定筹资政策已知，然后去考察筹资政策 和企业为新的投资以及增长筹集资金的能 力之间的关系。
第4章长期财务计划与增长
4.4.1 EFN（所需的外部筹资）与增长
表4-8 Hoffman公司的增长与预计EFN
预计销售收 所需资产增 留存收益增 所需的外部筹 预计债务权 入增长率(%) 加额(美元) 加额(美元) 资(EFN)(美 益率
第4章长期财务计划与增长
表4-4 Rosengarten公司预计资产负债表（局部）
当年
资产
流动资产
现金
200
应收账款
550
存货
750
小计
1500
固定资产
厂房和设备净值 2250
资产总额
3750
相对于上 年变动
负债及所有者权益
当年
流动负债
40
应付账款
375
110
应付票据
100
150
小计
475
300
长期债务
第4章长期财务计划与增 长
2020/11/26
第4章长期财务计划与增长
第4章 长期财务计划与增长
n 财务计划的制定者的6个P：
n
适当的（proper）
n
超前的（prior）
n
计划（planning）
n
能够防止（prevents）
n
糟糕的（poor）
n
业绩（performance）
第4章长期财务计划与增长
第4章长期财务计划与增长
销售收入 成本 净利润
预计利润表 1200 960 240
资产 净利润
预计资产负债表 600(+100) 债务
300(+50)
权益 600(+100) 总额
300(+50) 600(+100)
第4章长期财务计划与增长
n 如何使净利润等于240美元，而权益只增加 50美元？答案是以现金股利向股东支付两 者之间的差额190美元(240-50)。在这种情 况下股利就是调剂变量。
n 4.1.1 作为一项财务管理目标的增长 n 在制定财务计划中要运用到增长率。增长是制定
决策的理想结果，但是它本身不是终结。 n 4.1.2 制定财务计划的维度 n 财务计划分为短期财务计划和长期财务计划。短
期通常指即将到来的12个月，长期通常指即将到 来的2-5年，这段时期叫做计划跨度。
第4章长期财务计划与增长
第4章长期财务计划与增长
4.4.2 筹资政策与增长
n 内部增长率：
n 指在没有任何形式的外部筹资的情况下所能达到 的最大的增长率。在当销售收入增长率等于内部 增长率时，所需的资产增加额刚好等于留存收益 的增加额，因而EFN为0。
n 内部增长率的计算公司如下：
n
内部增长率=(ROA×b)／(1-ROA×b)
n 维度三：为计划跨度准备最坏的情形、正常的情 形和最好的情形三种情况下的备选的业务计划。
第4章长期财务计划与增长
4.1.3 制订计划能实现什 么
n 考察相互影响。 n 探讨选择。 n 避免意外。 n 增强可行性和内在一致性。
第4章长期财务计划与增长
4.2 制定财务计划的模型
n 4.2.1一个财务计划制定模型： n 销售预测 n 通常以销售收入增长率的形式给出，而不采用确
第4章 长期财务计划与增长
n 4.1 什么是财务计划 n 4.2 制定财务计划的模型：初步探讨 n 4.3 销售收入百分比法 n 4.4 外部筹资与增长 n 4.5 关于财务计划制定模型的几点告诫 n 4.6 概要与总结
第4章长期财务计划与增长
4.1 什么是财务计划
n 财务计划明确了实现财务目标的方法，是对未来 将要干什么的说明，财务计划是从制定财务管理 目标开始的。