第八章 货币政策的传导机制与效应分析
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三．货币政策传导机制理论
4. 货币主义学派
凯恩斯学派与货币主义学派的理论分歧
凯：重视利率在货币政策传导中的作用 货：重视货币供应量指标 凯：投资直接影响就业和国民收入 货：货币供应量直接影响名义国民收入 凯：传导机制首先在货币市场调整进而影 响产品市场 货：传导机制同时影响货币&产品市场
19
§1 货币政策的传导机制
四．开放经济下中国货币政策的传导
1. 我国货币政策传导机制的变迁
建国至20世纪80年代，央行只有信贷政 策，无现代货币政策。
20世纪90年代以后，初步建立现代货币 政策传导机制，间接调控扩大。
20
§1 货币政策的传导机制
四．开放经济下中国货币政策的传导
2. 开放经济下我国货币政策传导机制特点
2. 货币政策与产业政策的联系与区别
基本性质不同 货币政策保持宏观总量平衡，调需求 产业政策促进结构优化，调供给 货币政策总体上发挥作用 产业政策部分时期和局部发挥作用 货币政策受产业政策制约 也反作用于产业政策
作用范围不同
政策效应 确定性不同
34
§3 货币政策与其他政策配合
二．货币政策与产业政策的配合
交易动机、预防动机、投机动机。
与收入正相关，与利率负相关。
传导机制
13
§1 货币政策的传导机制
三．货币政策传导机制理论
2. 凯恩斯学派
理论特点
侧重于分析利率对投资支出的影响，来考 查MS对AS的影响，又名利率机制理论。
利率在传导过程中处于核心地位，其反应 程度决定了货币政策的效果。 如果存在流动性陷阱，则货币政策无效。
LM’
IS Y1 总产出
15
§1 货币政策的传导机制
三．货币政策传导机制理论
3. 新古典综合学派
封闭经济，利率传导机制
开放经济，利率传导机制
16
§1 货币政策的传导机制
三．货币政策传导机制理论
4. 货币主义学派
观点：货币需求取决于永久收入，相对 稳定，对利率不敏感。
17
§1 货币政策的传导机制
局部均衡分析，仅考虑货币市场变动对产 品市场的影响，未反映相互作用。
14
§1 货币政策的传导机制
三．货币政策传导机制理论
3. 新古典综合学派
利率 M0
建立IS-LM模型，反映货币市场与产品 市场相互作用趋于均衡的过程。
M1 利率 LM LM”
i0 i2 i1
i0 i2 Md1 Md0 货币数量 i1 Y0 Y2
二．货币政策传导机制的传导过程
1. 货币政策的传导过程
央行使用 准备金率 再贴现率 公开市场 业务 商业银行及非银行金融机构 准备金 基础货币 → → → 贷款利率 贷款量 存款货币量 企业及社会公 众投资、消费 ↓ 社会总需求 ↓ 国民收入、 失业率、 物价水平、 国际收支
7
金融市场 短期利率 → 长期利率 有价证券价格
24
§2 货币政策效应分析
三．货币政策的作用时滞 定义：研究制定到实施发挥效果的全 部时间过程。
内部时滞：认识和分析问题耗时
认识时滞：发现问题耗时 决策时滞：分析问题耗时
外部时滞：解决问题耗时
操作时滞：从工具到中间指标 市场时滞：从中间指标到最终目标
25
§2 货币政策效应分析
中央银行理论与实务
主讲人：梁悦
第八章 货币政策的传导 机制与效应分析
本章重点： 理解货币政策传导机制的过程 了解五种货币政策传导机制理论 理解货币政策效应衡量的指标 了解货币政策的作用时滞 掌握货币政策与其他政策的配合
2
第八章 货币政策的传导 机制与效应分析
第一节 货币政策的传导机制 第二节 货币政策效应分析 第三节 货币政策与其他政策配合
中央银行
金融市场 货币市场+资本市场 社会公众
5
§1 货币政策的传导机制
二．货币政策传导机制的传导过程
1. 货币政策的传导过程
货币政策的传导过程可以分成机构传导 和经济变量传导两个方面。
操作目标 中介目标 最终目标
经济变量传导
货币政策工具
金融自身调节阶段
金融作用于经济阶段
6
§1 货币政策的传导机制
三．货币政策传导机制理论
1. 传统经济学派
将货币看做经济的外生因素。
费雪：现金交易数量论，MS变动引发物 价变动，M0V0+M1V1=TP 马歇尔：现金余额数量论 M=k*PY， MD变动引发物价变动
传导机制
12
§1 货币政策的传导机制
三．货币政策传导机制理论
2. 凯恩斯学派
提出货币需求的三大动机理论。
利率投资效应
资产价格投资效应 信贷投资效应
非对称信息效应 股价&现金流↑，贷款 逆向选择&道德风险↓， 银行贷款↑，I↑9
§1 货币政策的传导机制
二．货币政策传导机制的传导过程
2. 货币政策的传导途径
耐用消费品 支出效应
货币政策的 财富效应 货币政策的 流动性效应
消费支出途径
MS↑，r↓，筹资成本↓，支出↑
3
§1 货币政策的传导机制
一．货币政策传导机制的含义
确定货币政策 积极 动用货币政策工具 消极 实现货币政策目标
过程
传导主体
操作目标
中介目标
4
§1 货币政策的传导机制
二．货币政策传导机制的传导过程
1. 货币政策的传导过程
货币政策的传导过程可以分成机构传导 和经济变量传导两个方面。
金融机构 机构传导 银行+其他金融 企业
三．货币政策的作用时滞
内部时滞 外部时滞
认识 时滞
决策 时滞
操作 时滞
市场 时滞
26
§2 货币政策效应分析
三．货币政策的作用时滞
–源自文库我国货币政策时滞的特点
内部时滞长，外部时滞短
内部时滞是西方国家2倍，一般为6个月 外部时滞比西方国家短12个月，一般为 1-8个月 经济体制转轨未完成 传导介质扭曲复杂 周期交织在一起
3. 货币政策与产业政策的协调配合
产业政策对货币政策具有引导作用。
产业政策具有长期性、相对稳定性，可引 导短期中的货币政策。
货币政策为产业政策提供实施条件。 利用产业政策提供货币政策的实现保证。 货币政策对产业政策具有矫正作用。
扭曲的产业政策引发通胀，可通过货币政 策加以矫正。
35
§3 货币政策与其他政策配合
三．货币政策与收入政策的配合
1. 收入政策的含义
收入政策是后凯恩斯主流学派提出的政 策主张之一，指政府为了影响货币收入 或物价水平而采取的措施，其目的通常 是为了降低物价的上涨速度。
政府为降低一般价格水平上升的速度而采取的 强制性或非强制性的限制工资和价格的政策。
紧缩的财政政策 紧缩的货币政策 适用于AD＞AS，严重通胀，经济过热 能有力抑制AD过度增长，缓解通胀 但会抑制供给，容易引发经济萧条
宽松的财政政策 宽松的货币政策
适用于AD＜AS，经济严重萧条 有利于刺激AD、AS增长， 但难免引发通货膨胀
31
§3 货币政策与其他政策配合
一．货币政策与财政政策的配合
消费膨胀，需求膨胀造成的。
37
1. 产业政策的含义
产业政策是政府为了实现一定的经济和 社会目标而对产业的形成和发展进行干 预的各种政策的总和。
产业政策的功能
弥补市场缺陷，有效配置资源。 保护幼小民族产业的成长。 熨平经济震荡。 发挥后发优势，增强适应能力。
33
§3 货币政策与其他政策配合
二．货币政策与产业政策的配合
§1 货币政策的传导机制
二．货币政策传导机制的传导过程
2. 货币政策的传导途径
货币政策具体传导途径
投资支出途径 消费支出途径 国际贸易途径
8
§1 货币政策的传导机制
二．货币政策传导机制的传导过程
2. 货币政策的传导途径
投资支出途径：货币政策如何影响I
MS↑，利率↓，I↑
MS↑，资本市场资金↑，企业融资↑ 信贷可得性效应 银行可贷资金↑，I↑ 扩张性货币政策
政策工具 资金使用 作用过程 政策时滞 M为央行诸工具，F为税收和政府支出
M为各机构存款，有偿使用 F为税收和利润，无偿使用
M直接作用于货币运动过程 F直接作用于国民收入再分配过程
M内短外长，F内长外短
实施者
M为央行，F为财政部门
30
§3 货币政策与其他政策配合
一．货币政策与财政政策的配合
3. 货币政策与财政政策的配合模式
3. 货币政策与财政政策的配合模式
紧缩的财政政策 宽松的货币政策 适用于AD=AS，消费过旺，投资不足 或者国家优化资源配置，促进经济增长
宽松的财政政策 紧缩的货币政策
适用于AD=AS，投资过旺，消费不足 或者优化产业结构，提高经济增长质量
32
§3 货币政策与其他政策配合
二．货币政策与产业政策的配合
§2 货币政策效应分析
一．货币政策效应的含义
1. 货币政策效应：
当局实施货币政策后对社会经生活影响 程度，社会经济运行对其现实反应。
货币政策目标 影响因素 经济金融体制
宏观经济环境
货币政策工具 其他政策协调配合
货币政策实施时机
具体执行情况
22
§2 货币政策效应分析
二．货币政策效应的衡量指标
1. 外部效应指标
反映总体社会经济状况 国民生产总值平减指数 国际收支状况 反映通货膨胀状况
商品零售价格指数
消费物价指数
批发物价指数
失业率
GDP GNP
23
§2 货币政策效应分析
二．货币政策效应的衡量指标
2. 内部效应指标
反映MS数量及结构变化 货币供应量结构比率 货币供应量增长率 反映币值状况
货币购买力指数
28
§3 货币政策与其他政策配合
一．货币政策与财政政策的配合
1. 货币政策与财政政策的联系
作用范围 调控目标 决策者 均为宏观经济政策 均为国家制定
执行结果
政策主体与 货币资金
均为需求管理政策
之间均存在紧密联系
29
§3 货币政策与其他政策配合
一．货币政策与财政政策的配合
2. 货币政策与财政政策的区别
27
时滞波长不定，无实质规律可循
§3 货币政策与其他政策配合
一．货币政策与财政政策的配合
– 概念
财政政策是指国家根据一定时期政治、 经济、社会发展的任务而规定的财政工 作的指导原则，通过财政支出与税收政 策来调节总需求。
宏观经济政策要想取得理想效果，货币 政策与财政政策的相互配合非常重要。
18
§1 货币政策的传导机制
三．货币政策传导机制理论
5. 信贷传导机制理论
信贷传导机制：经济活动中的银行贷款 与有价证券不可完全替代时，通过信贷 渠道影响投资和消费需求。
适用条件：新兴工业国及经济转轨的发展 中国家。
金融市场体系不健全，利率长期受管制， 间接融资比重高于直接融资，甚至存在 “过度银行化”。 信贷渠道有可能成为货币政策的主要传导 渠道。
信贷途径为传播主渠道。
局限：资金供给与资金需求结构严重偏差 利率市场化程度不高，企业对其不敏感 货币市场不发达，利率调节表现被动 经济对外依存度高，利率需考虑经济的国 内外平衡，但资本项目未开放自由流动 有管理的浮动，接近固定汇率制
21
利率渠道受多种因素限制。
汇率渠道尚未发挥有效作用。
36
§3 货币政策与其他政策配合
三．货币政策与收入政策的配合
2. 收入政策与货币政策配合的必要性
货币稳定问题是AD与AS平衡问题。
消费基金膨胀影响AD与AS。
消费基金：当前利益，现在的生活水平 积累基金：长远利益，用于扩大再生产
价值形态的国民收入出现超分配。
货币计价的国民收入的总需求大于总供给 的一个差额就是“超分配额” 。
扩张性货币政策
MS↑，r↓，金融资产价值↑，财富↑，消费↑
MS↑，流动资金↑，消费↑
10
§1 货币政策的传导机制
二．货币政策传导机制的传导过程
2. 货币政策的传导途径
扩张性 货币政策
国际贸易途径
MS↑，r↓ 物价水平↑ 本币贬值
出口需求↓
AD↓→ AS↓
出口↓，进口↑
NX↓
11
§1 货币政策的传导机制
4. 货币主义学派
凯恩斯学派与货币主义学派的理论分歧
凯：重视利率在货币政策传导中的作用 货：重视货币供应量指标 凯：投资直接影响就业和国民收入 货：货币供应量直接影响名义国民收入 凯：传导机制首先在货币市场调整进而影 响产品市场 货：传导机制同时影响货币&产品市场
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§1 货币政策的传导机制
四．开放经济下中国货币政策的传导
1. 我国货币政策传导机制的变迁
建国至20世纪80年代，央行只有信贷政 策，无现代货币政策。
20世纪90年代以后，初步建立现代货币 政策传导机制，间接调控扩大。
20
§1 货币政策的传导机制
四．开放经济下中国货币政策的传导
2. 开放经济下我国货币政策传导机制特点
2. 货币政策与产业政策的联系与区别
基本性质不同 货币政策保持宏观总量平衡，调需求 产业政策促进结构优化，调供给 货币政策总体上发挥作用 产业政策部分时期和局部发挥作用 货币政策受产业政策制约 也反作用于产业政策
作用范围不同
政策效应 确定性不同
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§3 货币政策与其他政策配合
二．货币政策与产业政策的配合
交易动机、预防动机、投机动机。
与收入正相关，与利率负相关。
传导机制
13
§1 货币政策的传导机制
三．货币政策传导机制理论
2. 凯恩斯学派
理论特点
侧重于分析利率对投资支出的影响，来考 查MS对AS的影响，又名利率机制理论。
利率在传导过程中处于核心地位，其反应 程度决定了货币政策的效果。 如果存在流动性陷阱，则货币政策无效。
LM’
IS Y1 总产出
15
§1 货币政策的传导机制
三．货币政策传导机制理论
3. 新古典综合学派
封闭经济，利率传导机制
开放经济，利率传导机制
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§1 货币政策的传导机制
三．货币政策传导机制理论
4. 货币主义学派
观点：货币需求取决于永久收入，相对 稳定，对利率不敏感。
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§1 货币政策的传导机制
局部均衡分析，仅考虑货币市场变动对产 品市场的影响，未反映相互作用。
14
§1 货币政策的传导机制
三．货币政策传导机制理论
3. 新古典综合学派
利率 M0
建立IS-LM模型，反映货币市场与产品 市场相互作用趋于均衡的过程。
M1 利率 LM LM”
i0 i2 i1
i0 i2 Md1 Md0 货币数量 i1 Y0 Y2
二．货币政策传导机制的传导过程
1. 货币政策的传导过程
央行使用 准备金率 再贴现率 公开市场 业务 商业银行及非银行金融机构 准备金 基础货币 → → → 贷款利率 贷款量 存款货币量 企业及社会公 众投资、消费 ↓ 社会总需求 ↓ 国民收入、 失业率、 物价水平、 国际收支
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金融市场 短期利率 → 长期利率 有价证券价格
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§2 货币政策效应分析
三．货币政策的作用时滞 定义：研究制定到实施发挥效果的全 部时间过程。
内部时滞：认识和分析问题耗时
认识时滞：发现问题耗时 决策时滞：分析问题耗时
外部时滞：解决问题耗时
操作时滞：从工具到中间指标 市场时滞：从中间指标到最终目标
25
§2 货币政策效应分析
中央银行理论与实务
主讲人：梁悦
第八章 货币政策的传导 机制与效应分析
本章重点： 理解货币政策传导机制的过程 了解五种货币政策传导机制理论 理解货币政策效应衡量的指标 了解货币政策的作用时滞 掌握货币政策与其他政策的配合
2
第八章 货币政策的传导 机制与效应分析
第一节 货币政策的传导机制 第二节 货币政策效应分析 第三节 货币政策与其他政策配合
中央银行
金融市场 货币市场+资本市场 社会公众
5
§1 货币政策的传导机制
二．货币政策传导机制的传导过程
1. 货币政策的传导过程
货币政策的传导过程可以分成机构传导 和经济变量传导两个方面。
操作目标 中介目标 最终目标
经济变量传导
货币政策工具
金融自身调节阶段
金融作用于经济阶段
6
§1 货币政策的传导机制
三．货币政策传导机制理论
1. 传统经济学派
将货币看做经济的外生因素。
费雪：现金交易数量论，MS变动引发物 价变动，M0V0+M1V1=TP 马歇尔：现金余额数量论 M=k*PY， MD变动引发物价变动
传导机制
12
§1 货币政策的传导机制
三．货币政策传导机制理论
2. 凯恩斯学派
提出货币需求的三大动机理论。
利率投资效应
资产价格投资效应 信贷投资效应
非对称信息效应 股价&现金流↑，贷款 逆向选择&道德风险↓， 银行贷款↑，I↑9
§1 货币政策的传导机制
二．货币政策传导机制的传导过程
2. 货币政策的传导途径
耐用消费品 支出效应
货币政策的 财富效应 货币政策的 流动性效应
消费支出途径
MS↑，r↓，筹资成本↓，支出↑
3
§1 货币政策的传导机制
一．货币政策传导机制的含义
确定货币政策 积极 动用货币政策工具 消极 实现货币政策目标
过程
传导主体
操作目标
中介目标
4
§1 货币政策的传导机制
二．货币政策传导机制的传导过程
1. 货币政策的传导过程
货币政策的传导过程可以分成机构传导 和经济变量传导两个方面。
金融机构 机构传导 银行+其他金融 企业
三．货币政策的作用时滞
内部时滞 外部时滞
认识 时滞
决策 时滞
操作 时滞
市场 时滞
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§2 货币政策效应分析
三．货币政策的作用时滞
–源自文库我国货币政策时滞的特点
内部时滞长，外部时滞短
内部时滞是西方国家2倍，一般为6个月 外部时滞比西方国家短12个月，一般为 1-8个月 经济体制转轨未完成 传导介质扭曲复杂 周期交织在一起
3. 货币政策与产业政策的协调配合
产业政策对货币政策具有引导作用。
产业政策具有长期性、相对稳定性，可引 导短期中的货币政策。
货币政策为产业政策提供实施条件。 利用产业政策提供货币政策的实现保证。 货币政策对产业政策具有矫正作用。
扭曲的产业政策引发通胀，可通过货币政 策加以矫正。
35
§3 货币政策与其他政策配合
三．货币政策与收入政策的配合
1. 收入政策的含义
收入政策是后凯恩斯主流学派提出的政 策主张之一，指政府为了影响货币收入 或物价水平而采取的措施，其目的通常 是为了降低物价的上涨速度。
政府为降低一般价格水平上升的速度而采取的 强制性或非强制性的限制工资和价格的政策。
紧缩的财政政策 紧缩的货币政策 适用于AD＞AS，严重通胀，经济过热 能有力抑制AD过度增长，缓解通胀 但会抑制供给，容易引发经济萧条
宽松的财政政策 宽松的货币政策
适用于AD＜AS，经济严重萧条 有利于刺激AD、AS增长， 但难免引发通货膨胀
31
§3 货币政策与其他政策配合
一．货币政策与财政政策的配合
消费膨胀，需求膨胀造成的。
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1. 产业政策的含义
产业政策是政府为了实现一定的经济和 社会目标而对产业的形成和发展进行干 预的各种政策的总和。
产业政策的功能
弥补市场缺陷，有效配置资源。 保护幼小民族产业的成长。 熨平经济震荡。 发挥后发优势，增强适应能力。
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§3 货币政策与其他政策配合
二．货币政策与产业政策的配合
§1 货币政策的传导机制
二．货币政策传导机制的传导过程
2. 货币政策的传导途径
货币政策具体传导途径
投资支出途径 消费支出途径 国际贸易途径
8
§1 货币政策的传导机制
二．货币政策传导机制的传导过程
2. 货币政策的传导途径
投资支出途径：货币政策如何影响I
MS↑，利率↓，I↑
MS↑，资本市场资金↑，企业融资↑ 信贷可得性效应 银行可贷资金↑，I↑ 扩张性货币政策
政策工具 资金使用 作用过程 政策时滞 M为央行诸工具，F为税收和政府支出
M为各机构存款，有偿使用 F为税收和利润，无偿使用
M直接作用于货币运动过程 F直接作用于国民收入再分配过程
M内短外长，F内长外短
实施者
M为央行，F为财政部门
30
§3 货币政策与其他政策配合
一．货币政策与财政政策的配合
3. 货币政策与财政政策的配合模式
3. 货币政策与财政政策的配合模式
紧缩的财政政策 宽松的货币政策 适用于AD=AS，消费过旺，投资不足 或者国家优化资源配置，促进经济增长
宽松的财政政策 紧缩的货币政策
适用于AD=AS，投资过旺，消费不足 或者优化产业结构，提高经济增长质量
32
§3 货币政策与其他政策配合
二．货币政策与产业政策的配合
§2 货币政策效应分析
一．货币政策效应的含义
1. 货币政策效应：
当局实施货币政策后对社会经生活影响 程度，社会经济运行对其现实反应。
货币政策目标 影响因素 经济金融体制
宏观经济环境
货币政策工具 其他政策协调配合
货币政策实施时机
具体执行情况
22
§2 货币政策效应分析
二．货币政策效应的衡量指标
1. 外部效应指标
反映总体社会经济状况 国民生产总值平减指数 国际收支状况 反映通货膨胀状况
商品零售价格指数
消费物价指数
批发物价指数
失业率
GDP GNP
23
§2 货币政策效应分析
二．货币政策效应的衡量指标
2. 内部效应指标
反映MS数量及结构变化 货币供应量结构比率 货币供应量增长率 反映币值状况
货币购买力指数
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§3 货币政策与其他政策配合
一．货币政策与财政政策的配合
1. 货币政策与财政政策的联系
作用范围 调控目标 决策者 均为宏观经济政策 均为国家制定
执行结果
政策主体与 货币资金
均为需求管理政策
之间均存在紧密联系
29
§3 货币政策与其他政策配合
一．货币政策与财政政策的配合
2. 货币政策与财政政策的区别
27
时滞波长不定，无实质规律可循
§3 货币政策与其他政策配合
一．货币政策与财政政策的配合
– 概念
财政政策是指国家根据一定时期政治、 经济、社会发展的任务而规定的财政工 作的指导原则，通过财政支出与税收政 策来调节总需求。
宏观经济政策要想取得理想效果，货币 政策与财政政策的相互配合非常重要。
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§1 货币政策的传导机制
三．货币政策传导机制理论
5. 信贷传导机制理论
信贷传导机制：经济活动中的银行贷款 与有价证券不可完全替代时，通过信贷 渠道影响投资和消费需求。
适用条件：新兴工业国及经济转轨的发展 中国家。
金融市场体系不健全，利率长期受管制， 间接融资比重高于直接融资，甚至存在 “过度银行化”。 信贷渠道有可能成为货币政策的主要传导 渠道。
信贷途径为传播主渠道。
局限：资金供给与资金需求结构严重偏差 利率市场化程度不高，企业对其不敏感 货币市场不发达，利率调节表现被动 经济对外依存度高，利率需考虑经济的国 内外平衡，但资本项目未开放自由流动 有管理的浮动，接近固定汇率制
21
利率渠道受多种因素限制。
汇率渠道尚未发挥有效作用。
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§3 货币政策与其他政策配合
三．货币政策与收入政策的配合
2. 收入政策与货币政策配合的必要性
货币稳定问题是AD与AS平衡问题。
消费基金膨胀影响AD与AS。
消费基金：当前利益，现在的生活水平 积累基金：长远利益，用于扩大再生产
价值形态的国民收入出现超分配。
货币计价的国民收入的总需求大于总供给 的一个差额就是“超分配额” 。
扩张性货币政策
MS↑，r↓，金融资产价值↑，财富↑，消费↑
MS↑，流动资金↑，消费↑
10
§1 货币政策的传导机制
二．货币政策传导机制的传导过程
2. 货币政策的传导途径
扩张性 货币政策
国际贸易途径
MS↑，r↓ 物价水平↑ 本币贬值
出口需求↓
AD↓→ AS↓
出口↓，进口↑
NX↓
11
§1 货币政策的传导机制