罗斯公司理财ppt课件

RP X1R1 X 2R2 Xi Ri X N RN
Ri Ri βi F εi RP X1(R1 β1F ε1) X 2 (R2 β2F ε2 ) X N (RN βN F εN )
RP X1 R1 X1β1F X1ε1 X 2 R2 X 2 β2F X 2ε2
2. bGNP = 1.50
3. bS = 0.50
最后，公司能吸引到一位“超级明星” CEO,
这一未预计到的好事将使公司的股票收益增
加 1%。则：
ε 1%
R R - 2.30 FI 1.50 FGNP 0.50 FS 1%
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12-8
例：系统性风险与贝塔系数
R R - 2.30 FI 1.50 FGNP 0.50 FS 1% 然后，我们必须判断有哪些系统性风险因素的意
风险就相当于只剩下有系统性风险了。
4
12-4
系统性风险与非系统性风险
持有股票投资的总风险可被分解为两个部分：系统 性风险和非系统性风险：
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总风险
非系统性风险:
系统性风险: m
由R R U ,可有
R Rmε 其中 : m 表示系统性风险 ε 表示非系统性风险
5
n
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12.2 系统性风险与贝塔系数
我们的模型为:
R Rmε
R R βI FI βGNP FGNP βS FS ε
βI 表示通货膨胀贝塔
βGNP 表示GNP贝塔
βS 表示汇率贝塔
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ε 为非系统性风险的影响
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例：系统性风险与贝塔系数
R R βI FI βGNPFGNP βS FS ε
假定我们已估算出：
1. bI = -2.30
X N RN X N βN F X NεN
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12-17
投资组合与多元化
任何组合的收益都由以下三类参数决定：
1. 各种证券期望收益的加权平均值
2. 各种证券贝塔系数的加权平均值与因素F的乘积
3. 非系统性风险的加权平均值
RP X1 R1 X 2 R2 X N RN
( X1β1 X 2 β2 X N βN )F
第12章
风险与收益的另一种看法：套利定价 理论
McGraw-Hill/Irwin
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关键概念与技能
讨论系统性风险和非系统性风险对组合收 益的影响有什么不一样。
比较并对比资本资产定价模型和套利定价 理论
1
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本章大纲
12.1 引言 12.2 系统性风险与贝塔系数 12.3 投资组合与因素模型 12.4 贝塔系数与期望收益 12.5 资本资产定价模型与套利定价理论 12.6 资产定价的实证研究方法
2
12-2
套利定价理论
如果投资者能构造一个肯定能获利的零 投资组合，套利就会发生。
超额收益
Ri - Ri βi F
假定没有非系 统性风险，则
i = 0.
因素 F的收益
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12-15
因素收益与超额收益之间的关系
超额收益
βA 1.5 βB 1.0 不同证券的贝
塔系数是不同
βC 0.50 的
因素 F的收益
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12-16
投资组合与多元化
我们知道，投资组合的收益是组合中个别资产 收益的加权平均值：
如果预期GNP增长率为 4%, 而实际GNP增 长率却只有 1%, 则:
FGNP = GNP 增长率异动 = 实际值 – 预期值 = 1% – 4% = – 3%
R R - 2.305% 1.50(-3%) 0.50 FS 1%
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12-10
例：系统性风险与贝塔系数
R R - 2.305% 1.50(-3%) 0.50 FS 1%
我们将从N种股票中构建投资组合，且使 用单因素模型来确定系统风险的大小。
第i种股票的收益为：
Ri Ri βi F εi
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12-13
因素收益与超额收益之间的关系
超额收益
i
Ri - Ri βi F εi
假定没有非系
统性风险，则 i
= 0.
因素 F的收益
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12-14
因素收益与超额收益之间的关系
由于并不需要占用任何投资，投资者能 通常持有大量头寸来赚得巨额的利润。
在有效的市场中，能赚钱的套利机会往 往很快就会消失。
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12-3
总风险
总风险 = 系统性风险+ 非系统性风险 收益的标准差衡量的总风险的大小 对风险分散效果好的投资组合来说，非系
统性风险已经微乎其微了。 因此，对风险分散效果好的组合来说，总
贝塔系数（ b）告诉我们股票收益对系统 性风险的反应有多大。
在资本资产定价模型中，b计量的是某只证 券的收益对某一特定系统风险因素--市场 组合收益的反应程度。
bi
Cov( Ri , RM
2 (RM )
ຫໍສະໝຸດ Baidu
)
• 现在，我们还将再考虑其他的系统性风险类型。
6
12-6
系统性风险与贝塔系数
例如，假定我们能确认出三种系统性风险： 通货膨胀、GNP增长情况和美元兑欧元的汇 率S($,€)。
R R - 2.305% 1.50 (-3%) 0.50 (-10%) 1%
最后，假定该股票的与其收益率为8%，则：
R 8% R 8% - 2.305% 1.50 (-3%) 0.50 (-10%) 1% R -12%
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12-12
12.3 投资组合与因素模型
现在，我们来考察当每种股票都遵循单因 素模型时，由这些股票构成的投资组合将 发出什么状况。
外情况发生。 如果预期通货膨胀率为3%, 但当期的实际通货膨
胀率却为8%，则： FI = 通货膨胀的异动 = 实际通货膨胀率 – 预期通
货膨胀率= 8% – 3% = 5%
R R - 2.305% 1.50 FGNP 0.50 FS 1% 9
12-9
例：系统性风险与贝塔系数
R R - 2.305% 1.50 FGNP 0.50 FS 1%
如果美元兑欧元的汇率 S($,€)预期将增长 10%, 但当期实际的汇率却没有发生变动， 则：
FS = 汇率的异动 = 实际值 – 预期值 = 0% – 10% = – 10%
R R - 2.305% 1.50 (-3%) 0.50 (-10%) 1% 11 12-11
例：系统性风险与贝塔系数