日本泡沫经济所带来的恶劣的投资环境

日本泡沫经济所带来的恶劣的投资环境

一、背景

1.概述

日本泡沫经济是日本在1980年代后期到90年代初期出现的一种日本经济现象。一般是指1986年12月到1991年2月之间的4年零3个月的时期。这是日本战后仅次于60年代后期的经济高速发展之后的第二次大发展时期。这次经济浪潮受到了大量投机活动的支撑，因此随着90年代初泡沫破裂，日本经济出现大倒退，此后进入了平成大萧条时期。

2.国际环境

1980年代以来，全球性的通货紧缩形成了股票市场的上升通道。

美国经过1980年代中期的经济周期，逐渐走入低谷。住房金融产业出现危机，社会信用危机日益严重。此外，经常性国际收支趋向平衡，但国内经济持续低迷，失业率也不断上升，财政赤字创下历史纪录。

苏联由于阿富汗战争以及美苏军备竞赛，加之东欧诸国剧变，已经到了崩溃的边缘。

在欧洲，由于严重的高失业率和东欧民主化，国际和社会秩序也非常混乱。

1985年9月22日，世界五大经济强国达成“广场协议”。汇率过高而造成大量贸易赤字的美国与其他四国发表共同声明，宣布介入汇率市场。

3.国内环境

从1970年代后期开始，日本的银行烦恼于向优良制造业企业的融资案件，于是开始倾向于向不动产、零售业、个人住宅等融资。

“广场协议”后，日元迅速升值。日本政府为了补贴因为日元升值而受到打击的出口产业，开始实行金融缓和政策，于是产生了过剩的流通资金。

二、泡沫经济中的日本

1.形成

从1956年至1975年，日本经济举世瞩目，GDP年平均增速9.5%，成为世界上经济发展最快的国家。

20世纪70年代后半期以来，日本经济出现了“外向化”的趋势，即从高速增长时期的“投资主导型经济”转向了“出口主导型经济”。随着出口的快速增长，日本外贸顺差不断扩大，且绝大部分来自于美国。

为解决美国外贸巨额赤字问题，“广场协议”之后，美、日、英、法、德等五国政府便开始联合干预外汇市场，各国开始抛售美元，造成美元大幅贬值。在不到3年的时间里，美元对日元贬值达50%，即日元对美元升值了1倍。出于对“日元升值萧条”的恐惧，再加上对其它国际因素考虑，日本政府实施了过度扩

张的货币政策以及以扩大内需为导向的积极财政政策，造成大量资本过剩。过剩资本集中流向了投机性较强的股票市场、房地产市场，造成投资过热，股价、地价及房价暴涨。

房地产、股票价格节节攀升，资产效应使得日本经济表象极度繁荣，日经255股指由1985年12月的12977点上涨到1989年12月的38130点，上升1.93倍。1986～1990年，全国商业用地平均累计涨幅达67.4%，其中，东京、神户及名古屋三大城市圈平均地价累计涨幅近1.2倍。

股票、土地等资产价格的异常上升，明显脱离了实体并远远超过其实际价值，过热的泡沫经济给日本经济社会造成了巨大潜在危机。

2.潜在问题

期待通过资产价值上升而获得利润的手法，随着资产价格的上升会越来越难以奏效。当资产价格最终停留在高水平时，最终的资产持有者将无法获得收益。一旦资产价格回落到之前的水平，那么资产持有者将承受与其所有前手所获得的利润相当的亏损。因此，缺乏持续性的资产价格逐渐进入平稳状态。

另外，对于推崇一户一屋的日本都市来说，地价上升带来了严重的住宅不足问题。对于居住在大城市中心的普通劳动者，根本无法承担高额的地租和房租，只能被迫迁往郊区。当时这种状况导致了人们早买早赚的心理，进一步刺激了地价上升。

至此，日本社会的投资环境达到了空前的盛状，无论是国内投资环境、国际投资环境、社会环境、经济环境以及政治法律环境都无一例外的宣扬鼓励不断的高投资，这为日后经济的迅速衰退埋下了祸根。

3.泡沫破裂

由于土地价格太高，个人住宅用地、企业商业用地均无法得到满足。为降低土地价格，日本政府决定改变货币政策方向。从1989年5月至1990年8月，日本银行五次上调中央银行贴现率，从2.5%调整到6%。1990年，日本股市大幅下挫，当年股票市值下降了38%。1992年8月，日经225指数已经跌去泡沫高峰值的63%；货币政策的突然转向，挑破了日本股票市场的泡沫。

紧随其后，日本地价也开始急剧下跌，跌幅超过46%。从1990年秋节开始，日本房价开始直线下降。到1994年，东京、大阪等的房价跌幅已经超过了50%。由此，房地产泡沫破灭了。

泡沫经济的破灭，给日本经济以沉重的打击。至2001年，由于股市和地价等资产价格的缩水，日本经济累计资产损失就达1330万亿日元，并且造成了长达10年的经济萧条。泡沫经济崩溃给居民带来实际资产损失和心理影响，减少了居民消费支出，影响了经济的恢复；企业资产大幅缩水，债务恶性膨胀；股市情况恶化，企业资金来源受限，投资乏力致使经济长期低迷；金融机构产生了巨

额不良债权，到1998年，约有88万亿日元，造成了众多金融机构的破产；金融危机的发展，又进一步制约经济恢复；受泡沫破裂的影响，滋生出各种金融欺诈，日本社会经济环境恶化。

三、日本泡沫经济产生和破灭的原因

日本经济泡沫产生原因是多方面的，主要表现在以下几个方面：

1.大量剩余资本引发泡沫经济

20世纪80年代后期，日本经济实力进一步增强，GDP总量接近美国的60%，人均GDP超过了3万美元。“广场协议”之后，美元贬值和日本经常收支顺差继续扩大，强化了日元升值预期，促使一部分资本从美国流回日本，加剧了资本过剩。大量过剩资本集中流向股票、房地产市场，引起股价、地价及房价暴涨。2.宏观政策的失误加剧泡沫经济的发展

从1985年起到泡沫破灭，日本宏观政策出现了三次严重的失误。

第一，1986年，日本出现了短暂的经济衰退。出于对日元升值的恐惧，日本政府做出了错误的判断，采取了错误的政策，加上其他国际因素的影响，从1986年 1月到1987年2月，日本银行连续五次降低利率，把中央银行贴现率从5%降低到2.5%，不仅为日本历史最低，也为当时世界主要国家最低。过度扩张的货币政策，造成了大量过剩资金。在市场缺乏有利投资机会的情况下，过剩资金通过各种渠道流入股票市场和房地产市场，造成资产价格大幅上涨。

第二，1987年秋，世界经济出现了较快增长。为应对可能出现的通货膨胀，美国、西德等相继提高利率，日本银行也准备升息。1987年10月 19日，“纽约股灾”爆发。之后，美国政府担心如果日本银行提高利率，资金不能及时向欧美市场回流，可能再次引起国际市场动荡，因此建议日本政府暂缓升息。日本政府也担心提高利率可能使更多的国际资本流入日本，推动日元升值，引起经济衰退。而且日本当时正在实施扩大内需战略，需要以较低的利率来增加国内投资，减少储蓄。在这种情况下，日本银行决定继续实行扩张性货币政策，维持贴现率在2.5%的超低水平上不变，一直到1989 年5月日本银行才提高利率，这时距离日本实施超低利率政策已经27个月。极度扩张的货币政策造成日本“经济体系内到处充斥着廉价的资金”，长期的超低利率又将这些资金推入股票市场和房地产市场。

第三，1989年，日本政府感受到了压力，决定改变货币政策方向。1989年5月至1990年8月，日本银行五次上调中央银行贴现率从2.5%至 6%。同时，日本大藏省要求所有金融机构控制不动产贷款，日本银行要求所有商业银行大幅削减贷款，到1991年，日本商业银行实际上已经停止了对不动产业的贷款。

3.金融自由化和国际化成为泡沫经济的制度基础