第六章 长期投资决策分析

Kw = ∑W j Kj 【例10】某企业扩大经营拟筹资 3000 万元，经研究决定用银行借款、发行债券和发 行股票3种方式筹资，各种方式的资金成本率和3种筹资方案如下表，试计算说 明哪种方案最优。
筹资方式 银行借款 发行债券 发行股票 资金成本率 方案 1 8% 1200 10% 900 14% 900 方案 2 1050 1350 600 方案 3 900 1400 700
14% ？ 16%
x
5.216 2 5 4.833 ∴ x =1.128 % i=14% + 1.128% =15.128% 0.216 0.383 =
【例9】上例中若已知借款利率为14%，其它条件不变，问需要几年还清该笔本息。 P = A（P/A，i，n）； 100000=20000（P/A，14%，n）； （P/A，14%，n） =5
分 析
1、资金结构：指企业各种资金的构成及比例关系。它是企业筹资决策的核心问题。 企业应综合考虑有关因素的影响，运用适当的方法确定最佳资金结构，并在以后 追加筹资中继续保持。 2、资金结构中合理安排负债的意义：①一定程度的负债有利于降低企业资金成本； ②负债资金具有财务杠杆作用；③负债资金会加大企业的财务风险。
2、资金成本的作用
①资金成本是比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据。 ②资金成本是评价投资项目、比较投资方案和追加投资决策的主要经济标准。 ③资金成本还可作为评价企业经营成果的依据。 ④资金成本是确定最优资本结构的主要参数。
3、个别资金成本的计算（以下按资金成本由小到大的次序排列） ①银行借款成本 ②债券资金成本 ③优先股成本 借款成本= 债券成本= 优先股成本= = = =
4、永续年金现值 永续年金：无期限等额收付的特种年金，为普通年金的特殊形式。（存本取息） 永续年金现值的计算：（因永续年金期数无限大，故只有现值，没有终值）
P = A
【例7】某人想现在存入一笔钱，希望以后每年从银行取出800元，在银行利率为 10%时，问现在应一次存入多少钱到银行。 P = 800／10% =8000（元 ） ※上述各项公式涉及的几个要素中，任意告诉其中三个要素，均可求出另外一个 要素，但在计算期数 n 或折现率 i 时，一般都要使用“插值法”。 【例8】某企业于第一年初借款100000元，每年末还本付息额均为20000元，连 续10年还清，计算借款利息。 P = A（P/A，i，n）； 100000=20000（P/A，i，10）； （P/A，i，10）= 5
E =
δ =
q =
②确定风险系数β，由有关部门根据不同行业定期公布。 ③根据风险系数，计算该方案预期的投资风险价值。 预期的风险报酬率 = 风险系数×标准离差率 = β q 预期风险报酬额 = 收益期望值 × ④计算要求的风险报酬率和要求的风险报酬额 要求的风险报酬率=要求投资报酬率-货币时间价值=收益的期望值/原始投资-货币的时间价值 要求的风险报酬额=收益的期望值× ⑤确定方案：若预期的风险报酬额(率)＞要求的风险报酬额(率)，方案不可行；反之可行。
第六章
长期投资决策分析
6.1长期投资决策分析概述 6.2长期投资决策应考虑的因素 6.3资金时间价值、投资风险价值和资本成本 6.3长期投资决策方案的评价指标 6.4几种典型的长期投资决策
第一节：长期投资决策分析概述
一、长期投资决策分析概念：
1、长期投资：凡涉及投入大量资金，获取报酬或收益 的持续期间超过一年以上，能在较长时间内影响企 业经营获利能力的投资，统称为长期投资。 2.项目计算期：指投资项目从投资建设开始到最终清 理结束整个过程的全部时间，即项目的有效持续期 间，通常以年表示。完整的项目计算期包括：建设 期和经营期。原始总投资：使项目完全达到设计生 产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金。
④留存收益成本：方法同以下普通股成本计算，但要剔除筹资费用率因素。
⑤普通股成本 按固定股利计算
按固定增长率计算
普通股成本= 普通股成本=
=
+g =
+g
4、加权平均资金成本 企业筹资渠道和筹资方式是多元化的，因而各种资金来源的资金成本是不同的， 为了正确地进行筹资和投资决策，必须计算企业综合的资金成本。综合的资金成 本是以各种资金所占的比重为权数，对各种资金成本进行加权平均计算出来的。
代入以上公式：
= ∴两种方法下无差别点的EBIT=342（万元）＜预期EBIT400万元，应负债筹资
4、资金结构的调整 ⑴影响资金结构调整的因素 企业因素：①管理者的风险态度； ②企业获利能力；③企业经济增长。 环境因素：①银行等金融机构的态度；②信用评估机构的意见；③税收因素；行 业差别。 ⑵资金结构调整的原因 ①成本过高；②风险过大；③弹性不足；④约束过严。 ⑶资金结构调整的方法 ①存量调整；②增量调整；③减量调整。
它是企业的战略性决策； 决策人员通常是企业高层管理人员； 要考虑企业投资的时间价值和风险价值； 决策目标是现金流量；
第二节
长期投资决策应重点考虑的因素
长期投资决策由于要投入大量的资金，并在较长 时间内对企业财务状况和经营成果产生重大影响，因 此在方案决策时，首先应重点考虑技术上的先进性和 实用性，其次还应从成本与效益的关系上着重评价该 项目投资在经济上的合理性。 具体来说应考虑如下因素：1.资金的时间价值；2. 投资的风险价值；3.资金成本；4.投资项目计算期；5. 现金流量。
普通年金：一定时期内每期期末等额收付的系列款项 普通年金终值：一定时期内每期期末等额收付系列款项的复利的终值之和。
F = A
or F =A(F/A,i,n)
可查一元复利年金终值系数表
求年金终值？
偿债基金（已知年金终值F，求A）： 偿债基金是指为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积累一定量的资金而 必须分次等额提取的存款准备金。它是年金终值的逆运算。
10年 ？ 9年
x
5.216 5 4.946
1
0.216
0.27
=
∴ x = 0.8年
n = 10年-0.8年 = 9.2（年）
第四节
资金成本和资金结构
பைடு நூலகம்
一、资金成本 1、资金成本的概念：在市场经济条件下，企业为筹集和使用资金所付出的代价。包括筹
资费（借款手续费、股票发行费）和使用费（借款利息、股票股利）两部份。
A = F
= F×年金终值系数的倒数
普通年金现值：一定时期内每期期末等额收付系列款项的复利的现值之和。
P = A
or P = A( P/A,i,n ) ？求年金现值
可查一元复利年金现值系数表
资本回收额：（已知年金现值P，求A） 资本回收额是指在一定的年限内等额收回或清偿初始投入资本或所欠的债务。 它是年金现值的逆运算。
3、最优资金结构的确定 最优资金结构：指在一定的条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最 大的资金结构。其判断标准有三个：①有利于最大限度地增加所有者财富，使企 业价值最大化；②使企业加权平均资金成本最低；③资产保持适宜流动，使资金 结构具有弹性。从理论上说最优资金结构是存在的，但由于内外部条件的不断变 化，寻找最优资金结构十分困难。在应以下方法确定最优资金结构时，还应考虑 其他因素，以便使资金结构趋于最优化。 ⑴比较资金成本法：通过计算不同方案的加权平均资金成本，其中加权平均资金成 本最低的即为最优资金结构。 ⑵息税利润或每股利润无差别点法：它是利用税后资本利润率（股份公司则为每股 净收益）的分析来选择和确定负债资金与权益资金的比率。所谓无差别点是指两 种筹资方式下，税后资本利润率相等时的息税前利润。根据无差别点的息税前利 润，可判断在追加资金时，应选择何种方式来筹资，并合理安排和调整资本结构。
第五节 投资风险价值
一、风险价值含义及表现形式
1、风险价值：指投资者由于冒风险进行投资所获得的额外报酬。其表现形式为风险报酬额或 风险报酬率。 2、风险与报酬的关系：风险越大，要求的投资报酬率越高；风险越小，要求的投资报酬率越 小。这一原则称为“风险收益对等”原则。 二、投资风险价值的计算 ①计算项目未来收益的期望值、标准离差与标准离差率
方案1：Kw = 1200/3000×8%+900/3000×10%+900/3000×14% =10.4% 方案2：Kw = 1050/3000×8%+1350/3000×10%+600/3000×14% =10.1% √ 方案3：Kw = 900/3000×8%+1400/3000×10%+700/3000×14% =10.3% 二、资金结构
= =
(D、D`为两种方式下优先股利)
【例11】某公司现有普通股100万，股本总额1000万元；公司债券为600万元。拟 扩大筹资规模，有两个备选方案：一是增发普通股50万股，每股发行价为15元； 一是面值发行公司债券750万元，若公司债券年利率为12%，所得税率的30%， 经测算，增资后预期息税前利润为400万元，问公司应选择哪种方法筹资。
P =
or P = F( P/F,i,n )
可查一元复利现值系数表
求复利现值？
㈢年金现值和终值的计算
年金：一定时期内，每隔相等时间，收入或付出相等金额的款项称为年金，一般 用A来表示。年金按其每次收付发生的时点不同，可分为：普通年金（后付年 金）、即付年金（先付年金）、递延年金、永续年金等。
1、普通年金终值和现值的计算：
3、递延年金终值和现值 递延年金：指在一定期间内以后才发生系列等额收付的款项。它是普通年金的特 殊形式，凡不是从第一期开始的普通年金都是递延年金。 递延年金现值的计算：
?求现值
0 1
2
…
m
m+1
m+2
…
m+n
P = A［( P/A，i,m+n )－( P/A ,i,m )］
递延年金终值的计算：与普通年金终值计算方法相同，期数为总期数减除递延期。 【例6】某人拟在年初存入一笔资金，以便能在第六年末起每年取出1000元，至 第 十年末取完。若存款利率为10%，此人应最初一次存入多少。 P=A［（P/A ,10% ,10）－（P/A ,10% ,5）］ =1000（6.1446－3.7908）≈2354（元 ）
A = P
= P×年金现值系数的倒数
？求即付年
金终值
2、即付年金终值和现值的计算 即付年金：指一定时期内每期初等额收付的系列款项。 即付年金终值的计算：
F= A［
］(1+i) = A( F/A,i,n )(1+i)
即付年金现值的计算：
P = A［
］(1+i) = A(P/A,i,n)(1+i)
？求即付年金现值
建设期 S 经营期 P N = S + P 项目计算期 N
3.原始总投资与投资总额的构成： 原始总投资 = 建设投资 + 流动资金投资 投资总额 = 原始总投资 + 建设期资本化利息 4、投资项目类型：以新增生产能力为目的的新建项目 和恢复或改善生产能力为目的的更新改造项目。 5、资金的投入方式：将原始总投资注入具体项目的投 入方式包括：一次投入和分次投入 二、长期投资特点 投入资金多、影响时间长、回收速度慢、所冒风 险大。与短期经营决策相比，长期投资决策有如下特 点：
第三节
资金的时间价值
一、资金时间价值的涵义及表现形式 放弃货币的使用机会，可以换取按放弃的时间长短计算的报酬， 这种报酬称为资金的时间价值。其表示形式为利息或利率。 二、资金时间价值的意义 实践证明：牢固树立资金时间价值观念，可以促使企业努力减少 资金占用，提高资金的使用效果，以最小的资金投入，取得最大 的经济效益。 三、资金时间价值的计算 ㈠单利下终值（本利和）和现值（本金）的计算： 单利：仅就本金计算利息叫单利。 终值=现值（1+利率×利率） 即： S = P（1+ in） 现值=终值／（1+利率×利率） 即： P = S／（1+ in） 【例5】94年1月1日，李四准备在3年后的年底购一台价值9900元的 电脑，打算从现在开始建一个专项目基金，在每年初存入一笔款 项。假设银行存款利率为5%，且为单利计息，那么每年初应等额 存入多少钱到期银行。 设：李四每年年存入P到银行 P［3+5%（3+2+1+1）］=9900 P（1+5%×3)+P(1+5%×2)+P(1+5%)=9900 P［n + n(n+1)i／2 ］=F P=3000（元）
㈡普通复利终值和复利现值的计算
复利：不仅本金要计算利息，利息也要纳入本金重复计算利息，即“利滚利”。 复利终值：一定量的本金按复利计算若干期后的本利和。
F = P（1+i） or F = P(F/P,i,n) 可查一元复利终值系数表
求复利终值？
复利现值：若干期后的一笔款项，按一定折现率折算成现在时点的价值。