内部控制缺陷与债务融资成本文献综述

内部控制缺陷与债务融资成本文献综述

（一）债务融资成本的影响因素

国内外关于企业债务融资成本影响因素的研究主要从企业内部因素和外部因素两方面展开。从企业内部因素来看，侧重于研究公司特征、公司治理结构、高管特征和信息披露等对债务成本的影响。诸多实证研究表明，规模大、资产负债率低、盈利能力强、成长性高、资产有形性高、利息保障倍数高、市场风险低的企业可获得更低成本的债务融资（Bhojraj和Sengupta，2003；Bradley和Chen，2011；Minnis，2011）。在公司治理结构方面，研究显示良好的公司治理可以有效降低债务成本（肖作平，2007；蒋琰和陆正飞，2009），公司债务融资成本与董事会独立性显著负相关（Anderson等；2004；崔伟，2008），Bhojraj和Sengupta（2003）、Elyasiani（2010）研究发现较高的机构持股比例有助于公司获得更低成本的债务融资，Khwaja和Mian（2005）、李广子和刘力（2009）发现相比民营企业，国有企业更容易获得较低利率贷款。在高管特征方面，一是基于债务代理成本假说，研究权益类薪酬和债务类薪酬对企业债务融资成本的影响，通常认为权益性薪酬容易使高管冒险，与债权人利益不一致，导致更高的债务成本（Beladi和Quijanno，2013；Kabir，2013），而债务类薪酬使高管与债权人利益一致，债务成本较低（Anantharaman等，2014）。二是从银企关联角度来看，Burak等（2008）、Ciamarra（2012）、邓建平和曾勇（2011）的研究发现企业具有银行从业背景的高管，代理冲突和融资成本通常较低。在信息披露方面，于富生和张敏（2007）、李志军和王善平（2011）通过实证发现较高的上市公司信息披露质量可以降低债务融资成本。

从企业外部因素来看，货币政策会对债务成本产生影响（郑军等，2013）。新会计准则的实施能够使会计信息质量高的非国有控股公司以更低的融资成本取得债务融资（燕玲，2014）。此外Firth（1978）、张纯和吕伟（2007）的研究发现被出具标准无保留审计意见的公司所得到的银行贷款利率更低。魏志华等（2012）研究认为良好的金融生态环境有助于上市公司获得较低成本的债务融资，并增强审计意见的风险揭示功能。

（二）内部控制缺陷的经济后果

关于内部控制缺陷经济后果的研究，目前主要集中在以下几个方面：一是内部控制缺陷对会计信息质量的影响，Doyle等（2007）、孙芳城等（2011）、刘启亮等（2013）均认为高质量的内部控制有助于提高财务报告质量，内控重大缺陷会导致较低的应计质量（李万福，2014），存在内控缺陷的公司其会计稳健性较差（齐保垒等，2010；Beng等，2011；方红星和张志平，2012）。二是内部控制缺陷对外部审计的影响，杨德明等（2009）、杨群辉和王玉蓉（2011）研究发现高质量内控更容易收到清洁的审计意见，存在内控缺陷的公司则更有可能被出具非标准的审计意见（Elder等，2009；杨德明和胡婷，2010）。还有研

究发现内部控制缺陷越严重的公司，会计师事务所对其的审计收费越高（Hogan等，2008；Beneish等，2008；张旺峰等，2011；李越冬等，2014）。三是内部控制缺陷披露对资本成本的影响，国外关于内控缺陷与公司债务成本关系的研究较为成熟，DeFond和Jiambalvo （1994）、Bhojraj和Sengupta（2003）、Dan Dhaliwal等（2011）的研究认为内部控制存在缺陷或者实质性漏洞的公司，其债务成本相对较高。而国内文献大多是针对内控缺陷披露对权益资本成本影响的研究，并且普遍发现存在内部控制缺陷的公司要具有较高的权益成本（方红星和施继坤，2011；林斌等，2012；袁放建，2013；廖义刚，2015），也有学者发现内控缺陷的披露不会显著提高权益资本成本（孙文娟，2011）。以债务资本成本为对象的研究则较少，孔凡峰（2012）以财务信息质量为切入点，探索了内控缺陷与债务成本的关系，发现存在重大内控缺陷的公司有较高的债务成本。陈汉文和周中胜（2014）发现企业内部控制质量越好，所获取的银行债务融资成本越低。王艺霖和王爱群（2014）实证研究发现披露内部控制缺陷显著提高债务成本，并且当上市公司披露内控缺陷时，内控审计反而会进一步提高公司的债务成本，但这一结果并不显著。

从已有文献来看，国内关于内部控制缺陷对权益资本成本影响的研究较丰富，而对债务融资成本的影响关注则较少。虽然国外关于内部控制缺陷对债务成本研究较成熟，但相关研究结论可能未必适用于我国的实际情况。国外公司债券市场比较发达，债务成本主要从公司债券角度来衡量，而我国公司债券市场尚处于发展中，在债务融资上企业更多地依赖金融机构贷款，另外大量研究表明我国民营控股企业和国有控股企业在诸多行为上表现出差异，因此在上市公司内部控制信息披露正处于稳步推进的现阶段，基于我国的特殊制度背景和上市公司的产权性质，研究内部控制缺陷与公司债务融资成本的关系，一丰富了企业资本成本影响因素的研究，二增加了企业对内部控制的重视程度和对债务融资成本的可控性，具有一定的理论和实践意义。

参考文献

[1]Bhojraj,S.and P.Sengupta.Effect of Corporate Governance on Bond Ratings and Yields:The Role of Institutional Investors and the Outside Directors[J].Journal of Business,2003(3):455-475 [2]Minnis,M.The Value of Financial Statement Verification in Debt Financing:Evidence from Private U.S.Firms[J].Journal of Accounting Research,2011(2):457-506

[3]肖作平.公司治理和融资政策的关系研究综述[J].证劵市场导报，2007（8）：50-56

[4]蒋琰，陆正飞.公司治理与股权融资成本——单一与综合机制的治理效应研究[J].数量经济技术经济研究，2009（2）：60-75

[5]Anderson,R.C.,S.A.Mansi and D.M.Reeb.Board Characteristics Accounting Report Integrity and the Cost of Debt[J].Journal of Accounting and Economics,2004(3):315-342