《资管新规》下私募股权投资基金合规与风险控制 0729

主体
要求
投资经历要求
资产/收入要求
自然人 无
1．金融资产不低于300万元；或 2．近3年本人年均收入不低于50万元
机构
净资产不低于1000万元
金融管理部门视为合格投资者的其他情形
产品投资金额条件：
投资产品类别 投资于单只私募投资基金
金额 ≥100万元
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06 合格投资者
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07 杠杆、分级限制
分级产品杠杆比例要求：
产品类型
分级比例 （优先级份额/劣后级份额，中间级份额计入优先级份额）
固定收益类产品
不得超过 3：1
权益类产品
不得超过 1：1
商品及金融衍生品类产品
不得超过 2：1
混合产品
不得超过 2：1
分级资产管理产品不得直接或者间接对优先级份额认购者提供保本保收益安排
结合《资管新规》和《私募投资基金监督管理暂行办法》，合格投资人标准如下：
投资于单只私募 基金的金额不低 于100万元
最近1年末净资产 不低于1000万元
机构 投资者
个人 投资者
• 2 年以上投资经历; • 家庭金融净资产不低于300万元；
或家庭金融资产不低于500万元； 或近3年本人年均收入不低于50万 元
《资管新规》下私募股权投资基金 合规与风险控制
德恒上海律师事务所合伙人 高慧
2018年7月
PART 01 法律监管体系
目
PART 02 特许经营
录
PART 03 表外业务、禁止刚性兑付
CONTENTS
PART 04 资金池问题
PART 05 投资范围、产品分类
PART 06 合格投资者
PART 07 杠杆、分级限制 PART 08 投资集中度管理 PART 09 信息披露 PART 10 基金托管 PART 11 禁止多层嵌套、穿透核查 PART 12 基金募集
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03 表外业务、禁止刚性兑付
表外业务
定义：金融机构从事的，按照现行的会计准则不计入资产负债表内，不形成 现实资产负债，但能够引起当期损益变动的业务
分类： • 资产管理类 • 担保承诺类 • 代理投融资服务类 • 中介服务类 • 其他
表外业务的本质决定了私募股权投资机构开展的资产管理业务是一种“卖者 尽责、买者自负”财富委托管理业务，不应当进行刚性兑付
1. 银行
13. 贷款公司
2. 城市信用合作社 14. 货币经纪公司
113434....证期农农券货村村投公信合资司用作基合银金作行管社理公司15. 证券公司
155..投农资村咨商询业公银司行
金融
166..财村产镇保银险行公司 177..人农身村保资险金公互司助社
机构
188..再财保务险公公司司
199..保信险托资公产司管理公司 201.0保. 金险融经资纪产公管司理公 21. 保司险代理公司
➢ 不同资产管理计划进行混同运作
• 上述三类专项计划的投资周期与开放周期不匹配，依靠滚动发行来进行流动性管理，造成同一系列后续发行的资 产管理计划与前期发行资产管理计划混同运作，资金与资产无法明确对应。
➢ 未能充分履行信息披露义务
• 民生加银未能有效履行信息披露职责，导致资产委托人未能充分掌握上述三类专项计划的真实运作情况。 • 对专项计划的业务性质和风险情况有重大影响的安排未向资产委托人进行信息披露，也未向监管部门报告。
09 信息披露
基本要求
⚫ 主动、真实、准确、完整、及时
基本内容
⚫ 时间：每一季度 ⚫ 内容：募集信息、资金投向、杠杆水平、收益分配、托管安排、投资账户信
息和主要投资风险等
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09 信息披露
产品类型 固定收益类产品 权益类产品
要求
• 充分披露和提示产品的投资风险，包括但不限于产品投资债券面临的 利率、汇率变化等市场风险以及债券价格波动情况，产品投资每笔非 标准化债权类资产的融资客户、项目名称、剩余融资期限、到期收益 分配、交易结构、风险状况等。
非标准化债权类资产
封闭式资产管理产品 开放式资产管理产品
久期管理要求 • 产品期限不得低于90天 • 资产终止日不晚于产品到期日
• 资产终止日不晚于最近一次开放日
未上市企业股权及其 受（收）益权
只能为封闭式资产管理产 品
• 产品期限不得低于90天 • 退出日不晚于产品到期日
✓ 应明确股权及其受（收）益权的退出安排
• 充分披露和提示产品的投资风险，包括产品投资股票面临的风险以及 股票价格波动情况等
• 充分披露产品的挂钩资产、持仓风险、控制措施以及衍生品公允价值 商品及金融衍生品类产品
变化等
混合类产品
• 披露产品的投资资产组合情况，并根据资产投资比例充分披露和提示 相应的投资风险
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16. 证券投资基金管理 公司
17. 期货公司
11. 金融租赁公司
18. 投资咨询公司
12. 汽车金融公司
19. 财产保险公司
20. 人身保险公司 21. 再保险公司 22. 保险资产管理公司 23. 保险经纪公司 24. 保险代理公司 25. 保险公估公司 26. 金融控股公司 27. 小额贷款公司 28. 消费金融公司 29. 证券公司子公司 30. 期货公司子公司 31. 基金管理子公司 32. 私募基金管理人
4 金融管理部门认定的其他情形
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04 资金池问题
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04 资金池问题
不得开展或者
禁 参与具有滚动
止
发行、集合运 作、分离定价特
征的资金池业务
单独管理 要
单独建账 单独核算
求
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04 资金池问题
投资范围
产品类型
A. 不持有金融牌照、完全无监管的信用中介机构
• 新型网络金融公司、第三方理财机构等
B. 不持有金融牌照、存在监管不足的信用中介机构
• 融资性担保公司、小额贷款公司等
C. 机构持有金融牌照、但存在监管不足或规避监管的业务
• 货币市场基金、资产证券化、部分理财业务等
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02 特许经营
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03 表外业务、禁止刚性兑付
1 违反真实公允确定净值原则，对产品进行保本保收益
刚性兑 付情形
2
采取滚动发行等方式，使得资产管理产品的本金、收益、 风险在不同投资者之间发生转移，实现产品保本保收益
3
资产管理产品不能如期兑付或者兑付困难时，金融机构 自行筹集资金偿付或者委托其他机构代为偿付
05 投资范围、产品分类
根据《资管新规》，私募股权投资基金的投资范围为：
允许
由合同约定，可以投资债权类资产、上市或挂牌交易的股票、未上市企业股权 （含债转股）和受（收）益权以及符合法律法规规定的其他资产
禁止 商业银行信贷资产（不得直接投资）
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05 投资范围、产品分类
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07 杠杆、 分级限制 www.dehenglaw.com
07 杠杆、分级限制
私募股权投资基金资产管理产品负债比例（杠杆）上限要求
产品类别
负债比例上限要求
分级
总资产不得超过该产品净资产的140%
不分级
总资产不得超过该产品净资产的200%
备注：不得以受托管理的资产管理产品份额进行质押融资，放大杠杆
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04 资金池问题
中信信诚资产管理公司资金池案件
➢ 资金来源与资产运用的流动性无法匹配 ➢ 未能进行合理估值 ➢ 未能进行充分信息披露 ➢ 存在不同资产管理计划混同运作
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05 投资范围 产品分类 www.dehenglaw.com
除创业投资基金以外主要投资于非公开交易的企 业股权； 对应的产品类型为：并购基金、房地产基金、基 础设施基金、上市公司定增基金、其他类基金
私募股权 投资基金
主要投向创投类私募基金、信托计划、券商资 管、基金专户等资产管理计划的私募基金
主要投向股权类私募基金、信托计划、券商资 管、基金专户等资产管理计划的私募基金
• 《资管新规》明确资产管理业务为金融业务，属于特许经营行业 • 私募股权投资基金管理人开展资产管理业务，需要先通过基金业协会私
募股权投资管理人备案登记，所管理的产品需在基金业协会登记备案
金融 机构
特许 经营
影子 银行
接受中国人民银行、银保监会、证监会分类 监管，并持有金融牌照的营利性法人或者合 伙企业
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01 法律监管体系
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01 法律监管体系
1. 证券投资基金法 2. 国家金融监管政策 3. 资管新规 4. 证监会规章 5. 基金业协会自律规则
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02 特许经营
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02 特许经营
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08 投资集中度 管理 www.dehenglaw.com
08 投资集中度管理
投资集中度管理
私募股权投资基金全部资产管理产品投资（上市公司定增）单一上市公司发 行的股票不得超过该上市公司可流通股票的30%
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09 信息披露
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投资产品类别 投资于单只固定收益类产品 投资于单只权益类产品 投资于单只商品及金融衍生品类产品 投资于单只混合类产品
金额 ≥30万元 ≥100万元 ≥100万元 ≥40万元
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06 合格投资者
对比《私募投资基金监督管理暂行办法》，合格投资者的标准如下：
风险识别能力和风险承担能力条件：
10 基金托管
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10 基金托管
《资管新规》要求 ⚫ 私募股权投资机构发行的资产管理产品应当由具有托管资质的第三方机构独 立托管，法律、行政法规另有规定的除外
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04 资金池问题
资金池重要特征
⚫ 资金来源和资金运用不能一一对应、资金来源和资金运用的期限不匹配
资金池业务行为
⚫ 将不同资产管理计划进行混同运作，或者出现资金与资产无法明确对应的其 他情形
⚫ 未按规定进行合理估值，脱离实际投资收益进行分离定价 ⚫ 未产生实际投资收益，仅以后期投资者的投资资金向前期投资者进行兑付 ⚫ 资产管理计划发生兑付风险时通过开放参与或者滚动发行等方式由后期投资
投资于商品及金融衍生品的比例≥80%
投资于债权类资产、权益类资产、商品及金融衍生 品类资产且任一资产的投资比例未达到前三类产品 标准
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06 合格投资者
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06 合格投资者
根据《资管新规》，合格投资者风险识别能力和风险承担能力条件：
主体
主要向处于创业各阶段的未上市成长性企业进 行股权投资的基金（新三板挂牌企业视为未上 市企业）
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05 投资范围、产品分类
固定收益类产品
资 管 权益类产品 产 品 商品及金融衍 分 生品类产品 类
混合类
投资于存款、债券等债权类资产的比例≥80%
投资于股票、未上市企业股权等权益类资产的比例 ≥80%
者承担风险 ⚫ 法律、行政法规和中国证监会禁止的其他行为
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04 资金池问题
民生加银资产管理公司资金池案件
民生加银X系列专项资产管理计划、Y系列专项资产管理计划和Z-1号专项 资产管理计划涉及违规开展资金池业务
➢ 脱离对应资产的实际收益率分离定价
• 上述三类专项计划在认购申请书中以预期收益率或者业绩比较基准的名义约定收益率。根据上述三类专项计划资 产管理合同，资产委托人的收益按照类似存款利息的方法进行计算，与专项计划估值和对应资产的实际情况无关。
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03 表外业务 禁止刚性兑付 www.dehenglaw.com
03 表外业务、禁止刚性兑付
私募股权投资机构 不得在表内开展资 产管理业务
表外业务
资产管理 业务
禁止刚性兑付
私募股权投资机构开 展资产管理业务时不 得承诺保本保收益； 出现兑付困难时，私 募股权投资机构不得 以任何形式垫资兑付
要求
投资经历要求
资产/收入要求
自然人
2 年以上投资经历
1．家庭金融净资产不低于300万元；或 2．家庭金融资产不低于500万元；或
3．近3年本人年均收入不低于40万元
法人单位
最近1年末净资产不低于1000万元
金融管理部门视为合格投资者的其他情形
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06 合格投资者
根据《资管新规》，合格投资者产品投资金额条件：