债券投资组合管理策略

• 若投资经理人研究发现两种不同种类债券的 利差发生永久性改变（如前例中公司债券的 信用恶化），且目前市场没有反映这一信息， 投资经理人可以提前将该债券卖出，防范风 险。
第八章 债券投资组合管理策略
§3 积极的债券投资组合管理策略
❖ 上投摩根货币市场基金的投资策略
▪ 利率预期策略：市场利率因应景气循环、季节因 素或货币政策变动而产生波动，本基金将首先根 据对国内外经济形势的预测，分析市场投资环境 的变化趋势，重点关注利率趋势变化；
❖ 免疫法 ▪ 第二步：确定组合中各债券的投资金额
投资经理人现在需要投资的金额为：
100万 （1 10%）2
82644（6 万）
投资于债券A的金额 0.4382826446 36214（9 万）
投资于债券B的金额 0.5618826446 46429（7 万）
第八章 债券投资组合管理策略
▪ 其次，在判断利率变动趋势时，我们将重点考虑 货币供给的预期效应、通货膨胀与费雪效应以及 资金流量变化等，全面分析宏观经济、货币政策 与财政政策、债券市场政策趋势、物价水平变化 趋势等因素，对利率走势形成合理预期，从而做 出各类资产配置的决策。
第八章 债券投资组合管理策略
§3 积极的债券投资组合管理策略
第八章 债券投资组合管理策略
§3 积极的债券投资组合管理策略
❖ 利率预期策略
如果投资者购买90天国库券，其收益率为：
100 98.25 98.25
365 90
7.22%
如果投资者购买180天国库券在90天后卖出，
其收益率
98.25 96
96
365 90
9.5%
第八章 债券投资组合管理策略
§3 积极的债券投资组合管理策略
第八章 债券投资组合管理策略
§2 消极的债券投资组合管理策略
市场利率为6%时， 利息再投资所得为：
8（0 1.064 1.063 1.062 1.0） 370.96 第5年的本息为1080，债券还有1年到期，现价为：
1080 1019 1 0.06 1019 370.96 1469.9（6 美元）
资料显示它们的利差在100个基点上下，但是 现在却缩小到80个基点。判断：国债的价格被 低估或公司债券的价格被高估，利差在不久的 将来会恢复到均衡水平。卖出公司债券，买入 国债。当利差恢复时，再卖出国债换回公司债 券即可获利。
第八章 债券投资组合管理策略
§3 积极的债券投资组合管理策略
❖ 不同券种利差策略 ▪ 永久性的利差变动：信用风险已经改变，但利差 没有发生变动。
第八章 债券投资组合管理策略
§2 消极的债券投资组合管理策略
❖免疫法
市场利率为8%时， 利息再投资所得为：
8（0 1.084 1.083 1.082 1.08） 389.36 第5年的本息为1080，故总所得为： 1080 389.36 1469.3（6 美元）
投资收益率
1469.36
1/
5
§2 消极的债券投资组合管理策略
❖ 免疫法
▪ 第三步：确定组合中各债券的投资数量
根据条件可以计算债券A和债券B的价格分别为：
PA
1000 70 1 10%
972.73；PB
3 t 1
80 (1 10% )t
1000 (1 10% )3
950.25
债券A和债券B的投资数量分别为：
债券A 362149 372；债券B 464297 489
第八章 债券投资组合管理策略
§1 债券投资组合策略选择的理论基础
❖ 有效市场的三种形态 ▪ 弱式有效市场 ▪ 半强式有效市场 ▪ 强式有效市场
第八章 债券投资组合管理策略
§1 债券投资组合策略选择的理论基础
❖有效市场的三种形态
第八章 债券投资组合管理策略
§1 债券投资组合策略选择的理论基础
❖ 有效市场与证券分析 ▪ 弱式有效市场：技术分析无效 ▪ 半强式有效市场：基本分析无效 ▪ 强式有效市场：内幕交易无效
根据条件可以计算债券A的久期为1年， 债券B的久期为2.78年。假设债券A的 投资比例为wA，债券B的投资比例为wB；那么 wA wB 1 Dp (wA 1) (wB 2.78) 2 wA 0.4382 wB 0.5618
第八章 债券投资组合管理策略
§2 消极的债券投资组合管理策略
积极的债券管理策略成功的前提
1、债券组合管理者之所以采用积极投资策略，是因为他 们认为债券市场最多是弱式有效甚至是无效的。在这种情 况下，市场上的债券价格就会偏离其真实价格。
2、采用积极策略的债券组合管理者认为自己的分析能力 和见解优于市场上的其他人，通过积极的债券组合能获得 超额回报率（一般是相对于市场平均收益率和所承担的风 险而言）。
第八章 债券投资组合管理策略
§2 消极的债券投资组合管理策略
❖ 免疫法 ▪ {例1} 某投资者计划在5年末偿还债务1469.36元， 为此她购买了一个面值为1000元，息票利率为8% 的5年期债券。如果市场利率保持为8%，那么，第 5年末投资者的投资所得总和是多少？投资收益率 是多少？
▪ 如果市场利率在投资初期由8%下跌到6%，那么第5 年末投资者的投资所得总和是多少？投资收益率 是多少？
第八章 债券投资组合管理策略
§1 债券投资组合策略选择的理论基础
❖何谓有效市场 ▪ 外部有效市场：信息迅速扩散，证券价格无偏地
根据新信息迅速调整以反映投资价值。
▪ 内部有效市场：经纪人和交易商公平竞争，交易
成本低且交易速度快。
第八章 债券投资组合管理策略
§1 债券投资组合策略选择的理论基础
❖何谓有效市场
▪ 有效市场通常指的是证券的价格反映其内在价值 的市场。在有效市场上，每一种证券都被公平定 价，以当时的市场价格简单地买入或卖出，并不 能使投资者实现任何超额收益。证券价格迅速无 偏地对信息做出反应。
第八章 债券投资组合管理策略
§1 债券投资组合策略选择的理论基础
❖有效市场上证券价格的形成机制
▪ 在有效市场上，有关证券的相关信息，能够“有 效地”、“及时地”、“普遍地”传递给每一个 投资者，投资者无偏地解读新信息，根据新信息 建立或修正对该证券价值的预期，进而采取相应 的买卖行为导致这些信息最终反映到该证券的价 格上。
• 降低管理费用；约束管理者；获取与基准指数 一致的收益。
第八章 债券投资组合管理策略
§2 消极的债券投资组合管理策略
❖ 现金流匹配法 ▪ 通过构造债券组合，使债券组合产生的现金流 与负债的现金流在时间和金额上恰好相等，这 样就可以完全满足未来负债所产生的现金流支 出需要，完全避免利率风险。
▪ 最简单的方法就是购买零息债券为预期的现金 支出提供相应的资金。
❖ 不同券种利差策略 ▪ 分析各类债券之间的利差是否偏离均衡状态并 以此作为投资依据。分析的要点在于判断利差 变动是“暂时性的”还是“永久性的”。
第八章 债券投资组合管理策略
§3 积极的债券投资组合管理策略
❖ 不同券种利差策略 ▪ 暂时性的利差变动：利差已经发生变动，但信用 风险并没有变化。
• 例如：到期日相同的国债与公司债券，过去的
972.73
950.25
第八章 债券投资组合管理策略
§2 消极的债券投资组合管理策略
❖ 免疫法
▪ 免疫策略的缺陷：
• 违约与赎回风险； • 收益率曲线的非平行移动； • 久期会随时间变化需要动态调整； • 存在多个符合要求的组合需要选择。
第八章 债券投资组合管理策略
§3 积极的债券投资组合管理策略
第八章 债券投资组合管理策略
§1 债券投资组合策略选择的理论基础
❖ 有效市场与投资策略 ▪ 被动投资策略（亦称消极投资策略） ▪ 主动投资策略（亦称积极投资策略）
第八章 债券投资组合管理策略
§1 债券投资组合策略选择的理论基础
❖ 理论基础：债券市场的有效性 ▪ 债券价格行为的探讨：利用国债过去的价格资料来 预期未来的价格走势，即测试技术分析的有效性。 ▪ 央行货币供给统计数据的公布：观察利率对货币供 给的反映速度。 ▪ 利率预测：经济学家对利率预测的准确性。 ▪ 债券价格对信用评级的敏感度：若债券价格在评级 机构的评级结果公布后不发生改变，则市场有效， 为什么？
第八章 债券投资组合管理策略
§3 积极的债券投资组合管理策略
❖ 利率预期策略 ▪ 利率预期策略就是利用对利率或收益率的预期， 来判断何种债券被错估，再将被低估（高估）的 债券纳入（剔除）组合。
• 利率变动的方向；
• 利率变动的时点；
• 长短期利率的变动：需要预测收益率曲线的形 状，若预期未来长期债券的收益率上涨幅度高 于短期债券，则目前应该调高中短期债券的比 重，降低长期债券的持有比例。
第八章 债券投资组合管理策略来自百度文库
§3 积极的债券投资组合管理策略
❖ 骑乘收益率曲线策略 ▪ 收益率曲线向上倾斜并且投资者相信收益率曲 线将继续保持向上倾斜。在这种条件下，投资 者可以购买比目标期限更长的债券，然后在到 期之前卖出来赚取利差。
第八章 债券投资组合管理策略
§3 积极的债券投资组合管理策略
投资收益率
1469.96
1/ 5
1
8%
1000
第八章 债券投资组合管理策略
§2 消极的债券投资组合管理策略
❖ 保守性组合策略之四：免疫法
▪ 基本结论：免疫策略利用价格风险与再投资风险
相互抵消的特点，保护投资者不受损失。
▪ 成立的条件：
• 债券组合与负债的现值相等。
• 债券组合与负债的久期相等。
第八章 债券投资组合管理策略
§2 消极的债券投资组合管理策略
❖ 买入持有策略 ▪ 将债券纳入投资组合之后，一直持有到期或直 到被赎回为止。其优点是： • 管理简单； • 降低交易成本； • 避免短期价格风险。
第八章 债券投资组合管理策略
§2 消极的债券投资组合管理策略
❖ 债券指数化策略 ▪ 选择某一市场指数作为基准，根据该指数中各债 券所占比重，来决定投资组合中各债券的投资比 例。债券指数化策略，就是要复制出类似于基准 指数的投资组合，使投资组合能够获得与基准指 数一致的绩效，且分散风险。其优点是：
❖ 利率预期策略 ▪ 例：90天国库券的市价为98.25元（银行贴现 收益率为7%）。180天国库券的市价为96元 （银行贴现收益率为8%）。投资者的投资期限 为90天，投资者相信未来三个月收益率曲线将 保持向上倾斜，在这种条件下，投资者可以先 购买180天国库券，持有90天后卖出，由此获 得更高的投资收益。
第八章 债券投资组合管理策略
第八章 债券投资组合管理策略
学习目的：
— 了解债券投资组合策略选择的理论基础 — 熟悉消极的债券组合管理策略含义 — 熟悉积极的债券组合管理策略含义
第八章 债券投资组合管理策略
§1 债券投资组合策略选择的理论基础 §2 消极的债券组合管理策略 §3 积极的债券组合管理策略
D P Wi Di
D P：债券组合的久期；Di：各债券的久期； Wi：各债券在组合中的权重。
第八章 债券投资组合管理策略
§2 消极的债券投资组合管理策略
❖ 免疫法 ▪ 例：某投资经理人预计两年后要支付100万元。
有两种债券可供投资，债券A的期限为1年，息
票利率为7%，每年付息一次，面值为1000元。
债券B的期限为3年，票面利率为8%，每年付息
一次，面值为1000元。债券A和债券B的到期收 益率均为10%。投资经理人面临的选择：
• 单纯地直接投资债券A；
• 单纯地直接投资债券B；
• 采取免疫策略，构建投资组合。
第八章 债券投资组合管理策略
§2 消极的债券投资组合管理策略
❖ 免疫法 ▪ 第一步：确定组合中各债券的投资比例
1
8%
1000
第八章 债券投资组合管理策略
§2 消极的债券投资组合管理策略
❖免疫法
▪ 承前例：设想投资者购买的是一个6年期的面 值为1000美元，息票利率为8%，久期在市场利 率为8%时等于4.99年的债券。如果在投资初期 市场利率下跌为6%，那么，第5年末投资者的 投资所得总和是多少？投资收益率是多少？
第八章 债券投资组合管理策略
§2 消极的债券投资组合管理策略
消极投资策略的目的不是战胜市场，而是控制债券组合
的风险，并且获得与承担的风险相适应的回报率。
一般而言，消极投资策略追求的目标主要有三类： 一是为将来发生的债务提供足额资金； 二是获得市场平均回报率，即获得与某种债券指数相同（相 近）的业 绩； 三是在既定的流动性和风险约束条件下追求最高的预期收益 率。