债券投资组合管理策略
第七章 债券投资组合管理策略
债的影响方向相反、数额相等,两者互相抵消,就能
消除净资产面临的利率风险。
利率变化对资产和负债产生的影响可以用下式表示:
%ΔA=-DURA×(Δi)/(1+i)
%ΔD=-DURD×(Δi)/(1+i)
式中:%ΔA——(At-At+1)/At,资产市场价值变化的百分率;
降低。尽管利率上升,但零息债券的再投资收入却
不会增加,因此无法抵消价值降低的损失,无法保证
资产组合(零息债券)能产生足够的现金流偿还剩余
债务。显然,在目标期免疫策略中,第三个条件是自
动满足的。
3.净资产免疫策略
在免疫策略中还有一种特殊的免疫策略——净
资产免疫策略。净资产免疫策略的基本思想是:利
率变化对资产和负债的市场价值都会产生影响,对
一个无效的市场上,债券的价格或多或少遗漏了某
些影响债券价格的信息。
必须指出,在实践中,采取积极策略的债券投资
组合管理者并没有超过采取消极策略的投资者而
获得超额收益率。对发达国家(如美国)的债券市场
的实证研究表明,积极策略并没能明显地战胜市场 。
二、互换策略
(一)互换策略的定义
大体而言,债券互换策略就是指将预期收益率
市场价值变化量相当于总资产的百分比。
%ΔNW≈-DURgap×Δi/(1+i)
(7.3)
式中:%ΔNW——净资产市场价值的变化占总资产的
比重(以百分数表示)。
4.免疫策略的局限性
上述免疫策略在实际应用中也存在一些局限
性,认识到这些局限性对于成功的债券组合管理是
十分必要的。
第一,免疫策略是以久期为基础的,而久期只
债券投资组合管理策略
第八章 债券投资组合管理策略
§2 消极的债券投资组合管理策略
❖免疫法
市场利率为8%时， 利息再投资所得为：
8（0 1.084 1.083 1.082 1.08） 389.36 第5年的本息为1080，故总所得为： 1080 389.36 1469.3（6 美元）
投资收益率
1469.36
1/
5
▪ 其次，在判断利率变动趋势时，我们将重点考虑 货币供给的预期效应、通货膨胀与费雪效应以及 资金流量变化等，全面分析宏观经济、货币政策 与财政政策、债券市场政策趋势、物价水平变化 趋势等因素，对利率走势形成合理预期，从而做 出各类资产配置的决策。
第八章 债券投资组合管理策略
§3 积极的债券投资组合管理策略
❖ 不同券种利差策略 ▪ 分析各类债券之间的利差是否偏离均衡状态并 以此作为投资依据。分析的要点在于判断利差 变动是“暂时性的”还是“永久性的”。
第八章 债券投资组合管理策略
§3 积极的债券投资组合管理策略
❖ 不同券种利差策略 ▪ 暂时性的利差变动：利差已经发同的国债与公司债券，过去的
972.73
950.25
第八章 债券投资组合管理策略
§2 消极的债券投资组合管理策略
❖ 免疫法
▪ 免疫策略的缺陷：
• 违约与赎回风险； • 收益率曲线的非平行移动； • 久期会随时间变化需要动态调整； • 存在多个符合要求的组合需要选择。
第八章 债券投资组合管理策略
§3 积极的债券投资组合管理策略
❖ 免疫法 ▪ 第二步：确定组合中各债券的投资金额
投资经理人现在需要投资的金额为：
100万 （1 10%）2
82644（6 万）
投资于债券A的金额 0.4382826446 36214（9 万）
债券投资组合管理
债券投资组合管理在当今的金融市场中，债券投资组合管理已成为投资者实现资产增值和风险控制的重要手段。
对于个人投资者和机构投资者而言，了解和掌握债券投资组合管理的策略和方法，能够在复杂多变的市场环境中更好地实现投资目标。
债券，作为一种固定收益证券，通常具有相对较低的风险和较为稳定的收益。
然而，要构建一个有效的债券投资组合，并非简单地购买几只债券就可以完成。
这需要综合考虑多个因素，包括投资者的风险承受能力、投资目标、投资期限、市场环境等等。
首先，投资者需要明确自己的投资目标和风险承受能力。
如果您是一位追求稳健收益、风险承受能力较低的投资者，那么可能会倾向于选择信用评级较高、到期期限较短的债券，以确保资金的安全性和流动性。
相反，如果您能够承受一定程度的风险，并且追求更高的收益，那么可以适当配置一些信用评级稍低、但收益率较高的债券。
投资期限也是一个关键因素。
如果您的投资期限较短，比如在一年内，那么应该选择流动性较好、价格波动较小的债券。
而如果您的投资期限较长，比如五年以上，可以考虑配置一些长期债券，以获取更高的利息收益。
在选择债券时，信用评级是一个重要的参考指标。
信用评级高的债券，违约风险相对较低，但收益率也往往较低。
信用评级低的债券，虽然收益率可能较高，但违约风险也相应增加。
投资者需要在风险和收益之间进行权衡，根据自己的风险偏好选择合适的债券。
除了单个债券的选择，债券投资组合的多元化也是降低风险的重要手段。
通过投资不同发行人、不同行业、不同期限和不同信用评级的债券，可以分散单一债券可能带来的风险。
例如，即使某一发行人出现违约，由于投资组合中其他债券的表现，整体损失也能够得到一定程度的控制。
此外，市场利率的变化对债券投资组合的价值有着重要影响。
当市场利率上升时，债券价格通常会下跌；当市场利率下降时，债券价格则会上涨。
因此，投资者需要密切关注市场利率的走势，并根据预期的利率变化调整投资组合。
在债券投资组合管理中，定期的监控和调整也是必不可少的。
如何进行债券市场的投资策略
如何进行债券市场的投资策略债券市场作为金融市场中重要的一环，吸引了众多投资者的关注和参与。
债券作为一种固定收益工具，为投资者提供了可预期的利息收益以及本金保障。
然而，债券市场的复杂性和不确定性使得投资策略的制定变得至关重要。
本文将探讨如何进行债券市场的投资策略，以帮助投资者做出明智的投资决策。
一、了解债券市场的基本知识在制定债券投资策略之前，投资者首先需要建立对债券市场的基本了解。
债券市场的参与者包括发行人、投资者、经纪商和托管人等，投资者需要了解债券市场的各种参与主体及其角色。
此外，投资者还需要了解债券的基本类型、发行方式和风险特征等。
通过深入了解债券市场的基本知识，投资者可以更好地把握市场机会和风险。
二、确定投资目标和风险承受能力每个投资者在投资债券市场时都有自己的投资目标和风险承受能力。
投资目标可能包括资本增值、收益稳定性、风险分散等，而风险承受能力则取决于个人的财务状况、投资经验和心理素质等。
投资者应该根据自身的情况和需求来确定投资目标和风险承受能力，以此为基础来制定相应的投资策略。
三、进行市场分析和研究债券市场的投资策略需要基于充分的市场分析和研究。
投资者可以通过关注经济数据、政策法规、行业动态等来获取市场信息，并进行综合分析和判断。
市场分析主要包括宏观经济分析、债券信用评级和风险分析等。
同时，研究债券发行人的财务状况和发债目的也是重要的一环。
通过市场分析和研究，投资者可以更好地把握市场走势和投资机会，从而制定相应的投资策略。
四、确定资产配置和持仓策略资产配置是投资组合管理中的关键环节，也是债券投资策略的重要组成部分。
投资者可以根据自身的投资目标和风险承受能力，将资金分配到不同类型、不同期限和不同风险的债券中。
同时，持仓策略也需要根据市场情况和个人需求灵活调整，可以采用持有至到期、交易型持仓或主动调整的方式。
通过合理的资产配置和持仓策略，投资者可以平衡收益和风险，提高投资效果。
五、严格控制风险和退出机制债券投资虽然相对稳定，但仍然存在一定的风险。
投资组合管理的策略与实践经验总结
投资组合管理的策略与实践经验总结投资组合管理是指通过有效地分配资金，选择不同类型的投资资产，并进行持续监控和调整，以最大化回报并降低风险的过程。
在这篇文章中，我们将对投资组合管理的策略和实践经验进行总结。
一、资产配置策略资产配置是投资组合管理中最重要的决策之一，它决定了资金在不同资产类别之间的分配比例。
在实践中，一般有以下几种常见的资产配置策略：1.1 均衡配置均衡配置策略是指将资金平均分配到不同的资产类别中。
这种策略适用于长期投资且风险承受能力较低的投资者，可以降低因某一资产表现不佳而带来的损失。
1.2 动态配置动态配置策略是根据市场情况和经济周期的不同，灵活调整资产配置比例。
这种策略能够根据市场走势及时调整资产配置，以获取更好的回报。
1.3 配合防御配合防御策略是在市场变动时，通过增加防御类资产的比例，降低投资组合的风险。
防御类资产如国债、黄金等，通常在经济不景气或市场下跌时表现较好。
二、风险管理策略风险管理是投资组合管理中不可或缺的一部分。
以下是几种常用的风险管理策略：2.1 多元化投资多元化投资是通过将资金分散到不同的资产类别、行业和地区，以降低投资组合的整体风险。
这种策略能够减少特定资产或特定市场的影响，实现风险的分散。
2.2 止损策略止损策略是设定一个最大损失幅度，在投资组合实际损失达到该幅度时，及时割肉止损，避免进一步的损失。
这种策略可以帮助保护投资者的本金并控制风险。
2.3 固定收益资产配置固定收益资产如债券或定期存款通常稳定收益，适合用于投资组合的风险控制。
通过在投资组合中配置一定比例的固定收益资产，可以降低整体的波动性和风险。
三、监控和调整策略成功的投资组合管理需要进行持续的监控和调整。
以下是几种常见的监控和调整策略：3.1 定期回顾和再平衡定期回顾投资组合的表现及资产配置比例，根据市场变化调整资产的比例，以确保投资组合始终与投资目标保持一致。
3.2 市场指标监测监测市场指标如股价指数、经济数据等，及时获取市场的变化，为投资组合的调整提供依据。
债券组合管理体系及账户摆布策略探究——以证券公司固定收益自营业务为例
债券组合管理体系及账户摆布策略探究——以证券公司固定收益自营业务为例程 昊随着我国债券市场的不断发展，证券公司在债券市场的投资规模、参与度也大幅提升。
证券公司固定收益自营业务具有投资范围较广、在工具使用上没有约束、交易灵活等特性，这使得其投资组合管理过程较为复杂。
本文通过对证券公司固定收益自营业务相关要素的梳理，尝试提出关于债券组合管理及账户摆布的框架，以期更好地平衡债券持仓结构和当期报表损益，从而在公司既定考核方式下达成最终目标。
债券组合管理的维度对债券组合可以从多个维度进行管理，维度的选择要与自己的管理目标、组合现状相适应。
总的来说，可以从资产方、负债方、风险与收益、记账方式等四个维度对债券组合进行管理。
（一）资产方证券公司的资产类别划分方式有很多种，目前没有统一的标准。
实际上，资产分类往往是一种主观判断，依赖于具体的环境和约束条件，与投资目标密切相关。
从功能的角度进行资产分类是偏谨慎的分类方式。
对于一个以绝对收益为考核目标的自营账户来说，资产方项目可以从以下几个角度来划分。
1.流动性风险管理角度：平层资产和杠杆资产证券公司固定收益自营业务普遍实行高杠杆运作，其本质风险是流动性风险，所以首先可从流动性风险管理的角度将资产划分为平层资产和杠杆资产。
平层资产一般是指与资本金对应的资产，比如100亿元资本金、200亿元资产规模，其中100亿元即为平层资产；杠杆资产是指总资产中平层资产以外的资产。
此划分方式可以帮助管理者直观地了解账户总的流动性风险情况。
2.账户持有目的角度：配置账户和交易账户配置账户和交易账户的区别主要体现在三方面：风险类型、策略周期和决策依据。
在风险类型方面，配置账户由于持有期相对较长，对信用风险尤其是违约风险关注更多，一般与息差的水平和走势等相关性较强；交易账户对应的一般是杠杆资产，主要是进行市场风险管理，因此较为注重博取资本利得和套息。
在策略周期方面，配置账户一般采取中长周期策略，而交易账户采取短周期策略。
投资组合管理的四个关键策略
投资组合管理的四个关键策略投资组合管理是投资者在追求资产收益和风险控制的过程中，通过构建和调整多种不同资产类别的投资组合来实现目标的一种策略。
这篇文章将介绍投资组合管理的四个关键策略，帮助投资者更好地进行资产配置和风险管理。
一、多样化资产配置多样化资产配置是投资组合管理的核心策略之一。
通过在投资组合中配置来自不同资产类别（如股票、债券、房地产等）的投资，可以分散投资风险并提高整体收益。
多样化资产配置可以降低由于某个资产类别表现不佳而带来的投资损失，同时也可以抓住市场的机会，获取更好的收益。
在进行多样化资产配置时，投资者需要考虑不同资产类别之间的相关性。
如果资产之间存在高度相关性，那么在市场波动时，投资组合的价值可能会同时受到影响。
因此，选择相关性低的资产类别是构建多样化投资组合的关键。
二、长期投资视角长期投资视角是投资组合管理的重要策略之一。
投资者应该将资产配置的目标定位在长期投资收益上，而非短期市场波动。
由于金融市场的波动性质，短期的市场波动并不能真实反映资产的价值。
因此，投资者需要具备耐心和长期眼光，不要因为短期的市场波动而过度调整投资组合。
长期投资视角也意味着投资者应该注重长期投资收益的稳定性。
对于长期投资者来说，稳定的长期回报是更为重要的目标，因此，投资者需要深入研究资产的基本面，并选择具有长期增长潜力和稳定盈利能力的资产。
三、风险管理与资产组合再平衡风险管理是投资组合管理的重要组成部分。
投资者需要对投资组合的风险水平进行评估，并制定相应的风险管理策略。
一般来说，风险管理包括风险分散、风险控制和风险监测等方面。
风险分散是指将投资组合中的资金分散在不同的资产类别、行业和地理区域中，以降低特定风险对投资组合的影响。
投资者可以通过购买不同种类的金融产品来实现风险分散，以达到投资组合的风险控制目标。
资产组合再平衡是投资组合管理中的一个重要环节，指的是根据市场状况和投资目标的变化，调整投资组合中各项资产的权重比例。
债券投资组合管理
债券投资组合管理债券投资是一种相对稳健的投资方式，尤其适合那些看中长期收益的投资者。
然而，在债券市场上，投资者面临着众多的债券选择和风险管理挑战。
为了更好地管理债券投资，提高投资回报率和降低风险，债券投资组合管理变得至关重要。
以下将介绍债券投资组合管理的重要性以及相关的主要策略和方法。
一、债券投资组合管理的重要性债券投资组合管理是指通过优化和平衡各种债券资产的配置，以达到预期的投资目标。
它涉及到风险管理、回报最大化以及持续监测和调整投资组合等方面。
以下是债券投资组合管理的重要性：1. 降低投资风险：通过分散投资组合中的债券资产，可以降低特定债券发行人和市场风险的影响。
如果投资者将所有资金投入单一债券，一旦该发行方出现违约或市场条件恶化，投资者将承受巨大损失。
因此，债券投资组合管理通过分散风险，提高整体投资组合的稳定性。
2. 最大化收益：债券投资组合管理允许投资者在不同的债券资产之间进行配置，以获得更高的收益。
通过选择具有不同成熟期限、信用评级和利率的债券，投资者可以利用市场的不同走势和风险溢价，提高投资组合的总体回报率。
3. 监测和调整：债券市场的条件经常发生变化，包括利率、信用评级和市场前景等。
因此，债券投资组合管理需要持续监测和调整。
投资者应根据最新的市场信息和投资组合目标，对投资组合进行定期评估和调整，以确保其保持在适当的风险和回报范围内。
二、债券投资组合管理的策略和方法1. 资产配置策略：资产配置策略是指根据投资者的风险承受能力和投资目标，将资金分配给不同类型的债券资产。
这种策略要考虑到不同债券之间的相关性、收益率和风险。
一般来说，投资者可以选择分配资金给国债、公司债券、地方政府债券、可转债等不同类型的债券，以实现更好的资产分散和风险分散。
2. 久期管理：久期是衡量债券价格对利率变动的敏感度的指标。
久期管理是通过买卖不同久期的债券，以实现对债券投资组合的利率风险管理。
例如，如果预计利率上升，投资者可以减少组合中的长期债券持仓，增加短期债券持仓，以减少整体投资组合的利率敏感度。
第十四章 债券投资组合管理-免疫策略
第十四章 债券投资组合管理 知识点：免疫策略
● 定义： 免疫策略包括满足单一负债要求的投资组合免疫策略、多重负债下的组合免
疫策略和多重负债下的现金流匹配策略 ● 详细描述：
1.免疫策略包括满足单一负债要求的投资组合免疫策略、多重负债下的 组合免疫策略和多重负债下的现金流匹配策略
债的久期分布更广。
7.关于债券组合管理免疫策略，以下表述错误的是（
）。
A.免疫策略试图建立一个几乎是零风险的债券资产组合
B.免疫策略假定市场价格是公平的均衡交易价格
C.免疫策略是一种积极的债券组合管理策略
D.免疫策略的一个根本要求是使债券投资组合的久期等于负债的久期
正确答案：C
解析：免疫策略是消极债券组合管理的一种
的现金流现值必须与负债的现值相等。
5.在债券投资组合的现金流量匹配策略的运用中，为了达到现金流与债务的
配比，必须投入（）必要资金量的资金。
A.等于
B.低于或等于
C.低于
D.高于
正确答案：D
解析：在债券投资组合的现金流量匹配策略的运用中，为了达到现金流
6.关于免疫策略，以下表述错误的是（）。
A.多重负债下的组合免疫策略，债券久期与负债久期相等，债券组合的现金
正确答案：A 解析：计算债券应急免疫策略的触发点值,需已知任一特定时间的市场利率 。 16.假设利率保持为10%,投资者的债券组合当前价值为100万元,要保证债券 组合2年后的价值不低于110万元,并超过121万元的收益,则( )。 A.投资者当前必须持有的组合资产规模为110/(1+r)T,r为市场利率,T为剩余 时间 B.当前应急免疫策略的触发点为90.9万元 C.一年后应急免疫策略的触发点为105万元 D.一年半后应急免疫策略的触发点为95万元 正确答案：A,B 解析： 当前利率为10%，投资者的债券组合当前价值为100万元。投资者可以通过常 规的利率免疫方法锁定收益率，以在两年后使债券组合升值为121万元。但 是投资者想在承担有限风险的条件下采用更积极的投资策略，希望能够获得 超过121万元的收益，但同时要保证债券组合两年后的价值不低于110万元。 由于在当前利率下只需要有90.9万元就可以在两年后增值到110万元，因此 投资者开始时可以承受一定的风险损失，而不必立即采用利率免疫策略。关 键点是计算在当前利率水平下在特定期限需要锁定多少投资进行利率免疫 ，才能够保证两年后最低组合价值为110万元。用t代表剩余时间，r代表任 一特定时间的市场利率，那么必须保证在特定时间时投资者持有 110／(1+r)t万元的组合资产规模，这个值就是紧急免疫的触发点。一年后 应急免疫策略的触发点=110/（1+10%）=100万元；一年半后应急免疫策略的 触发点=110/（1+10%）*1.5=150万元。 17.关于债券组合管理免疫策略，以下表述错误的是（）。 A.多重负债下的组合免疫策略，债券久期与负债久期相等，债券组合的现金 流现值必须与负债现值相等 B.多重负债下的组合免疫策略，负债的久期分布必须比组合内的各种债券的 久期分布更广 C.规避风险是指在市场收益率非平行变动时，组合所蕴含的再投资风险 D.或有规避是一种常用的投资方法，投资者首先要确定准确的规避收益，然
第八章 债券投资组合管理
5年后担保公司需支付 10000X(1+8%)5=14693.28元
第八章 债券投资组合管理
策略：保险公司购买息票为8%面值为10000元的6年期债券
时间（年） 现金流
1
2 3
800
800 800
4
5 5年利息总收入 5年末债券价格
800
800 10800/ （1+r）
5年末债券组合的终值
第八章 债券投资组合管理
债券组合管理是根据事先确立的管理目标，通过一定 的技术手段对组合进行维护、调节与控制，以实现预 定投资目标的过程。
第八章 债券投资组合管理
债券组合管理过程的四个阶段： 设定投资目标 实施相关策略 检测组合表现 调整组合结构 （美Johon Marginn-Donald Tuttle,1990)
第八章 债券投资组合管理
本章内容提要： 债券组合概述：债券组合及其管理、债券组合管理过 程和内容 消极管理策略，包括免疫策略、现金流匹配策略、指 数化策略。 积极管理策略，包括互换策略、收益率曲线策略、期 限分析策略、或有免疫策略
第八章 债券投资组合管理
一、债券组合概述 债券组合是投资者按照一定的投资目标设立的一组债 券以及相关的债券衍生品的集合。
净资产免疫策略的条件：
DURAxA=DURDxD
第八章 债券投资组合管理
免疫策略中的问题一 久期是债券价格波动的近似衡量，通过资产负债久期 匹配无法完全消除利率风险。
第八章 债券投资组合管理
免疫策略中的问题二 债券组合（资产）和负债的久期会随着市场利率的变 化而变化，且两者的久期变化并不一致，初始的免疫 策略将会被破坏。
债券投资组合管理
债券投资组合管理在当今的金融世界中，债券投资组合管理是一项至关重要的任务。
对于投资者来说，它不仅关乎着资产的保值增值，更是在充满不确定性的市场环境中稳健前行的关键策略。
首先，我们要明白债券投资组合管理的目标是什么。
简单来说，就是在风险可控的前提下，实现投资收益的最大化。
这可不是一件容易的事情，需要综合考虑多种因素。
债券的种类繁多，常见的有国债、企业债、金融债等等。
每种债券都有其独特的特点和风险收益特征。
国债通常被认为是风险最低的，因为有国家信用作为背书。
企业债的收益可能会高一些，但风险也相对较大，这取决于发行企业的财务状况和信用评级。
金融债则处于两者之间。
在构建债券投资组合时，投资者需要根据自己的风险承受能力和投资目标来选择合适的债券种类和比例。
如果是风险厌恶型的投资者，可能会更倾向于配置较多的国债；而对于追求较高收益、能够承受一定风险的投资者，企业债的比例可能会相对较高。
除了债券的种类，债券的期限也是一个重要的考量因素。
短期债券的流动性较好，但收益相对较低；长期债券的收益通常较高，但面临的利率风险也更大。
因此，在投资组合中合理搭配不同期限的债券，可以在一定程度上平衡收益和风险。
利率是影响债券价格的重要因素。
当市场利率上升时，债券价格通常会下跌；反之，当市场利率下降时，债券价格则会上涨。
因此，投资者需要密切关注宏观经济形势和货币政策的变化，以便及时调整投资组合。
信用风险也是债券投资中不可忽视的问题。
如果发行债券的企业或机构出现财务困境，可能会导致债券违约，投资者将面临本金损失的风险。
为了降低信用风险，投资者可以通过分散投资、选择信用评级较高的债券等方式来进行管理。
在实际的债券投资组合管理中，还需要运用一些技术和方法。
例如，均值方差模型可以帮助投资者在给定的风险水平下，找到预期收益最高的投资组合；免疫策略则可以使投资组合的价值不受利率波动的影响。
另外，定期对投资组合进行评估和调整也是非常必要的。
市场情况在不断变化，投资者的风险承受能力和投资目标也可能会发生改变。
股票、债券投资组合
股票、债券投资组合分析投资者把资金投放于有价证券市场以获取一定收益的行为就是证券投资，它的主要形式是股票投资和债券投资。
在投资者看来，证券的价值是以投资该证券的收益率来度量的。
投资者投资证券的主要目的在于获得较高的收益率，而证券投资的收益率受许多不确定因素的影响，如宏观经济环境和微观经济条件的变化以及市场行情的变化，均会影响证券的预期收益率。
证券预期收益率的不确定性使证券投资具有风险性，这种风险是与收益相伴而生的，因此我们也可以把证券收益看成是对投资者承担风险的一种补偿。
投资者投资于证券都希望获得较高的预期收益率，而真正得到的实际收益率却有可能低于预期收益率，这时风险就发生了，使投资者遭受损失。
具体地说，证券投资风险是指证券的投资者不能获得预期报酬而遭受损失的可能性。
通常是用实际收益率偏离平均收益率的程度作为衡量风险的指标。
具有投资风险的证券称为风险证券，无风险证券是指像国库券一类的收益率确定的证券。
一般情况下，风险证券的预期收益率往往要超过无风险证券的确定收益率，但风险证券的预期收益率越高，其投资风险也就越大。
面对这种情况，证券投资者均具有既追求较高预期收益率，又厌恶较高投资风险的心态，于是便倾向于选择既能避开风险又能取得较高收益率的证券组合投资方案，即证券投资按某种投资比例对无风险证券和多种风险证券进行有机地组合。
证券市场的规律是高收益伴随着高风险，但采用适当的投资策略可以降低投资风险，事实上，证券组合投资是降低投资风险的有效途径。
一、股票投资组合股票投资组合管理是在组合管理投资理念的基础上发展起来的。
分散风险和最大化投资收益是组合管理的基本目标。
根据对市场有效性的不同判断，股票投资组合管理又演化出积极型与消极型两类投资策略。
积极型投资策略旨在通过基本分析和技术分析构造投资组合，并通过买卖时机的选择和投资组合结构的调整，获得超过市场组合收益的回报。
消极型投资策略则以拟合市场投资组合为主要目的，通过跟踪误差，尽量缩小投资组合与市场组合的差异，并以获得市场组合平均收益为主要目标。
第十四章 债券投资组合管理
第14章债券投资组合管理第1节债券收益率及收益率曲线1.债券收益率的衡量[熟悉]:（一）单一债券收益率的衡量在对单一债券收益率的衡量上，可以采用多种方法，其中债券到期收益率是被普遍采用多计算方法。
债券到期收益率被定义为使债券的支付现值与债券价格相等的贴现率，即内部收益率。
债券的到期收益率被看作是债券自购买日起至到期日止的平均收益率。
对于一年付息一次的债券而言，其计算公式为：C C C FP＝───＋───＋───＋……＋───(1＋y) (1＋y) ^2 (1＋y)^n (1＋y)^n（二）债券投资组合收益率的衡量一般用两种常规的方法来计算投资组合的收益率，即加权平均投资组合收益率与投资组合内部收益率。
1.加权平均投资组合收益率2.投资组合内部收益率例题：（判断题）加权平均投资组合收益率是对投资组合中所有债券的收益率按所占比重作为权重进行加权平均后得到的收益率，是计算投资组合收益率最通用的方法，但其缺陷也很明显。
( ) 【正确答案】对2.影响收益率的因素[了解]:债券投资收益可能来自于息票利息、利息收入的再投资收益和债券到期或被提前赎回或卖出时所得到的资本利得三个方面。
因此，息票利率、再投资利率和未来到期收益率是债券收益率的构成因素；而基础利率、发行人类型、发行人的信用度、期限结构、流动性、税收负担等可能影响上述三个方面，从而最终影响债券投资收益率。
（一）基础利率基础利率是投资者所要求的最低利率，一般使用无风险的国债收益率作为基础利率的代表，并应针对不同期限的债券选择相应的基础利率基准。
（二）风险溢价债券收益率与基础利率之间的利差反映了投资于非国债的债券时面临的额外风险，因此也称为“风险溢价”。
可能影响风险溢价的因素包括：1.发行人种类2.发行人的信用度3.提前赎回等其他条款4.税收负担5.债券的预期流动性6.到期期限例题：风险溢价的影响因素不包括( )。
A.无风险的国债收益率B.发行人种类C.发行人的信用度D.提前赎回条款答案：A3.收益率曲线[熟悉]:将不同期限债券的到期收益率按偿还期限连接成一条曲线，即是债券收益率曲线，它反映了债券偿还期限与收益的关系。
证券从业 第十四章 债券投资组合管理
第十四章债券投资组合管理第一节债券收益率及收益率曲线第二节债券风险的测量第三节积极债券组合管理第四节消极债券组合管理第五节投资者的选择大纲要求：了解单一债券收益率的衡量方法；熟悉债券投资组合收益率的衡量方法；了解影响债券收益率的主要因素；了解收益率曲线的概念；熟悉几种主要的期限结构理论。
了解债券风险种类；熟悉测算债券价格波动性的方法；熟悉债券流动性价值的衡量；了解积极债券组合管理和消极债券组合管理的理论基础和多种策略。
【例题·多选】付息债券的投资回报主要包括（）。
A.本金价差收入B.利息收入C.利息再投资收入D.股票红利收入『正确答案』ABC『答案解析』本题考核付息债券的投资回报，主要由三部分组成：本金、利息与利息的再投资收益。
【例题·单选】计算债券投资组合的收益率最通用的方法是（）。
A.加权平均投资组合收益率B.投资组合复利收益率C.投资组合期限收益率D.投资组合内部收益率『正确答案』A『答案解析』本题考核债券投资组合收益率的衡量。
计算债券投资组合的收益率最通用的方法是加权平均投资组合收益率。
【例题·单选】通过计算投资组合在不同时期的所有现金流，然后计算使现金流的现值等于投资组合市场价值的利率，即为（）。
A.加权平均投资组合收益率B.投资组合复利收益率C.投资组合期限收益率D.投资组合内部收益率『正确答案』D『答案解析』本题考核债券投资组合收益率的衡量。
通过计算投资组合在不同时期的所有现金流，然后计算使现金流的现值等于投资组合市场价值的利率，即为投资组合内部收益率。
【例题·单选】债券的风险溢价是（）。
A.债券收益率与一般折现率之间的利差B.基础利率与一般折现率之间的利差C.债券收益率与基础利率之间的利差D.债券收益率与平均收益率之间的利差『正确答案』C『答案解析』本题考核债券的风险溢价。
债券的风险溢价是债券收益率与基础利率之间的利差。
【例题·多选】影响风险溢价的因素可能包括（）。
《投资组合管理》课程笔记 (3)
《投资组合管理》课程笔记第一章：投资组合管理概述一、引言1. 投资组合管理的定义：投资组合管理是一种系统性的管理方法，它涉及将投资者的资金分配到不同的资产类别中，以达到投资目标的过程。
这个过程包括资产的选择、配置、监控和调整，旨在最大化投资回报的同时控制风险。
2. 投资组合管理的目的：- 实现资本增值：通过投资组合管理，投资者希望资产价值能够随着时间的推移而增长。
- 风险控制：通过多样化投资，减少特定资产或市场的不利变动对整体投资组合的影响。
- 税务规划：合理配置资产以降低税务负担。
- 现金流管理：确保投资者在需要时能够获得足够的现金流。
二、投资组合管理的基本原理1. 风险与收益匹配原则：- 投资者应根据自身的风险承受能力选择合适的投资组合。
- 高风险通常伴随着高收益，但投资者必须确保潜在的回报与其承担的风险相匹配。
2. 分散投资原则：- 通过投资不同行业、地区和资产类别的资产，降低单一投资的风险。
- 分散投资可以减少特定资产或市场的不利变动对整体投资组合的影响。
3. 资产配置原则：- 资产配置是指在不同资产类别（如股票、债券、现金等）之间分配投资比例。
- 资产配置是投资组合表现的关键因素，对投资回报和风险水平有显著影响。
4. 长期投资原则：- 投资者应专注于长期投资目标，避免频繁交易导致的成本和税收影响。
- 长期投资有助于平滑市场波动，实现投资目标的稳定增长。
三、投资组合管理的过程1. 确定投资目标：- 评估投资者的财务状况、投资期限、风险偏好和投资目标。
- 设定具体的投资目标和预期回报率。
2. 制定投资策略：- 根据投资目标，制定包括资产配置、投资风格、市场时机等在内的投资策略。
- 选择主动管理或被动管理的方法。
3. 实施资产配置：- 确定各类资产的权重，如股票、债券、现金、房地产等。
- 考虑不同资产类别的风险和回报特性，以及它们之间的相关性。
4. 构建投资组合：- 在每个资产类别中挑选具体的投资品种。
消极债券组合管理
消极债券组合管理消极的债券组合管理者通常把市场价格看作均衡交易价格，因此，他们并不试图寻找低估的品种，而只关注于债券组合的风险控制。
在债券投资组合管理过程中，通常使用两种消极管理策略：一种是指数策略，目的是使所管理的资产组合尽量接近于某个债券市场指数的表现；另一种是免疫策略，这是被许多债券投资者所广泛采用的策略，目的是使所管理的资产组合免于市场利率波动的风险。
指数策略和免疫策略都假定市场价格是公平的均衡交易价格。
它们的区别在于处理利率暴露风险的方式不同。
债券指数资产组合的风险报酬结构与所追踪的债券市场指数的风险报酬结构近似；而免疫策略则试图建立一个几乎是零风险的债券资产组合。
在这个组合中，市场利率的变动对债券组合的表现几乎毫无影响。
一、指数化投资策略(一)指数化的目标和动机指数化投资策略的目标是使债券投资组合达到与某个特定指数相同的收益。
债券指数化投资的动机：第一，经验证据表明积极型的债券投资组合的业绩并不好；第二，与积极债券组合管理相比，指数化组合管理所收取的管理费用更低；第三，选择指数化债券投资策略，有助于基金发起人增强对基金经理的控制力，因为指数化债券组合的业绩不能明显偏离其基准指数的表现。
(二)指数的选择投资者可以根据自身的投资范围等条件选择相应的指数作为参照物。
例如，在美国债券市场中，机构投资者经常使用的三种综合类债券市场指数是莱曼兄弟综合指数、所罗门兄弟投资级债券综合指数和美林国内市场指数。
(三)指数化的方法分层抽样法：将指数的特征排列组合后分为若干个部分，在构成该指数的所有债券中能代表每一个部分的债券，以不同特征债券在指数中的比例为权重建立组合。
优化法：在满足分层抽样法要达到的目标的同时，还满足一些其他的条件，并使其中的一个目标实现最优化。
方差最小化法：债券组合收益与指数收益之间的偏差称为追随误差，求得追随误差方差最小化的债券组合。
以上三种方法中，分层抽样法适合于证券数目较小的情况。
《债券投资组合管理》课件
总结
应用
对实践经验进行总结和提炼，形成适合自己的投资策略和方法。
将所学知识应用到实际投资中，提高投资组合的管理水平。
03
02
01
感谢观看
THANKS
目标
通过分散投资，降低单一债券的风险，提高整体投资组合的稳定性。
多元化原则
根据投资者的风险承受能力和收益需求，合理配置不同风险和收益水平的债券。
风险与收益平衡原则
确保投资组合具有良好的流动性，以便在需要时能够及时变现。
流动性原则
根据投资者的资金需求和债券市场的利率走势，合理安排债券到期日。
期限管理原则
年化收益率
衡量投资组合收益波动性的指标，反映投资组合的风险水平。
波动率
按照设定的时间间隔（如每年或每季度），对投资组合进行重新评估和调整，以确保其符合投资目标。
定期调整
定期调整时，根据投资组合的实际配置与目标配置之间的差异，调整各资产配置比例，以维持投资组合的风险和回报特性。
再平衡策略
债券投资组合的风险管理
模拟与回测
利用历史数据对投资组合进行模拟，通过回测分析评估投资组合在不同市场环境下的表现，以便及时调整投资策略。
债券投资组合的业绩评估与调整
衡量投资组合单位风险所获得的超额回报，即投资组合超额收益与风险的比率。
夏普比率
反映投资组合在一定时期内可能出现的最大亏损幅度。
最大回撤
将非一年期的投资回报率转化为一个标准的一年期回报率，帮助投资者更方便地比较不同期限的投资回报。
风险承受能力
投资目标
分散投资
通过分散投资不同类型、不同到期日和不同信用等级的债券，降低单一债券违约对整个投资组合的影响。
久期管理
债券哑铃型策略-概述说明以及解释
债券哑铃型策略-概述说明以及解释1.引言1.1 概述债券哑铃型策略是一种投资组合管理策略，其核心思想是在债券资产中分配资金，使得整个投资组合在不同期限的债券中取得平衡。
这种策略的名字来自于其在投资组合中呈现出的“哑铃”形状，即在较短期限和较长期限的债券之间形成均衡分配。
通过这种策略，投资者可以在不同期限的债券之间实现风险分散，同时获得更多的投资回报。
在本文中，我们将深入探讨债券哑铃型策略的概念、优点、实施方法，以及其在投资组合管理中的重要性和未来发展前景。
1.2 文章结构文章结构部分主要是介绍了整篇文章的框架和内容安排。
在这篇关于债券哑铃型策略的长文中，我们将从以下三个方面展开讨论：1. 什么是债券哑铃型策略：我们将首先介绍债券哑铃型策略的定义和特点，以帮助读者全面了解这一投资策略的基本概念。
2. 债券哑铃型策略的优点：接下来，我们将探讨债券哑铃型策略相比其他投资策略的优势和利益所在，以便读者能够更好地理解债券哑铃型策略的价值和重要性。
3. 债券哑铃型策略的实施方法：最后，我们将介绍如何具体实施债券哑铃型策略，包括选择适当的债券组合、调整资产配置、管理风险等方面，以指导读者在实践中更好地运用这一策略。
通过这样的结构安排，我们希望能够为读者提供一个系统、全面的讨论框架，让他们对债券哑铃型策略有一个更加深入的了解和把握。
1.3 目的债券哑铃型策略作为一种投资策略，在当前金融市场中得到了广泛应用。
通过本文的研究与分析，旨在探讨债券哑铃型策略的基本概念、优点以及实施方法，帮助读者更好地理解该策略的运作原理和实际应用。
同时，通过总结债券哑铃型策略的重要性，分析其可能面临的风险与挑战，进一步展望未来该策略的发展方向，旨在为投资者提供有益的参考和指导，帮助他们在债券市场中制定更有效的投资策略，实现更稳健的投资回报。
2.正文2.1 什么是债券哑铃型策略:债券哑铃型策略是一种投资策略，通过在投资组合中集中配置中期和长期到期的债券，而忽略短期到期的债券来实现对抗利率风险和市场波动的目的。
第9章-债券组合管理(ppt文档)
◆市场分割理论
• 投资者由于法律制度、文化心理，投
• 资偏好的不同，一般会比较固定地投资某 • 一期限的债券，因此形成了以期限为划分 • 标志的细分市场。 • 即期利率水平完全由各个期限的市场 • 上的供求力量决定，单个市场的利率变化 • 不会对其他市场上的供求产生影响。
◆特定期限偏好理论
• 特定期限偏好理论(Preferred Habitat Theory)同样认为利率期限结构反映了未来 短期利率的预期值和流动性报酬两种因素。
1
1
r
A
1
f
1, 2
1 1 rB2
1 f 1 0.082 1,2 1 0.07
f 9.01%;其中，f : 远期利率
1, 2
1, 2
一、即期利率与远期利率的关系
• 根据上述推理可以计算出将来任何一 年的远期利率和即期利率的关系：
•
(1
St
)t 1
1
(1
ft1,t )
(1 St )t
• 进一步展开，可以推导出以下关系式 :
• 流动性偏好理论认为流动性报酬随着期 限的增加而增加,而特定期限偏好理论认为 流动性报酬可正可负,以吸引投资者改变原 来偏好的特定期限。
• 根据特定期限偏好理论，收益率曲线可 能有任何形状。
第三节 利率风险结构
• 一、信用风险 • 二、流动性 • 三、税收规定 • 四、其他的特殊条款
• 期限相同的各类债券的利率之所以存在 差别，是因为在信用风险、流动性以及税收 规定方面存在差别。通常，将上述三种因素 造成的利率差异统称为利率的风险结构。
一、即期利率与远期利率的关系
• ◆远期利率(Forward Interest Rate)是指从未 • 来某个日期开始的远期债务合约所要求的利 • 率。 • 一般来说，如果给定一年期即利率S1和 • 两年期即期利率S2 ，就可以用下面的关系式 • 计算出第2年的远期利率f1,2 :
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第八章 债券投资组合管理策略
§1 债券投资组合策略选择的理论基础
❖何谓有效市场 ▪ 外部有效市场：信息迅速扩散，证券价格无偏地
根据新信息迅速调整以反映投资价值。
▪ 内部有效市场：经纪人和交易商公平竞争，交易
成本低且交易速度快。
第八章 债券投资组合管理策略
§1 债券投资组合策略选择的理论基础
❖何谓有效市场
第八章 债券投资组合管理策略
§3 积极的债券投资组合管理策略
❖ 利率预期策略 ▪ 利率预期策略就是利用对利率或收益率的预期， 来判断何种债券被错估，再将被低估（高估）的 债券纳入（剔除）组合。
• 利率变动的方向；
• 利率变动的时点；
• 长短期利率的变动：需要预测收益率曲线的形 状，若预期未来长期债券的收益率上涨幅度高 于短期债券，则目前应该调高中短期债券的比 重，降低长期债券的持有比例。
投资收益率
1469.96
1/ 5
1
8%
1000
第八章 债券投资组合管理策略
§2 消极的债券投资组合管理策略
❖ 保守性组合策略之四：免疫法
▪ 基本结论：免疫策略利用价格风险与再投资风险
相互抵消的特点，保护投资者不受损失。
▪ 成立的条件：
• 债券组合与负债的现值相等。
• 债券组合与负债的久期相等。
§2 消极的债券投资组合管理策略
❖ 免疫法
▪ 第三步：确定组合中各债券的投资数量
根据条件可以计算债券A和债券B的价格分别为：
PA
1000 70 1 10%
972.73；PB
3 t 1
80 (1 10% )t
1000 (1 10% )3
950.25
债券A和债券B的投资数量分别为：
债券A 362149 372；债券B 464297 489
❖ 利率预期策略 ▪ 例：90天国库券的市价为98.25元（银行贴现 收益率为7%）。180天国库券的市价为96元 （银行贴现收益率为8%）。投资者的投资期限 为90天，投资者相信未来三个月收益率曲线将 保持向上倾斜，在这种条件下，投资者可以先 购买180天国库券，持有90天后卖出，由此获 得更高的投资收益。
第八章 债券投资组合管理策略
§2 消极的债券投资组合管理策略
❖ 免疫法 ▪ {例1} 某投资者计划在5年末偿还债务1469.36元， 为此她购买了一个面值为1000元，息票利率为8% 的5年期债券。如果市场利率保持为8%，那么，第 5年末投资者的投资所得总和是多少？投资收益率 是多少？
▪ 如果市场利率在投资初期由8%下跌到6%，那么第5 年末投资者的投资所得总和是多少？投资收益率 是多少？
第八章 债券投资组合管理策略
§1 债券投资组合策略选择的理论基础
❖ 有效市场与投资策略 ▪ 被动投资策略（亦称消极投资策略） ▪ 主动投资策略（亦称积极投资策略）
第八章 债券投资组合管理策略
§1 债券投资组合策略选择的理论基础
❖ 理论基础：债券市场的有效性 ▪ 债券价格行为的探讨：利用国债过去的价格资料来 预期未来的价格走势，即测试技术分析的有效性。 ▪ 央行货币供给统计数据的公布：观察利率对货币供 给的反映速度。 ▪ 利率预测：经济学家对利率预测的准确性。 ▪ 债券价格对信用评级的敏感度：若债券价格在评级 机构的评级结果公布后不发生改变，则市场有效， 为什么？
1
8%
1000
第八章 债券投资组合管理策略
§2 消极的债券投资组合管理策略
❖免疫法
▪ 承前例：设想投资者购买的是一个6年期的面 值为1000美元，息票利率为8%，久期在市场利 率为8%时等于4.99年的债券。如果在投资初期 市场利率下跌为6%，那么，第5年末投资者的 投资所得总和是多少？投资收益率是多少？
第八章 债券投资组合管理策略
§2 消极的债券投资组合管理策略
市场利率为6%时， 利息再投资所得为：
8（0 1.064 1.063 1.062 1.0） 370.96 第5年的本息为1080，债券还有1年到期，现价为：
1080 1019 1 0.06 1019 370.96 1469.9（6 美元）
第八章 债券投资组合管理策略
§2 消极的债券投资组合管理策略
❖ 买入持有策略 ▪ 将债券纳入投资组合之后，一直持有到期或直 到被赎回为止。其优点是： • 管理简单； • 降低交易成本； • 避免短期价格风险。
第八章 债券投资组合管理策略
§2 消极的债券投资组合管理策略
❖ 债券指数化策略 ▪ 选择某一市场指数作为基准，根据该指数中各债 券所占比重，来决定投资组合中各债券的投资比 例。债券指数化策略，就是要复制出类似于基准 指数的投资组合，使投资组合能够获得与基准指 数一致的绩效，且分散风险。其优点是：
972.73
950.25
第八章 债券投资组合管理策略
§2 消极的债券投资组合管理策略
❖ 免疫法
▪ 免疫策略的缺陷：
• 违约与赎回风险； • 收益率曲线的非平行移动； • 久期会随时间变化需要动态调整； • 存在多个符合要求的组合需要选择。
第八章 债券投资组合管理策略
§3 积极的债券投资组合管理策略
▪ 其次，在判断利率变动趋势时，我们将重点考虑 货币供给的预期效应、通货膨胀与费雪效应以及 资金流量变化等，全面分析宏观经济、货币政策 与财政政策、债券市场政策趋势、物价水平变化 趋势等因素，对利率走势形成合理预期，从而做 出各类资产配置的决策。
第八章 债券投资组合管理策略
§3 积极的债券投资组合管理策略
根据条件可以计算债券A的久期为1年， 债券B的久期为2.78年。假设债券A的 投资比例为wA，债券B的投资比例为wB；那么 wA wB 1 Dp (wA 1) (wB 2.78) 2 wA 0.4382 wB 0.5618
第八章 债券投资组合管理策略
§2 消极的债券投资组合管理策略
❖ 免疫法 ▪ 第二步：确定组合中各债券的投资金额
投资经理人现在需要投资的金额为：
100万 （1 10%）2
82644（6 万）
投资于债券A的金额 0.4382826446 36214（9 万）
投资于债券B的金额 0.5618826446 46429（7 万）
第八章 债券投资组合管理策略
积极的债券管理策略成功的前提
1、债券组合管理者之所以采用积极投资策略，是因为他 们认为债券市场最多是弱式有效甚至是无效的。在这种情 况下，市场上的债券价格就会偏离其真实价格。
2、采用积极策略的债券组合管理者认为自己的分析能力 和见解优于市场上的其他人，通过积极的债券组合能获得 超额回报率（一般是相对于市场平均收益率和所承担的风 险而言）。
▪ 有效市场通常指的是证券的价格反映其内在价值 的市场。在有效市场上，每一种证券都被公平定 价，以当时的市场价格简单地买入或卖出，并不 能使投资者实现任何超额收益。证券价格迅速无 偏地对信息做出反应。
第八章 债券投资组合管理策略
§1 债券投资组合策略选择的理论基础
❖有效市场上证券价格的形成机制
▪ 在有效市场上，有关证券的相关信息，能够“有 效地”、“及时地”、“普遍地”传递给每一个 投资者，投资者无偏地解读新信息，根据新信息 建立或修正对该证券价值的预期，进而采取相应 的买卖行为导致这些信息最终反映到该证券的价 格上。
第八章 债券投资组合管理策略
第八章 债券投资组合管理策略
学习目的：
— 了解债券投资组合策略选择的理论基础 — 熟悉消极的债券组合管理策略含义 — 熟悉积极的债券组合管理策略含义
第八章 债券投资组合管理策略
§1 债券投资组合策略选择的理论基础 §2 消极的债券组合管理策略 §3 积极的债券组合管理策略
第八章 债券投资组合管理策略
§3 积极的债券投资组合管理策略
❖ 利率预期策略
如果投资者购买90天国库券，其收益率为：
100 98.25 98.25
365 90
7.22%
如果投资者购买180天国库券在90天后卖出，其收益率Biblioteka 98.25 9696
365 90
9.5%
第八章 债券投资组合管理策略
§3 积极的债券投资组合管理策略
❖ 不同券种利差策略 ▪ 分析各类债券之间的利差是否偏离均衡状态并 以此作为投资依据。分析的要点在于判断利差 变动是“暂时性的”还是“永久性的”。
第八章 债券投资组合管理策略
§3 积极的债券投资组合管理策略
❖ 不同券种利差策略 ▪ 暂时性的利差变动：利差已经发生变动，但信用 风险并没有变化。
• 例如：到期日相同的国债与公司债券，过去的
• 若投资经理人研究发现两种不同种类债券的 利差发生永久性改变（如前例中公司债券的 信用恶化），且目前市场没有反映这一信息， 投资经理人可以提前将该债券卖出，防范风 险。
第八章 债券投资组合管理策略
§3 积极的债券投资组合管理策略
❖ 上投摩根货币市场基金的投资策略
▪ 利率预期策略：市场利率因应景气循环、季节因 素或货币政策变动而产生波动，本基金将首先根 据对国内外经济形势的预测，分析市场投资环境 的变化趋势，重点关注利率趋势变化；
债券B的期限为3年，票面利率为8%，每年付息
一次，面值为1000元。债券A和债券B的到期收 益率均为10%。投资经理人面临的选择：
• 单纯地直接投资债券A；
• 单纯地直接投资债券B；
• 采取免疫策略，构建投资组合。
第八章 债券投资组合管理策略
§2 消极的债券投资组合管理策略
❖ 免疫法 ▪ 第一步：确定组合中各债券的投资比例
第八章 债券投资组合管理策略
§3 积极的债券投资组合管理策略
❖ 骑乘收益率曲线策略 ▪ 收益率曲线向上倾斜并且投资者相信收益率曲 线将继续保持向上倾斜。在这种条件下，投资 者可以购买比目标期限更长的债券，然后在到 期之前卖出来赚取利差。