第八讲 货币供给外生性与内生性

这会促使该理论作怎样的修正？
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5、内生货币理论的新表述：
针对货币供给增加对货币需求增加反应 的不充分，内生货币理论对温特劳布－卡 尔多模型作出了新的表述，实际上就是承 认，货币供给曲线只有在一定的条件下才 是水平的。如图8-3所示，相对于A点而言， 利率上升货币供给增加；相对于B点而言， 利率上升，货币供给减少，因为货币流通 速度加快，不需要那么多货币供给了。
卡尔多的观点表明，在央行制定和维
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持的任何利率水平上，货币供给曲线 的弹性都无穷大，即货币需求创造货 币供给。
卡尔多首先发展这种特殊形式的内 生货币供给理论，其观点如图8-1所示。
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i A
i1
SM1
B i2
C
SM2
D（Y）
0
M1
M2
M
图 81
3、货币需求增加对内生货币模型的影 响:温特劳布和卡尔多的货币供给内生 性主要体现在央行面对压力的无奈上。 如图8-2所示。
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i
C
i2
SM2
i1
A
B
SM1
D（Y2） D（Y1）
0
M1
M2
M
图 82
论证至此，货币供给还是由央行严格 控制的外生变量。但是，它通过温特劳 布所谓央行对“政治”的服从和采取的 “支撑行动”，以及卡尔多的央行承担 最后贷款人的责任而转变成内生变量。
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问题2： 两种水平主义货币供给理论的主要
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定的货币供给计划，但是，用温特劳布的 话来说，它将以“失业和人类的苦难为代 价…， …是不可接受的”。
这就是说，货币供给只能以名义工资增 长率超过劳动生产率的部分相应增加, 实 际上由经济运行的要求所决定，而不为央 行独立决定，即这就是温特劳布的货币内 生性理论。
只要物价主要由央行不能控制的工资谈
利率上升加快货币流通速度，填补货币 供给减少的空间，抵销紧缩性货币政策的 作用，使之不能有效地阻止物价上涨和经
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济的降温。 金融创新限制央行实现紧缩性货币政策
，因为利率上升刺激金融创新，加快货币 流通速度，所以小幅提高利率不是紧缩， 而是扩张经济。只有大幅度提高利率，才 能抵销由金融创新而加快的流通速度，但 是这却会造成经济严重衰退，央行承受不 起这样的代价。
费雪和庇古的货币数量说公式都以货币 数量决定商品价格，而不是商品价格决定 货币供给。产出的多少为制度和技术因素 所决定，既不受货币数量的影响，也不影 响货币数量。
凯恩斯也认为货币供给是外生的，因为
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央行可以根据经济运行状况自主地变动 货币供给量，调节利率。没有中央银行 的决策，经济运行状况不会引起货币供 给量变动。他的货币供给曲线是条垂线， 它与利率和实际经济的运行之间没有直 接的内在联系。
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同时，各种经济单位也发行大量融资工 具，商业银行帮助他们办理发行金融工 具的业务日益发展，这就使得商业银行 成为连接资金需求双方的经纪人，而不 是传统意义上的金融中介。如此变化一 定会产生以下效应：
商业银行只能顺应企业的资金需求。 作为经纪人，商业银行只能在金融市场 上，为资金需求方寻找供给方，资金需 求决定商业银行操作。商业银行之间的
央行难以独立决定债券的买入。央行 债券买入取决于商业银行债券卖出，商 业银行的卖出既取决于央行买入债券的 价格，也取决于它们获得资金后的投资 机会。如果价格不够高，或者得到资金
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后没有更好的投资机会，商业银行宁可 持有债券到期，而不愿轻易卖掉，央行 也就无法相应地买入，特别是在萧条时 期。
央行可以提高债券价格的空间有限。央 行可以高价引诱商业银行出售国债，但 必须将价格抬得非常之高，以使国债利 率降得比萧条时期市场利率还要低。此 时商业银行得到资金有投资机会，但是 国债价格太高可能超出财政的承受能力。
用总劳动量L除以W和Q，可以得到下述 等式：
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P＝K（w/A）
w是以名义货币计算的年平均工资率，A是平均劳动生 产率（Q/L）,
如果名义工资率的增长超过劳动生产率 的提高，（wA），物价就会上升。因此， 物价的一般表达式可以是：
P＝P（w） 其中w通过集体议价外生决定，即物价 是名义工资的函数，两者正相关变化，且 工资率的任何过度增加（w>A）都将导致 物价的上升。
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他投资回报率可能高于央行能够提高的 利率，商业银行不买国债，央行难以减 少货币供给。萧条时期利率太低，持有 国债比持有其他资产更符合银行的利益， 他们不愿将国债卖给央行，央行难以增 加货币供给。这就决定了央行无法完全 自主地买卖国债，调控经济。
显然，央行只能顺应货币需求，变动 货币供给，而很难像传统理论所说的那 样，自主地决定货币供给。
信用货币是商业银行发行的各种流通 和存款凭证，它们形成于商业银行的贷 款发放，而贷款发放则取决于公众对贷 款的需求，商业银行不能拒绝合格借款 人的需求，所以只能在既定的利率水平 上，满足所有的贷款需求，货币供给曲
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线就成了水平线。 尽管，信用货币的供给也要受央行货
币政策的影响，但是，这并不意味着央
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3、负债管理自给基础货币： 莫尔指出，从60－70年代开始，美国
商业银行的主要资金来源已经由原来吸收 存款，转变成直接在金融市场上发行可上 市的融资工具。
这种债务凭证不仅具有商业贷款所没有 的期限短，变现快，方便可靠等优点外； 还能将主动权由-存款人转移到商业银行 上来，使得商业银行不再被动地等存款人 上门，而是主动地吸引客户购买债务凭证。
26百度文库
问题4： 按照温特劳布-卡尔多的理论，政府
应采取怎样的货币政策？
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5、内生货币理论的政策意义：
对货币供给内生性的修正，造成货币供 给曲线向古典理论回归，但这仍然动摇货 币政策实施的基础，因为：
货币供给为货币需求决定，这就颠覆了 以央行决定货币供给为基础的所有理论， 以及对有关经济现象的认识。
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商品货币是指从各种实物演变过来，最 后体现在黄金上的货币；政府货币是由政 府发行债券而沉淀在流通中的货币。
商品货币的供给由商品的生产成本决定； 政府货币为政府弥补财政赤字而发行；早 期信用货币与金币之间保持固定的兑换比 率，其供给也从属于商品货币。
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因为这些货币供给与它们的需求都没 有直接关系，所以货币供给曲线是条与 利率变动无关的垂线，这些货币都是外 生货币。
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因为， Y＝P×Q 在Q既定的情况下，工资变动影响物价，
物价变动影响名义收入，名义收入增加又 与物价提高成正比。而在货币供给决定的 Y不变的情况下，即
MV=Y=PQ
工资物价的上涨只能是产出的下降，作 为决定产出的变量—就业也将相应下降, 显然，避免失业增加的办法只能是增加货 币供给。当然，央行也可以继续执行它既
判决定，央行最多只能保证货币的充分
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供给，以消除阻碍充分就业和经济增长 的金融障碍，而不拥有控制物价水平的 有效手段。
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2、尼古拉斯·卡尔多的基本模型：作为温 特劳布模型的变体，卡尔多的模型认为： 央行的基本职责是充当最后的贷款人， 通过贴现窗口，保证金融部门的偿付能 力。这就使央行自己坐在炸药桶上，为 了防止信贷紧缩导致灾难性的债务紧缩， 央行除了满足“交易需求”外，别无选 择。因为央行不能接受银行体系崩溃这 一灾难性的后果。
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央行难以拒绝商业银行的贴现需求。 央行可以提高利率，抽紧银根，却难以 拒绝商业银行向贴现窗口寻求基础货币 补充。尽管，在理论上，央行有拒绝贴 现的权力，但是，这种拒绝不仅会形成 沉重的政治压力，甚至可能危及银行系 统的流动性，央行实际上难以运用这个 权力。
央行难以独立逆经济风向操作。繁荣 时期，央行应低价发行国债，但是，其
行可以独立决定货币供给，因为在既定
的贷款利率水平上，央行也不能拒绝商 业银行的贷款要求，所以流通中的货币 存量最终取决于公众的贷款需求，这就 是信用货币的内生性，货币供给曲线因 此是条水平线。
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2、基础货币供给的内生性： 莫尔认为，央行不能完全自主决定自
己的债务凭证基础货币的供给。因为： 央行难以独立决定债券的发行。央行
最后，未能充分讨论货币流通速度与利
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率同方向变动的影响。如果，利率提高 而货币流通速度加快，则意味着货币需 求、乃至货币供给减少，那么，按照内 生货币理论，货币供给曲线不是水平的， 而是与利率正相关的，实际情况恰恰是 利率与货币流通速度同方向变动。
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问题3： 对水平主义理论的批评是否能够成立，
正是因为以上原因，传统的，以央行自 主决定货币供给的政策工具，如公开市场
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业务、贴现率、准备金等，都因为不能抵 销金融创新的影响而显得不合时宜了。
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问题： 央行应该怎样运用货币政策调控经济，
缓解经济的波动？
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三、莫尔的水平主义货币供给理论
1、信用货币的内生本质：莫尔将货币分成 商品货币、政府货币和信用货币。
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策目标，它可以在一定的程度上拒绝行政 当局对其增加货币供给的要求。尽管这种 拒绝未必充分，但它足以使货币供给曲线 向上倾斜，而不是条水平线。
再次，货币流通速度不仅不是常数，甚 至其函数形式也不稳定。这就否定了温特 劳布和卡尔多的重要论断，货币流通速度 的变动可以部分抵消货币需求变动对货币 供给的影响。
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问题1： 温特劳布内生货币理论的主要特点
是什么？
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二、温特劳布－卡尔多内生货币理论
1、温特劳布－卡尔多的基本模型：温特劳 布的工资定理是该模型的基础。根据这个 定理，商品价格是既定制度条件下，工资 与产出之比，即
P＝K（W/Q）
其中K代表外生制度环境决定的市场垄断程度，总名 义工资W与实际产出Q之比是全部产出的单位劳动成本。
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给减少，它不是达到M2，而是退回到M3 ，因为加快的货币流通速度减少了货币 需求和货币供给。货币供给曲线向右上 方倾斜，表明货币供给与利率同方向变 动。于是SM与D（Y2）相交于B与E之间, 利率也将上升至i1i2之间.货币供给在M2 和M3之间。
货币供给曲线既不如传统理论所认为 的那样垂直，也不象后凯恩斯主义者强 调的那样水平。
第八讲 货币供给外生性与内生性
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本章学习主要内容：传统理论认为货 币供给是外生的，温特劳布－卡尔多 和莫尔则认为是内生，甚至货币供给 曲线是水平的。内生货币理论具有非 常重要的宏观经济意义。
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一、外生货币供给理论
古典经济学家实际上都认为货币供给是 外生的，因为，货币是金币，金币的生产 与经济的运行没有直接内在的联系。
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S
i2
SM2
E
i3
i1
A
B SM1
D（Y2）
D（Y1）
0
M1
M3 M2
M
图 83
如果货币需求增加，而货币供给不变， 利率将由i1上升至i2;如果利率保持不变， 货币供给将增加至M2。
央行不会听任利率上升，因为这会造 成经济衰退，所以只能增加货币供给， 但是，货币需求却不会增长到M2，因为 只要货币需求增加，就有利率上升的压 力，这将刺激金融创新，提高货币流通 速度，也就是全部货币供给（基础货币 乘货币流通速度）增加，但央行货币供
的债券发行取决于商业银行的债券买入， 因为商业银行不是使用闲置资金，而是 卖掉有价证券或收回贷款资金买入国债， 如果经济偏热，商业银行难以提前收回 贷款，也不愿卖出有价证券，央行就难 以顺利发行债券。
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央行可以降低国债价格的空间有限。 央行可以降国债价格吸引商业银行购买， 但是，其降价空间比较有限，因为利率 上升要加重财政还本付息的压力，并加 重经济下降的压力。
凯恩斯以后的经济学家把流通中的货 币供给量拓展到各种存款凭证，货币层 次的延伸决定了商业银行创造的货币比 重越来越大，货币乘数公式自变量实际
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上由全体社会成员共同决定。尽管，基础 货币供给仍然为央行决定，但是，整个货 币供给量则随经济的冷热而起伏波动，货 币供给的内生性已经开始显现出来了。
弗里德曼和卢卡斯等虽然没有具体讨论 经济运行和货币需求对货币供给的影响， 但是，他们都强调央行货币供给的至关重 要，并且认为央行可以实行独立的货币政 策，这就隐含着经济运行不能直接决定货 币供给，货币供给是外生的意思。
相同与不同？
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4、两种内生货币理论的主要局限：
首先，温特劳布的内生货币供给理论 假设政府不容许经济稍微偏离非充分就业 状态，这实际上是自由派的幻想。实际上 经济往往会偏离充分就业状态，这就意味 着央行可以不随货币需求增加而相应增加 货币供给。
其次，温特劳布和卡尔多模型认为央行 只能顺应货币需求的假定并不充分。因为， 央行从未将充分满足货币需求作为政