行为金融学
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第一章 導論
1.5 本书的内容结构安排 第1章 概論。 第2章,有效市场假说及其缺陷。. 第3章,证券市场中的异象。 第4章,预期效用理论与心理实验。 第5章, 过程的偏差。 第6章,心理偏差与偏好。 第7章,前景理论。 第8章,金融市场中的个体心理与行为偏差。 第9章,金融市场中的群体行为与金融泡沫。
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第一章 導論
1.1 行为金融学的历史与发展 20世纪90年代中后期,行为金融学更加注重投资者 心理对最优组合投资决策和资产定價的影響。 Shefrin 和 Statman (1994) 提出了 資本資產 定價理論 (behavioral assets pricing model, BAPM) ，2000年兩人提出了行為組合理論(behavioral portifolio theory)。
厦门大学嘉庚学院
行為金融學
第一章 導論
讲者:吕得成
1
第一章 導論
本章回顧了行为金融学的发展历史,并从 、 行为学、实驗經濟學与行为經濟學等角度分析其與行 為金融学之间的相关性;明确行为金融学的定义,并 從 有效市場、經濟人和理性人假设出发,讨论行为金融 学的本质,及其对金融学学科完善與發展的意義。
17Biblioteka 第一章 導論 1.4 行为金融学的核心内容 行为金融学是行为经济学的一个分支,它研究人们在 金融决策过程中认知、感情、态 度等心理特征,以及 由此而引起的市场非有效性。按照Fuler的观点,行为 金融学至少具 备以下3个特点: 1)行为金融是将 学、心理学以及决策科学等 与标准金融学理论相融 合的学科。 2)行为金融学试图解释导致金融市场异常的原因。 3)行为金融学研究投资者 是如何在判断中发生系统 性错误的。
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第一章 導論
1.5 本书的内容结构安排 第10章,行为资产 理论。 第11章,行为资产组合理论。 第12章,行為投資決策與管理。 第13章,行为金融学发展的前沿动态。
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第一章 導論
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第一章 導論
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第一章 導論
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第一章 導論
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第一章 導論
關鍵概念 行为金融学 (behavioral finance) 行為經濟學 (behavioral economics) 認知心理學 (cognitive psychology) 實驗經濟學(experimental economics) 經濟人 (economic man) 信息加工心理學 (information processing psychology) 非理性 (irrational) 理性人 (rational man) 行為學 (behavioral sciences) 有限理性 (bounded rationality)
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第一章 導論
本章小结 1 行为金融学是一门交叉性学科,它在金融学基础理论 知识的基础上,与 学、行为学、行为经济学、 实验经济学等学科有着理论基础和研究方法的依存性 和关联性。 2 行为金融学在有限理性人假设前提下,从投资者心理 和行为的角度,分析人类的投资行为,挑哉了標准金融 學框架下的理性人和經濟人假設前提,並對標准金融 學進行補充和修正。 3 行為金融學的核心內容包括:金融市場中投資者的心 理偏差與非標准偏好的表現形式,心 理偏差和偏好下 的非理性行为所导致的金融市场“异象”,有限套利使 金融资产价格对价 值偏离的长期存在。
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第一章 導論
1.2 行为金融学的相关学科基础 1.2.2行为金融学与行为学 行为学的基本原则有3条: (1)回报原则。那些经常给行为主体带来回报的行为 比那些不带来回报的行为更可能 被主休重複。 (2)激勵原則。那些曾誘發了回報行為的外界激勵比 那些不曾誘發回報行為的外界激勵更容易誘發主體 的同類行為。 (3)强化原则。行为主体在没有获得对其行为的预期 回报,甚至为此遭到惩罚时,会 被激怒,进而强烈地要 求实施能够补偿损失的行为。
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第一章 導論
1.3行為金融學對標準金融學的理論挑戰 主流经济学最核心的理论设定就是“经济人”假定。 它主张: 1)人是 的。 2)人是有理性的。 “理性人”的定義又包括兩層含義:一是投資者 在决策 时都以效用最大化为目标;二是投资者能够对已知信 息做出正确的加工处理,从而对市场做出无偏估计。
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第一章 導論
1.2 行为金融学的相关学科基础 1.2.4 行为金融学与行为经济学 行为经济学认为, 每一个现实的决策行为人都不是完 整意义上的理性人,他们的决策 行为不仅受到自身固 有的认知偏差的影响,同时还会受到外部环境的干扰。 由于理性的 性,在决策判断过程中,决策者的启 发式思维(heuristics)、心理框定(mental frames) 和 错定效应(anchoring effect)往往发挥决定性作用;而 在决策选择过程中,对问题的编 輯性選擇 (choice of problem editing)，參考點 (reference points), 風險厭 惡(loss aversion) ，小概率效應(small probability effects) 也會產生關鍵性影響。
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第一章 導論
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第一章 導論
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第一章 導論
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第一章 導論
1.1 行为金融学的历史与发展 如果把心理学与金融研究相结合的起点作为行为金 融研究开端的话,那么,19世纪 Gustave Lebon 《 》 (The Crowd) 和 Mackey 《非同寻常的 大众幻想与群众性疯狂》 (Extraordinary Popular Delusions and the Madness Of Crowds)是兩本最早 研究投資市場群体行为的经典之作。
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第一章 導論
了解 人、经济人假设的理论前提以及其存在的 缺陷。 了解行为金融学的起源、发展和前沿动态 。 把握心理学、行为学、实验经济学和行为经济学学科 与行为金融学的相关性以及对该学科的发展意义 掌握和理解行為金融学的核心内容
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第一章 導論
1.1 行为金融学的历史与发展 1.2行为金融学的相关学科基础 1.3 金融学对标准金融学的理论挑战 1.4 行为金融学的核心内容 1.5本书的内容结构安排
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第一章 導論
1.3行為金融學對標準金融學的理論挑戰 西蒙(Simon)提出了决策研究应该以现实生 活中的人 为研究对象,以心理学中的“ 性行为模型”取 代经济学中的“理性行为模型”, 由于决策的环境具有 绝对的复杂性与不确定性,人的决策与完全理性意义 上的决策相差甚 远。 人的理性属于“有限理性”(bounded rationality)。人 类的行为是由决策的环境与主体 本身的认知能力决 定的,即人类行为的一边是主体的计算、认知能力,另 一边是决策环境 的結構。所以由于信息成本和信息 不對稱的存在,人往往追求的是滿意解,而滿意解往往 不是最优的。
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第一章 導論
1.4 行为金融学的核心内容 2,心理 与非标准偏好 行为金融学家指出,人类的发展经历了一个漫长的自 然选择与淘汰的过程,而这 个过程使得人们在预期与 风险偏好两个方面都不能达到理性要求。人们形成 预期的过程实 际上就是判断某件事情发生的概率。 在这方面,很多心理偏差已被心理学或者经济学实验 证明对金融决策行为有重要的影响,例如:可得性偏差、 代表性偏差、錨定、保守偏差以 及过度自信等。行 为金融学研究者运用这些心理偏差现象来理解金融 市场上的异象,其中 成功地将偏差理念模型化的成果 主要有BHS模型、BSV模型与HS模型等。
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感谢您的聆听
謝謝
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第一章 導論
1.4 行为金融学的核心内容 1,金融市场中的“异象” 在资本市场中,对异象研究最为集中的就是股票收益 可预测性。根据 市场理论, 如果市场是弱势有 效的,那么对于任何投资者来说,可以获得的历史信息 对股票的未来价格式沒有預測能力的。 在资产定价方面,无风险溢价之谜、股权溢价之谜以 及股价过度波动之谜相继对经典 的定价理论发起了 挑战。追溯投资者的行为,行为金融学研究者更加发 现投资者在投资组合决策与证券交易中表现出与标 准金融理论相悖的各种行为偏差,如投资组合的不充 分分 散、過度交易、外置效應等。
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第一章 導論
1.1 行为金融学的历史与发展 心理学家Kahneman和Tversky 1979年发表的文章 《前景理论:风险状态下的决策分析》,为行为金融 学的兴起奠定了坚 实的理论基础,成为行为金融研 究史上的一个里程碑。1982年,Kahneman、Slovic和 Tversky 在著作《 性下的判断:启发式与 偏差》中研究了人类行为与投资决策经典经济模型 的基本假设相冲突的3个方面:风险态度、心理账户 和过度自信,并将观察到的现象称为“认知偏差”。 在这些学者的努力下,行为金融的理论框架逐渐形 成。
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第一章 導論
1.2 行为金融学的相关学科基础 1.2.1行为金融学与心理学 按照阿尔弗雷德· 马歇尔(1890)的解释,“经济学是一 门研究财富的学问,同时也是 一门研究人的学问”。 也就是说, 学和经济学之间存在着天然的渊 源。
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第一章 導論
1.2 行为金融学的相关学科基础 1.2.1行为金融学与心理学 认知心理学家认为决策是一个交互式的过程,受到许 多因素的影响。这些因素 包括按自身法则发挥作用 的 (perception),用以解释其发生条件的信念 或心理模式, 一些内在动因,如感情(emotions,指决策 者的心理状态)或态度(atitudes,即某环境下, 对某一 相应现象的强烈心理趋向),以及对以前决策及其结果 的记忆(memory)等,也会对 当前决策产生重要影响, 并构成特定的认知方程。这一复杂观点将人类行为 看做对给定环境 的适应过程。行为是典型适应性的, 是以对因果关系的判断和短暂的知觉条件为基础的。
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第一章 導論
思考练习 1 心理學和行為學的引入,對金融學的研究具有什么意 義? 2 什么是实验经济学,它对于金融学研究提供了怎样的 方法论和研究思路?行为金融学研究可以在那些方面 借鑒実験経済学方法? 3 什么是行为经济学的内涵和外延?它与行为金融学有 什么联系与区别? 4 經濟人假設和理性人假設對經濟學研究的意義是什 么?人的有限理性對經濟學及金融學研究的什么原理 提出了挑战? 5 行為金融學的核心內容是什么?
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第一章 導論
1.4 行为金融学的核心内容 3有限套利 首先,理性投资者构建套利组合会遇到 成本 (implement cost)的问题。经 纪费、买卖差价等都是 执行成本的构成,此外,还有两类重要的执行成本就是: 卖空成本 与发掘套利机会的成本 其次,理性投资者在构建套利组合时不仅需要支付各 种执行成本,还不得不承担基本 面风险与噪声交易者 风险。由于执行成本与风险的存在,理性投资者的套 利行为可能不会 及时充分消除非理性投资者行为的 影响。
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第一章 導論
1.2 行为金融学的相关学科基础 1.2.3行为金融学与实验经济学 经济学(experimental economics)是在可控的 条件下,针对某一现象,通过控制某些条件,观察决策 者的行为并分析实验结果,以检验、比较和完善经济 理论,目的是通 过设计和模拟实验环境,探求经济行 为的因果机制,验证经济理论或帮助政府制定经济政 策。
第一章 導論
1.5 本书的内容结构安排 第1章 概論。 第2章,有效市场假说及其缺陷。. 第3章,证券市场中的异象。 第4章,预期效用理论与心理实验。 第5章, 过程的偏差。 第6章,心理偏差与偏好。 第7章,前景理论。 第8章,金融市场中的个体心理与行为偏差。 第9章,金融市场中的群体行为与金融泡沫。
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第一章 導論
1.1 行为金融学的历史与发展 20世纪90年代中后期,行为金融学更加注重投资者 心理对最优组合投资决策和资产定價的影響。 Shefrin 和 Statman (1994) 提出了 資本資產 定價理論 (behavioral assets pricing model, BAPM) ，2000年兩人提出了行為組合理論(behavioral portifolio theory)。
厦门大学嘉庚学院
行為金融學
第一章 導論
讲者:吕得成
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第一章 導論
本章回顧了行为金融学的发展历史,并从 、 行为学、实驗經濟學与行为經濟學等角度分析其與行 為金融学之间的相关性;明确行为金融学的定义,并 從 有效市場、經濟人和理性人假设出发,讨论行为金融 学的本质,及其对金融学学科完善與發展的意義。
17Biblioteka 第一章 導論 1.4 行为金融学的核心内容 行为金融学是行为经济学的一个分支,它研究人们在 金融决策过程中认知、感情、态 度等心理特征,以及 由此而引起的市场非有效性。按照Fuler的观点,行为 金融学至少具 备以下3个特点: 1)行为金融是将 学、心理学以及决策科学等 与标准金融学理论相融 合的学科。 2)行为金融学试图解释导致金融市场异常的原因。 3)行为金融学研究投资者 是如何在判断中发生系统 性错误的。
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第一章 導論
1.5 本书的内容结构安排 第10章,行为资产 理论。 第11章,行为资产组合理论。 第12章,行為投資決策與管理。 第13章,行为金融学发展的前沿动态。
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第一章 導論
關鍵概念 行为金融学 (behavioral finance) 行為經濟學 (behavioral economics) 認知心理學 (cognitive psychology) 實驗經濟學(experimental economics) 經濟人 (economic man) 信息加工心理學 (information processing psychology) 非理性 (irrational) 理性人 (rational man) 行為學 (behavioral sciences) 有限理性 (bounded rationality)
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第一章 導論
本章小结 1 行为金融学是一门交叉性学科,它在金融学基础理论 知识的基础上,与 学、行为学、行为经济学、 实验经济学等学科有着理论基础和研究方法的依存性 和关联性。 2 行为金融学在有限理性人假设前提下,从投资者心理 和行为的角度,分析人类的投资行为,挑哉了標准金融 學框架下的理性人和經濟人假設前提,並對標准金融 學進行補充和修正。 3 行為金融學的核心內容包括:金融市場中投資者的心 理偏差與非標准偏好的表現形式,心 理偏差和偏好下 的非理性行为所导致的金融市场“异象”,有限套利使 金融资产价格对价 值偏离的长期存在。
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第一章 導論
1.2 行为金融学的相关学科基础 1.2.2行为金融学与行为学 行为学的基本原则有3条: (1)回报原则。那些经常给行为主体带来回报的行为 比那些不带来回报的行为更可能 被主休重複。 (2)激勵原則。那些曾誘發了回報行為的外界激勵比 那些不曾誘發回報行為的外界激勵更容易誘發主體 的同類行為。 (3)强化原则。行为主体在没有获得对其行为的预期 回报,甚至为此遭到惩罚时,会 被激怒,进而强烈地要 求实施能够补偿损失的行为。
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第一章 導論
1.3行為金融學對標準金融學的理論挑戰 主流经济学最核心的理论设定就是“经济人”假定。 它主张: 1)人是 的。 2)人是有理性的。 “理性人”的定義又包括兩層含義:一是投資者 在决策 时都以效用最大化为目标;二是投资者能够对已知信 息做出正确的加工处理,从而对市场做出无偏估计。
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第一章 導論
1.2 行为金融学的相关学科基础 1.2.4 行为金融学与行为经济学 行为经济学认为, 每一个现实的决策行为人都不是完 整意义上的理性人,他们的决策 行为不仅受到自身固 有的认知偏差的影响,同时还会受到外部环境的干扰。 由于理性的 性,在决策判断过程中,决策者的启 发式思维(heuristics)、心理框定(mental frames) 和 错定效应(anchoring effect)往往发挥决定性作用;而 在决策选择过程中,对问题的编 輯性選擇 (choice of problem editing)，參考點 (reference points), 風險厭 惡(loss aversion) ，小概率效應(small probability effects) 也會產生關鍵性影響。
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1.1 行为金融学的历史与发展 如果把心理学与金融研究相结合的起点作为行为金 融研究开端的话,那么,19世纪 Gustave Lebon 《 》 (The Crowd) 和 Mackey 《非同寻常的 大众幻想与群众性疯狂》 (Extraordinary Popular Delusions and the Madness Of Crowds)是兩本最早 研究投資市場群体行为的经典之作。
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第一章 導論
了解 人、经济人假设的理论前提以及其存在的 缺陷。 了解行为金融学的起源、发展和前沿动态 。 把握心理学、行为学、实验经济学和行为经济学学科 与行为金融学的相关性以及对该学科的发展意义 掌握和理解行為金融学的核心内容
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第一章 導論
1.1 行为金融学的历史与发展 1.2行为金融学的相关学科基础 1.3 金融学对标准金融学的理论挑战 1.4 行为金融学的核心内容 1.5本书的内容结构安排
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第一章 導論
1.3行為金融學對標準金融學的理論挑戰 西蒙(Simon)提出了决策研究应该以现实生 活中的人 为研究对象,以心理学中的“ 性行为模型”取 代经济学中的“理性行为模型”, 由于决策的环境具有 绝对的复杂性与不确定性,人的决策与完全理性意义 上的决策相差甚 远。 人的理性属于“有限理性”(bounded rationality)。人 类的行为是由决策的环境与主体 本身的认知能力决 定的,即人类行为的一边是主体的计算、认知能力,另 一边是决策环境 的結構。所以由于信息成本和信息 不對稱的存在,人往往追求的是滿意解,而滿意解往往 不是最优的。
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第一章 導論
1.4 行为金融学的核心内容 2,心理 与非标准偏好 行为金融学家指出,人类的发展经历了一个漫长的自 然选择与淘汰的过程,而这 个过程使得人们在预期与 风险偏好两个方面都不能达到理性要求。人们形成 预期的过程实 际上就是判断某件事情发生的概率。 在这方面,很多心理偏差已被心理学或者经济学实验 证明对金融决策行为有重要的影响,例如:可得性偏差、 代表性偏差、錨定、保守偏差以 及过度自信等。行 为金融学研究者运用这些心理偏差现象来理解金融 市场上的异象,其中 成功地将偏差理念模型化的成果 主要有BHS模型、BSV模型与HS模型等。
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第一章 導論
1.4 行为金融学的核心内容 1,金融市场中的“异象” 在资本市场中,对异象研究最为集中的就是股票收益 可预测性。根据 市场理论, 如果市场是弱势有 效的,那么对于任何投资者来说,可以获得的历史信息 对股票的未来价格式沒有預測能力的。 在资产定价方面,无风险溢价之谜、股权溢价之谜以 及股价过度波动之谜相继对经典 的定价理论发起了 挑战。追溯投资者的行为,行为金融学研究者更加发 现投资者在投资组合决策与证券交易中表现出与标 准金融理论相悖的各种行为偏差,如投资组合的不充 分分 散、過度交易、外置效應等。
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第一章 導論
1.1 行为金融学的历史与发展 心理学家Kahneman和Tversky 1979年发表的文章 《前景理论:风险状态下的决策分析》,为行为金融 学的兴起奠定了坚 实的理论基础,成为行为金融研 究史上的一个里程碑。1982年,Kahneman、Slovic和 Tversky 在著作《 性下的判断:启发式与 偏差》中研究了人类行为与投资决策经典经济模型 的基本假设相冲突的3个方面:风险态度、心理账户 和过度自信,并将观察到的现象称为“认知偏差”。 在这些学者的努力下,行为金融的理论框架逐渐形 成。
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第一章 導論
1.2 行为金融学的相关学科基础 1.2.1行为金融学与心理学 按照阿尔弗雷德· 马歇尔(1890)的解释,“经济学是一 门研究财富的学问,同时也是 一门研究人的学问”。 也就是说, 学和经济学之间存在着天然的渊 源。
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第一章 導論
1.2 行为金融学的相关学科基础 1.2.1行为金融学与心理学 认知心理学家认为决策是一个交互式的过程,受到许 多因素的影响。这些因素 包括按自身法则发挥作用 的 (perception),用以解释其发生条件的信念 或心理模式, 一些内在动因,如感情(emotions,指决策 者的心理状态)或态度(atitudes,即某环境下, 对某一 相应现象的强烈心理趋向),以及对以前决策及其结果 的记忆(memory)等,也会对 当前决策产生重要影响, 并构成特定的认知方程。这一复杂观点将人类行为 看做对给定环境 的适应过程。行为是典型适应性的, 是以对因果关系的判断和短暂的知觉条件为基础的。
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第一章 導論
思考练习 1 心理學和行為學的引入,對金融學的研究具有什么意 義? 2 什么是实验经济学,它对于金融学研究提供了怎样的 方法论和研究思路?行为金融学研究可以在那些方面 借鑒実験経済学方法? 3 什么是行为经济学的内涵和外延?它与行为金融学有 什么联系与区别? 4 經濟人假設和理性人假設對經濟學研究的意義是什 么?人的有限理性對經濟學及金融學研究的什么原理 提出了挑战? 5 行為金融學的核心內容是什么?
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第一章 導論
1.4 行为金融学的核心内容 3有限套利 首先,理性投资者构建套利组合会遇到 成本 (implement cost)的问题。经 纪费、买卖差价等都是 执行成本的构成,此外,还有两类重要的执行成本就是: 卖空成本 与发掘套利机会的成本 其次,理性投资者在构建套利组合时不仅需要支付各 种执行成本,还不得不承担基本 面风险与噪声交易者 风险。由于执行成本与风险的存在,理性投资者的套 利行为可能不会 及时充分消除非理性投资者行为的 影响。
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第一章 導論
1.2 行为金融学的相关学科基础 1.2.3行为金融学与实验经济学 经济学(experimental economics)是在可控的 条件下,针对某一现象,通过控制某些条件,观察决策 者的行为并分析实验结果,以检验、比较和完善经济 理论,目的是通 过设计和模拟实验环境,探求经济行 为的因果机制,验证经济理论或帮助政府制定经济政 策。