中国企业海外并购的研究进展
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一
、
跨 国并购 与其他 投 资方式 比较
公司可以通过联盟 、 绿地投资或跨 国并购等方式进入外 国 市场 。 同的公司会选择不同的外 国市场进入模式 。 不 在对跨 国 联盟和跨国并购的分析 中， ｉ（０ ０ 的研究发现跨 国联盟 （ Ｑｕ２１ ） 并 购 ） 国 内联 盟 （ 购 ） 比 并 占优 势 ， 且 在 Ｆ Ｉ 况 下 ， 果 生 产 准 并 Ｄ情 如 备 成 本 低 ， 业 就 会 选 择 联盟 的方 式 ； 果 生 产 准备 成 本 高 ， 企 如 就 选 择 跨 国 并 购方 式 。 ｏｋ 和 Ｙ ａ ｌ（０ ７ 认 为 ， 国公 司 中不 Ｎｃｅ ｅｐｅ ２０ ） 跨 同行业 的公 司之间有着根本 的区别 ，关键在 于不 同公 司的特 质 。 在 日益全 球 化 的世 界 中 ， 如何 能最 好地 适 应 国 外 市 场 已经 成为每个 公司面临 的关键挑战。 ｕ和 Ｚ ｕ ２ ０ ） ｏ （０ ８ 研究 发现 ， 国公 司在东道 国的绿 地投 跨 资研发活动能显著地影响其在 国内公 司的革新成效 ， 无论是在 行业内或行业 间这种溢 出效应均存在 ；但对跨 国并购而 言， 这 种 溢 出 效 应 只 对 跨 行 业 并 购 有 效 。 Ｈ ｌｒ２ ０ ） ａ ｅ（０ ９ 阐述 了外 资 进 ｌ 人对东道 国的竞 争影 响 ， 为绿地投资会增 加竞争 ， 国并购 认 跨 则会增加工业集 中度。Ｋｍ（０ ９ 检验 了区域经济一体化对跨 ｉ ２０ ） 国公 司 Ｆ Ｉ Ｄ 进入模式 的影响 ， 以及绿地投资 和跨 国并 购这两种 进入模式 的比较 。 认为特惠贸易会增加跨 国公 司从绿地投资改 变为跨 国并购 的动机。而且 ， 当跨 国并购 的战略作用被认 为是
Ｉ¨学 动； 综 述 ｉ ｌ ＝１ 术 态． ｊ
中国企业海外并购 的研 究进展
王 刚． 张金 鑫
（ 京 交通 大 学 ， 京 １０ ４ ） 北 北 ００ ４
【 摘 要 】 中国企业海外并购的研 究成果 主要反映在五个方面， 即市场进入方式（ ｎｒ ｏ ｅ 的比较 、 ｅ ｔｙ ｍ ｄ ） 海外并购 的
动 因、 外 并 购 的财 富效 应 、 外 并购 的 影 响 、 国企 业 海 外 并购 的策 略。 章通 过 对 上 述 五 个 方 面 的 回顾 ， 出未 来 的研 海 海 中 文 指 究可以考虑将 以面 向国际竞争力提 升为 目标 的中国企业海外并购能力 的研 究作为一个研究方 向。
【 键 词 】 海外并购；跨 国并购 ； 关 综述 【 中图分类号 】 ２９ 【 Ｆ７． ２ 文献标识码 】 Ａ
【 文章编号 】０４２６ （００ １—２４０ １０—７８２１ ） ０５—３ ０
技术转移时 ， 绿地投资就会 占优势 。当跨 国公 司的边 际成本 比 临界 值 低 时 ， 司会 倾 向于 选 择 绿 地 投 资 。 公
对 于海外并购的研究 ， 国外 文献一般归于跨 国并购（ＲＳ～ ＣＯＳ ｂｒｅ ｍ ｒｅｓ ｎ ｑ ｉｔｎ ） ｏｄｒ ｅｇｒａ ｄａ ｕｓｉ ｓ的主题之下。跨 国并购包括内向 ｃ ｉｏ 并购与外 向并购两种流向 ， 中海外并 购是 与一 国资本对外收 其 购的外 向跨 国并购相对应的。目前关于 中国企业海外并购的研 究 主 要 有 以下 五 个 角 度 ： 是 市 场 进 入 方 式 的 比较 ， 一 即海 外 并 购与绿地投资或合资等扩张性 战略手段 的比较 ； 二是海外并购 的动因 ， 即探究 中国企业海外并 购的驱动 因素 ； 三是 海外并购 的财富效应 ， 即海外并购是创造 价值 还是损坏 价值 ； 四是海外 并购 的影响 ， 即海外并购对公司治理 、 术创新 、 技 工资水平等方 面的影 响 ； 五是 中国企业海外并 购的策略 ， 即对企业 实施海外 并购的操作性建议和政府促进海外并购的政策性建 议。 面就 下 这 些 研 究 的 进 展进 行 评 述 。
一
二 、 国并购 的动 因及 影 响因素 跨
首先 ， 司在进行 并购决 策时 ， 公 都会考虑 并购的收益和 成 本 问题 ， 易 成本 会 时 跨 国 并 购产 生 重要 影 响 。Ｈｉｅ ， ６ｇ和 交 ｊｎ Ｇｒ ｚ Ｍａｃｉ（０ ８ 区分 了横 向并 购和非横 向并 购来研究交易成本 ｎｈ ２０ ） ｎ 是 否 对 这 两 种 类 型 并 购 的产 生 不 同 的 影 响 ，通 过 分 析 １９ ９ ０年 ２０ 年 ２ ０１ ３家经合组织成员 国的数 据 ， 发现总交易成本对跨 国 并 购 活 动 会 产 生 负 影 响 ， 交 易 成 本 会 抑 制 跨 国并 购 活 动 。但 即 在 横 向并 购 中 ， 易 成 本 的 负 作 用 较 小 ， 与关 税 壁 垒 观 点 是 交 这 致的。 ｅｒ（０ ９ 通过对 ９ Ｎ ａ ２０ ） ｙ ０年 代的实际情况 的分析 ， 由交易 自由化和科学技术 的进步引起 了交易成本 的迅 速下 降 ， 促进 了 跨 国 并 购 的 迅 速 发 展 。 同时 ， 向跨 国并 购 在 数 量 上 比绿 地 投 横 资更多， 说明持续下降的交 易成 本为跨 国并购提供 了支持。 其 次 ， 易政 策 也 会 对跨 国并 购 产 生 影 响 。Ｐｂｏ ２０ ） 贸 ａｌ（０ ９ 分 析 了 １９ ９ ８年 ～ ０ ４年 拉丁美洲地 区跨 国并 购的决定 因素 ， ２０ 通 过对 ８ ８ 并购案例的研究 ， 点分 析了宏观经济和投资者保 ６宗 重 护 条 件 ， 为 其 影 响 了 公 司进 行跨 国并 购 的 可 能 性 ， 如 果 东 认 即 道 国有着较好的经济和友好 的商业条件 ， 会增加跨 国并购的可
能性 。 同时 ， 东道 国和收购方所在 国的商业环境都很重要。 同时 收购ห้องสมุดไป่ตู้所在 国的财产权保 护等级 差会减小跨 国并购交 易的可 能性 ， 另外 ， 目标公司面临 比收购公 司更高 的筹资成本 时， 当 跨
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跨 国并购 与其他 投 资方式 比较
公司可以通过联盟 、 绿地投资或跨 国并购等方式进入外 国 市场 。 同的公司会选择不同的外 国市场进入模式 。 不 在对跨 国 联盟和跨国并购的分析 中， ｉ（０ ０ 的研究发现跨 国联盟 （ Ｑｕ２１ ） 并 购 ） 国 内联 盟 （ 购 ） 比 并 占优 势 ， 且 在 Ｆ Ｉ 况 下 ， 果 生 产 准 并 Ｄ情 如 备 成 本 低 ， 业 就 会 选 择 联盟 的方 式 ； 果 生 产 准备 成 本 高 ， 企 如 就 选 择 跨 国 并 购方 式 。 ｏｋ 和 Ｙ ａ ｌ（０ ７ 认 为 ， 国公 司 中不 Ｎｃｅ ｅｐｅ ２０ ） 跨 同行业 的公 司之间有着根本 的区别 ，关键在 于不 同公 司的特 质 。 在 日益全 球 化 的世 界 中 ， 如何 能最 好地 适 应 国 外 市 场 已经 成为每个 公司面临 的关键挑战。 ｕ和 Ｚ ｕ ２ ０ ） ｏ （０ ８ 研究 发现 ， 国公 司在东道 国的绿 地投 跨 资研发活动能显著地影响其在 国内公 司的革新成效 ， 无论是在 行业内或行业 间这种溢 出效应均存在 ；但对跨 国并购而 言， 这 种 溢 出 效 应 只 对 跨 行 业 并 购 有 效 。 Ｈ ｌｒ２ ０ ） ａ ｅ（０ ９ 阐述 了外 资 进 ｌ 人对东道 国的竞 争影 响 ， 为绿地投资会增 加竞争 ， 国并购 认 跨 则会增加工业集 中度。Ｋｍ（０ ９ 检验 了区域经济一体化对跨 ｉ ２０ ） 国公 司 Ｆ Ｉ Ｄ 进入模式 的影响 ， 以及绿地投资 和跨 国并 购这两种 进入模式 的比较 。 认为特惠贸易会增加跨 国公 司从绿地投资改 变为跨 国并购 的动机。而且 ， 当跨 国并购 的战略作用被认 为是
Ｉ¨学 动； 综 述 ｉ ｌ ＝１ 术 态． ｊ
中国企业海外并购 的研 究进展
王 刚． 张金 鑫
（ 京 交通 大 学 ， 京 １０ ４ ） 北 北 ００ ４
【 摘 要 】 中国企业海外并购的研 究成果 主要反映在五个方面， 即市场进入方式（ ｎｒ ｏ ｅ 的比较 、 ｅ ｔｙ ｍ ｄ ） 海外并购 的
动 因、 外 并 购 的财 富效 应 、 外 并购 的 影 响 、 国企 业 海 外 并购 的策 略。 章通 过 对 上 述 五 个 方 面 的 回顾 ， 出未 来 的研 海 海 中 文 指 究可以考虑将 以面 向国际竞争力提 升为 目标 的中国企业海外并购能力 的研 究作为一个研究方 向。
【 键 词 】 海外并购；跨 国并购 ； 关 综述 【 中图分类号 】 ２９ 【 Ｆ７． ２ 文献标识码 】 Ａ
【 文章编号 】０４２６ （００ １—２４０ １０—７８２１ ） ０５—３ ０
技术转移时 ， 绿地投资就会 占优势 。当跨 国公 司的边 际成本 比 临界 值 低 时 ， 司会 倾 向于 选 择 绿 地 投 资 。 公
对 于海外并购的研究 ， 国外 文献一般归于跨 国并购（ＲＳ～ ＣＯＳ ｂｒｅ ｍ ｒｅｓ ｎ ｑ ｉｔｎ ） ｏｄｒ ｅｇｒａ ｄａ ｕｓｉ ｓ的主题之下。跨 国并购包括内向 ｃ ｉｏ 并购与外 向并购两种流向 ， 中海外并 购是 与一 国资本对外收 其 购的外 向跨 国并购相对应的。目前关于 中国企业海外并购的研 究 主 要 有 以下 五 个 角 度 ： 是 市 场 进 入 方 式 的 比较 ， 一 即海 外 并 购与绿地投资或合资等扩张性 战略手段 的比较 ； 二是海外并购 的动因 ， 即探究 中国企业海外并 购的驱动 因素 ； 三是 海外并购 的财富效应 ， 即海外并购是创造 价值 还是损坏 价值 ； 四是海外 并购 的影响 ， 即海外并购对公司治理 、 术创新 、 技 工资水平等方 面的影 响 ； 五是 中国企业海外并 购的策略 ， 即对企业 实施海外 并购的操作性建议和政府促进海外并购的政策性建 议。 面就 下 这 些 研 究 的 进 展进 行 评 述 。
一
二 、 国并购 的动 因及 影 响因素 跨
首先 ， 司在进行 并购决 策时 ， 公 都会考虑 并购的收益和 成 本 问题 ， 易 成本 会 时 跨 国 并 购产 生 重要 影 响 。Ｈｉｅ ， ６ｇ和 交 ｊｎ Ｇｒ ｚ Ｍａｃｉ（０ ８ 区分 了横 向并 购和非横 向并 购来研究交易成本 ｎｈ ２０ ） ｎ 是 否 对 这 两 种 类 型 并 购 的产 生 不 同 的 影 响 ，通 过 分 析 １９ ９ ０年 ２０ 年 ２ ０１ ３家经合组织成员 国的数 据 ， 发现总交易成本对跨 国 并 购 活 动 会 产 生 负 影 响 ， 交 易 成 本 会 抑 制 跨 国并 购 活 动 。但 即 在 横 向并 购 中 ， 易 成 本 的 负 作 用 较 小 ， 与关 税 壁 垒 观 点 是 交 这 致的。 ｅｒ（０ ９ 通过对 ９ Ｎ ａ ２０ ） ｙ ０年 代的实际情况 的分析 ， 由交易 自由化和科学技术 的进步引起 了交易成本 的迅 速下 降 ， 促进 了 跨 国 并 购 的 迅 速 发 展 。 同时 ， 向跨 国并 购 在 数 量 上 比绿 地 投 横 资更多， 说明持续下降的交 易成 本为跨 国并购提供 了支持。 其 次 ， 易政 策 也 会 对跨 国并 购 产 生 影 响 。Ｐｂｏ ２０ ） 贸 ａｌ（０ ９ 分 析 了 １９ ９ ８年 ～ ０ ４年 拉丁美洲地 区跨 国并 购的决定 因素 ， ２０ 通 过对 ８ ８ 并购案例的研究 ， 点分 析了宏观经济和投资者保 ６宗 重 护 条 件 ， 为 其 影 响 了 公 司进 行跨 国并 购 的 可 能 性 ， 如 果 东 认 即 道 国有着较好的经济和友好 的商业条件 ， 会增加跨 国并购的可
能性 。 同时 ， 东道 国和收购方所在 国的商业环境都很重要。 同时 收购ห้องสมุดไป่ตู้所在 国的财产权保 护等级 差会减小跨 国并购交 易的可 能性 ， 另外 ， 目标公司面临 比收购公 司更高 的筹资成本 时， 当 跨