第二章财务管理的价值观念之风险价值
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✓ 这种风险，可通过证券持有的多样化来抵 销。即多买几家公司的股票，其中某些公 司的股票报酬上升，另一些股票的报酬下 降，从而将风险抵销。
例如：某公司所购W和M股票构成一个证券组合，每种 股票各占50%，它们的报酬率和风险情况见下表：
年度（t）
KW
KM
KP
(W股票) (M股票) (WM的组合)
1977
当两种股票完全正相关时，分散持有股票则不 能抵减风险。
• 如果股票种类较多，则能分散掉大部分 风险；而当股票种类有足够多时，则几 乎能把所有的非系统性风险分散掉。
• 投资风险价值就是指投资者由于冒着风险 进行投资而获得的超过资金时间价值的额 外收益，又称投资风险收益、投资风险报 酬。
风险价值的表示方法
• 风险收益额：投资者由于冒风险进行投资而获 得的超过资金时间价值的额外收益。
• 风险收益率：风险收益额对于投资额的比率。
在实际工作中，对二者并不严格区分，通常以 相对数——风险收益率进行计量。
✓ 要对比期望报酬率不同的各项投资的风险程 度，应该用标准离差同期望报酬率的比值，即 标准离差率。
✓ 标准离差率越大，风险越大。
4、计算标准离差率
V =δ/ k
例:某企业拟进行一项存在一定风险的工业项目投资， 有甲、乙两个方案可供选择：已知甲方案净现值 的期望值为1000万元，标准离差为300万元；乙 方案净现值的期望值为1200万元，标准离差为 330万元。 下列结论中正确的是（ ）。
第二章 财务管理的价值观念
第二节 资金的风险价值
风险是预期结果的不确定性。 风险≠危险
投资决策的类型
按风险的程度，可把企业的投资决策分为三种类型： • 确定性决策：决策者对未来的情况是完全确定的
或已知的决策； • 风险性决策：决策者对未来的情况不能完全确定，
但它们出现的可能性即概率的具体分布是已知的 或可以估计的； • 不确定性决策：决策者对未来的情况不仅不能完 全确定，而且对其可能出现的概率也不清楚。
图例
风险报酬率bV 无风险报酬率RF
风险程度V
例：投资决策中用来衡量项目风险的，可以是项目 的（ ）。 A.预期报酬率 B.各种可能的报酬率的概率分布 C.预期报酬率的标准离差 D.预期报酬率的标准离差率
[答案] B、C、D
例：假设你是一家公司的财务经理，准备进行对 外投资，现有三家公司可供选择，分别是A公 司、B公司和C公司。三家公司的年报酬率及其 概率的资料如下表：
投资收益率 ＝无风险投资收益率＋风险投资收益率
风险报酬的计算步骤
1、确定概率分布。一个事件的概率是指这一 事件可能发生的机会。设概率为Pi，则概率 分布必须符合以下要求：
2、计算期望报酬率。期望报酬率是各种可能 的报酬率按其概率进行加权平均得到的报 酬率，它是反映集中趋势的一种量度。
期望报酬率可按下列公式计算：
A、甲方案优于乙方案
B、甲方案的风险大于乙方案
C、甲方案的风险小于乙方案
D、无法评价甲乙方案的风险大小
[答案]B [解析]当两个方案的期望值不同时，决策方案
只能借助于标准离差率这一相对数值。
标准离差率＝标准离差/期望值 标准离差率越大，风险越大。
甲方案标准离差率＝300/1000＝30%； 乙方案标准离差率＝330/1200＝27.5％ 显然甲方案的风险大于乙方案。
三种类型间的联系
• 从理论上讲，不确定性是无法计量的，但 在财务管理中，通常为不确定性决策规定 一些主观概率，以便进行定量分析。不确 定性规定了主观概率后，与风险就十分相 近了。因此，在企业财务管理中，对风险 和不确定性并不作严格区分，当谈到风险 时，可能指风险，更可能指不确定性。
投资风险价值的含义
3、计算标准离差。标准离差是各种可能的报 酬率偏离期望报酬率的综合差异，是反映 离散程度的一种量度。公式如下：
δ=[ ] ∑（n ki-k)2*pi 0.5 i=1
标准离差越小，说明离散程度越小，风险 也就越小。
✓ 标准离差是反映随机变量离散程度的一个指 标。但它是一个绝对值，而不是一个相对量。 只能用来比较期望报酬率相同的各项投资的风 险程度，而不能用来比较期望报酬率不同的各 项投资的风险程度。
市场情况 发生的概率
投资报酬率
A公司 B公司 C公司
繁荣 一般 衰退
0.3
40%
50%
60％
0.5
20%
20%
20％
0.2
0
-15%
-30％
要求：作为一名稳健的投资者请选择你的方案。
答案： 期望报酬率三家公司都为22%，标准离差分别为 14％、22.6％、31.24％，A公司最小，说明A公 司的风险最低，作为一名稳健的投资者，应投资 于A公司。
证券组合的风险报酬
投资者在进行投资时，一般并不把其所有 资金都投资于一种证券，而是同时持有多 种证券。这种同时投资多种证券叫证券的 投资组合，简称为证券组合或投资组合。
（一）证券组合的风险
• 可分散风险 • 不可分散风险
可分散风险
✓ 可分散风险又叫非系统性风险或公司特别 风险，是指某些因素对单个证券造成经济 损失的可能性。
40%
-10%
15%
1978
-10%
40%
15%
Βιβλιοθήκη Baidu
1979
35%
-5%
15%
1980
-5%
35%
15%
1981
15%
15%
15%
期望报酬率（K） 15%
15%
15%
标准离差（δ） 20.25% 20.25%
0.0%
根据上表数据，绘制出两种股票及其证券组合的报酬率。
结论：
当两种股票完全负相关时，同时持有两种股票， 所有的非系统风险都可以分散。
根据以往的同类项目加以确定 由企业领导或企业组织有关专家确定 由国家有关部门组织专家确定
风险与报酬之间的关系
当把风险报酬率确定后，投资的总报酬可
用以下公式计算：K=RF+RR =RF+bV
K——投资的报酬率 RF——无风险报酬率 西方一般把投资于国库券的报酬率视为无 风险报酬率。
期望投资报酬率K
5、计算风险报酬率
公式表示如下：RR=bV
RR－－－－风险报酬率 b－－－－风险报酬系数 V－－－－标准离差率
标准离差率可以代表投资者所冒风险的大小，反 映投资者所冒风险的程度，但它还不是收益率， 必须把它变成收益率。
风险报酬系数是将标准离差率转化为风险报酬的 一种系数。
风险报酬系数的确定方法：
例如：某公司所购W和M股票构成一个证券组合，每种 股票各占50%，它们的报酬率和风险情况见下表：
年度（t）
KW
KM
KP
(W股票) (M股票) (WM的组合)
1977
当两种股票完全正相关时，分散持有股票则不 能抵减风险。
• 如果股票种类较多，则能分散掉大部分 风险；而当股票种类有足够多时，则几 乎能把所有的非系统性风险分散掉。
• 投资风险价值就是指投资者由于冒着风险 进行投资而获得的超过资金时间价值的额 外收益，又称投资风险收益、投资风险报 酬。
风险价值的表示方法
• 风险收益额：投资者由于冒风险进行投资而获 得的超过资金时间价值的额外收益。
• 风险收益率：风险收益额对于投资额的比率。
在实际工作中，对二者并不严格区分，通常以 相对数——风险收益率进行计量。
✓ 要对比期望报酬率不同的各项投资的风险程 度，应该用标准离差同期望报酬率的比值，即 标准离差率。
✓ 标准离差率越大，风险越大。
4、计算标准离差率
V =δ/ k
例:某企业拟进行一项存在一定风险的工业项目投资， 有甲、乙两个方案可供选择：已知甲方案净现值 的期望值为1000万元，标准离差为300万元；乙 方案净现值的期望值为1200万元，标准离差为 330万元。 下列结论中正确的是（ ）。
第二章 财务管理的价值观念
第二节 资金的风险价值
风险是预期结果的不确定性。 风险≠危险
投资决策的类型
按风险的程度，可把企业的投资决策分为三种类型： • 确定性决策：决策者对未来的情况是完全确定的
或已知的决策； • 风险性决策：决策者对未来的情况不能完全确定，
但它们出现的可能性即概率的具体分布是已知的 或可以估计的； • 不确定性决策：决策者对未来的情况不仅不能完 全确定，而且对其可能出现的概率也不清楚。
图例
风险报酬率bV 无风险报酬率RF
风险程度V
例：投资决策中用来衡量项目风险的，可以是项目 的（ ）。 A.预期报酬率 B.各种可能的报酬率的概率分布 C.预期报酬率的标准离差 D.预期报酬率的标准离差率
[答案] B、C、D
例：假设你是一家公司的财务经理，准备进行对 外投资，现有三家公司可供选择，分别是A公 司、B公司和C公司。三家公司的年报酬率及其 概率的资料如下表：
投资收益率 ＝无风险投资收益率＋风险投资收益率
风险报酬的计算步骤
1、确定概率分布。一个事件的概率是指这一 事件可能发生的机会。设概率为Pi，则概率 分布必须符合以下要求：
2、计算期望报酬率。期望报酬率是各种可能 的报酬率按其概率进行加权平均得到的报 酬率，它是反映集中趋势的一种量度。
期望报酬率可按下列公式计算：
A、甲方案优于乙方案
B、甲方案的风险大于乙方案
C、甲方案的风险小于乙方案
D、无法评价甲乙方案的风险大小
[答案]B [解析]当两个方案的期望值不同时，决策方案
只能借助于标准离差率这一相对数值。
标准离差率＝标准离差/期望值 标准离差率越大，风险越大。
甲方案标准离差率＝300/1000＝30%； 乙方案标准离差率＝330/1200＝27.5％ 显然甲方案的风险大于乙方案。
三种类型间的联系
• 从理论上讲，不确定性是无法计量的，但 在财务管理中，通常为不确定性决策规定 一些主观概率，以便进行定量分析。不确 定性规定了主观概率后，与风险就十分相 近了。因此，在企业财务管理中，对风险 和不确定性并不作严格区分，当谈到风险 时，可能指风险，更可能指不确定性。
投资风险价值的含义
3、计算标准离差。标准离差是各种可能的报 酬率偏离期望报酬率的综合差异，是反映 离散程度的一种量度。公式如下：
δ=[ ] ∑（n ki-k)2*pi 0.5 i=1
标准离差越小，说明离散程度越小，风险 也就越小。
✓ 标准离差是反映随机变量离散程度的一个指 标。但它是一个绝对值，而不是一个相对量。 只能用来比较期望报酬率相同的各项投资的风 险程度，而不能用来比较期望报酬率不同的各 项投资的风险程度。
市场情况 发生的概率
投资报酬率
A公司 B公司 C公司
繁荣 一般 衰退
0.3
40%
50%
60％
0.5
20%
20%
20％
0.2
0
-15%
-30％
要求：作为一名稳健的投资者请选择你的方案。
答案： 期望报酬率三家公司都为22%，标准离差分别为 14％、22.6％、31.24％，A公司最小，说明A公 司的风险最低，作为一名稳健的投资者，应投资 于A公司。
证券组合的风险报酬
投资者在进行投资时，一般并不把其所有 资金都投资于一种证券，而是同时持有多 种证券。这种同时投资多种证券叫证券的 投资组合，简称为证券组合或投资组合。
（一）证券组合的风险
• 可分散风险 • 不可分散风险
可分散风险
✓ 可分散风险又叫非系统性风险或公司特别 风险，是指某些因素对单个证券造成经济 损失的可能性。
40%
-10%
15%
1978
-10%
40%
15%
Βιβλιοθήκη Baidu
1979
35%
-5%
15%
1980
-5%
35%
15%
1981
15%
15%
15%
期望报酬率（K） 15%
15%
15%
标准离差（δ） 20.25% 20.25%
0.0%
根据上表数据，绘制出两种股票及其证券组合的报酬率。
结论：
当两种股票完全负相关时，同时持有两种股票， 所有的非系统风险都可以分散。
根据以往的同类项目加以确定 由企业领导或企业组织有关专家确定 由国家有关部门组织专家确定
风险与报酬之间的关系
当把风险报酬率确定后，投资的总报酬可
用以下公式计算：K=RF+RR =RF+bV
K——投资的报酬率 RF——无风险报酬率 西方一般把投资于国库券的报酬率视为无 风险报酬率。
期望投资报酬率K
5、计算风险报酬率
公式表示如下：RR=bV
RR－－－－风险报酬率 b－－－－风险报酬系数 V－－－－标准离差率
标准离差率可以代表投资者所冒风险的大小，反 映投资者所冒风险的程度，但它还不是收益率， 必须把它变成收益率。
风险报酬系数是将标准离差率转化为风险报酬的 一种系数。
风险报酬系数的确定方法：